О значении инвестиций при модернизации

МОДЕРНИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК ОБЪЕКТ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Инновационным направлением развития предприятия является его техническая и технологическая модернизация. Основание для ее проведения определяется следующими условиями: высоким износом основных средств производства, а также частичным использованием технических средств за пределами нормативного срока эксплуатации, что ведет к увеличению затрат на их ремонт и техническое обслуживание при их низкой производительности, снижению производства собственной сельскохозяйственной продукции.

Рис. 5.2. Концептуальная модель оценки результатов воспроизводства в сельском хозяйстве

В начале 90-х гг. прошлого века реформирование экономики страны, в том числе аграрных предприятий, проводилось на старой материально-технической базе, без технической и технологической модернизации, тогда как в конце 80-х гг. прошлого столетия американские экономисты и политики утверждали, что путь к сохранению передовых позиций в экономике лежит через совершенствование основных средств производства на основе научно-технического прогресса, через замену морально устаревшего оборудования современным, используемым в Японии и Европе, так как передовая экономика определяется большим размером и техническим уровнем основных средств производства [43].

При реформировании аграрной экономики развитие сельскохозяйственного производства в первую очередь было ориентировано на создание новых организационно-правовых форм хозяйствования, таких как крестьянские (фермерские) хозяйства, разукрупнения крупных сельскохозяйственных предприятий — совхозов и колхозов, смену их форм хозяйствования, т.е. было осуществлено инновационное решение, но без экономического обоснования, определения их эффективности, что привело к снижению роли собственного производства и утрате страной продовольственной безопасности.

Следует отметить, что производственники, экономисты и ученые по-разному понимают экономическую сущность этой категории, вокруг которой развернулись широкие дискуссии. На трактовку отдельных из них следует обратить внимание. С начала прошлого века в научной литературе стало использоваться понятие «инновация» как закономерность новых научных, технических и технологических решений. Большинство определений этого понятия основывается на данных «Руководства Фраскати» (стандартная практика для обследования научных исследований и разработок), принятом ОЭСР в 1993 г. в итальянском городе Фраскати, согласно которому «инновация» — конечный результат инновационной деятельности, получивший воплощение в виде нового или усовершенствованного продукта, внедренного на рынке, нового или усовершенствованного технологического процесса, используемого в практической деятельности предприятий, либо в новом подходе к социальным услугам [33].

В современной экономической литературе встречаются различные трактовки экономического содержания терминов «инновация», «новация», «новшество», которые необходимо проанализировать и сформулировать окончательное понимание экономической сущности этих категорий. Термин «инновация» (в переводе с англ, innovation означает «введение новаций», а в русском понимании этого слова — «освоение новшеств») пришел в нашу экономическую лексику от иностранных авторов. Из всей совокупности суждений особо выделяются позиции следующих авторов: X. Бар-кет под инновацией понимает «любую идею, деятельность или вещественный результат, являющийся новым по своим качественным отличиям от существующих форм» [10]; американский ученый П. Друкер считает, что «инновация» — это «особый инструмент предпринимателей, средство, с помощью которого используют изменения как шанс осуществить новый вид бизнеса или услуг» 115]. Другие зарубежные исследователи рассматривают понятие «инновация» как процесс внедрения в производство новых или значительно модернизированных машин, технологий. Такого же мнения придерживается Б. Санто, который считает, что «инновация» — «это общественный, технический, экономический процесс, направленный на практическое использование новых идей и изобретений, создание лучших по своим свойствам изделий, технологий» [34]. При этом автор подчеркивает, что во всех случаях инновация означает новую инициативу, которая требует более глубоких изменений относительно прежнего направления развития производства.

В современном экономическом словаре раскрывается понятие экономической категории «инновация» как нововведения в области техники, технологии, организации труда и управления, основанные на использовании науки и передового опыта, а также использование этих новшеств в самых разных областях и сферах деятельности 137]. Добавить к этому определению можно термин «инновационное решение», т.е. налицо многообразие применения данного понятия.

Более подробно раскрыта экономическая сущность категории «инновация» в книге «Экономика и бизнес» — это процесс вложения средств в экономику, обеспечивающий научно-технический прогресс на основе воплощения знаний в производство. Некоторые российские ученые утверждали, что любое новое средство производства, не используемое ранее на предприятии, можно считать «инновацией». Однако как следует из вышеизложенного материала, это не так. Аналитический обзор экономического содержания терминов «инновация» и «новация (новшество)» показал, что это товар особого вида, другие считают, что это процесс создания и распространения новинки (новшества). Но инновация — это процесс освоения новшества (новинки), результатом которого является получение эффекта. Любые новшества, новинки являются результатом изобретения, они только тогда станут инновациями, когда будут освоены и дадут положительный эффект.

Довольно часто возникают споры о том, что если какая-то технология уже используется на одном предприятии, то будет ли она инновацией для другого предприятия, какой-либо отрасли экономики страны? Инновацию нужно рассматривать в масштабе одного предприятия, отрасли, государства по следующим признакам:

• — первый — новизна товара, технологии, услуг, организации производства, являющихся результатом научно-технического прогресса;
• — второй — новый товар, технология, услуга в результате освоения должны быть безопасны как для производства, так и общества;
• — третий — основанием внедрения нового продукта является восприятие его не только рынком, но и условиями производства и конкуренции продукта. Решение этой проблемы закладывается на самых ранних этапах формирования идеи, до разработки и освоения самого новшества. Таким образом, инновационный продукт является конкурентным на рынке, занимающим определенную нишу и отвечающим требованиям спроса и развития производства;
• — четвертый — инвестиционные затраты, необходимые для освоения новшеств в производстве;
• — пятый — освоение новшества, обеспечивающего экономический, технологический, социальный и другие виды эффекта, оно предполагает повышение технико-технологического уровня производства, снижение затрат на производство и повышение качества продукции, ее конкурентности;
• — шестой — необходима заинтересованность государства в регулировании инновационной деятельности определенной отрасли.

Инновационное развитие предприятия — это, прежде всего, его техническая и технологическая модернизация, но не отдельных элементов процесса, а всего производственного процесса. Так, на молочно-товарной ферме внедряется новое оборудование и технологии процессов приготовления кормов, кормления животных, доения, транспортировки молока. В этих условиях возрастает роль оценки инвестиционного проекта по модернизации производственных процессов на молочно-товарной ферме, определение источников инвестирования, сроков окупаемости затрат, количества и качества производимой продукции.

Так, в Российской Федерации в здравоохранении идет модернизация поликлиник, больниц, а также строятся и оснащаются современным оборудованием новые. В Республике Беларусь при участии государства проводится модернизация молочно-товарных ферм, используются технологии доения коров, приобретенные в Голландии.

Следовательно, модернизация отрасли, переход на инновационный путь развития находятся под контролем государства, так как самим предприятиям разобраться в этом процессе довольно сложно. Выделяются три основных направления инновационной деятельности:

• — инновация продукции;
• — инновация технологий;
• — социальные инновации.

Первое направление инновационный детальности предусматривает изготовление новой продукции, имеющей спрос на продовольственном рынке, обеспечивает выживаемость предприятия за счет расширения ее реализации, сохранения клиентуры, укрепления независимого положения, повышения престижа, создания новых рабочих мест и роста получаемой прибыли.

Второе направление — обновление производственного потенциала, направленное на повышение производительности труда и экономию энергии, сырья и других ресурсов, в свою очередь, позволит увеличить объем производства, усовершенствовать технику безопасности, провести мероприятия по защите окружающей среды, эффективно использовать внутрихозяйственные резервы.

Третье направление инновационной деятельности — это общий процесс планомерного улучшения социальной сферы предприятия. Применение инноваций такого рода расширяет привлечение рабочей силы, мобилизует коллектив предприятия на достижение поставленных целей.

В основе всех видов инновационной деятельности лежит создание и освоение новых видов продукции (товаров, услуг), создание благ, понимаемое в самом широком смысле слова. Главная и определяющая часть такой деятельности — создание и производство научно-технической продукции, работ, информации, духовных (интеллектуальных) ценностей, подлежащих реализации потребителям.

В современной экономической литературе описаны три основных этапа инновационного процесса. Это фундаментальные исследования и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), стадия внедрения в производство, коммерциализация. Однако, учитывая современные условия рыночных отношений, недостаточно просто произвести новый продукт, необходимо создать такой продукт или услугу, которые будут востребованы на рынке. Таким образом, инновационный процесс должен состоять из пяти основных этапов:

• — проведение рыночного исследования (маркетинг рынка и производства);
• — проведение научных исследований по обоснованию потребности в нововведении;
• — разработка нового продукта (услуги, технологии и т.п.);
• — промышленное освоение разработанного новшества;
• — получение эффекта как результат процесса освоения новшества.

Таким образом, идея, дающая толчок производству по изготовлению инновационного продукта, является чем-то обоснованным. Результат инновационного процесса выступает как практически реализованная инновационная идея, обеспечивающая получение конкретного положительного экономического эффекта. Данная особенность определяет ныне обязательно свойство инновации — коммерческую реализуемость. Отсюда следует одна из центральных проблем: внедрение новых услуг или технологий на предприятии. Решение этой проблемы должно закладываться на самых ранних этапах формирования идеи, до разработки самого новшества. Важным событием инновационного процесса в рыночной экономике становится выявление или формирование рыночной ниши, платежеспособного спроса на инновацию. В связи с этим оценка предпочтений потребителя, планирование допустимых ценовых параметров новшества, выявление (маркетинг) возможных масштабов рынка выступают как неотъемлемый элемент инновационного процесса. Подобная схема инновационного процесса является общепризнанной и используется для всех видов освоения новшества в производстве.

В настоящее время экономический рост сельского хозяйства в большей мере, чем ранее, связан с эффективностью производства. Для этого необходимо качественно преобразовать производительные силы на основе новейших достижений науки и техники, т.е. на базе нововведений (освоения новшеств). Это связано с тем, что нововведения обеспечивают развитие отрасли:

• — ускоряют научно-технический прогресс, создающий новую технику для сельского хозяйства;
• — создают инновационные технологии или продукцию, которые способны обеспечить сбережение энергоресурсов и сырья;
• — высвобождают рабочую силу для расширения сельскохозяйственного производства;
• — решают социально-производственные задачи путем улучшения условий труда на основе освоения инновационных технологий;
• — повышают качество сельскохозяйственной продукции и товаров;
• — ускоряют темпы экономического роста сельского хозяйства;
• — увеличивают экономический эффект, обеспечивая тем самым развитие сельского хозяйства.

Можно утверждать, что инновации являются основой развития предприятий. Однако в современных условиях результаты производства зависят и определяются не только мощностью научного потенциала, но и уровнем инвестиционной активности, скоростью и масштабами распространения технических, технологических, продуктовых, экономических, социальных и организационно-правовых нововведений. При этом стратегия инновационной политики нашего государства и современная ориентация аграрных товаропроизводителей на активизацию и стимулирование освоения достижений научно-технического прогресса позволили быстрее решить проблему продовольственной безопасности страны.

Глава 5. Инвестиционная политика газотранспортной компании по модернизации и технологическому обновлению производства

5.3. Оценка эффективности инвестиций на модернизацию и обновление основных средств производства

На стадии развития рыночных отношений в России особую значимость приобретают проблемы методов и показателей оценки инвестиционно-инновационных проектов (в том числе и проектов по модернизации и технологическому обновлению основных средств производства). От решения этих проблем зависит оптимизация управленческих решений в этой области т.к. большинство необходимых обществу инновационных проектов так или иначе связано с эксплуатацией, модернизацией, обновлением активов, которые достались с советских времен. Это наш основной капитал. Что делать с активом, стоимость которого близка или равна нулю, с активом, производительность которого не поддается прогнозной оценке? Ответ заключается в том, что в ситуации, когда нельзя капитализировать сам актив, можно и нужно построить капитализируемый проект его модернизации. Это и будет стратегией инновационного развития актива.[416]

Экономическая оценка эффективности инвестиций позволяет определить сроки полного возврата вложенных средств и получения дохода от них. В последнее время на практике многие управленческие решения, касающиеся принятия каких-либо инвестиционных решений, в большинстве своем основываются на результатах экономического анализа с использованием системы показателей оценки эффективности инвестиций, отражающих соотношение результатов и затрат, а также методов оценки для обеспечения сопоставимости показателей эффективности инвестиций. При этом экономическая оценка инвестиций требует единой методологии и методики оценки с целью последующего сравнительного анализа инвестиционных проектов.

Важно указать и на то, что оценка инвестиций требует выработки критериев принятия инвестиционных решений. Понятно, что определение главных для конкретной организации критериев весьма субъективно и зависит от стоящих перед ней целей. В то же время, инвестиционный проект не может осуществляться на основе одного, сколь угодно сложного, формального критерия. В практике сложилось устойчивое мнение о том, что целесообразно вкладывать инвестиционные средства, если:

— чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;

— рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

— рентабельность проекта инвестиционных вложений с учетом фактора времени выше рентабельности альтернативных проектов вложений;

— рентабельность активов организации после осуществления инвестиционного проекта увеличится и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам;

— рассматриваемый инвестиционный проект соответствует генеральной стратегической линии организации с точки зрения формирования рациональной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения стабильных финансовых поступлений и т.д.

В экономической литературе представлено множество методов оценки эффективности инвестиций. В общем виде содержание экономической оценки эффективности инвестиций можно представить следующим образом (рис. 5.11).

Приведенные методы оценки эффективности инвестиций являются наиболее популярными на практике и широко используются как российскими организациями, так и компаниями в странах с рыночной экономикой. Эти методы допускают деление показателей эффективности организации на две основные группы: дисконтные денежно-потоковые и простые показатели, не учитывающие фактор времени.

Рисунок 5.11. Основные методы и показатели оценки экономической эффективности инвестиций

С теоретической точки зрения, наиболее корректными и обоснованными являются показатели, применяющие дисконтные переменные (чистая текучая стоимость (NPV), внутренняя норма рентабельности (IRR) и т. д.), они являются наиболее сложными в расчетах. В хозяйственной практике многие организации, наряду с дисконтированным подходом, широко используют относительно простые альтернативные показатели экономической оценки эффективности инвестиций. Как будет показано далее, экономическая оценка эффективности инвестиций представляет собой довольно сложную и трудоемкую расчетную операцию, для проведения которой требуется весьма значительная по объему информация, однако существуют проблемы с недостаточной ее объемностью и со сложностью получения. Поэтому в практической деятельности организаций возникла потребность использовать простейшие методы и показатели экономической эффективности инвестиций. Эти показатели бывают иногда вполне приемлемыми, хотя придают некоторую погрешность в расчетах, которой можно пренебречь в реальной действительности при наличии «информационного голода». Они являются простым расчетным инструментом, который позволяет организациям выполнять приближенную экономическую оценку эффективности инвестиций, в том числе и воспроизводство основных средств. Погрешность в расчетах будет находиться в пределах точности имеющейся информации.

Перед тем, как приступить к рассмотрению теоретических и практических сторон применения различных показателей оценки эффективности инвестиций, необходимо сделать весьма важную, на наш взгляд, оговорку. При использовании показателей оценки эффективности инвестиций организации важнейшим допущением является отношение результатов реализации предлагаемых инвестиционных проектов к стоимости организации. Под этим термином понимается сумма активов, находящихся в собственности организации. В связи с этим, можно вывести правило: разумно принимать к осуществлению те инвестиционные проекты, которые будут увеличивать, и отвергать все проекты, которые будут уменьшать активы. Чтобы выполнить это правило, необходимо проводить оценку каждого инвестиционного проекта. Оценка любых активов или инвестиций равна дисконтированной (настоящей) стоимости будущих денежных потоков. Значит ли это, что стоимость организации будет максимизироваться, если организация будет брать все инвестиционные проекты с положительной дисконтированной стоимостью? Не обязательно. Процесс инвестирования необходимо осуществлять лишь в том случае, если оценка инвестиционного проекта равняется положительной чистой текущей стоимости (дисконтированная стоимость проектных будущих денежных потоков минус стоимость проектов). Инвестиции с положительной чистой текучей стоимостью (NPV) прибавляются к стоимости организации, а с отрицательной NPV ее понижают. Сказанное выше позволяет сформулировать правило чистой текущей стоимости (NPV). В процессе оценки эффективности инвестиций необходимо калькулировать дисконтированную стоимость ожидаемых денежных потоков, от произведенных инвестиций в производство, используя подходящую дисконтную ставку и вычитать из этой дисконтированной стоимости начальные денежные затраты для инвестиционного проекта. Инвестиционный проект принимается, если результат (NPV) положительный, если он отрицательный, то проект отвергается. Иными словами, если инвестиция более «стоящая», чем ее затраты, необходимо допускать ее, а если затраты на инвестицию больше, чем ее достоинства — отвергать.

Дисконтная ставка, используемая в расчете показателя (NPV), называется стоимостью капитала или требуемой рентабельностью. Подчеркнем, что расчет стоимости капитала включает определение стоимости собственного и заемного капитала, и объединение их в средневзвешенную стоимость капитала. К сожалению, в условиях высокой нестабильности рынка капиталов и большого уровня инфляции в России, нахождение стоимости капитала по стандартным методикам, используемым в странах с развитой рыночной экономикой, в определенной степени затруднено. В связи с этим, в качестве дисконтной ставки используют учетную ставку ссудного процента или ставку, принимаемую для долгосрочных кредитов банка. Безусловно, такой подход снижает точность результатов проводимого анализа. Установление ставки дисконта на основе ставки банковского процента является классическим в рыночной экономике. Однако, в инфляционной экономике и в условиях недостаточной развитости рынка ценных бумаг, ограниченного доступа к инвестиционным ресурсам инвесторы зачастую оценивают ставку дисконта ниже банковского процента.

В российской экономике приемлемой и для инвесторов, и для организаций является ставка дисконта на уровне депозитных процентов по вкладам банков, принимающих такие депозиты.

Показатель чистой текучей стоимости (NPV) является наиболее приемлемым для оценки эффективности инвестиций, так как он характеризует общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный эффект. В математическом исчислении определяется по следующей формуле:

(5.2)

где NPV — чистая текучая стоимость инвестиционного проекта;

PV – дисконтированная стоимость инвестиционного проекта;

1о – начальные инвестиционные затраты;

Ct— чистый денежный поток в период;

и – проектная дисконтная ставка;

n – экономическая жизнь инвестиций.

При использовании показателя (NPV) необходимо учитывать, что начальные инвестиционные затраты, которые несет организация — это чистые денежные оттоки, ассоциируемые с принятием конкретного инвестиционного проекта. Они включают в себя стоимость приобретения и установки необходимых основных фондов, требуемое увеличение оборотных средств (капитала), вырученную стоимость от продажи старых, заменяемых основных средств производства или стоимость лома, в случае их ликвидации, а также налоговые воздействия, связанные с продажей существующих основных средств производства и их замены новыми активами. Так, например, увеличение оборотных средств требуется в связи с обеспечением нормального процесса производства и реализации конкретной продукции. А налоговое воздействие, учитываемое в составе начальных инвестиционных затрат, включает налоги, уплачиваемые с прибыли (дохода) от продажи основных средств производства и использования инвестиционного налогового кредита.

Чистые денежные потоки обычно определяются как прибыль, после уплаты налогов, плюс амортизация и другие неденежные затраты (такие как отсроченные налоги минус любые добавления к оборотному капиталу в течение определенного периода). Амортизация прибавляется к прибыли, потому что она относится к неденежным затратам.

В заключение рассмотрения показателя NPV отметим, что он имеет как преимущества по сравнению с другими показателями оценки эффективности, так и ряд недостатков.

Преимущества показателя NPV:

1) учитывает временную стоимость денег и риск конкретного инвестирования;

2) учитывает весь срок функционирования проекта. Недостатки и ограничения в использовании данного показателя можно свести к следующему:

— позволяет оценить эффект принятия проекта в абсолютном выражении, но не показывает, насколько реальная доходность по проекту превышает стоимость капитала. Решения по инвестированию в проекты невозможно сравнить с вариантами портфельных инвестиций с известной доходностью;

— данный показатель не позволяет сравнивать взаимоисключающие эффективные проекты с различающимися инвестиционными затратами, проекты с разными сроками функционирования.

Принятие решения о модернизации и техническом обновлении производства требует дополнительного обоснования.

Одним из важнейших показателей оценки эффективности инвестиций является срок окупаемости вложений, ибо организации очень важно как можно быстрее вернуть средства, внесенные в модернизацию и технологическое обновление производственных средств. Этот показатель получил широкую популярность в практической деятельности организаций и очень часто при решении вопроса об инвестировании, компании ориентируются прежде всего на оценку срока возвратности инвестиционных вложений. Здесь необходимо напомнить, что срок окупаемости — это минимальный временной интервал (измеренный в месяцах или годах) от начала осуществления инвестиционного проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми денежными поступлениями от него. Следовательно, короткий срок окупаемости инвестиций означает для организации меньшую неопределенность в покрытии будущими поступлениями инвестиционных затрат.

Суть расчета срока окупаемости инвестиции, в том числе и в модернизацию и технологическое обновление, может быть проиллюстрирована с помощью графика (рис.5.12).

По горизонтальной оси откладывается текущее время в принятых временных интервалах (например, в годах, полугодиях, кварталах, месяцах). По вертикальной оси нарастающим итогом откладываются инвестиционные вложения, превышающие суммы амортизационных отчислений предыдущего года (с учетом инфляции) и получаемые доходы. В результате образуются две кривые, которые в какой-то момент пересекаются. Координата точки пересечения этих кривых во времени и будет определять срок окупаемости инвестиций.

Рисунок 5.12. Расчет срока окупаемости инвестиций

На приведенном выше рисунке этот показатель составляет 6,5 временного интервала. Он получается исходя из следующих принятых по условию данных:

Значение инвестиций и инноваций в процессе модернизации экономики

Важность инвестиций и инноваций при перестройке и модернизации экономики. Анализ рейтинга инновационности стран мира, определение в нем места России. Рейтинг инновационных российских компаний. Использование инноваций в развитии экономики России.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Волгоградский государственный архитектурно-строительный университет

Значение инвестиций и инноваций в процессе модернизации экономики

Паращенко Анна Александровна, студент

Соколова Светлана Александровна,

кандидат наук, доцент, доцент

На основе изучения мировой практики авторы доказывают важность инвестиций и инноваций при перестройке и модернизации экономики. В статье анализируется рейтинг инновационности стран мира, определяется место России в нем. Также представлен рейтинг инновационных российских компаний, даны рекомендации по использованию инноваций в развитии экономики России. инновация инвестиция экономика модернизация

Мировая экономика за последние десятилетия показывает, что в развитии любого государства инновации оказывают существенное влияние, обеспечивая неоспоримые преимущества лидерам в области инновационной активности и эффективности реализуемых процессов [1, 4, 6]. В связи с этим одной из актуальных задач любого государства становится выбор наиболее приоритетных направлений в сфере инновационной деятельности, которая непосредственно связана с деятельностью инвестиционной, так как разработка и внедрение новой техники или новой технологии всегда требует финансовых ресурсов. Их тесная взаимосвязь вызывает главную проблему разработки и внедрения результатов научно-технического прогресса. Во-первых, это отсутствие финансовых средств, которые следует инвестировать в инновационную деятельность, а те институты, которые располагают финансовыми ресурсами, как правило, осуществляют инвестиции в более благоприятные экономические зоны, то есть за рубеж. Эта проблема давно известна, но, к счастью, в последнее время ситуация меняется, и мы можем наблюдать обратный процесс — приток капитала в экономику [7].

Полагаем, что инновации являются основой модернизации экономики, так как опосредованно способствуют формированию стоимости и материальных богатств, формируют также новый спрос и стимулируют применение новых способов замещения основного капитала, содействие перераспределению ресурсов в более выгодную или социально значимую сферу. Наряду с этим, инновации выступают мощным фактором развития конкурентоспособности экономики, создают новые методы производства.

На сегодняшний день Россия занимает двенадцатое место в рейтинге инновационности стран, сформированном The Global Innovation Index (табл. 1) [3].

Источники: http://studref.com/334075/ekonomika/modernizatsiya_predpriyatiya_obekt_investirovaniya, http://www.aup.ru/books/m5/6_3.htm, http://revolution.allbest.ru/economy/00984293_0.html

Источник: invest-4you.ru