Оценка эффективности инвестиций в НИОКР;
Финансовые критерии оценки проектов
Важно четко различать окончательную эффективность проекта и затраты компании до того момента, когда проект начнет давать отдачу.
Высокая оценка окончательной эффективности проекта может отвлечь внимание от истощения финансовых ресурсов компании ввиду затрат на разработку и внедрение, которые состоят из затрат на НИОКР, включая создание опытного образца, капитальных вложений в производственные мощности, затрат на подготовку производства на серийном заводе, а также стартовых рыночных затрат.
Наличие финансовых ресурсов для реализации проекта НИОКР зависит от состояния компании, определяемого всей ее деятельностью, всеми затратами и доходами. Поэтому денежные потоки компании, в том числе и при реализации проекта, должны оцениваться с максимально возможной точностью. Такой анализ может выявить следующее:
· максимальное значение отрицательного денежного потока не превышает финансовых ресурсов фирмы – тогда финансовые ограничения будут слабо влиять на выбор проекта;
· требуемые финансовые ресурсы достигли предела ожидаемого наличия средств. Риск нехватки средств возрастает, и надо пересмотреть график разработки, передвинуть максимум затрат во времени или разработать чрезвычайный план пополнения финансовых ресурсов;
· потребности в фондах могут превзойти их вероятное наличие. Проект может быть прекращен или может быть использовано лицензирование, совместная разработка с другими фирмами.
Ни одна из инвестиционных возможностей не должна рассматриваться изолированно от всего портфеля инвестиций (на диверсификацию компании, расширение и модернизацию производства, НИОКР).
Выполнение проектов НИОКР и подготовка производства растягиваются на значительные сроки. Это вызывает необходимость сопоставления денежных вложений, произведенных в разное время, то есть дисконтирования. С учетом этого обстоятельства номинально одинаковые по сумме издержек проекты могут иметь разную экономическую значимость. Проект, требующий больших издержек в начальный период своего осуществления, будет по этому фактору менее привлекательным, чем проект, инвестиции в который равномерно распределены во времени или даже сдвинуты в основном на более поздние сроки.
Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:
· дисконтированный срок окупаемости (DPB);
· простой срок окупаемости (РР);
· чистый дисконтированный (приведенный) доход (NPV);
· внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR);
· индекс доходности (рентабельности) (PI).
В то же время все эти показатели одновременно, равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:
· для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
· для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.
Рассмотрим эти методы.
Срок окупаемости инвестиций –это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом исчисляется тот период времени, за который поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции.
Дисконтированный срок окупаемости равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным. Данный критерий аналогичен простому сроку окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод.
Чистый дисконтированный доход (NPV — метод)основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value) – это дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течении срока жизни проекта:
,
где CFi — чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта ( норма дисконта).
В соответствии ссущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.
Процедура метода.
Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.
Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий NPV.
Шаг 3. Производится принятие решения:
· для отдельного проекта: еслиNPV больше или равно нулю, то проект принимается;
· для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.
Внутренняя норма прибыльности (IRR) — (иногда говорят доходности)(IRR) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равны современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.
Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это – такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции. При этом, генерируемый реальной инвестицией денежный поток достаточен для того, чтобы покрыть исходную инвестицию и обеспечить отдачу на эту инвестицию по ставке IRR процентов.
Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения
,
где: CFj — входной денежный поток в j-ый период,
INV — значение инвестиции, которое здесь подставляется как положительное число.
Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:
· если значение IRR выше или равно стоимости капитала (r), то проект принимается,
· если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.
В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют ряд частных случаев, когда это возможно.
Индекс доходности (PI) – это отношение суммы элементов денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.
Для принятия проекта PI должен быть больше или равен 1.
Критерии NPV, IRR, PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, поэтому их результаты связаны друг с другом:
Если NPV>0, то IRR>r, PI>1 – проект принимают;
Инвестиции: Оценка эффективности НИОКР
Вложение капитала с целью получения экономической выгоды в течение некоторого периода времени, обычно в форме денежных потоков за период и остаточной стоимости.
Техника финансового анализа
Хелферт Э.
(от лат. investre — облачать)
Долгосрочные вложения государственного или частного капитала в собственной стране или за рубежом с целью получения дохода в предприятия разных отраслей, предпринимательские проекты, социально экономические программы, инновационные проекты. Дают отдачу через значительный срок после вложения. Различают следующие виды инвестиций: государственные, образуемые из средств государственного бюджета, из государственных финансовых источников; иностранные — вкладываемые зарубежными инвесторами, другими государствами, иностранными банками, компаниями, предпринимателями; частные, образуемые из средств частных, корпоративных предприятий и организаций, граждан, включая как собственные, так и привлеченные средства. Выделяют также производственные инвестиции, направляемые на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий, и интеллектуальные, вкладываемые в создание интеллектуального, духовного продукта; контролирующие, прямые инвестиции, обеспечивающие владение более чем 50% голосующих акций другой компании, и неконтролирующие, обеспечивающие владение менее чем 50% голосующих акций другой компании.
Современный экономический словарь
Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.
При экономической оценке нового изделия рассчитывается также срок окупаемости дополнительных капиталовложений и рентабельность инвестиций (в нашем случае -капитальных вложений).
Инвестиции (капиталовложения) делаются для того, чтобы принести прибыль большую, чем затраты на приобретение капитала предпринимателем, или при вложении капитала инвестором в другой бизнес, или размещение им капитала в банке под проценты. Поэтому для анализа новых проектов, связанных с необходимостью получения прибыли, часто используют нормы рентабельности Е
При расчете rkb случае приведения доходов и затрат к одному момент>- времени (to) нужно решить следующую задачу. Найти значение rk. при котором интегральный экономический эффект за расчетный период (срок экономической жизни инвестиций) Он был бы равен нулю
Показатель экономического эффекта от производства новых изделий должен быть величиной положительной, что означает превышение рентабельности инвестиций
где Т ок и Токн соответственно срок окупаемости инвестиции: расчетный и нормативный
Так, в результате военных действий хозяйствующий субъект может столкнуться с запретом на экспорт или импорт, конфискацией товаров и даже предприятий, лимитированием иностранных инвестиций, замораживанием или экспроприацией активов или доходов за рубежом и др. В борьбе за покупателя конкуренты могут увеличить номенклатуру выпускаемой продукции, улучшить ее качество, уменьшить цену и т.п. Существует недобросовестная конкуренция, при которой один из конкурентов усложняет другому осуществление экономической деятельности незаконными, нечестными действиями, включая подкуп должностных лиц, опорочивание конкурента, нанесение ему прямого ущерба.
— риски изменения доходности — риски, связанные с изменением процентов, дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам
. В процессе функционирования субъектам хозяйствования приходится решать трудную задачу определения размера и сферы приложения инвестиции при наличии свободных денежных средств. В общем виде можно сказать, что инвестиционные риски сопровождают вложение капитала. В зависимости от типа инвестиций различают риски инвестирования в финансовые активы и риски реализации инвестиционных проектов. Последние часто называются портфельными рисками. Инвестиционные риски условно можно подразделить на:
Риски, связанные с изменением финансовой ситуации, основаны на неразвитости отечественной финансово – кредитной инфраструктуры. Они включают в себя возможность резкого сокращения кредитных ресурсов и, как следствие, возрастание стоимости кредита, ухудшение условий и возможностей привлечения инвестиций из других источников. Законодательная база, постоянно находящаяся в состоянии пересмотра подрывает возможность привлечения средств частных инвесторов, инвестиционных фондов и других финансовых институтов.
Взаимосвязь между риском, который необходимо принять на себя, и доходом, который можно ожидать, является центральным вопросом во всех современных решениях об инвестициях и ссудах. Развивая далее определение
Риск опоздания ввода объекта в эксплуатацию увеличивает срок окупаемости инвестиций, поскольку, во-первых, повышается стоимость капитального строительства, и, во-вторых, сокращается время, отведенное на возврат вложенных средств. Чаще всего опоздание ввода объекта в эксплуатацию можно связать с непредвиденным ростом цен, удорожающим капитальное строительство.
— распределение полученных ресурсов — инвестиционная стратегия; виды инвестиций: реальные (в производственные процессы), финансовые (приобретение финансовых инструментов), интеллектуальные (подготовка кадров, разработка технологий).
мирование инвестиций, реорганизацию, финансовую оценку новых рынков и видов продукции, а к суперстратегическим — формирование согласованных финансовых отношений внутри компании, повышение кредитного рейтинга.
На этапе обоснования долгосрочных финансовых решений существуют наибольшие трудности учета финансового риска. В странах с развитой рыночной экономикой система оценок эффективности инвестиций и других долгосрочных финансовых операций основана на группе дисконтированных показателей, расчет которых охватывает большие промежутки времени. Получение требуемой исходной информации для обоснования эффективности долгосрочных проектов по этим показателям (динамика цен, нормы амортизации, доля капитальных затрат и т. д.; изменение спроса и предложения по видам продукции и услуг) является сложной задачей в стабильной рыночной экономике и совершенно непреодолимой на этапе становления рынка.
В этой связи необходимо учитывать опыт стран Западной Европы и США, в которых широкое применение методов текущей дисконтированной стоимости при оценке будущих денежных потоков от инвестиций в значительной степени ослабило склонность к долговременным капитальным вложениям и было одним из факторов, вызвавших падение темпов экономического роста в 80-е гг. и снижение эффективности. В «Экономическом докладе Президента США» за 1982 г, отмечено: «Так как эти методы находят все более широкое применение в принятии инвестиционных решений, рост капитальных вложений и расходов на НИОКР в стране замедлился. Мы считаем, что метод дисконтирования внес свою лепту в уменьшение желания инвестировать по двум причинам: 1) частое применение его основано на неправильном восприятии экономического окружения в прошлом и в будущем; 2) ему присуща предрасположенность против инвестиций, так как в применении теоретических разработок на практике часто допускают серьезные ошибки. Грубо говоря, желание менеджеров смотреть в будущее в перевернутый телескоп дисконтированных денежных потоков значительно сокращает это будущее»
РХД = БРЭИ — ИЗМЕНЕНИЕ ФИНАНСОВО — ЭКСПЛУАТАЦИОННЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ — ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ + ОБЫЧНЫЕ ПРОДАЖИ ИМУЩЕСТВА
Брутто-результат эксплуатации инвестиций — это добавленная стоимость за вычетом всех затрат на труд. В экономической теории может быть обозначена как
Для расчета этих показатели используются понятия «добавленная стоимость» и «брутто-результат эксплуатации инвестиций».
Квадрат 9. Кризис. Кризисное положение предприятия. Необходимость урезания всех инвестиций или дробления предприятия. Потребность в финансовой поддержке. Возможен переход в 6 или 7
Данное положение носит название «Эпизодический дефицит». Наблюдается несинхронное поступление и расходование ликвидных средств. Предприятие увеличивает свою задолженность. Темпы роста инвестиций не снижаются за счет увеличения капитала в ущерб дивидендам. В данной ситуации все зависит от темпов роста экономической рентабельности и оборота. Если рентабельность растет быстрее оборота, то предприятие имеет шансы переместиться в квадраты 1 или 2 на линии равновесия. Если же темпы роста оборота превышают темпы роста рентабельности, то предприятие может перейти в квадрат 6, рискуя в дальнейшем испытать состояние кризиса (квадрат 9).
Как свидетельствует практика, определенные трудности учета финансового риска возникают на этапе обоснования долгосрочных финансовых решений. В странах с развитой рыночной экономикой система оценок эффективности инвестиций и других долгосрочных финансовых операций основана на группе дисконтированных показателей, расчет которых охватывает большие промежутки времени.
Риск и финансовое планирование инвестиций
Основной метод оценки эффективности НИОКР
1. При основном методе предметом оценки является инновационный проект, предусматривающий проведение научной разработки и внедрение полученных научных результатов в производственную или хозяйственную деятельность ОАО «Газпром».
Оценка эффективности такого проекта производится с использованием методических положений, изложенных в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» [1].
Оценка эффективности НИОКР производится на основе сопоставления результатов и затрат за расчетный период. Расчетный период включает в себя: время проведения НИОКР и время внедрения НИОКР. Началом расчетного периода считается год, в котором начато финансирование данной разработки.
В расчетах эффективности НИОКР рекомендуется придерживаться следующих периодов внедрения НИОКР:
2. Оценка эффективности инновационного проекта производится на основе связанных с этим проектом денежных потоков по годам расчетного периода. Для каждого года расчетного периода денежный поток определяется как разность между притоком и оттоком денежных средств.
3. В состав притоков денежных средств при этом включаются следующие виды (группы статей) денежных поступлений:
— выручка от реализации продукции за вычетом НДС, акцизов и пошлин;
— доход от использования активов, связанных с проектом;
— доход от снижения затрат, предотвращение ущербов и т.п.
4. В состав оттоков денежных средств включаются следующие виды (группы статей) расходов:
— затраты на проведение научной разработки, включая ОКР;
— затраты на финансирование участия научной организации в программе внедрения;
— инвестиции, необходимые для реализации программы внедрения (включая, при необходимости, и вложения на замещение выбывающих машин, оборудования, транспортных средств и сооружений);
— текущие расходы, связанные с производством и реализацией продукции; налоги на имущество, на прибыль и другие налоги, уплачиваемые Обществом и включаемые в расходы;
— затраты на правовую охрану результатов НИОКР и т.п.
5. Проведению расчетов денежных потоков предшествует определение состава притоков и оттоков денежных средств, на которые оказывает влияние внедрение результатов научной разработки. Далее соответствующие виды притоков и оттоков денежных средств следует подразделять на отдельные статьи, каждая из которых требует самостоятельных обоснований (например, выделять в составе капитальных вложений затраты на отдельные виды оборудования, а в составе текущих расходов — расходы на материалы, оплату труда и ремонт оборудования).
6. Расчеты притоков и оттоков денежных средств производятся в действующих ценах на момент выполнения расчетов. Пересчет денежных поступлений и расходов, выраженных в иностранной валюте, производится по валютным курсам, действующим на момент выполнения расчетов.
7. Объемы, учитываемые в расчете доходов и расходов, определяются как приросты соответствующих доходов и расходов, обусловленные проведением научной разработки и реализацией программы внедрения.
Расчет эффективности производится «по изменяющимся статьям» доходов и расходов от реализации НИОКР, а денежные потоки являются приростными и отражают изменения притоков и оттоков денежных средств по каждой из статей при внедрении результатов научной разработки и без научной разработки. Например, при разработке и внедрении НИОКР учитываются:
— затраты на новое оборудование (включая, затраты на возмещение его выбытия по ветхости и износу) с учетом остаточной стоимости имущества, потребность в котором отпадает при внедрении НИОКР;
— изменения объемов производства, связанные с переходом на новую технику или технологию;
— текущие расходы, связанные с производством и реализацией дополнительной продукции, обусловленные переходом на новую технику или технологию.
Приростные денежные потоки могут определяться также следующим способом 2 :
1) рассчитываются (по соответствующим статьям) полные размеры притоков, оттоков денежных средств, возникающих при проведении и внедрении научной разработки;
2) рассчитываются (по соответствующим статьям) полные размеры притоков, оттоков денежных средств за тот же расчетный период, которые имели бы место, если бы научная разработка не проводилась;
3) приростной денежный поток определяется как разность потоков, рассчитанных в соответствии с пп. 1 и 2.
2 Такой способ удобнее, например, когда сроки службы внедряемой и традиционно применяемой техники различаются
8. Особую важность для оценки эффективности научных разработок представляет учет неравноценности разновременных денежных потоков.
Для учета разновременных денежных потоков должно осуществляться дисконтирование. В качестве момента приведения принимается:
— при оценке заявки на включение научной разработки в план НИОКР — год начала финансирования;
— при оценке законченной научной разработки или отдельного этапа — год завершения научной разработки;
— при оценке результатов реализации программы внедрения — год завершения научной разработки.
Приведение к базисному моменту времени tб доходов и/или расходов, осуществляемых в момент t,производится путем умножения их на коэффициент дисконтирования (αt), рассчитываемый по формуле:
Относительное уменьшение ценности более поздних доходов или расходов учитывается в этой формуле экономическим нормативом — нормой дисконта Е,отражающей реальную доходность альтернативных и доступных для ОАО «Газпром» направлений инвестирования.
Используемая в расчетах норма дисконта соответствует установленным ОАО «Газпром» требованиям к доходности инвестиций в НИОКР. Величина нормы дисконта определяется до начала сбора заявок на проведение НИОКР текущего года.
9. Расчет интегрального эффекта (чистого дисконтированного дохода — ЧДД) от проведения и внедрения результатов НИОКР — (Эи) на различных стадиях оценки НИОКР производится по формуле:
где Vt — приростный денежный поток (cash flow) Общества от внедрения результатов разработки в t-мгоду расчетного периода.
10. Расчет индекса эффективности при проведении и внедрении НИОКР (ИЭp) как инновационного проекта производится по формуле:
,(2.3)
где Nt — затраты на проведение научной разработки в t—м году расчетного периода;
Kt — капитальные вложения, связанные с внедрением НИОКР.
Индекс эффективности НИОКР применяется для ранжирования НИОКР и определяется по формуле:
Значение индекса эффективности для различных направлений НИОКР (добыча, транспорт, переработка и т.д.) могут иметь существенно разный уровень. Ранжирование предполагает сопоставление индексов эффективности НИОКР в рамках соответствующих направлений.
11. Указанные формулы относятся к ситуации, когда информация о затратах и результатах внедрения известна достаточно точно. Расчет показателей эффективности с учетом влияния факторов неопределенности и риска производится в соответствии с положениями раздела 2.3.
12. Показатель интегрального эффекта является критериальным:
— проект считается эффективным, если его интегральный эффект — Эи — положителен и неэффективным, если Эи — отрицателен или равен нулю;
— из нескольких вариантов проекта (т.е. из нескольких вариантов проведения научной разработки или нескольких вариантов программы внедрения ее результатов) лучшим считается вариант c наибольшим интегральным эффектом.
Показатель интегрального эффекта является сводимым — интегральный эффект нескольких независимых разработок равен сумме их интегральных эффектов (если при их расчетах выбран один и тот же момент приведения).
Значение показателя индекса эффективности (ИЭр),превышающее 1, свидетельствует об эффективности данной научной разработки.
13. Источники и обоснования необходимой для расчетов информации могут быть различными и нормативными документами не регламентируются.
Технико-экономические показатели выполнения и внедрения НИОКР могут определяться на основе:
— специальных технических или технологических расчетов;
— фактических данных организаций или объектов — аналогов;
— результатов ранее проведенных исследований;
Источники: http://studopedia.su/15_145145_otsenka-effektivnosti-investitsiy-v-niokr.html, http://www.cis2000.ru/cisFinAnalysis/xtfeeramkc/moreU.shtml, http://poisk-ru.ru/s16648t6.html
Источник: