Риски иностранных инвестиций в РФ
Главная > Реферат >Экономика
Федеральное государственное образовательное бюджетное
учреждение высшего профессионального образования
«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»
Кафедра «Анализ рисков и экономическая безопасность»
«РИСКИ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В РФ: РАЗРУШИТЕЛЬНАЯ СИЛА ОФШОРОВ»
д-р юрид. наук, проф. Трунцевский Ю. В.
Проблема иностранных инвестиций в России стоит достаточно остро. Это можно заметить по тому, какое внимание уделяется правительством проблемам, связанным с привлечением инвестиций из-за рубежа. Привлечение инвестиций является приоритетным направлением для работы в условиях пропагандируемой модернизации.
Существующие проблемы в области инвестирования иностранного капитала в российскую экономику продолжают сохранять свою научную и практическую значимость до настоящего времени. Несмотря на активизацию деятельности инвесторов в экономике России, страна проигрывает многим государствам по объемам привлекаемого капитала.
В связи с этим рассмотрение вопроса привлечения и регулирования иностранных инвестиций в Россию является актуальным на сегодняшний день, так как эффективная инвестиционная политика — залог экономического роста страны и укрепление ее позиций в мировом сообществе.
При этом феномен России заключается в том, что в данном случае иностранные инвестиции порой представляют собой опасность для экономики России, а порой представляют просто репатриированный капитал, который ранее был уведен из страны. При всей положительной динамике роста иностранных инвестиций, нужно понимать, что львиная доля этих инвестиций – вывезенный российский капитал, который теперь в виде инвестиций возвращается на родину через офшорные центры.
Таким образом, как любое экономическое мероприятие иностранные инвестиции приводят как положительным результатам, так и к отрицательным.
Инвестиции как основа модернизации
Модернизация, техническое перевооружение и прогрессивная структурная перестройка российской экономики на основе использования новейших инновационных технологий (в т.ч. нанотехнологий, биотехнологий, атомной энергетики и т.п.) являются важнейшими условиями эффективного инновационного развития страны и роста конкурентоспособности отечественной продукции.
Все это позволит уменьшить зависимость уровня и темпов социально-экономического развития страны от получаемых доходов вследствие экспорта сырьевых ресурсов и действительно осуществить структурную перестройку отечественной экономики, о необходимости которой говорится уже очень давно.
Однако, несмотря на то, что о необходимости модернизации как основы роста конкурентоспособности российской экономики говорится давно, реальные результаты этого процесса еще очень далеки от требуемых стандартов. Недостаточно высокие темпы этого процесса связаны с рядом факторов, в том числе с ограниченными ресурсами и резервами модернизации. Как известно, для осуществления структурной перестройки и технического перевооружения экономики требуются значительные ресурсы: финансовые, материальные, инновационные, трудовые. Откуда их взять?
Опыт государств, эффективно модернизировавших свою экономику, свидетельствует о том, что нередко важнейшим условием успешной модернизации являются иностранные инвестиции. Так, например, в коммунистический Китай уже не одно десятилетие вкладываются значительные средства из-за рубежа (только из США в общей сложности туда в последнее время поступили десятки млрд долларов). В Чили, реформирующую свою экономику на основе монетарных принципов еще со времен правления генерала Пиночета, также поступили значительные объемы иностранных инвестиций.
Как и другие страны, Россия рассматривает иностранные инвестиции как факторы: 1) ускорения экономического и технического прогресса; 2) обновления и модернизации производственного аппарата; 3) овладения передовыми методами организации производства; 4) обеспечения занятости, подготовки кадров, отвечающих требованиям рыночной экономики.
Вместе с иностранными инвестициями привлекаются также современные технологии, новые методы управления компаниями, высококвалифицированные менеджеры. Вырастает квалификация рабочей силы. Мировые цены на нефть снижают зависимость России от объема иностранных инвестиций, но не от их качества.
Из всего этого можно сделать вывод, что иностранные инвестиции – это основа модернизации экономики.
Понятие инвестиций. Инвестиции и офшоры
Инвестиции — это денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в т.ч. и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и/или достижения положительного социального эффекта.
Наша страна привлекает капитал, в основном, в форме прямых и портфельных инвестиций, в виде ссудных капиталовложений и путем размещения облигационных займов на международном рынке капиталов.
Основные формы инвестирования иностранного капитала включают:
– инвестиции в форме государственных заимствований;
– в форме вклада в капитал российских предприятий;
– в форме вложений в ценные бумаги, в том числе в государственные ценные бумаги, а также корпоративных и национальных эмитентов;
– лизинговые кредиты, позволяющие отечественной экономике получить современную технику и технологию;
– финансовые кредиты российским предприятиям.
Состояние инвестиционной сферы в значительной мере определяется развитием правовых основ государственного регулирования иностранных инвестиций, причем в двух направлениях.
Это, во-первых, совершенствование собственно российского законодательства в области международного инвестиционного сотрудничества, во-вторых, заключение международных договоров о поощрении и взаимной защите капиталовложений. В настоящее время в основном создана система правовых актов, регулирующих инвестиционную сферу в условиях перехода на рыночные механизмы хозяйствования. Вступили в действие такие основополагающие законодательные акты, как федеральные законы «Об иностранных инвестициях в РФ», «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений», «О бюджете развития РФ», «О лизинге», «Об ипотеке (залоге недвижимости)» и другие.
Для оптимизации притока инвестиций в Россию важно понимание того, представители каких государств сегодня наиболее активно вкладывают в нее капиталы, а также имеют наибольший потенциал и склонность к росту прямых инвестиций. Следует отметить, что почти 80 % всех ежегодно поступающих в РФ инвестиций приходится на 10 государств, ставших за пореформенные годы основными вкладчиками капитала в нашу страну.
Абсолютным лидером по притоку капитала в РФ в 2009 г. стал Кипр (17,9 % всего притока). Второе и третье место практически поделили Великобритания и Нидерланды (12,7 и 12,0 %). Немного отстали от них Люксембург и Германия (10,7 и 9,1 %). Собственно, инвесторы именно из этих стран в последние годы и входят в число основных поставщиков капитала в Россию.
Также в десятку основных инвесторов входят такие страны как Франция, Виргинские острова, Швейцария, США, Казахстан, но их доля в общем объеме инвестиций невелика.
Нетрудно заметить, что среди классических стран-инвесторов, встречаются страны-карлики, чья экономика далека успешной. Эти страны известны по большой части своими налоговыми и другими экономическими льготами, и эти страны принято называть офшорами.
Офшор— финансовый центр, привлекающий иностранный капитал путём предоставления специальных налоговых и других льгот иностранным компаниям, зарегистрированным в стране расположения центра. Использование офшоров — один из самых известных и эффективных методов налогового планирования, а также популярный метод сокрытия и отмывания капитала.
Офшорная зона — государство или его часть, в пределах которой для компаний-нерезидентов определяется особый режим регистрации и деятельности. Офшорную компанию можно зарегистрировать во многих юрисдикциях. Офшорные юрисдикции можно условно поделить на три группы:
Островные офшоры — небольшие острова и архипелаги Карибского моря, Тихого и Индийского океанов. Их основная особенность: полное отсутствие налогов, умеренные фиксированные платежи, нетребовательность к ведению бухгалтерского учета, высокая степень конфиденциальности и анонимности владельцев компаний. Однако компании, зарегистрированные в этих зонах, часто имеют сомнительную репутацию и невысокий престиж.
Европейские территории обладают гораздо более высоким статусом, и стоимость содержания офшора может достигать десятков тысяч долларов в год. Эти страны имеют налоговые льготы на некоторые виды деятельности. Эти территории нельзя назвать офшорами в полном смысле этого слова: платятся налоги, ведётся бухгалтерская отчетность, регулярно проводится аудит. Сведения о владельцах бизнеса раскрываются в обычном порядке.
Некоторые административно-территориальные образования, в которых действует особый режим налогообложения, как, например, Лабуан в Малайзии или некоторые штаты в США. К этой группе можно отнести и российские территории, такие как Калмыкия, Алтай, Углич.
Единого списка офшорных зон не существует, работу по контролю за офшорными зонами ведут как Международный валютный фонд (МВФ), так и центральные банки различных стран мира.
Термин «офшор» впервые появился в одной из газет на восточном побережье США в конце 50-х годов XX века. Речь шла о финансовой организации, избежавшей правительственного контроля путём географической избирательности. Другими словами, компания переместила деятельность, которую правительство США желало контролировать и регулировать, на территорию с благоприятным налоговым климатом. Таким образом, термин «офшор» включает в себя не только юридическое понятие, но и экономико-географическое
Если суммировать показатели всех территорий, являющихся офшорами, то их доля в притоке инвестиций в РФ ежегодно составляет почти треть и не снижается, а доля в накоплениях превышает 40 %. По сути, это капиталы российского происхождения, возвращающиеся на родину под видом иностранных инвестиций, часто в форме долгосрочных кредитов. Главную роль среди оффшорных инвесторов сегодня играют представители Люксембурга и Кипра.
Риск и доходность иностранных инвестиций
Анализ мировой практики портфельных инвесторов свидетельствует об их заметном предпочтении приобретать акции на отечественных фондовых рынках. К причинами такой узкой их ориентации относятся:
- • ограниченность информации о зарубежных компаниях;
- • трансакционные издержки, в особенности связанные с обменом валюты;
- • нежелание подвергать инвестиции валютному риску;
- • законодательные, например, таможенные ограничения;
- • политический риск.
В то же время очевидно, что систематический, или рыночный, риск компании, не подлежащий диверсификации внутри отдельно взятой страны, может быть уменьшен за счет международной диверсификации.
Систематический риск в значительной степени определяется состоянием экономики той страны, где компания осуществляет свою деятельность. Многонациональная (международная) компания работает во многих странах, а экономики этих стран не могут полностью соответствовать друг другу или экономическим условиям на родине данной конкретной компании. Поэтому последствия слабой экономики в одной стране могут быть компенсированы за счет операций компании в странах с более сильными экономическими системами.
Вся практика международного бизнеса свидетельствует о том, что доход от инвестиционных проектов в разных странах, как правило, меньше взаимосвязан между собой, чем если бы они осуществлялись в любой отдельно взятой стране. В результате многонациональная компания в меньшей степени, чем чисто национальная, подвергается систематическому риску.
Результат международной диверсификации ценных бумаг можно проиллюстрировать при помощи рис. 3.17.
Рис. 3.17. Влияние международной диверсификации на портфельный риск
Поскольку в ценовой модели рынка капитала за счет более высоких ставок ожидаемой доходности следует компенсировать только систематический риск, компании, вышедшие на международные рынки, имеют, как правило, более низкие и более стабильные бета-коэффициенты, а следовательно, и более низкие затраты капитала, нежели национальные компании.
Риск инвестирования в иностранные ценные бумаги включает в себя все виды риска, связанные с инвестированием во внутренние ценные бумаги и, кроме того, дополнительный риск, служащий результатом неопределенности, связанной с необходимостью конвертации доходов от своих вложений в иностранные бумаги в валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического и риска обмена (или валютного риска).
Так как иностранное правительство может ограничить, или даже запретить обмен валют, то возможности инвестора в этих случаях но репатриации денежных средств могут быть весьма неопределенными. Кроме того, всегда есть вероятность полной экспроприации, что еще сильнее увеличивает политический риск. Собственно валютный риск связан с неопределенностью обменных курсов валют, по которым иностранные валюты могут быть обменены на валюту страны проживания инвестора.
Внутренняя, внешняя и валютная доходность
Изменения в обменных курсах валюты могут привести к значительным различиям между доходностями отечественного инвестора и доходностями зарубежного инвестора, не применяющего хеджирования.
Рассмотрим, например, российского и швейцарского инвесторов, которые приобретают акции швейцарской компании, котируемые только в Швейцарии. Доходность для резидента, или внутренняя доходность, может быть рассчитана (для случая, например, отсутствия дивидендов) по формуле
где и – курсы акций в швейцарских франках в начале и конце периода соответственно.
Доходность для нерезидента, или внешняя доходность, рассчитывается следующим образом:
где и – обменный курс швейцарского франка (руб./шв. фр.) на начало и конец периода.
Очевидно, что величины и могут значительно различаться. Объясняется это тем, что российский инвестор, приобретая акции швейцарского предприятия, делает по существу две инвестиции: инвестицию в швейцарские акции; инвестицию в швейцарский франк. Поэтому общая доходность российского инвестора может быть разложена на доходность инвестиций в швейцарские акции и доходность инвестиций в швейцарский франк. Доходность вложения в иностранную валюту может быть вычислена по следующей формуле:
Очевидно при этом, что или
Последний член в данном уравнении () будет меньше и , так как представляет собой произведение величин, меньших единицы. Поэтому выражение для расчета внешней доходности иностранной инвестиции может быть представлено без значительной погрешности в результатах расчета в аппроксимированном виде:
Таким образом, ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги приблизительно равна сумме ожидаемой внутренней доходности и доходности вложения в иностранную валюту.
Из изложенного выше следует, что большое значение величины не всегда означает большое значение величины , так как величина может иметь отрицательное значение. Такие условия инвестирования характерны, например для стран с высоким уровнем ожидаемой инфляции.
1)Риск и доходность иностранных инвестиций.
Риск инвестирования в иностранные ценные бумаги включает в себя все типы риска, связанные с инвестированием во внутренние ценные бумаги[9] и, кроме того, дополнительный риск. Инвестор надеется получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений в иностранные акции. Однако данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно, будут представлять относительно небольшой интерес для инвестора, если они не могут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора. Дополнительный риск иностранных инвестиций является результатом неопределенности, связанной с возможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического риска и риска обмена (или валютного риска).
Политический риск отражает неопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говоря, иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог или просто полностью запретить обмен валюты. Так как политика в этой области время от времени изменяется, то возможности инвестора по репатриации средств могут быть не вполне определенными.
Валютный риск связан с неопределенностью обменного курса, по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора. То есть в момент покупки иностранной ценной бумаги курс обмена будущих выплат является неопределенным. Данная неопределенность называется валютным риском.
Внешний риск портфеля может быть разложен на внутренний риск, риск обмена и возможное взаимодействие между ними. Большинство исследований показывает, что валютный риск может увеличить общий риск портфеля на величину от 15 до 100% имеющегося внутреннего риска.
Инвестор имеет выбор: подвергать или не подвергать свой портфель валютному риску. С помощью различных методов валютный риск может быть хеджирован[10] и практически сведен на нет. Наиболее распространенным способом хеджирования валютного риска является форвардная[11] покупка национальной валюты на сумму, равную величине иностранных инвестиций[12].
1.1.)Внешняя и внутренняя доходность
Изменения в курсах обмена валюты могут привести к значительным различиям между доходностями отечественного инвестора и доходностями иностранного инвестора, не применяющего хеджирование.
Внутренняя доходность- это доходность инвестиций в иностранный финансовый актив, вычисляемая без учета изменений валютного курса.
Внешняя доходность — доходность инвестиции в иностранный финансовый актив с учетом изменений обменного курса.
Рассмотрим следующий пример: Пусть американский и швейцарский инвестор приобретают акции швейцарской компании, котируемые только в Швейцарии. Пусть курс акции в швейцарских франках будет равен P0 в начале периода и Р1 — конце периода. Тогда доходность для резидента, или внутренняя доходность, rd вычисляется по формуле:
(1) rd = (Р1 — P0) / P0
Например, если P0 = 10 швейц. фр. и P1 = 12 швейц.фр., тогда rd = 20%
Для швейцарского инвестора rd является доходностью акции, а для американского инвестора это не так. Предположим, что вначале периода курс 1 швейц.фр. составлял $0,50, обозначим как X0 , тогда стоимость одной акции для американского инвестора составит X0P0. В нашем примере стоимость равняется $5 ($0,5×12).
Теперь предположим, что к концу периода обменный курс поднимается до $0,55 за швейцарский франк, обозначим X1, тогда конечная стоимость акции для американского инвестора будет равна X1P1 .В нашем примере это значение составляет $ 6,60($0,55×12).
Доходность для нерезидента, или внешняя доходность (т.е.доходность для иностранного инвестора), обозначается rf и выражается следующим образом:
(2) rf = (X1P1 — X0P0 )/ X0P0
В нашем примере иностранный инвестор (американский) получит доходность от инвестиции в акцию швейцарской компании rf = 32% [($6,60-$5,00)/$5,00].
На самом деле американец сделал две инвестиции:1) инвестиции в швейцарские акции; 2)инвестицию в швейцарский франк. Общая доходность американского инвестора может быть разложена на доходность инвестиций в швейцарские акции и доходность от инвестиций в швейцарский франк. В качестве иллюстрации можно рассмотреть случай покупки американским инвестором франков в начале периода. Если затем он продает франки в конце периода, то доходность вложения в иностранную валюту, обозначенная rc , может быть вычислена по следующей формуле:
(3) rc = (X1 — X0 )/ X0
В нашем примере rc = 10% [($0,55-$0,50)/$0,50] Из уравнений (1), (2) и (3) можно показать, что
(4) 1 + rf= (1+ rd)(1+ rc). или
(5) rf= rd+ rc +rdrc
В нашем примере из уравнения (5) следует, что rf =32% [0,20+0,10+(0,20×0,10)]. Последний член в данном уравнении rdrc будет меньше двух предыдущих, так как он равняется их произведению, а они оба меньше единицы. Таким образом, уравнение (5) можно представить :
Уравнение (6) показывает, что ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги приблизительно равняется сумме двух компонентов: ожидаемой внутренней доходности и доходности вложения в иностранную валюту:
Для инвестора может казаться привлекательной покупка иностранных ценных бумаг с большой внутренней доходностью, если он считает, что это автоматически означает большую ожидаемую доходность для иностранного инвестора. Однако уравнение (7) показывает нелогичность таких рассуждений. Большое значение величины rd не всегда означает большое значение величины rf, так как величина rc может иметь отрицательное значение.
1.1.2)Внешний и внутренний риск.
Оценим риск вложения в иностранную ценную бумагу также на примере американского и швейцарского инвесторов, которые приобрели акции швейцарской компании. Риском вложения швейцарского инвестора в акции швейцарской компании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная ((d Соответственно внешняя дисперсия, обозначенная ((f, будет риском вложения денег в швейцарские акции американским инвестором. Основываясь на уравнении (6), можно показать, что внешняя дисперсия состоит из трех компонентов:
где ((c- дисперсия, связанная с доходностью вложения в валюту американского инвестора, который в начале покупает швейцарские франки, а в конце периода обменивает их на американские доллары;
Pdc- это коэффициент корреляции[13] между доходностью швейцарских акций и доходностью вложения в швейцарский франк.
Например, предположим, что внутренняя дисперсия равна 225 (т.е. внутреннее стандартное отклонение (d равно (225, или 15%), а валютная дисперсия равна 25 (т.е. стандартное отклонение, ( c, равно (25, или 5%). Если Pdc =0, то уравнение (8) показывает, что внешняя дисперсия равна 250 (225+25). Соответственно внешнее стандартное отклонение составляет 15,8% ((250), т.е. его значение не намного превышает значение внутреннего стандартного отклонения в 15%.
Уравнение (8) показывает, что чем меньше корреляция между доходностью вложения в иностранную валюту и доходностью иностранных инвестиций, тем меньше внешняя дисперсия.
Важность валютного риска легко может быть преувеличена. Можно предположить, что инвестор приобретает только товары и услуги, произведенные его страной и следовательно, конвертирует весь свой доход от иностранных инвестиций в валюту своей страны, прежде чем потратить деньги на потребительские цели. Но иностранные товары и иностранные услуги приобретают многие люди (например, туристы). Чем дешевле валюта другой страны относительно валюты страны инвестора, тем более предпочтительными являются покупки товаров и услуг данной страны. При прочих равных условиях имеет смысл инвестировать деньги в страны с прекрасной продукцией и восхитительными пейзажами, так как эффективный валютный риск там, вероятно, будет меньше, чем в других местах.
Источники: http://works.doklad.ru/view/biti_Xeqp30.html, http://studme.org/74811/finansy/risk_dohodnost_inostrannyh_investitsiy, http://studexpo.ru/137874/investitsii/1risk_dohodnost_inostrannyh_investitsiy
Источник: