Как построить финансовую модель инвестиций

Как построить финансовую модель инвестиций

Экономические науки / 10. Экономика предприятия

Харьковский национальный университет радиоэлектроники

ПОСТРОЕНИЕ ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Для стабильного роста рыночной экономики необходимо эффективное развитие всех субъектов и инструментов отечественного инвестирования, так как именно инвестиции могут способствовать экономическому подъему государства. Круг финансовых проблем инвестиционной деятельности предприятий ограничивается двумя вопросами: а) поиск источников формирования инвестиционных ресурсов; б) определение направлений их эффективного использования. На решение данных вопросов направлено применение различных методов оценки целесообразности реализации инвестиционных проектов. Финансовые аспекты инвестирования находят свое отражение в построении финансовой модели инвестиционного проекта.

Для построения финансовой модели инвестиционного проекта необходимо выполнить следующие этапы, представленные на рис. 1.

Выручка от реализации продукции рассчитывается исходя из объема производства продукции в натуральном выражении (Он) и розничной цены (Ц) по всей номенклатуре и ассортименту продукции ( n ):

. (1)

Расчет сумм затрат на производство продукции основывается на сформированной калькуляции себестоимости.

Расчет прибылей и налогов по годам проекта включает следующие показатели: выручка от реализации продукции; экспортная пошлина; акцизный сбор; эксплуатационные затраты; сумма процента за кредит; ликвидационная выручка; балансовая прибыль (прибыль брутто); сумма налога на прибыль; чистая прибыль (прибыль-нетто).

Рисунок 1 – Этапы финансовой модели инвестиционного проекта

Расчет сумм процентов за кредит осуществляется на основании условий кредитного соглашения с коммерческим банком. При этом учитывается периодичность выплаты самой суммы кредита, а также условия выплаты процентов за пользование кредитом.

Ликвидационная выручка возникает при продаже объекта инвестирования в конце срока реализации проекта.

Прибыль-брутто в году t ( ) рассчитывается по формуле:

, (2)

где В – выручка от реализации в году t ; Э – экспортная пошлина в году t ; А- акцизный сбор в году t ; К – сумма процента по кредиту в году t ; З –эксплуатационные затраты в году t ; Л – ликвидационная выручка от продажи объекта (только в последнем году реализации проекта); Н п – ставка налога на прибыль, %.

Сумма налога на прибыль зависит от действующей ставки налогообложения. При этом необходимо учитывать систему налогообложения данного субъекта хозяйствования (единый налог или общие основания).

Чистая прибыль в году t ( ) рассчитывается по формуле:

, (3)

где Н п – ставка налога на прибыль, %.

Расчет потока наличных средств можно представить в табл. 1.

Бизнес-план: как построить финансовую модель

«Консультант», 2011, N 19

В области оценки инвестиций и бизнес-планирования все еще бытует множество неясностей. Попробуем разобраться, как правильно построить финансовую модель.

Бизнес-план нужен тогда, когда возникает идея нового бизнеса, инновации, инвестиционного проекта, модернизации существующего производства.

Эти мероприятия требуют для своей реализации, помимо прочего, финансовых ресурсов.

Чтобы профинансировать проект, необходимо убедить собственника, инвестора, кредитора в том, что проект хороший, то есть принесет выгоду. В этот момент и возникает потребность в бизнес-плане, составной частью которого является финансовая модель.

Помимо описания бизнес-идеи и соответствующих технических, организационных, маркетинговых аспектов будущей деятельности в процессе бизнес-планирования необходимо провести подробный расчет проекта в денежном выражении.

Естественно, для проекта, который состоится в будущем, речь идет о прогнозах, ожиданиях, оценках, и чтобы проиграть различные варианты, оценить финансовую реализуемость и коммерческую эффективность, требуется финансовая модель.

Финансовая модель — это ядро любого бизнес-плана. Она представляет в стоимостном выражении всю информацию об инвестициях в реальные активы, способах и схемах их финансирования, индивидуальных особенностях налогообложения и ценообразования конкретного инвестора, а также отражает возможное влияние экономического окружения.

Самое главное при определении подходов к построению финансовой модели — проникнуться идеей оценки инвестиций на основе денежных потоков. Как показывает практика, основная сложность скрывается в том, что множество специалистов решают экономические задачи, связанные с анализом финансовой отчетности действующего предприятия.

И при этом в большинстве стран акцент, как правило, делается на две формы финансовой отчетности: баланс и отчет о прибылях и убытках.

Между тем отчету о движении денежных средств в обычной хозяйственной жизни уделяется крайне мало внимания.

Оценка инвестиций — это сложная задача, для решения которой используется ставший уже классическим анализ движения денежных средств.

Всем известные показатели эффективности — NPV (чистый дисконтированный доход), IRR (внутренняя норма доходности), PI (индекс рентабельности), DPBP (дисконтированный срок окупаемости) — вычисляются на базе дисконтированных денежных потоков будущего проекта.

Кроме эффективности, финансовая модель позволяет оценить и такой важный аспект, как потребность в финансировании.

Массу сложностей вызывает построение самой финансовой модели бизнес-плана. Практически у всех, кто приступает к бизнес-планированию, возникают вопросы:

• как учитывать амортизацию (самый первый и «любимый»);
• в чем отличие денежных потоков от прибылей и убытков;
• каким способом строить денежные потоки — прямым или косвенным;
• когда и каким образом учитывать финансирование со стороны.

Прибыль — возможность, деньги — факт

Прибыль организации — это финансовый результат, который рассчитывается исходя из договоренности о том, что может считаться прибылью.

В то же время денежные потоки объективно измеряются и фиксируются в учете. Иными словами, прибыль — это возможность, деньги — это факт.

Формирование информации о прибыли происходит по правилам бухгалтерского учета на базе двух допущений. Первое — о временной определенности фактов хозяйственной деятельности.

Предполагается, что операции относятся к тому отчетному периоду, в котором они имели место, независимо от фактического времени поступления или выплаты денежных средств, связанных с этими операциями. Это допущение связано с понятием «метод начисления» (accrual basis of accounting) и воплощает три основополагающих принципа учета:

• принцип периодичности — экономическая деятельность организации делится на искусственные временные периоды (месяц, квартал, год);
• принцип признания доходов — доходы признаются (т.е. отражаются в финансовой отчетности) по следующим критериям: юридическому (право на получение дохода подтверждается документально), критерию измеримости (сумма выручки может быть определена), критерию реализованности (в оплату получен актив) и др.;
• принцип соотнесения затрат и доходов — по общему правилу следования расходов за доходами (т.е. понесенные расходы признаются тогда, когда признается связанный с ними полученный доход).

Второе допущение — это допущение непрерывности деятельности.

Предполагается, что организация собирается продолжать свою финансово-хозяйственную деятельность в ближайшем будущем и у нее не возникнет намерения или потребности в ликвидации.

Аналитикам и принимающим решения следует иметь в виду, что отчет о прибылях и убытках не базируется на текущих потоках денежных средств, а предназначен лишь для измерения долгосрочных средних чистых денежных потоков.

Итак, различия между прибылью и денежными потоками связаны, во-первых, с существующими принципами учета, а во-вторых, с составом элементов, отражаемых в денежных потоках, но не отражаемых в прибыли (и наоборот). Примеры таких элементов и операций приведены в таблице.

Как построить финансовую модель инвестиций

Как проверить финансовую модель инвестиционного проекта и убедиться в реалистичности расчетов и прогнозов

Инвестиционный проект – план окупаемости инвестиционных вложений за счет будущих доходов. Наиболее простой способ рассчитать окупаемость и эффективность – построить финансовую модель. Результат модели — прогнозные «Отчет о финансовых результатах (ОФР)», «Отчет о движении денежных средств (ОДДС)» и «Балансовый отчет проекта».

ОФР показывает прибыль в каждом периоде прогноза. ОДДС проекта отражает операционную, инвестиционную и финансовую деятельность. Баланс не только отражает рост стоимости бизнеса, нашу финансовую устойчивость на прогнозном периоде, но также позволяет проверить корректность модели.

Что должно насторожить в первую очередь при анализе финансовой модели:

1) Очень оптимистичные показатели эффективности (быстрый срок окупаемости, высокая рентабельность IRR)

Срок окупаемости коммерческой недвижимости 5 лет маловероятен, т.к. опыт уже возведенных объектов позволяет отслеживать заполняемость (загрузку), ставки арендной платы, уровень непредвиденных расходов и делать выводы, о более длительных сроках.

IRR проекта разведения крупного рогатого скота в районе 70% годовых выглядит подозрительно. Высокие капитальные затраты на длительном интервале, технологические особенности (физиологические способности воспроизведения стада), крупные периодические затраты, связанные с выполнением санитарно-эпидемиологических норм, не дают оснований ожидать высокую внутреннюю доходность такого уровня проектов.

2) Высокие показатели рентабельности деятельности (Прибыль/Выручка) на всем горизонте планирования, особенно, если в среднем по отрасли эти показатели низкие

Конечно, в каждом правиле есть исключения, возможно, что проект в своем роде уникален (технологический прорыв, ажиотажный спрос, отсутствии конкурентов, сильная маркетинговая стратеги и т.д.), но вряд ли он останется таким на длительном сроке. Оценив преимущества инвестиций в это направление, уже в ближайшее время появятся конкуренты, которые будут претендовать на долю рынка, давить на цены и снижать прибыльность деятельности.

3) Короткая инвестиционная фаза в случае строительства объекта

Одно дело купить готовый бизнес и считать доходы с момента передачи права собственности, другое — построить завод.

Подготовка проектной документации, включая сбор всех разрешений, займет не один квартал. Процесс выполнения строительно-монтажных работ зачастую усложняется и удлиняется во времени как по вине подрядчиков, так и по вине заказчиков, которые меняют проектные решения по ходу строительства. Подключение инженерных коммуникаций, разрешение на ввод в эксплуатацию также может потребовать больше времени, чем заложено в проекте.

4) 100% загрузка мощностей, особенно в первые периоды эксплуатационной фазы

Наверняка встречаются проекты с быстрым и успешным выходом на запланированную загрузку, но лучше в модели учесть более пессимистический сценарий, чем завысить ожидания инвесторов и кредиторов.

5) Отсутствие инвестиций в оборотный капитал

Очень часто в модели учитывают только инвестиционные затраты в капитальные активы (так называемый CAPEX), забывая предусмотреть вложения в оборотный капитал.

Инвестиции в оборотный капитал предполагают: создание запасов сырья и готовой продукции, затраты в незавершенном производстве, предоплаты за сырье, предоставление отсрочки по оплате продукции.

Оборотный капитал может потребовать существенных денежных вливаний на первоначальном этапе.

При качественной оценке проекта эти вопросы разбираются и учитываются в финансовой модели.

6) Завышенный объем кредитных средств при заниженной стоимости

Например, в проекте отражены инвестиции (капитальные активы, оборотный капитал) и кредит на сумму 500 млн руб.

Банки требуют финансирования со стороны собственника не менее 20-30% от суммы инвестиционных затрат. Если в проекте не предусмотрено вложение собственных средств, это вызовет вопросы со стороны банка, и потребуется пересчет модели.

С кредитом связана еще одна особенность – заниженная стоимость процентов по кредиту.

Некоторые разработчики проектов питают иллюзии относительно стоимости денег, возможности получить кредит под низкий процент и вписаться в программу льготного кредитования.

В моделях можно встретить очень низкие ставки в сравнении со стоимостью кредитных средств на рынке. Если в проекте предоставлены доказательства в какой программе и при каких условиях можно получить льготные ставки, и у проекта есть предпосылки вписаться в эту программу, то претензий к расчетам нет. Если это необоснованные «хотелки» инициаторов проекта, то модель не реалистична.

7) Отрицательные остатки денежных средств в прогнозном ОДДС

Критерий финансовой состоятельности проекта – неотрицательные остатки денежных средств в конце каждого прогнозного периода.

Если в модели в итоговой строке наблюдаются отрицательные значения – модель не доработана и требует корректировки.

8) Финансовая модель без учета инфляции в денежных потоках, при этом дисконтирование по номинальной ставке

Типичная методическая ошибка, которая приводит к завышению ставки дисконтирования и, как следствие, к отказу от эффективных проектов.

Финансовая модель инвестиционного проекта содержит, по сути, два блока информации, которые нужно проверить:

1) Информация о проекте: доходы, затраты, инвестиции, источники финансирования.

2) Макроэкономическая информация: инфляция (прирост цен), ставки налогов, процентов по кредитам, различные льготы или субсидии.

Начнем с информации о проекте

1. Доходы проекта: Объем реализации продукции за период (в натуральном выражении) * Цена продукции

1.1. Объёмы реализации

Объёмы сбыта достаточно сложно обосновать. Хорошо, если есть очевидные доказательства спроса на продукции или есть заказчик, который четко формирует запрос на товар/услугу/работы. Другое дело, если есть общее понимание (интуиция, чутье, иногда прикидки инициаторов проекта), что товар найдет своего потребителя и нет доказательной базы.

Часто объемы сбыта завышают, следовательно, наша задача понять. насколько они адекватны.

кВт/ч

·

·

Проверить реалистичность прогнозов реализации можно через:

· Анализ существующей деятельности

· Изучение статистической информации о рынке, отрасли (Росстат)

· Составление баланса спроса и предложения

По ценовой политике много вопросов, особенно, когда стратегия сбыта в проекте предполагает конкуренцию по цене, но в расчете закладывается верхний диапазон цен. Сразу можно выявить противоречие.

Проверить адекватность цен можно через анализ конкурентных предложений, статистику изменения цен за предыдущие периоды на подобную продукцию, опрос потребителей.

1.3. Нормы выхода готовой продукции

Это отраслевая специфика. Она, как правило, требует опыта работы с соответствующими проектами или специалиста узкого профиля.

2. Затраты проекта: затраты на сырье и материалы + фонд заработной платы + общепроизводственные, административные, коммерческие расходы

2.1. Затраты на сырье и материалы

Для грамотного учета затрат необходимо понимание технологии производства. В описании производственного процесса есть информация о нормах расхода сырья, требования к техническим характеристикам и качеству. Задача по верификации сводится к поиску информации о производстве подобной продукции (самое простое — найти технолога и получить экспертное мнение), если есть время и возможность: изучение разных технологий, сравнительный анализ, изучение опыта уже существующих производств.

Цены на сырье можно найти в интернете и напрямую пообщавшись с поставщиками в регионе.

На что обращать внимание — на слишком низкую величину затрат. В модели могут быть заложены идеальные нормы расхода, не учитываться брак, потери. Цены поставщиков взяты в минимальном диапазоне, не учитывают доставку и качество сырья.

2.2. Затраты на оплату труда

Штатное расписание формируется на основании типовых предприятий. Например, требуемые специалисты, их численность, квалификация описываются в технологической документации к проекту. Среднюю заработную плату можно взять в региональных изданиях по поиску работы.

Иногда компании учитывают минимальное количество персонала и не учитывают социальные последствия (больничные, отпуска, декреты и пр.).

Аналогично с заработной платой — в модели отражают минимальные оклады, что ставит под сомнение возможность привлечения высококвалифицированных специалистов за такие деньги.

Затраты на персонал формируют еще одну статью расходов — выплаты в социальные фонды (пенсионный, медицинский, социально обеспечения). В среднем, начисления на заработную плату – 30% от ФОТ персонала.

2.3. Общепроизводственные затраты

С общепроизводственными затратами легко прогадать — просто не учесть какие-то важные статьи расходов или ошибиться в сумме. Часть затрат более-менее легко обосновывается и проверяется:

· коммунальные расходы — нормы из характеристик строящегося объекта, региональные тарифы на воду, тепло, канализацию, они есть на специализированных сайтах, а также предоставляются по запросу местными коммунальными службами;

· транспортные расходы, в зависимости от вида продукции, способа и периодичности доставки, можно рассчитать прямым счетом;

· затраты на содержание оборудования (профилактические осмотры, периодичность и стоимость ремонтов, затраты на запчасти) – можно использовать накопленную статистику (если есть) и/или использовать данные от поставщиков оборудования (не всегда предоставляют);

· амортизация основных средств – существуют нормативы по определению сроков службы, и не сложно определить какое оборудование попадает в какую группу.

Есть затраты, которые ожидаемы из логики производства и инфраструктуры, но непонятно, в каком объеме учитывать эти затраты: содержание зданий, складов, дополнительные расходы на персонал (учеба, развозка, спецодежда, питание), ремонты и прочие непредвиденные расходы.

Для определения таких затрат можно использовать аналоги (с поправкой на масштаб, новизну актива), а также использовать типовую структуру себестоимости в отрасли (некоторые компании публикуют такую информацию).

2.4. Административные и коммерческие расходы

Вызывают сомнения как слишком высокие, так и слишком низкие значения по этим статьям. При экспертизе данных нужно помнить, что часть расходов будет носить периодический характер: только в начале проекта (например, обучение сотрудников, получение сертификатов, аккредитации и пр.), уменьшаться или увеличиваться с течением жизни проекта.

Ситуация аналогична общепроизводственным расходам: что-то легко посчитать напрямую, где-то чисто экспертное мнение и отсылка к аналогам.

Самое эффективное — получить доступ к затратам похожего предприятия для сравнения.

3. Инвестиционные затраты

3.1. Инвестиции в капитальные активы

Обращайте внимание на перечень статей расходов.

Строительство завода потребует инвестиций в земельный участок, коммуникации, строительство основных производственных и вспомогательных цехов, в основное и вспомогательное оборудование, мебель, инвентарь, транспорт, складскую и прочую инфраструктуру.

Само описание проекта, технологии, схемы производства обеспечивают нужной информацией. Аналогичные проекты и мнения профессиональных экспертов также позволяют уточнить и проверить перечень основных инвестиционных затрат.

Удорожание инвестиций — одна из основных проблем в оценке, необходимо проверить результаты проекта, насколько они чувствительны к росту данных затрат.

3.2. Инвестиции в оборотный капитал

Выше мы уже писали о важности данных расчетов, особенно для производственных проектов.

Для полноценного запуска производства придется закупить сырье и поддерживать необходимый запас на складе, что требует инвестиций. При каждом витке цен на сырье и материалы будет возникать дополнительная потребность в финансировании.

Для длинноцикловых производств (строительство самолетов, вагонов, кораблей, турбин и пр.) время производства готовой продукции занимает ни один квартал, поэтому необходимо будет финансировать это процесс, и это тоже оборотный капитал.

Запасы готовой продукции, произведенной, но еще не проданной продукции также связывают денежные средства, которые необходимо предусмотреть в проекте.

Условия по взаиморасчетам создают потребность в деньгах и, в то же время, служат внутренним источником финансирования. Например, поставщик сырья просит предоплату, т.е. нам необходимы деньги для оплаты сырья, но полученный аванс за продукцию позволяет частично компенсировать эту потребность. Аналогичная ситуация по дебиторской и кредиторской задолженности.

Существует несколько методик расчета потребности в оборотном капитале.

Особенного внимания требует запуск предприятий, т.к. формируется первоначальная потребность в оборотном капитале, которую нужно будет профинансировать.

Расчеты по инвестиционным проектам, в которых не учтен оборотный капитал, часто не совсем корректны, особенно, если для отрасли характерно создание запасов, предоставление отсрочки по оплате покупателям и предоплаты поставщикам (дебиторская задолженность).

4. Источники финансирования

В качестве источников финансирования служат: собственные средства инициаторов проекта, кредиты банков, лизинговые схемы.

Схемы вложения могут быть очень разными, главное понимать, сколько нужно денег и в каких периодах. Явная потребность в финансировании возникает на инвестиционной фазе, но и в процессе эксплуатации предприятия могут быть периоды, в которых операционных доходов будет недостаточно и придется дофинасировать проект извне.

Основные замечания к расчетам по источникам финансирования: не соблюдается соотношение собственных и кредитных средств, низкие процентные ставки по кредитам, отрицательные остатки денежных средств в прогнозном ОДДС.

Макроэкономические параметры, которые учитываются в расчете также требуют внимания

1. Налоги

Ставки по налогам, налоговым базам, льготам могут меняться. Необходимо проверять данные на актуальность.

2. Валюта

В моделях бывают расчеты в нескольких валютах. Необходимо обращать внимание на курсы конвертации, заложенные в модель, они могут быть неактуальными.

3. Инфляция и ставки дисконтирования

Инфляция в расчетах — отдельная тема. Но существует, по сути, два подхода:

1) учитывать инфляцию в денежных потоках (это значит индексировать цены, все затраты, инвестиции) и затем индексировать денежный поток по номинальной ставке дисконтирования (т.е. по ставке с учетом инфляции) ;

2) выделить инфляцию в отдельный блок и считать денежные потоки в постоянных ценах (без учета инфляции), но тогда и дисконтировать по реальной ставке (т.е. номинальную ставку очищать от инфляции).

Основная ошибка в том, что инфляцию в денежных потоках считают, а дисконтируют, при этом, по реальной ставке и наоборот.

Правильный расчет дает одинаковый результат.

Данные в модели должны быть актуальными, релевантными (имеющими отношение к проекту) и иметь под собой основание.

В самом расчете есть логика, которая позволяет быстро проверить корректность модели:

1) сходимость баланса (Активы = Источники финансирования);

2) соотношение инвестиций и прибыли позволяет оценить корректность полученных показателей эффективности;

3) отрицательные остатки денежных средств в ОДДС позволяют отследить кассовые разрывы и предусмотреть в этих периодах дополнительные источники финансирования.

Источники: http://www.rusnauka.com/NIO_2007/Economics/18192.doc.htm, http://wiseeconomist.ru/poleznoe/67333-biznes-plan-postroit-finansovuyu-model, http://www.alt-invest.ru/index.php/ru/biblioteka/tematicheskie-stati/analiz-investitsionnykh-proektov/4675-kak-proverit-finansovuyu-model-investitsionnogo-proekta-i-ubeditsya-v-realistichnosti-raschetov-i-prognozov

Источник: invest-4you.ru