Ставка дисконтирования при оценке инвестиций

Выбор ставки дисконтирования при расчете стоимости инвестиционного проекта

«Финансовая газета», 2006, N 42

Финансовые аналитики и эксперты-оценщики в своей повседневной работе при расчетах и анализе инвестиционных проектов часто сталкиваются с проблемой корректного определения величины ставки дисконтирования, поскольку именно это — залог точного расчета показателей экономической эффективности разрабатываемого (анализируемого) инвестиционного проекта. К таким показателям относятся, в частности, чистая текущая стоимость, дисконтированный срок окупаемости инвестиций, рентабельность инвестиций и др. Правильный расчет этих показателей позволяет более тщательно учитывать условия рыночной среды, в которых возможна реализация инвестиционного проекта.

С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором. Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта. Инвестиционный проект привлекателен для инвестора, если его норма доходности превышает таковую для любого иного способа вложения капитала с аналогичным риском.

Для вычисления приведенной к текущему моменту (вложения средств в проект) ценности будущих денег пользуются дисконтированием. При этом берется будущий объем средств и приводится к значению, соответствующему настоящему времени, путем уменьшения этого объема с каждым отчетным периодом проекта. Таким образом, ставка дисконтирования является ожидаемой будущей альтернативой данного объема вложенных средств.

Ставка дисконтирования должна включать минимально гарантированный уровень доходности, который не зависит от вида инвестиций, темп инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска инвестирования.

Другими словами, ставка дисконтирования — это средняя доходность на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска.

Наиболее часто используются следующие методы расчета ставки дисконтирования:

оценки капитальных активов (CAPM);

средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

Первый из этих методов основан на модели оценки доходности активов (capital asset pricing model — CAPM), разработанной для объяснения динамики курсов ценных бумаг и функционирования механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля.

Согласно модели величина требуемой нормы доходности для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями, и определяется выражением:

R = Rf + бета x (Rm — Rf),

где R — требуемая норма доходности (ставка дисконтирования, альтернативные издержки),

Rf — доходность безрисковых активов,

Rm — среднерыночная норма прибыли,

бета — показатель риска вложений.

Модель разработана при нескольких допущениях, основным из которых является предположение о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов. В настоящее время модель широко применяется для практических расчетов западными специалистами.

В качестве безрисковой ставки, как правило, используются:

ставка по депозитам в банках наибольшей надежности;

доходность по государственным долговым обязательствам.

Премия за рыночный риск (Rm — Rf) — это величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. Она определяется на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период (в ряде учебных пособий премия за рыночный риск принимается равной 5%).

Коэффициент бета представляет собой отношение изменчивости курса акций рассматриваемой компании к изменчивости аналогичного показателя по рынку в целом. Величина коэффициента бета определяется на основе анализа ретроспективных данных соответствующими статистическими службами фирм, специализирующихся на рынке информационно-аналитических услуг, инвестиционными и консалтинговыми компаниями и публикуется в финансовых справочниках и периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки.

Если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, то доходность такого проекта должна компенсировать как риски, связанные с инвестированием собственных средств, так и затраты на привлечение заемного капитала. Учесть это возможно при определении ставки дисконтирования на основании показателя средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital — WACC), который определяется по формуле:

где ri — стоимость i-го источника капитала.

Доходность нового инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACC, в противном случае нет смысла реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость компании, поэтому логично выглядит использование WACC в качестве ставки дисконта.

В основе третьего метода кумулятивного построения лежат предположения о том, что:

если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал (т.е. норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы);

чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности.

Исходя из этих предположений при расчете ставки дисконтирования необходимо учесть так называемую премию за риск: к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием. К таким видам риска относятся страновой риск, а также риски, связанные, например, с:

зависимостью от ключевой фигуры;

финансовой структурой и т.д.

Расчетная формула для ставки дисконтирования I имеет вид:

где R — безрисковая ставка;

j = [1; k] — количество учитываемых инвестиционных рисков;

Gj — премия за j-ый риск.

Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в диапазоне вероятного интервала от 0 до 5%.

Заметим, что известны и другие альтернативные подходы к расчету ставки дисконтирования (например, с помощью теории арбитражного ценообразования или модели дивидендного роста), однако эти теории достаточно сложны и редко применяются на практике.

Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, — это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора. Отметим, что ставка дисконтирования, используемая в расчетах, обычно согласовывается с инвестиционным банком, который привлекает средства для проекта, или с инвестором. В расчетах делают ориентир на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки.

При практическом использовании указанных методов для определения ставки дисконтирования выявляются преимущества и недостатки каждого из них (см. таблицу).

Ставка дисконтирования для обоснования и оценки проекта

Инвестор и заказчик-инициатор инвестиционного проекта как роли всегда находятся в некотором противостоянии. Оно связано с разными целевыми установками исполняемых ролей. Инициатор заинтересован решать производственные задачи и обновлять основной капитал. В глазах инвестора для состоятельности проекта значение имеет результат финансового обоснования экономической эффективности. Начало такого обоснования задает нахождение ставки дисконтирования для инвестиционного проекта. От решения этой непростой задачи зависят успех проекта и достижение целей сторон.

Временная ценность денег для проектного обоснования

Количественное обоснование принимаемых управленческих решений в инвестиционной сфере основывается на двух базисных критериях: стоимости капитала и временной ценности денег. Временной аспект определяет одну из основных граней финансовой эффективности вложений. Дело в том, что любая хозяйственная операция, в том числе и инвестиционная, обладает свойствами динамичности, длительности, начала и конечности. Это не временная «точка» и не статичная категория. Нам для осмысления нужно принять несколько аксиом, чтобы свободнее войти в исследуемое понятийное пространство.

1. Каждая операция подлежит рассмотрению с финансовой точки зрения, в общем и конкретно с позиции денежных потоков.
2. Денежный поток всегда имеет знак направления движения: поступления (+) и выбытия (-).
3. Природа денежных потоков состоит в их оборачиваемости и способности генерировать доход с течением времени.
4. События денежного потока несопоставимы, если относятся к разным периодам времени. Для сопоставимости их надлежит преобразовать.
5. Преобразование событий денежного потока связаны с процедурами наращения или дисконтирования.

Графическое представление типовых денежных потоков проекта удобно тем, что образно и наглядно показывает его инвестиционную и эксплуатационную фазы. Взгляните на представленную выше схему. Начальные инвестиционные вложения (Invested Capital, IC) характеризуются компактными во времени, иногда одноактными выбытиями денежных средств (оттоками средств со знаком «-»). Затем, после наступления эксплуатационной фазы, в каждый период формируется операционной Cash Flow (CF) как разница текущих поступлений и выбытий. Подразумевается доминирование притоков денег над их оттоками с итоговым знаком «+». Математически проект хорошо иллюстрируется следующим выражением.

Основные алгоритмы преобразований событий денежных потоков укладываются в два направления – наращение и дисконтирование. В обоих случаях применяются схемы сложных процентов. В первом случае перерасчет денежных потоков производится от базового момента времени к будущему, а во втором – наоборот. Под базовым моментом следует понимать отправную точку старта инвестиций.

Расчет двух вариантов переоценки потоков денежных средств производится по формулам, представленным выше. Дисконтирующий множитель или коэффициент дисконтирования для единичного платежа показывает условно приведенную к базовому моменту цену денежной единицы будущего периода его осуществления. Иными словами, FM позволяет увидеть, насколько обесценится 1 рубль итогового операционного Cash Flow по сравнению с 1 рублем реализованных стартовых инвестиционных вложений.

Практика дисконтирования при инвестициях

Под дисконтированием мы будем понимать процедуру приведения денежного потока к базовому моменту (начальному периоду). В результате данной процедуры текущие потоковые величины умножаются на коэффициент дисконтирования. Ключевым фактором концепции дисконтирования выступает ее ставка. Ставка дисконтирования в литературе также называется нормой дохода, нормативом эффективности, ежегодной ставкой отдачи проекта и т.п.

Расчет системных показателей оценки эффективности проекта тесно связан с правильным выбором нормы дохода. Это касается NPV, внутренней нормы доходности, дисконтированного срока окупаемости инвестиций, рентабельности и других показателей. Благодаря дисконтированию фактор времени прочно интегрируется в значения эффективности и позволяет сделать обоснование проекта более адекватным интересам инвестора.

Скажу откровенно, мне не довелось наблюдать в российской практике тщательно выверенных расчетов ставки отдачи. Как правило, инвестор, руководствуясь личным опытом, своими специфическими соображениями назначает норму дохода без существенного обоснования выбора. Иногда ставка привязывается к ставке рефинансирования плюс некий процент на профит. В некоторых случаях за базис расчета норматива принимается банковский депозит или процент по коммерческому кредиту.

Такую ситуацию считать нормальной, конечно, нельзя. Формирование более высокой методической культуры выбора ставки дисконтирования – задача насущная. Особенно это важно, когда страна нуждается в существенном улучшении инвестиционного климата и многократном увеличении вложений в экономику. Единого подхода к выбору нормы доходности нет. Такой выбор зависит от конкретной ситуации и обусловлен рядом факторов. Методически верно выделить из них две условные группы.

1. Факторы, не зависящие от хода реализации проекта (внешние). Эти факторы учитывают политические, экономические риски, инфляцию. В них оцениваются альтернативные инвестиции (в ценные бумаги, банковские депозиты), среднерыночные, безрисковые и отраслевые нормы доходности.
2. Факторы, зависящие от структуры проекта (внутренние). Они учитывают структуру источников финансирования, новизну проекта, его риски.

Группа влияющих факторов определяет и методы вычисления ставки дисконтирования. Расчетные схемы, как правило, основываются на оценке стоимости капитала. Методы также делятся по применяемой базе оценки: ожидаемая доходность активов безрискового типа или стоимость финансовых источников инвестиций.

Методы CAPM и кумулятивного построения

Методы первой группы с базой в форме ожидаемой доходности безрисковых активов считаются наиболее распространенными в Западной управленческой школе. К ним относятся две подгруппы методов: методы, основанные на модели капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), и метод кумулятивного построения. Расчет ставки по модели CAPM выполняется на основе двух ее составляющих: ставки дохода по безрисковым инвестициям и дополнительной ставки, компенсирующей неопределенность вложений в рассматриваемую компанию.

Расчет нормы эффективности по модели CAPM производится по формуле, представленной выше. Достоинством метода является фундаментальный принцип, учитывающий связь между доходностью акции и рыночным риском. Среди недочетов модели для российских условий выделяются следующие.

1. Модель разработана для западного уровня развития инфраструктуры бизнеса в части высокой конкуренции инвесторов и более совершенного рынка капитала.
2. В условиях «плавающего» кризиса и после дефолта 1998 года государственные ценные бумаги не могут восприниматься как безрисковые.
3. Непрозрачность и слабость фондового рынка в России не позволяют адекватно рассчитать доходность по безрисковому активу и составить справочники бета-коэффициентов.
4. Главный объективный недостаток модели – наличие всего одного учтенного фактора (рыночного риска) для расчета ставки отдачи.
5. Трансакционные издержки, налоги и другие дополнительные факторы метод не учитывает.

С развитием модели CAPM возникла модифицированная ее форма, в которой учитывается несистематический риск, именуемый специфическим. Его оценивают экспертно, поскольку средства статистики не дают вывести данный фактор на приемлемый уровень формализации. Расчет ставки дисконтирования производится согласно представленной ниже формуле, рядом с которой размещен пример таблицы поправок на специфический риск.

К первой группе моделей, позволяющих рассчитать норму дохода в обоснование инвестиций, относится также подход метода кумулятивного построения. Его отличие от CAPM состоит в том, что к величине безрисковой ставки могут быть добавлены многочисленные премии за разнообразные риски, которые можно выявить применительно к конкретному инвестиционному проекту. Приведем некоторые примеры таких рисков:

• риск срывов со стороны участников проекта;
• риск потери потенциальных доходов от инвестиций;
• страховой риск и др.

Если по конкретным страховым случаям капитальные вложения застрахованы, поправка на эти виды рисков не производится. Следует учитывать, что и расходы в данном случае также возрастают на размер платежей по договорам страхования. Рекомендации по размерам премий за различные виды риска можно найти в специализированной литературе. Далее размещена формула метода кумулятивного построения.

Альтернативные методы расчета

Второй методический подход к расчету нормы дисконта для обоснования инвестиций опирается на оценку стоимости источников средств (собственных и привлекаемых). Мы с вами помним, что каждый вид инвестиционных ресурсов имеет свою стоимость. Есть она и у собственного капитала. В практике применяются несколько моделей стоимости собственных источников, среди них выделяются следующие.

1. Модель прибыли на акцию.
2. Модель установления стоимости привилегированных акций.
3. Модель расчета стоимости вновь привлекаемого капитала.

Стоимость инвестиционных ресурсов, определенная на основании одной из указанных выше моделей, рассматривается как номинальная ставка дисконтирования. Ее надлежит откорректировать на риск проекта и плановую инфляцию. Расчет реальной ставки производится с учетом величины премии за риск, которая устанавливается в результате достигнутого соглашения между инвестором и руководством компании. Ниже представлены примеры формул расчета стоимостей собственных и привлеченных ресурсов.

Редко, когда инвестиционный проект реализуется за счет единственного источника. Как правило, присутствуют и собственные, и привлеченные ресурсы. Поэтому для расчета ставки дисконтирования важно определить общую стоимость задействованного капитала. Для этого используется модель WACC. В ней общая стоимость капитала формируется путем сложения стоимостей отдельных источников, взвешенных по удельным весам их участия в совокупном капитале. Формула расчета нормы дисконта по методу WACC представлена далее.

Метод WACC для установления нормы дисконта применим далеко не всегда. Дивиденды акционерам как выражение стоимости собственного капитала могут по различным причинам не соответствовать рыночным уровням доходности. Стоимость заимствований также может вносить искажения в общую картину. Предположим, компания входит в мощную ФПГ, располагающую возможностями льготного кредитования. И ставка по кредиту, оказавшись ниже рыночной, способна нарушить логику расчетов.

Расчеты по модели WACC целесообразно расценивать как ориентир, обозначающий нижний порог при выборе дисконтной ставки. Если же аналитик видит, что структура источников финансирования настолько уникальна, что расчетные значения далеки от рыночных реалий, от данного метода лучше отказаться. В завершение назову еще несколько простых, но иногда действенных методов выбора нормы доходности:

• метод учета инфляции;
• расчет на основе экспертных оценок;
• метод рентабельности собственного капитала ROE;
• метод рыночных мультипликаторов.

Мы рассмотрели основные методы расчета ставки дисконтирования для обоснования и оценки инвестиционных проектов. Специалистам, в чьи обязанности входит такая работа, я бы рекомендовал использовать сразу несколько способов, обязательно включая в них и экспертную оценку, и учет уровня инфляции, и ставки доходности на рынке капитала. Начинать надо с простых вариантов. Далее нужно выбрать один, наиболее подходящий сложный метод, вникнуть в логику расчета, возможно, подкорректировать формулу под реалии бизнеса и осуществить вычисления.

Практика показывает, что многократные итерации расчетов, групповые обсуждения со специалистами финансовой сферы дают приличный результат. Точность планирования возрастает, а усилия окупаются. Ведь даже незначительная ошибка в данном параметре стоит дорого. Как говорится, семь раз отмерь, один раз отрежь!

Дисконтирование инвестиционного проекта;

Пример.

Данные примера показывают, что норма чистой прибылина собственный капитал с привлечением заемных средств составляет 48% (стр. 11) и значительно превышает ставку на кредит 12% (стр. 5). Эффект заемных средств составляет 36% = 48% — 12%.

Таким образом, привлечение заемных средств экономически оправданно.

Инвестиционный проект оценивается в трех направлениях:

• инвестиционные потери (риски).

Дисконтирование — это процесс приведения разновременных затрат при оценке эффективности инвестиционного проекта к затратам начального или конечного периода на основе использо­вания сложных процентов.

Необходимость дисконтирования объясняется тем, что инвес­тиционные затраты удалены от получения результата определен­ным промежутком времени (лаг). Этот временной интервал обо­сновывается в экономической теории как условие, которое пред­полагает, что результаты сегодняшнего дня выше результатов будущего, так как при замораживании денежных средств возник­нут временные потери. Поэтому инвестор не заинтересован в аван­сировании денежного капитала без соответствующей компенсации от потерь. Эти потери учитываются с помощью дисконтирования затрат и результатов. Сопоставление дохода от использования ин­вестиционных средств с суммой возврата кредита — условие обо­снования эффективности инвестиционных проектов.

Наиболее широко используется метод приведения затрат и ре­зультатов, осуществленных в различные временные периоды, к настоящему времени.

Пример.В производство новой продукции авансируется 100 еди­ниц денежных средств. Через год они принесут прибыль в размере установленного процента дохода (норма дисконта). Так, при нор­ме дисконта 5 — 4% сумма дохода за первый год составит КВ S = 100 • 0,004 = 4 ед. За второй год сумма дохода возрастает до ПРПР = КВ (1 + S) 2 -КВ = КВ [(1 + S) 2 — 1] = 100 (1 + 0,04) 2 — 100 = 8,16 ед. = 100 [(1 + 0,02) 2 — 1].

За ряд лет (Т) доход выразится как

ПРt=5 = КВ(1 + S) T — КВ = 100[(1 + 0,04) 5 — 1] = 21,67 ед.

С точки зрения заемщика, норма дисконта — это минималь­ный прирост прибыли, который он должен получить в процессе использования полученного кредита, для обеспечения своевремен­ности возврата только той части кредита, которая предусматри­вает выплату по установленной норме дисконта. С позиции кре­дитора (инвестора) — это процентная ставка (ссудный процент), которая обеспечивает доход на каждую единицу выплаченного кредита. Целесообразность инвестиции в определенный товар обеспечивается при условии, когда использование приобретенного товара позволяет в течение определенного периода времени со­здать сумму не менее вложенных денежных средств (инвестиций). Для сравнения этих затрат и результатов используется метод дис­контирования.

Товаропроизводитель оплачивает потребные для его производ­ства товары (машины, оборудование и прочие орудия труда) сра­зу по установленной цене. Отдача же от использования этих ору­дий труда создается в течение ряда лет. Метод дисконтирования позволяет оценить будущий суммарный доход (прибыль, эконо­мия) с начала осуществления инвестиций. Так, дисконтированная стоимость (ДС) любого дохода (ПР) через промежуток времени (Т) при процентной ставке (S) будет равна:

,

где 1,2. t — годы, в течение которых ожидаются доходы в

к — количество фактических лет получения прибыли.

Из формулы следует, что дисконтированная стоимость (ДС), т.е. скорректированная суммарная величина прибыли, получен­ной за период времени Т, будет ежегодно тем меньше, чем боль­ше период, за который инвестор может получить потребную при­быль, и чем выше процентная ставка (S). Так, при величине го­довой прибыли ПР = 100 ед. и процентной ставке S = 0,04 в первый год прибыль составит: ПР1 = 100 / 1,04 = 96,1 ед ПР2= 100 /(1 + 0,04) 5 = 92,6 ед.; ПР3 = 100 / (1 + 0.04) 5 = 82,2 ед. Аналогичная картина наблюдается и при увеличении процентной ставки. Экономическая целесообразность осуществления инвестиции достигается на основе сопоставления цены товара и дохода от его использования. Доход, который должен получить заемщик от использования в производстве купленного орудия труда, — это максимальная цена, которую он мог заплатить. Она равна дискон­тированной стоимости (ДС) от авансированных и материализо­ванных в орудиях труда денежных средств. Будущий потребитель приобретенного орудия труда не будет платить больше той стоимо­сти (суммы, которая определятся величиной ДС), ибо в другом случае ему (заемщику) выгоднее получить ренту в банке.

Цена товара — это отпускная цена, по которой приобретает его покупатель.

Таким образом, при дисконтированной стоимости (ДС), пре­вышающей отпускную цену товара, т.е. при условии ДС > Цотп, приобретение товара целесообразно. При ДС = Цотп условия равновыгодные, и потери у потребителя исключены. Если ДС t ,

где КВез — сумма возврата полученной ссуды с учетом кредит­ной ставки, темпов инфляции и

КВ — сумма авансированного кредита;

S — годовая ставка кредита, в долях единицы;

I — годовая величина инфляции, в долях единицы;

t — продолжительность ссуды, годы.

Другой подход к оценке чувствительности основывается на использовании внутренней нормы доходности или чистого при­веденного дохода.

Внутренняя норма доходности (ВНД) отражает норму дисконта (S), которая обеспечивает равенство приведенных результатов (ДС) и приведенных капитальных вложений (КВпр). Норма дисконта определяется решением следующего уравнения:

,

где Ri — выручка, достигаемая на i-м шаге расчета;

Зі — затраты, осуществляемые на том же шаге;

t — расчетный период;

КВі — капитальные вложения, авансированные на осу­ществление проекта на i-м шаге расчета.

Инвестиционный проект считается эффективным, когда при заданной норме дисконта (S) соблюдается следующее условие:

Выбранный показатель рассчитывается с учетом суммы выруч­ки (дохода), уровня инфляции и ссудной ставки.

Результаты расчета позволяют оценить финансовое положение для каждого шага расчетного периода и в целом за весь расчет­ный период, а также показатель эффективности проекта. Затем определяется точка безубыточности, т.е. условие, когда при ми­нимальном объеме реализации проект не признается убыточным или прибыльным, т.е. выручка от объема продаж тождественна затратам на производство и реализацию продукции. На основе оценки безубыточности определяется экономическое состояние предприятия и разрабатывается стратегия развития производства. Анализ безубыточности позволяет установить границу безопасности (ГБ), которая определяется как отношение выручки прогнозируемого объема реализации (ВРпр) за вычетом выручки, рассчитанной для точки безубыточности (ВРбз), к выручке прогнозируемого объема:

Риск возникновения потерь в результате использования инве­стиционного проекта будет тем ниже, чем больше величина гра­ницы безубыточности.

Расчет предстоящих затрат и результатов при оценке эффектив­ности проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта инвестиции с учетом нормативного срока службы объекта (машин, оборудования и прочих орудий труда). Обязательным условием является обеспечение запланированной нормы прибыли, прихо­дящейся на 1 руб. авансированных средств в процессе использо­вания соответствующих орудий труда.

Пример. Расширение производства с целью удовлетворения воз­растающего спроса потребовало привлечения денежных средств в размере КВ— 30 млн руб. Доходы по наращиванию производствен­ной мощности распределились следующим образом: Д1 — 10 млн руб.; Д2 — 20 млн руб.; Д3 — 34 млн руб.; Д4 — 50 млн руб.; Д5 — 64 млн руб.

Нормативный срок службы Тн — 5 лет, норма дисконта S— 15%.

Определить эффективность проекта по расширению производ­ства.

Текущая дисконтированная стоимость (ДС) составит:

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

ЧДД = ДС- КВ= 106,63 — 30 = 70,63.

Реконструкция экономически оправдана, так как ЧДД — по­ложительная величина, а уровень рентабельности (доходности) проекта Rкр = ДС / КС = 106,63 / 30 = 3,55 и превышает норма­тивную или плановую величину рентабельности, т.е. 3,55 > Rпл. В случае если капитальные вложения авансируются за счет кре­дита, сумма возврата долга составит КВвз=Кв (1 + S) T =30 (1+0,15) 5 -3• 2,01 = 60,3 млн руб.

ЧДД= 106,63 — 60,3 = 46,6 млн руб.

Проект также эффективен: Rпр = 106,63 / 60,3 = 1,76. Для оп­ределения верхней границы процентной ставки (S), при которой проект будет эффективен, используется метод переработки став­ки для установления минимального разрыва между ДС и КВпр. Иными словами, при какой максимальной процентной ставке эко­номически оправдано расширение производства. Так, при S=0,3 ЧДД+ 53,75 млн руб.; S=0,5 ЧДД + 36,5; S=0,65 ЧДД + 1,65; S = 0,7 ЧДД = 5,6 млн руб.

Следовательно, расширение производства экономически оправ­данно даже при S— 0,65, а при S— 0,7 проект неэффективен.

Фактически чистый дисконтированный доход значительно превышает потребные капитальные вложения и может заинтере­совать инвестора.

С помощью дисконтирования рассчитывается чистая текущая стоимость (ЧТС), которая используется для обобщения характе­ристики результатов инвестирования.

Чистая текущая стоимость — это прибыль от инвестиционного проекта, приведенная к настоящему времени. При ЧТС > 0 обес­печивается норма прибыли, превышающая среднюю цену капита­ла (Цср). Рассчитывается ЧТС как разница между приведенными к настоящему времени текущей стоимостью (путем дисконтирова­ния) и объемом инвестиционных средств, т.е. между суммой денежных потоков за период эксплуатации инвестиционного проекта (ДС) и суммой денежных средств, инвестированных в его ре­ализацию (ИС), или ЧТС = ДС-ИС.

Пример. Для инвестирования проекта кредитор получил два варианта исходных данных.

Источники: http://wiseeconomist.ru/poleznoe/9528-vybor-stavki-diskontirovaniya-raschete-stoimosti-investicionnogo-proekta, http://projectimo.ru/upravlenie-investiciyami/stavka-diskontirovaniya-dlya-investicionnogo-proekta.html, http://studopedia.su/10_4654_diskontirovanie-investitsionnogo-proekta.html

Источник: invest-4you.ru