Инвестиции за счет эмиссии акций

финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций

Компания может получить дополнительные средства, выпустив дополнитель­но обыкновенные акции. Этот шаг делит собственность компании на две части. Часть, которая принадлежит старым владельцам, и часть, которая принадлежит покупателям новых акций.

Предположим, что компания 5 лет тому назад выпустила 80 тыс. акций, кото­рые находятся во владении «старых» акционеров. Сегодня компания выпустила 20 тыс. новых акций. Теперь в обращении находятся 100 тыс. акций. Первоначаль­ные владельцы, которые владели 100% акций компании, теперь владеют только 80% акций компании, а новые держатели акций, которые купили 20 тыс. акций, владеют теперь 20% стоимости компании. Если компания сейчас выплатит диви­денды в размере 1 млн руб., то денежные средства должны быть распределены по акциям. «Старые» акционеры имели бы право на 80% от 1 млн руб., в то время как новые акционеры на 20% от 1 млн руб.

Предположим, что полная стоимость акций компании равна 2 млн руб. Новые ак­ционеры тогда согласны заплатить компании 400 тыс. руб. (20% от 2 млн руб.) за 20 тыс. акций. Это составляет 20 руб. за акцию. На практике руководство решает, сколько денег необходимо (400 тыс. руб.), и определяет цену, которую новые ин­весторы будут готовы заплатить за акцию (20 руб.). Отталкиваясь от этой инфор­мации, определяют число акций, которое должно быть выпущено (20 тыс.).

Акционеры как владельцы компании имеют право голоса при выборе совета директоров, который определяет политику компании и доходы акционеров. Таким образом, новые акционеры получают 20% голосов. Во многих случаях компания неохотно продает обыкновенные акции, так как новые акционеры могут не согла­ситься с политикой руководства, выбранного старыми акционерами. Это особенно
актуально в малом бизнесе, где старые акционеры обычно и есть управляющие компании. К примеру, президент небольшой компании, который также являет­ся крупным акционером, может потерять контроль над бизнесом, если компания продаст достаточно большое количество акций.

Главное преимущество финансирования за счет обыкновенных акций в срав­нении с заемным финансированием — это отсутствие каких-либо требований к вы­платам акционерам. Если компания занимает некоторое количество денег, а на момент выплаты оказывается неплатежеспособной, то она может быть вынуждена продать часть своего имущества, чтобы сделать выплату (или даже вообще уйти из бизнеса) по вине кредиторов. С другой стороны, компания не обязана платить ди­виденды своим акционерам и даже не обязана делать какие-то выплаты новым ак­ционерам. Держатели обыкновенных акций, которые хотят вернуть назад свои ин­вестиции, должны найти покупателя или попытаться ликвидировать компанию.

Альпина Бизнес Букс, 2008. 504 с. Дополнительная литература

Преимущества и недостатки финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций для эмитента и инвестора

Возможность мобилизации значительных финансовых ресурсов на длительные сроки

Отсутствие жестко оговоренных, постоянных финансовых выплат, как по кредиту и привилегированным акциям. Наличие прибыли не означает обязательную выплату дивидендов

Стабильность капитала. Акции являются «вечным» инструментом, и акционерное общество при нормальном ходе событий не обязано возвращать внесенные акционерами средства. Обыкновенные акции не имеют фиксированной даты погашения — это постоянный капитал, который не подлежит возврату

Распределение предпринимательского риска. Для акционера риск потери ограничивается стоимостью акций. Тогда как при других формах организации бизнеса владельцы отвечают всеми средствами компании и личным имуществом

Повышение инвестиционной привлекательности компании. Исходя из того, что уставный капитал служит своеобразным гарантом возмещения ущерба для кредиторов фирмы, эмиссия обыкновенных акций при прочих равных условиях повышает кредитоспособность фирмы и снижает финансовый риск

Реализация права на участие в управлении компанией в обмен на вложенный капитал

Реализация права на доход компании в виде дивиденда и возможность получения дополнительного дохода за счет прироста рыночной стоимости

Реализация права на дополнительные льготы, предоставляемые компанией, в том числе право преимущественного приобретения новых акций

Реализация права на часть имущества при ликвидации общества

Недостатки финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций

Увеличение риска потери управляемости компанией, снижение уровня оперативности принимаемых решений

Возможность повышения стоимости капитала компании. Использование заемного капитала дает фирме возможность получить средства с фиксированными финансовыми затратами, тогда как использование обыкновенных акций означает, что чистая прибыль компании будет распределяться в течение длительного времени и на значительное число акционеров

Увеличение риска распыления капитала, потери контроля над компанией, появление возможности враждебного поглощения через покупку контрольного пакета акций.

Отсутствие гарантий получения дохода в виде дивиденда

Наличие риска потери капитала в случае снижения стоимости акций

Реальная реализация права на управление компанией возможна только при наличии крупного пакета акций.

К преимуществам финансирования за счет привилегированных акций для эмитента можно отнести:

1. гибкость данного инструмента финансовых отношений: выплата дивидендов по привилегированным акциям согласно законодательству – это небезусловное обязательство компании. Если компания терпит убытки и ее финансовое положение ухудшается, дивиденды могут не выплачиваться. При финансировании с привлечением заемных средств проценты должны быть выплачены независимо от финансового положения компании;
2. бессрочность действия: привилегированные акции не имеют конечного срока погашения, в сущности – это вечный заем;
3. привлечение дополнительных средств без предоставления права участия в управлении компанией за исключением следующих случаев: если акционерное общество не выплачивает дивиденды или выплачивает их не полностью, владельцы привилегированных акций определенных типов приобретают право голоса до момента выплаты полной суммы дивидендов. Также привилегированные акции участвуют в голосовании по вопросам, связанным с реорганизацией или ликвидацией акционерного общества, изменением величины дивидендов и выпуском привилегированных акций с более широкими правами для их владельцев. По этим вопросам требуется одобрение держателей 2/3 привилегированных акций;
4. влияние на инвестиционную привлекательность компании: привилегированные акции увеличивают собственный капитал компании и, таким образом, улучшают ее финансовое положение;
5. нейтральное отношение к проблеме банкротства. В отличие от кредиторов привилегированные акционеры фактически не могут принудить компанию к банкротству;
6. возможность ограничения уровня процентного риска и стоимости капитала компании.

Формирование финансовой структуры капитала компании за счет использования привилегированных акций сопряжено с определенными рисками для эмитента:

1. с точки зрения управления – в случае невыплаты дивидендов эти акции становятся голосующими;
2. более жесткое условие выплаты дивидендов по сравнению с обыкновенными;
3. с точки зрения изменения стоимости капитала компании – в случае снижения процентных ставок привлечение средств с использованием привилегированных акций может превысить рыночную стоимость.

Для инвестора порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям, наоборот, составляет значительные преимущества по сравнению с обыкновенными. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в первую очередь. При этом размер дивидендов, выплачиваемых акционерным обществом по привилегированным акциям, не должен быть меньше дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям того же номинала. При недостаточно высокой сумме прибыли дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются за счет резервного капитала акционерного общества. Такой же порядок сохраняется и в случае выплаты долгов по дивидендам и ликвидационной стоимости акций при ликвидации акционерного общества. В первую очередь после выплаты задолженности по кредитам будут удовлетворены претензии владельцев привилегированных акций, и только после этого осуществлены выплаты держателям обыкновенных акций. Правда, в российском законодательстве ликвидационная стоимость привилегированных акций однозначно не определена — на практике это либо номинальная стоимость акций, либо сумма, равная выплатам держателям обыкновенных акций.

По своему экономическому содержанию привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями, хотя и относятся к собственному капиталу акционерной компании. Размещение привилегированных акций позволяет эмитенту привлечь необходимые средства без размывания контроля над акционерным обществом, поскольку привилегированные акции не дают права голоса, с одной стороны.

С другой – по привилегированным акциям, как и по облигациям, выплачивается фиксированный или зависящий от финансовых показателей компании доход. Однако по сравнению с облигациями привилегированные акции обладают рядом преимуществ, связанных с первоочередностью всех выплат, а также с возможностью получить право голоса на собрании акционеров в случае невыплаты дивидендов.

В отличие от облигаций привилегированные акции не составляют долг выпустившей их компании, не имеют срока погашения и не увеличивают финансовый риск даже в тех случаях, если дивиденды по ним не выплачиваются.

Привлечение дополнительных финансовых ресурсов путем эмиссии корпоративных облигаций имеет свои преимущества:

– решение о выпуске облигаций не входит в компетенцию общего собрания акционеров и может быть принято советом директоров (за исключением конвертируемых облигаций);

– от эмитента не требуется реализации всего выпуска по единой цене;

– выпуск облигаций позволяет эмитентам не замораживать средства от эмиссии на накопительном счете, как этого требует эмиссия акций;

– расходы эмитента по размещению облигаций меньше, чем по акциям (Расходы по облигациям колеблются от 14 до 1,1% от размера эмиссии, по акциям – от 22 до 1,6%.);

– формируется кредитная история и улучшается имидж эмитента;

– обращение облигаций на вторичном рынке создает возможность для эмитента управлять финансовой структурой капитала путем операций со своими ценными бумагами;

– эмитент облигаций не зависит от отдельного кредитора, что упрощает рефинансирование долга в случае необходимости и уменьшает вероятность потери контроля над компанией;

– компания-эмитент облигаций на свое усмотрение устанавливает периодичность и длительность сроков погашения;

• при выпуске облигаций компания обращается к более широкому кругу инвесторов, что позволяет привлечь более дешевые ресурсы по сравнению с эмиссией векселей или получением кредита.

ОСНОВЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ.

Дивидендная политика организации и возможность ее выбора.

Дивиденд — слово, имеющее латинское происхождение и означающее часть от деления. Дивиденд – это часть чистой прибыли акционерного общества, подлежащая распределению среди акционеров пропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Дивиденд, как правило, задается в денежных единицах или процентной ставкой.

Дивиденды могут выплачиваться наличными деньгами или акциями в форме реинвестирования. В последнем случае осуществляется рекапитализация компании, где сохраняются пропорции стоимости вклада акционеров. Передача дополнительных акций акционерам может осуществляться двумя путями:

• через распределение дивидендов в форме дополнительного выпуска акций, при которой инвестор сам решает, в какой форме ему получать дивиденд;
• через автоматическое направление дивидендов на приобретение акций, в результате которого все инвесторы получают акции.

Дивидендная политика и регулирование курса акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны между собой, хотя формализованной зависимости не существует.

В финансовом менеджменте разработаны определенные приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

Методика дробления акций: получив разрешение от акционеров на проведение операции дробления, руководство компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, три новые акции за одну старую и т.д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса и структура собственного капитала в этом случае не меняется — увеличивается лишь количество обыкновенных акций.

Возможна и обратная процедура — консолидация акций, несколько старых акций меняются на одну новую, (пропорции могут быть любыми).

Методика выкупа акций используется в следующих случаях:

• для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании,
• для уменьшения числа владельцев компании,

для повышения курсовой цены и др.

Для сравнительного анализа дивидендной политики российских компаний можно использовать следующие стандартные показатели.

1. Рентабельность (дивидендная доходность) акции (D/P)

Данный показатель является главной характеристикой дивидендной политики компании и оказывает влияние на оценку акционерами деятельности фирмы.

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКЦИИ = ДИВИДЕНД НА ОДНУ АКЦИЮ РЫНОЧНАЯ ЦЕНА АКЦИИ

1. Дивидендный выход (текущая доходность, норма дивидендных выплат)

ДИВИДЕНДНЫЙ ВЫХОД = ДИВИДЕНД НА ОДНУ АКЦИЮ ДОХОД НА АКЦИЮ

1. Доходность акции рассчитывается с учетом курсовой разницы, которую владелец акции может получить при продаже акции.

ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ =[ D + (Р пр — Р)]/ Р

Где D — сумма дивиденда, полученного в течение периода владения акцией;

Р — цена покупки акции;

Р пр — цена продажи акции.

1. Коэффициент выплаты дивидендов (D/E) указывает, какая часть чистой прибыли была израсходована на выплату дивидендов, этот коэффициент рассчитывается как в процентах, так и в относительном выражении (в долях единицы):

КОЭФФИЦИЕНТ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ = ДИВИДЕНД НА ОДНУ АКЦИЮ / ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ НА ОДНУ АКЦИЮ

1. Ценность акции традиционно данный показатель обозначается Р/Е

ЦЕННОСТЬ АКЦИИ = РЫНОЧНАЯ ЦЕНА АКЦИИ / ДОХОД НА АКЦИЮ

Взаимосвязь основных коэффициентов можно представить следующим образом:

ДИВИДЕНДНЫЙ ВЫХОД=ЦЕННОСТЬ АКЦИИ *РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКЦИИ

В общепринятой практике анализ дивидендных выплат принято строить с использованием коэффициентов D/E и D/P. Например, компании в США имеют средние значения D/E в диапазоне от 25 до 60% и D/P от 1 до 5% в зависимости от отраслевой принадлежности компании. Что касается списка крупнейших российских компаний по размеру чистой прибыли, то для них среднее значение D/Е составило 5,7%, a D/P — 1,75% 1 .

Источниками дивидендов могут выступать чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и резервный капитал. Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем чистую прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода с учетом задач реинвестирования, поэтому, если коэффициент выплаты дивидендов превышает единицу, то это может свидетельствовать о нерациональной дивидендной политике компании, или сигнализировать о ее возможных финансовых затруднениях.

Виды дивидендных выплат (стратегии дивиденда).

В мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат :

• Методика постоянного процентного распределения прибыли.

• Методика фиксированных дивидендных выплат.

• Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

• Методика выплаты дивидендов акциями.

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли основывается на неизменности отношения дивидендных выплат по обыкновенным акциям и величины прибыли, остающейся в распоряжении акционеров – владельцев обыкновенных акций. Эта методика сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям (вплоть до его невыплаты), что может вести к значительному падению курса акций.

2. Методика фиксированных дивидендных выплатпредполагает, что дивиденд на акцию выплачивается в неизменном размере в течение определенного довольно значительного периода времени. Через определенный период времени, если деятельность компании успешна, размер дивиденда может быть повышен.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов предполагает выплату регулярных фиксированных выплат, а в случае успешной деятельности акционерам периодически выплачиваются дополнительные премиальные экстра-дивиденды имеющие разовый характер.

4.Методика выплаты дивидендов акциям предусматривает выплаты не в денежной форме, а в форме дополнительного пакета акций. Данная методика может сопровождаться адекватным увеличением уставного капитала и валюты баланса, а может идти через простое перераспределение источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В последнем случае уставный капитал возрастает за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Причины применения: методики выплаты дивидендов акциями:

• отсутствие наличности из-за неустойчивого финансового положения;
• финансовое положение устойчиво, но необходимы средства на дальнейшее развитие;
• желание руководства изменить структуру источников средств предприятия и провести стимулирование определенной части персонала через перераспределение акций.

ROA- рентабельность активов

EBIT- прибыль до уплаты процентов и налогов

ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА СЧЕТ ВЫПУСКА АКЦИЙ

Тема 12Корпоративные финансы

ВНУТРЕННЕЕ ИЛИ ВНЕШНЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

При анализе решений, принимаемых относительно структуры капитала, очень важно различать внутренние и внешние источники финансирования.Внутреннее финансирование (internal financing) развития фирмы обеспечивается за счет ее доходов. Оно включает такие источники, как нераспределенная прибыль, начисленная, но не выплаченная заработная плата или кредиторская задолженность. Если фирма инвестирует полученную прибыль в строительство нового здания или покупку оборудования, то это пример внутреннего финансирования.

К внешнему финансированию (external financing) менеджеры корпорации обращаются тогда, когда они привлекают средства кредиторов или акционеров. Если корпорация финансирует приобретение нового оборудования или строительство предприятия за счет средств от выпуска облигации или акций, то это пример внешнего финансирования.

Специфика внутреннего и внешнего финансирования деятельности компании сказывается и на особенностях принимаемых финансовых решений. Для акционерной компании, занимающей устойчивую позицию в своем бизнесе и не намеревающейся существенно ее расширять с привлечением значительных средств, решения по финансовым вопросам принимаются, что называется, в рабочем порядке и почти автоматы чески. В этом случае финансовая политика заключается в проведении прежде все вполне определенной дивидендной политики, устанавливающей, например, регулярность выплат акционерам в виде дивидендов одной трети (или иной части) прибыли. Кроме того, финансовая политика затрагивает поддержание кредитной линии банка т.е. обеспечение сложившихся стабильных потребностей корпорации в кредитных Ресурсах в пределах лимитов, согласованных с банком. От менеджеров обычно требуется меньше времени и усилий для принятия такого рода решений по внутреннему фиксированию, чем в случае внешнего финансирования; они не требуют и столь т тельного рассмотрения.

Если корпорация привлекает из внешних источников средства, которые могут понадобиться для масштабного расширения ее бизнеса, управленческие решения оказываются более сложными и требуют, соответственно, больших затрат времени. Внешние инвесторы обычно хотят видеть детальные планы использования своих средств, а также хотят убедиться, что инвестиционные проекты компаний обеспечат денежные поступления, достаточные для покрытия расходов и получения прибыли. Они тщательно изучают планы корпорации и относятся к перспективам успеха более скептически, чем ее менеджеры. Таким образом, использование внешнего финансирования ставит компанию в тесную зависимость от рынка капиталов, выход на который связан с более высокими требованиями к инвестиционным планам корпорации, чем использование источников внутреннего финансирования.

ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА СЧЕТ ВЫПУСКА АКЦИЙ

Характерная особенность финансирования за счет выпуска акций состоит в том, что они представляют собой требования на активы, остающиеся после выплаты корпорацией всех своих обязательств. Как уже пояснялось в главе 2, существует три основных типа финансовых инструментов, отражающих требования инвесторов к капиталу акционерной компании. Речь идет об обыкновенных акциях (common stock), опционах на акции (stock options) и привилегированных акциях (preferred stocks). Обыкновенные акции называются также акциями (shares), так что когда мы говорим об акционерах (shareholders) некоторой корпорации, мы говорим о владельцах обыкновенных акций. Обыкновенные акции дают владельцу правоостаточного требования(residual claim) на активы корпорации. Другими словами, после удовлетворения требований, предъявляемых корпорации всеми другими сторонами, и осуществления соответствующих выплат, оставшиеся средства распределяются среди владельцев обыкновенных акций. На каждую акцию достается пропорциональная часть оставшихся в конечном счете активов.

Прежде всего менеджеры корпорации несут ответственность перед акционерами. Действительно, большинство уставных документов предусматривает, что как менеджеры, так и члены совета директоров (высший орган управления, формируемый акционерами.) могут нести ответственность за неспособность выполнять обязанности, возложенные на них акционерами.

Обыкновенные акции делятся на ряд классов в зависимости от условий голосования и возможности их продажи третьим лицам. Например, некоторые корпорации выпускают обыкновенные акции класса А, владельцы которых обладают правом голоса, и класса В, не дающего права участвовать в голосовании. Последние часто распространяются среди основателей корпорации, при этом их обычно обязывают не продавать свои акции в течение определенного ряда лет. Опционы на покупку акций дают владельцам право покупать обыкновенные акции по фиксированной цене исполнения в будущем. Давайте представим себе, что фирма с активами стоимостью 100 млн. долл. выпустила только два типа финансовых инструментов, представляющих требования к ее активам. Это 10 миллионов обыкновенных акций и 10 миллионов опционов на покупку акций, срок истечения которых оканчивается через год с ценой исполнения 10 долл. за акцию. Поскольку владельцы опционов могут превратить их в обыкновение акции, заплатив 10 долл. за акцию, они делят владение фирмой с владельцами °обыкновенных акций. Часто менеджеры и другие сотрудники корпорации получают часть своей заработной платы в виде опционов на покупку акций. Это особенно присуще американским компаниям на этапе их становления.

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных акций тем, что по ним начисляется заранее оговоренный размер дивидендов, подлежащих выплате до того как фирма может осуществить выплату дивидендов владельцам обыкновенных акций’ Именно в этом смысле данные акции оказываются привилегированными по сравнению с обыкновенными. Однако по привилегированным акциям выплачиваются только предусмотренные по ним дивиденды, а владельцы таких акций не претендуют в случае банкротства на получение части активов фирмы, как это предусмотрено для владельцев обыкновенных акций. Неспособность выплатить дивиденды по привилегированным акциям никоим образом не означает наступления дефолта.

Источники: http://economics.studio/finansovyiy-menedjment/finansirovanie-schet-emissii-obyiknovennyih-21867.html, http://geum.ru/next/art-200163.leaf-3.php, http://lektsii.org/9-82337.html

Источник: invest-4you.ru