Учет рисков в финансовом обосновании инвестиций

Учет рисков в финансовом обосновании инвестиций

УЧЕТ РИСКА В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТЕ [c.62]

УЧЕТ РИСКОВ В ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТАХ РЕКОНСТРУКЦИИ ТЭС НА ОСНОВЕ ГАЗОТУРБИННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ [c.310]

Результатом оптимизации ассортимента, очевидно, предполагает формирование некоторого портфеля товаров (альтернатив). В классических же моделях принятия решений в условиях неопределенности выбирается, как правило, лишь один вариант из некоторого множества, имеющихся в наличии [2, 3, 4, 6, 25, 31, 46, 54, 59, 131]. Поэтому методики, используемые, например, для оценки и учета рисков в инвестиционных проектах, довольно специфичны и не могут применяться в задачах формирования ассортимента. [c.28]

Излагается методика управления инвестиционными проектами в условиях риска, даются рекомендации по управлению портфелем инвестиций, проводится оценка финансового состояния и перспектив развития объекта инвестирования, предлагается модель учета рисков в инвестиционных проектах. [c.2]

Необходимость данного этапа объясняется целью учета риска в инвестиционном проектировании, а также потребностью выявить степень возможности его возникновения и величину грозящих потерь в этом случае. Анализ рисков инвестиционного проекта предполагает подход к риску не как к обязательному, неизменному, а как к управляемому параметру, на уровень которого возможно и нужно оказывать воздействие. Отсюда следует вывод о необходимости влияния на выявленные риски с целью их минимизации или компенсации. [c.283]

Также не следует забывать, что от структуры привлеченных средств во вклады зависит формирование кредитного портфеля банка с учетом степени риска, часть ресурсов будет направлена в инвестиционные проекты и другие операции, обусловленные специфической деятельностью банка, другая часть ресурсов будет вложена в наиболее ликвидные активы. Наиболее доходные операции банка, как правило, подвержены более высокому риску. [c.164]

Применяются и другие способы снижения риска. Так, при дорогостоящих наукоемких разработках практикуется перевод части финансового риска на другие компании — так называемые венчурные, или рисковые, которые в случае неудачи всего проекта берут на себя часть потерь. Однако лучший способ снижения риска — грамотный выбор инвестиционного решения. В принципе, если в инвестиционном проекте доходы превышают издержки, то вложение средств целесообразно. Тогда из ряда альтернативных вариантов инвестиционного решения Нужно выбирать наиболее рентабельный вариант. Следует определить эффективность инвестиций с учетом срока окупаемости, степени риска, ожидаемых темпов инфляции, перспектив налогообложения. Среди наиболее доступных способов использования денег — хранение их в банке, за что владелец суммы получает процент. Отсюда правило инвестировать средства в производство, в ценные бумаги и т.п. имеет смысл тогда, когда от этого реально получить большую чистую, то есть за вычетом налогов, прибыль, чем от хранения денег в банке. [c.134]

Второй подход к оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности основан на учете риска в ставке дисконта. Данный подход на сегодняшний день является самым популярным. Он нагляден, достаточно прост в использовании и вместе с тем имеет под собой прочное теоретическое обоснование, хотя и небезупречное. [c.298]

Имитационный метод по сравнению с методом учета риска в ставке дисконта гораздо более трудоемок и требует анализа большего объема информации. И хотя он дает более четкую картину возможных последствий реализации инвестиционного проекта, его [c.306]

Следующий этап оценки экспертов — анализ на их противоречивость. Желательно, чтобы эксперты сопровождали свои оценки данными о вероятности возникновения потерь или ущерба. При анализе необходимо обратить внимание на то, чтобы максимальная разница между оценками экспертов по одному из показателей каждого отдельного вида риска не превышала 50 баллов. При этом каждый из оцениваемых видов риска характеризуется несколькими показателями, каждый из которых в системе оценок имеет свой вес, соответствующий его значимости. Затем полученные в процессе экспертизы баллы суммируются по всем показателям с учетом весовых коэффициентов, образуя обобщенную оценку данного вида риска по инвестиционному проекту. [c.287]

Начиная рассмотрение вопроса об учете факторов неопределенности и риска в инвестиционном проектировании, необходимо отметить существенную разницу между оценкой и экспертизой проекта. [c.147]

Как же разрабатывать и оценивать проект, если проектировщик не может точно и обоснованно установить какой-либо показатель или знает, что последний может принимать разные значения Ответ на этот вопрос связан с проблемой учета факторов неопределенности и риска в инвестиционном проектировании. [c.148]

После идентификации рисков и выявления всех возможных последствий их реализации разрабатываются мероприятия, позволяющие минимизировать или компенсировать потери. Сущность данного направления отражения риска в инвестиционном проектировании состоит в учете прогнозируемых затрат и эффекта, связанных с реализацией мероприятий по управлению рисками. При этом, как уже отмечалось ранее, необходимо определять целесообразность осуществления отдельных мероприятий, соизмеряя предполагаемый эффект и затраты. Только в случае достижения приемлемого уровня эффективности следует включать установленные затраты и доходы в потоки реальных денежных средств, формирующие экономическую эффективность и финансовую устойчивость инвестиционного проекта. [c.288]

Бизнес считается эффективным, если отдача на вложенный капитал не ниже цены капитала — нормы дисконтирования данного вида бизнеса. Цена капитала — это отдача на рубль средств, вкладываемых в инвестиционный проект, в частности в финансирование активов предприятия. Коэффициент дисконтирования определяется нормой банковского процента с учетом темпов инфляции, предпринимательского дохода и риска потери капитала. [c.369]

Цена капитала — это ожидаемая инвестором отдача на каждый рубль средств, вкладываемых в инвестиционный проект, например в финансирование активов фирмы. Коэффициент дисконтирования определяется нормой банковского процента с учетом ожидаемых темпов инфляции, характеризующих степень обеспечения доходов, получаемых на вложенный капитал, предпринимательского дохода и риска потери капитала. [c.374]

Метод корректировки ставки дисконтирования в зависимости от риска инвестиций является основным методом учета рисков в практике инвестиционного анализа. Недостатками метода иногда считают принятие допущения степенного или экспоненциального возрастания риска и возможность отклонения выгодных проектов в связи с тем, что их дисконтируют по повышенной ставке. Однако на практике риск возрастает во времени быстрее, чем экспонента, поэтому метод применим для большинства случаев кроме специфических инвестиций (с аномальной кривой требуемой доходности). Существенным недостатком и одновременно достоинством метода является то, что он фактически, при правильной оценке рисковой премии сопоставляет инвестициям их рыночную оценку (математическое ожидание текущей стоимости). Инвесторы, не склонные к риску, не согласятся вкладывать средства, ориентируясь на математическое ожидание доходности, если операции не повторяются многократно и случайные потери взаимно не компенсируются. На предприятии может иметь место многократное повторение инвестиций в рамках диверсифицированного портфеля, а также во времени (многократное повторение инвестиционного цикла). [c.656]

В условиях развитой рыночной экономики (такой, как экономика США) требуемая отдача на венчурные инвестиции должна составлять 30—60%. В России, с учетом всех существующих рисков, норма отдачи должна быть значительно выше, хотя единой статистической информации по требуемым инвестором нормам отдачи от инвестиционных проектов в России не существует Есть примеры проектов с нормами отдачи 200 % и выше. Однако даже это еще не гарантирует проекту получение инвестиций. [c.85]

При формировании инвестиционной программы учет риска производится с позиций оптимизации программы. В основе данного метода лежит принцип ранжирования проектов либо по критериям эффективности, либо по критериям риска, либо по их сочетанию. [c.181]

Таким образом, с помощью метода чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) можно довольно реально оценить доходность проектов. Этот метод используется в качестве основного при анализе эффективности инвестиционной деятельности. Хотя это не исключает возможности применения и других методов. В частности, если инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, инвесторы заинтересованы не столько в прибыльности проекта, сколько в том, чтобы инвестиции как можно быстрее окупили себя. Чем короче срок окупаемости, тем меньше степень риска инвестирования. В таком случае целесообразно применение метода, основанного на расчете срока окупаемости инвестиционных проектов с учетом ДДП. [c.600]

Некоторые ограничения. Существенная проблема этого подхода в том, что связь с ценой акции не является прямой. Руководству представляют информацию об ожидаемой прибыли и степени риска проекта, и на основании этих данных делается выбор. Однако трудно определить, какая будет реакция инвесторов, средства которых диверсифицированы. Эта связь полностью зависит от способности руководителей предугадать выбор инвесторов между риском и прибыльностью. Кроме того, не существует анализа влияния проекта на общий риск фирмы как мы знаем, этот фактор становится важным, если рынки капитала не являются совершенными. По существу проект оценивают без учета инвесторов и наличия других инвестиционных проектов. [c.439]

Решение о капиталовложениях в зарубежный проект должно точно так же основываться на анализе ожидаемой доходности и риска, как и любое другое инвестиционное предложение. Количественное определение этих параметров осложняется различием валютных обменных курсов, налогообложения, практики учета и факторов, влияющих на риск достаточно, чтобы были вычислены доходность и риск, оценка проекта сама по себе в большой мере оказывается одинаковой вне зависимости от того, отечественный проект или зарубежный. Поэтому мы сосредоточимся на факторах, которые отличают зарубежные инвестиции от других и не будем касаться самого процесса оценки, который обсуждался ранее. [c.726]

Второй подход состоит в том, что каждый хозяйствующий субъект самостоятельно оценивает свою индивидуальную цену денег , т.е. выраженную в долях единицы (с учетом налогов и риска), реальную норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным инвестиционным проектом, субъект определяет индивидуальную норму дисконта. Однако для реализации такого подхода необходимо иметь развитый фондовый рынок. Он может привести к тому, что субъект в качестве альтернативы будет осуществлять вложения средств в краткосрочные спекулятивные операции, в том числе и на валютном рынке. В этих условиях ориентиром при установлении индивидуальной нормы дисконта может служить депозитный процент по вкладам в свободно конвертируемой валюте. [c.258]

Не подвергая сомнению тезис о том, что прибыль является важнейшим побудительным экономическим мотивом осуществления инвестиций, обеспечивающим рост благосостояния инвестора, современные экономисты определяют в качестве такого критериального показателя только чистую инвестиционную прибыль, очищенную» от налогов и других обязательных платежей. Кроме того, установлено, что уровень чистой инвестиционной прибыли тесно коррелирует с уровнем инвестиционных рисков, поэтому во внимание должен браться индивидуальный инвестиционный риск по каждому проекту (инструменту). Наконец, с учетом нормы временного предпочтения, ожидаемая к получению в будущем периоде сумма чистой инвестиционной прибыли должна быть приведена к настоящей стоимости. [c.34]

Обеспечение максимальной доходности (прибыльности) отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне инвестиционного риска. Максимизация доходности инвестиций достигается за счет выбора предприятием наиболее эффективных (по показателю чистой инвестиционной прибыли) инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности (чистой инвестиционной прибыли) достигается, как правило, при существенном возрастании уровня инвестиционных рисков, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация уровня доходности (прибыльности) инвестиций должна обеспечиваться в пределах допустимого инвестиционного риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом менталитета их инвестиционного поведения (отношения к степени риска при осуществлении инвестиционной деятельности). [c.52]

Установление предельно допустимого уровня рисков по отдельным операциям, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Такой уровень устанавливается в разрезе отдельных видов операций с учетом соответствующего менталитета руководителей и инвестиционных менеджеров предприятия (их приверженности к осуществлению консервативной, умеренной или агрессивной инвестиционной политики). [c.279]

Оценка эффективности реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия осуществляется в процессе мониторинга осуществления каждого из них. Этот мониторинг охватывает обычно инвестиционную стадию реализации реального проекта, в процессе которого определяются показатели выполнения заданий календарного плана, капитального бюджета и других наблюдаемых параметров. С учетом отклонений фактических показателей реализации проекта на инвестиционной стадии от предусмотренных, просчитывается влияние отдельных негативных отклонений на конечные показатели эффективности и риска в предстоящей стадии его эксплуатации. [c.292]

Глава посвящена изучению методологии анализа проектных рисков. Необходимость такого анализа обоснована прежде всего тем, что построенные по любому инвестиционному проекту потоки денежных средств относятся к будущим периодам и носят прогнозный характер. Поэтому возрастает вероятность недостоверности используемых для расчетов числовых данных, а значит и самих результатов. Следовательно, наиболее важной частью экспертизы становятся учет и оценка возможных негативных последствий таких ошибок. Основным инструментом подобных исследований служит анализ рисков проекта, являющийся важнейшей составной частью комплексной экспертизы инвестиционного проекта и играющий значительную роль в принятии решения об инвестировании. Кроме того, анализ рисков должен играть роль своеобразного «переходного моста» от экспертизы проекта к управлению его реализацией. В главе представлены практически используемые подходы к анализу проектных рисков, исследованы качественный и количественный аспекты анализа, вероятностный способ оценки рисков. [c.201]

В инвестиционном проектировании анализ чувствительности играет важную роль для учета неопределенности и выделения факторов, которые могут повлиять на успешный результат проекта. Кроме того, анализ чувствительности лежит в основе принятия ряда управленческих решений. Так, например, если цена продукта оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или пересмотреть затратную часть, чтобы снизить стоимость проекта. Если же проведенный количественный анализ рисков проекта выявит его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности, например, обучению персонала менеджменту и др. [c.219]

Постоянные цены обеспечивают сопоставимость разновременных показателей. При проведении предварительного анализа инвестиционного проекта, как правило, используются именно цены, зафиксированные на уровне, существующем в момент принятия решения — неизменные или постоянные. К достоинствам работы с постоянными ценами следует отнести простоту при расчете и анализе реальной динамики ключевых показателей проекта (себестоимость продукции, объем продаж и т.д.) и отсутствие необходимости прогноза цен. На этом базируется убежденность большинства проектных аналитиков в том, что если расчеты проводятся в неизменных (постоянных) ценах, то учет инфляции можно проводить на стадии оценки рисков проекта. При этом необходимо иметь в виду, что учет влияния инфляции на будущие денежные потоки при нестабильной экономической ситуации, как правило, проводится в условиях неполной и недостаточно достоверной информации. [c.262]

Как известно, даже хороший бюджет инвестиций не может служить гарантией их высокого качества, т. е. за составлением бюджета должен непременно следовать анализ инвестиций. Для этого используются последние достижения фирмы в области финансового, экономического и инвестиционного анализа. Проведение анализа позволяет оценить финансово-экономическую состоятельность инвестиционного проекта, рассчитать различные риски при его финансировании, «проиграть» возможные ситуации, которые могут возникнуть в ходе его реализации. Аналитику предоставляется возможность рассчитать вариант, альтернативный предложенному проекту, с учетом требований инвестора, финансирующего проект. [c.317]

Стоимость капитала — это скорректированная с учетом риска дисконтная ставка (k), используемая для расчета чистой приведенной стоимости проекта. Другими словами — это ставка доходности, необходимая для того, чтобы инвестиционный проект считался привлекательным с учетом существующих рыночных условий. Общепринятый способ отразить большую неопределенность относительно поступлений и объемов будущих денежных потоков заключается в том, чтобы использовать большее значение дисконтной ставки. В главе 16 мы рассмотрим способы, используемые для определения премии за риск, которому подвергает себя инвестор в неопределенных условиях получения дохода от вложенных средств. Однако в нашем случае существует три важных момента, о которых необходимо помнить при вычислении стоимости капитала проекта. [c.104]

Общие принципы управления активами, представленными ресурсами (запасами) углеводородов, реализуются в более конкретных процедурах, как на уровне компании в целом, так и в отдельных проектах. Данные процедуры связаны с оценкой комплексов мероприятий и отдельных инвестиционных решений. С концептуальных позиций определение направлений роста стоимости активов может рассматриваться либо как проблема распределения инвестиций при определенных финансовых ограничениях (в детерминированном случае), либо как проблема формирования инвестиционного портфеля с учетом факторов риска и неопределенности. [c.68]

Активизация инвестиционного процесса сдерживается высокими рисками для инвесторов. Стимулирование инвестиционной активности в регионе представляется возможным обеспечить путем создания условий для развития страхования имущественных интересов отечественных и зарубежных инвесторов. Однако страхование, с одной стороны, улучшает показатели надежности вложений и тем самым увеличивает норму доходности, уменьшает срок окупаемости проекта, с другой стороны, увеличивает инвестиционные затраты в части уплаты страховых взносов. В результате уменьшаются соответствующие показатели эффективности инвестиционных проектов. Сдерживающим моментом в развитии страхования инвестиций от коммерческих рисков, не говоря уже о некоммерческих (политических) рисках, является также ограничение затрат на проведение страхований, включаемых в состав себестоимости. Только расширение этих границ до 3-5 % объема реализуемой продукции на федеральном уровне может создать стимулы для повышения страховой защиты инвестиций. В условиях ограниченности свободных финансовых средств на проведение страхования инвестиционные проекты могут разрабатываться с учетом фактора риска и неопределенности. Но это не гарантирует защиту вкладываемых средств. При страховании же риск вложений с уплатой страховой премии переносится на страховую компанию, инвестор освобождается от работ, связанных с оценкой рисков, повышается ликвидность застрахованных активов. [c.351]

Основой принятия решения об инвестировании является комплексная многокритериальная оценка бизнес-проекта по ряду количественных параметров и качественных характеристик с учетом рисков, возникающих в процессе реализации проекта. Риск в данном случае означает возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта [1]. Параметры и показатели инвестиционных проектов имеют вероятностный прогнозируемый характер. Достижение показателями определенных заданных бизнес-проектом значений находится в прямой зависимости от наступления либо не наступления некоторых событий. К примеру, показатели объема производства и реализации продукта, отпускные цены находятся в прямой зависимости от складывающейся рыночной конъюнктуры, издержек производства и т.д. Риски возникают ввиду имеющей место в условиях рынка неопределенности, то есть неполноты и неточности информации об условиях реализации проекта. Наличие либо отсутствие рисков определяется по возможности возникновения и устранения отклонений в процессе реализации инвестиционного бизнес-проекта. [c.248]

При формировании бизнес-плана проводится оценка наиболее вероятных рисков, которые могут возникнуть в ходе реализации инвестиционного проекта. Дается классификация и оценка рисков по месту их возникновения (производственные, инвестиционные, инфляционные, организационные, коммерческие и т.д.), а также намечаются меры по их снижению или предотвращению. С целью выявления и снижения риска вложений должен проводиться анализ устойчивости (чувствительности) проекта в отношении его параметров и внешних факторов. В обязательном порядке проводится многофакторный анализ чувствительности проекта к изменениям входных показателей (цены, объема производства, переменных и постоянных издержек, а также их статей, условий финансирования и т.д.). С учетом инфляционных процессов определяются четкие границы, когда возможна реализация проекта, а также условия, при которых успех маловероятен. [c.540]

То обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями. [c.54]

Решение поставленной задачи базируется на фундаментальном принципе «Объединения по интересам» ( ommunity of Interests). Под этим в долгосрочном плане подразумевается одинаковая направленность в свете изменяющихся экономических условий интересов всех участников проекта исполнителей, инвесторов, государственных инстанций, покупателей продукции. Если a priori такая направленность достаточно стабильна, то банк может участвовать в этом объединении. Объединение интересов участников проекта, что не означает их тождественности, позволяет снизить риски за счет их распределения. Примерная структура элиминирования рисков в инвестиционном проекте с учетом интересов участников представлена в табл. 2. [c.181]

Метод дерева решений» [ tree-de ision» method]. Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Экспертные оценки возможных сценариев вариации исходных параметров проекта при использовании этого метода являются более обоснованными, т.к. в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учетом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска. [c.257]

Существенным фактором при определении процентной ставки, исполь-гемой для дисконтирования компонентов денежного потока инвестиционно проекта, является уровень риска проекта. Риск в инвестиционном про-гссе, независимо от его конкретных форм, в конечном счете проявляется в ще возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала по авнению с ожидаемой отдачей. Поэтому в качестве общей рекомендации ) учету возможных потерь от сокращения отдачи предлагается вводить щравку на риск к уровню процентной ставки (ставки дисконтирования). [c.203]

Отсюда ясно, что ставка дисконта, определяемая по методу IRR, представляет собой максимальный уровеньстоимостипривлекае-i мых для осуществления проекта источников финансирования, при котором сам проект остается безубыточным. При этом предполагается, что все полученные от осуществления проекта свободные денежные средства либо будут реинвестированы по ставке IRR, либо использованы на погашение задолженности проекта. Если внутренний предельный уровень доходности превышает стоимость вложенных средств, проект можно рекомендовать к осуществлению, в противном случае проект считается нецелесообразным. В то же время значение IRR для данного проекта может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он с учетом риска осуществления данного проекта превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, то проект также может быть рекомендован к осуществлению. [c.241]

Для учета риска применяется множество различных методов, основанных на общих соображениях. Например, многие компании делают оценки нормы доходности, которую требуют инвесторы от своих ценных бумаг, и используют такой показатель, как затраты компании на привлечение капитала (или, для краткости, затраты на капитал) для дисконтирования потоков денежных средств по всем новым проектам. Поскольку инвесторы требуют более высокую норму доходности от компании с повышенной степенью риска, то затраты на капитал для такой фирмы будут выше, и ей придется применять более высокую ставку дисконта к своим новым инвестиционным возможностям. Например, в таблице 8-1 мы подсчитали, что ожидаемая инвесторами норма доходности по акциям Digital Equipment orporation (DE ) равна 0,189, или 19%. Следовательно, согласно методу затрат на капитал компания DE для расчета чистых приведенных стоимостей проектов должна использовать ставку дисконта, равную 19%. [c.195]

Анализ сценариев проекта [proje t s enario analisis]. Этот аналитический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременное изменение нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основным преимуществом этого метода в сравнении с предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учетом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта — пессимистический, реалистический и оптимистический, в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров — объема реализа- [c.256]

Если вы выясните для себя, что доходность рыночного портфеля в каждой ситуации выше безрисковой ставки процента, то вами найден ключ к разгадке этого вопроса. На безрисковый титул спрос не предъявляется. Расчет рыночной цены риска при этих данных хотя и возможен арифметически, но экономически совершенно лишен смысла. То же самое верно для каждого основанного на этом расчета, как, например, расчета стоимости капитала с учетом риска или сегодняшней стоимости. Поэтому читатель должен остерегаться оценивания инвестиционных проектов на основе данных, которые несовместимы с равновесной САРМ. [c.191]

Для того чтйбы мы могли определить сегодняшнюю стоимость инвестиционного проекта из задания 4.4.1, в контексте САРМ существуют две разные возможности. Или ожидаемые возвратные потоки дисконтируются на основе скорректированной с учетом риска ставки процента, или безрисковый эквивалент дисконтируется на основе ставки процента по безрисковому активу. [c.214]

Методы учета рисков в показателях эффективности инвестиционного проекта.

Сущность и классификация инвестиционных рисков реального инвестирования.

Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Инвестиционный риск является видом экономического риска. В свою очередь экономический риск является формой проявления неопределенности, ее частным случаем.

Неопределенность в общем случае предполагает возможность реализации событий по двум или более (нескольким) сценариям. Таким образом, нельзя с достоверностью сказать, что произойдет тот или иной вариант событий. Отличием риска от неопределенности является наличие более точной информации о будущем. С математической точки зрения, ситуация риска предполагает наличие информации о вероятности реализации различных сценариев.

С экономической точки зрения ситуация риска предполагает одновременно выполнение следующих условий:

1) лицо, принимающее решение, связанное с неопределенностью его будущих результатов, несет ответственность за его последствия;

2) наличие возможности осуществления как сценария с позитивным исходом (положительным эффектом), так и отрицательного (возможность появления убытков).

Под риском реального инвестирования понимается возможность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.

Данному виду инвестиционного риска присущи следующие особенности:

— интегрированный характер – риск реального инвестирования является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков.

— объективность проявления – является характерным для любого предприятия, осуществляющего инвестиционную деятельность;

— различие видовой структуры рисков на различных стадиях осуществления инвестиционного проекта – каждой стадии проекта присущи специфические риски. Поэтому оценка совокупного инвестиционного риска осуществляется обычно по отдельным стадиям проекта;

— высокий уровень связи с коммерческим риском – формирование положительного денежного потока происходит непосредственно на стадии эксплуатации, и п.э. риск связан непосредственно с коммерческой деятельностью предприятия;

— высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта – прямо пропорциональная зависимость;

— отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска – уникальность параметров каждого проекта определяют сложность использования экономико-статистических и других методов оценки;

— субъективность оценки – основной оценочный показатель – уровень риска носит субъективный характер.

Классификация рисков инвестиционных проектов:

1. В зависимости от генерирующего его фактора:

— риск снижения финансовой устойчивости – определяется наличием заемного капитала при финансировании инвестиционного проекта;

— риск неплатежеспособности (несбалансированной ликвидности) – вследствие снижения уровня оборотных активов, приводящих к разбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков

— риск проектирования – вследствие несовершенства подготовки бизнес-плана, неправильной оценкой параметров проекта;

— строительный риск – из-за выбора недостаточно квалифицированных подрядчиков, использования устаревших материалов и технологий при строительстве – превышение сроков строительно-монтажных работ;

— коммерческий риск – возможность снижения объемов продаж;

— риск финансирования проекта – возможность недостаточности объема инвестиционных ресурсов (несвоевременность, рост средневзвешенной стоимости капитала, несовершенство структуры финансирования);

— инфляционный риск – возможность обесценения доходов проекта

— налоговый риск – уровня ставок, видов, изменение сроков уплаты и условий, механизма

— структурный операционный риск – при высоких постоянных затратах

— криминогенный – объявление его партнерами фиктивного банкротства, подделки документов, хищения отдельных активов

— прочие виды – форс-мажорные.

2. По этапам осуществления:

— проектные риски предэксплуатационной стадии – связаны с выбором проекта, подготовкой документов, строительно-монтажных работ, финансированием;

— стадии эксплуатации – несвоевременное освоение проектных мощностей, недостаточное обеспечение сырьевыми ресурсами.

3. По комплексности исследования:

— простой инвестиционный риск – не делится на другие виды риска (инфляционный)

— сложный инвестиционный риск – состоит из комплекса подвидов.

4. По источникам возникновения:

— внешний, систематический (рыночный риск) – не зависит от деятельности предприятия – характерен для всех экономических субъектов (смена стадий экономического цикла, конъюнктуры инвестиционного рынка) – процентный, налоговый, инфляционный;

— внутренний, специфический риск (несистематический) – неквалифицированный инвестиционный менеджмент, неэффективная структура активов, недооценка партнеров.

5. По финансовым последствиям:

— риск, приводящий только к экономическим потерям – финансовые последствия могут быть только отрицательными;

— риск, приводящий к упущенной выгоде – в силу сложившихся определенных причин не может осуществить определенное действие, ведущее к получению доходов;

— риск, приводящий как к потерям, так и возможной экономической выгоде (спекулятивный).

6. По характеру проявления во времени:

— постоянный риск – характерен для всего периода инвестирования средств

— временный – возникает на отдельных этапах.

7. По уровню финансовых потерь:

— допустимый – финансовые потери не превышают расчетной суммы прибыли по проекту;

— критический – потери не превышают валового дохода;

— катастрофический – частичная или полная потеря инвестированного капитала.

8. По возможности предвидения:

– прогнозируемый – инфляционный, процентный и др.;

9. С учетом влияния инвестиционных рисков на финансовые результаты предприятия:

— инвестиции с допустимым уровнем риска – возможность потери суммы расчетной прибыли (критерием допустимости является граничное значение вероятности наступления риска – 0,1 или 10%);

— инвестиции с уровнем критического риска – возможность потери не только прибыли, но и объема расчетного валового дохода от инвестиционного проекта (граничное значение вероятности наступления риска — 0,01 или 0,1%);

— инвестиции с катастрофическим уровнем риска – возможность потери всех активов предприятия в результате банкротства (граничное значение вероятности наступления риска — 0,001 или 0,01%).

10. В зависимости от размера последствий для предприятия и степени уязвимости последнего, инвестиционные риски можно разделить на:

— те, которые необходимо принять, так как они лежат в основе стратегии деятельности предприятия;

— риски, которые предприятие может себе позволить (вследствие их низкого влияния или низкой чувствительности к ним);

— риски, которые предприятие не может принять – нейтрализуются с помощью изначального отказа от инвестиционных вложений или их составляющих, либо с помощью управления их последствиями или воздействия на причины.

11. По характеру и необходимости покрытия:

— последствия инвестиционных рисков, требующие формального их покрытия – убытки, отраженные в финансовой отчетности предприятия и покрываемые за счет снижения резервного капитала предприятия или снижения размера другой какой-либо статьи дополнительного капитала в балансе. Формальное покрытие, при этом, не ведет к реальному движению денежных средств;

— последствия инвестиционных рисков, требующие реального их покрытия за счет собственных или заемных денежных средств предприятия.

Методы учета рисков в показателях эффективности инвестиционного проекта.

Оценка риска представляет собой совокупность регулярных процедур их анализа, идентификации источников возникновения, определения возможных масштабов последствий проявления рисковых факторов.

В наиболее общем приближении выделяются два подхода к оценке инвестиционных рисков: качественный анализ и количественная оценка. При этом задача качественного анализа состоит в выявлении и идентификации проектных рисков, определении причин и факторов, влияющих на уровень данного риска. Количественная же оценка предполагает численное определение величин отдельных инвестиционных рисков и риска проекта в целом. Инструментарием последней являются методы теории вероятностей, математической статистики, теории исследований операций.

Исходя же из целей оценки инвестиционных рисков, а также укрупненных этапов осуществления инвестиционного проекта, подходы к оценке целесообразно разделить на:

1) методы оценки инвестиционных рисков с целью анализа инвестиционного проекта на этапе его отбора;

2) методы оценки инвестиционных рисков с целью их дальнейшего мониторинга в процессе реализации инвестиционного проекта (рис. 1).

Спецификой оценки рисков на этапе реализации проекта является необходимость в определении уровней отдельных инвестиционных рисков с целью определения их приемлемости, а также дальнейшего воздействия на них.

Первая группа методов оценки тесно связана с критериями показателей эффективности инвестиционного проекта, на основании которых делается решение о его выборе. В общем случае, показатели обобщенно характеризующие эффективность инвестиционного проекта при всех возможных условиях реализации (рисках) называются показателями ожидаемой эффективности.

В зависимости от того, как реализуется проект при разных сценариях, выделяют следующие уровни его устойчивости:

— абсолютная устойчивость – если проект эффективен при всех сценариях развития неблагоприятных событий;

— достаточная устойчивость – если проект становится неэффективным только при тех возможных сценариях, которые имеют малую степень вероятности;

— неустойчивый проект – если он становится неэффективным при сценариях, имеющих высокую степень вероятности их реализации.

Метод укрупненной устойчивости инвестиционного проекта заключается в использовании с целью определения эффективности внедрения инвестиционного проекта умеренно-пессимистических прогнозов его технико-экономических параметров и параметров экономического окружения. При этом, предусматриваются увеличение сроков внедрения проекта, уменьшение проектных объемов производства и реализации продукции, а также резервы средств для финансирования дополнительных инвестиционных и операционных расходов. С учетом данных корректировок, проект будет являться устойчивым при сохранении достаточно высоких значениях показателей его эффективности.

Другим подходом к укрупненной оценке устойчивости является оценка путем сравнения ВНД (внутренней нормы доходности) с принятой для данного проекта нормой дисконта, включающую премию за риск – разница должна превышать 10 — 15%. Индекс доходности у устойчивого проекта должен быть выше 1.2. Признаком устойчивости инвестиционного проекта к возможным отклонения денежных поступлений также является небольшой срок его окупаемости.

Методы корректировки ставки дисконтирования в зависимости от риска инвестиций являются основным методом учета рисков в практике инвестиционного анализа.

Учет изменчивости доходности инвестиционного проекта также производится с помощью метода оценки капитальных активов (модель МОКА). Его особенностью является то, что риск инвестиционного проекта отождествляется с риском внедряющего его предприятия. Таким образом, эффективность проекта оценивается с точки зрения собственников или акционеров предприятия, инвестиционный портфель которых считается диверсифицированным относительно специфического риска отдельного проекта. Существует несколько подходов к построению данной модели:

— на основании метода аналогий;

— метод бухгалтерской β;

— методы расчета β – коэффициента с помощью экспертных оценок;

— модель с учетом несистематического риска (модель Н. Дженсона);

— модель расчета β – коэффициента с учетом структуры финансирования.

При классическом методе норма дисконта, учитывающая систематический риск инвестиционного проекта, рассчитывается следующим образом:

,

где Е0 – доходность безрисковых инвестиций;

R – среднерыночная доходность (всей совокупности обращающихся на рынке акций);

β – коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций.

Однако данный подход имеет свои недостатки. В частности, необоснованность отождествления риска предприятия и рисков инвестиционного проекта, ограниченность учета только систематических рисков, возможность только приближенного расчета среднерыночной доходности, сложность определения β – коэффициента для предприятия, у которого акции не котируются на рынке ценных бумаг.

С целью преодоления последнего недостатка при недостаточности или отсутствии информации для расчета β – коэффициента, предлагается метод аналогичной компании. В соответствии с данным методом β – коэффициент рассчитывается:

,

где dm – доходность акций предприятия – аналога при m-ном наблюдении;

dср — средняя доходность акций предприятия – аналога.

Однако, несмотря на похожесть продукции предприятия, внедряющего инвестиционный проект, и предприятия – аналога, цена акций каждого из них определяется также специфическими чертами – структурой капитала, дивидендной политикой, степенью диверсифицированности производства, отношениями с государством.

Попытка преодоление недостатка, связанного с невозможностью получения таких данных для предприятий, чьи акции не котируются на рынке ценных бумаг, также осуществляется с метода, в основу расчета которого положены среднеквадратические отклонения месячных индексов соответственно цен на производимую продукцию (σ 2 п), цен на основные потребляемые ресурсы (σ 2 р) и цен в стране (индексов инфляции) от средних за предыдущий год значений данных индексов (σ 2 ц):

.

Недостатком данного подхода является несоответствие идеологии бета-метода по форме и по существу – не учитывается коррелированность показателей, учет риска производится отдельно по затратам и результатам.

Более обоснованным подходом, нацеленным на преодоление аналогичного недостатка классического метода, является метод бухгалтерской беты, который основан на построении линии регрессии, объясняющий колебания коэффициента, подсчитываемого как отношение валовой прибыли к активам компании в зависимости от значения какого-либо фондового индекса. Угол наклона линии регрессии, при этом, называют бухгалтерской бетой. Однако следует отметить, что вследствие невысокой корреляции между бухгалтерской бетой и ее прототипом рыночной бетой — низкая корреляции, что определяет довольно слабую аппроксимацию рыночной беты.

С целью же преодоления недостатка классического метода в части отражения им только систематического риска, используется метод Н. Дженсона:

,

где α – часть рисковой премии, зависящая от рейтинга, репутации предприятия и отражающая невариационный риск, а также квалификацию персонала инвестиционного проекта;

ε – часть рисковой премии, не обусловленная общерыночными тенденциями и отражающая вариационный несистематический риск

При этом все параметры, кроме β – коэффициента рассчитываются кумулятивным методом.

Учет специфического риска в части уровня финансовой устойчивости предприятия предложен в модели Р. Хамады, где β – коэффициент зависит от соотношения собственных и заемных средств:

,

где τ – ставка налога на прибыль;

δ – соотношение заемного и собственного капитала.

Следует отметить, что методом позволяющим учесть при расчете β – коэффициента максимальное количество факторов риска, является экспертный метод, где ранжирование каждого фактора производится путем оценки его влияния на общий β – коэффициент инвестиционного проекта. В итоге, исходя из полученных оценок, рассчитывается средневзвешенный коэффициент риска.

Следующим подходом к корректировке ставки дисконта в соответствии с уровнем инвестиционного риска является метод расчета ставки дисконта как средневзвешенной цены (стоимости) капитала (WACC – weighted average cost of capital). Учитывая размер собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала с учетом налогообложения определяется следующим образом:

,

где gc – доля собственного капитала;

gз – доля заемного капитала;

rc – требуемая норма доходности акций предприятия;

rз — ставка процента по займу.

При этом существует два варианта к определению долей собственного и заемного капитала. Первый вариант предусматривает установление данных долей инвестиционного проекта в соответствии с их значением в общей структуре капитала предприятия. В этом случае в ставке дисконта отразится риск всего предприятия, а не риск, связанный непосредственно с инвестиционным проектом. Следует отметить, что данный вариант ориентирован на предприятия, которые стремятся поддерживать структуру финансирования инвестиционных проектов в соответствии со структурой общего финансирования своей деятельности, тем самым усредняя риски различных проектов. Недостатком такого подхода, как и в общем метода WACC является отрицание изменчивости структуры финансирования проекта в процессе его внедрения, а также отождествление общего риска деятельности предприятия с инвестиционными рисками проекта.

Во втором варианте в расчете используется структура капитала инвестиционного проекта. Кроме того, при данном варианте рассчитываются переменные по шагам дисконтные ставки в соответствии с действительной структурой финансирования на каждом этапе инвестиционного проекта.

Методы анализа чувствительностинаправлены на анализ уязвимости результатов инвестиционного проекта к потенциальным ухудшениям его параметров.

Следующим методом из группы методов оценки чувствительности можно отнести метод, в соответствии с которым происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной (фактора), входящих в расчет критериального или результирующего показателя – только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, чистого дисконтированного дохода или внутренняя норма доходности). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент. Такое отношение еще называют эластичностью изменения показателя. На основании экспертного ранжирования переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, низкая) и экспертной оценки достоверности прогноза значений строится «матрица чувствительности». Необходимо отметить, данный метод не смотря на то, что лишь частично описывает уровень инвестиционного риска (с точки зрения уязвимости объекта к негативному изменению условий реализации проекта), дает возможность выявить наиболее существенные и опасные инвестиционные риски, которые могут привести к значительным негативным последствиям.

Метод предельных значений представляет собой способ оценки инвестиционных рисков с точки зрения их пороговых значений, а именно, таких значений, при которых значение критериального показателя эффективности инвестиционного проекта обращается в ноль.

В международной и отечественной практике широко используется анализ точки безубыточности, позволяющий проводить грубую оценку рисков проекта, а именно, изменение прибыли проекта в зависимости от изменения объемов реализации. Однако, являясь работающим методом при анализе чувствительности к рискам в текущей деятельности предприятия, данный метод имеет свои ограничения в приложении к инвестиционному проекту. В частности, такая форма расчетов более корректна для оценки уязвимости результатов проекта в разрезе каждого периода. При расчете же в общем за весь срок реализации проекта, возникает необходимость в применении фиксированных цен на протяжении всего срока реализации проекта, а также переменных затрат, что в значительной степени ограничивает ценность расчетов. Предельные значения также определяются по наиболее важным параметрам проекта. По своей сущности задача метода предельных значений является обратной задаче метода оценки чувствительности инвестиционного проекта. Как один, так и второй методы, не учитывают имеющейся информации о том, в каких пределах могут изменяться объемы производства, цены и другие параметры проекта на предприятии.

Недостаток однофакторности и, следовательно, неучета связи между отдельными инвестиционными рисками (степени их коррелированности или взаимовлияния) преодолевается с помощью метода сценарного анализа (Scenario analysis), представляющий собой развитие методики анализа чувствительности с одновременным изменением всех основных переменных критериального показателя эффективности инвестиционного проекта. Важной его особенностью является учет взаимосвязей отклонений основных переменных. При этом, изменение параметров проекта (построение сценариев) может осуществляться в зависимости от воздействия каких – либо экзогенных для проекта рисковых факторов (изменение конъюнктуры рынка, уровня инфляции, деловой активности в Украине или в странах – импортерах продукции предприятия), либо путем составления нескольких общих сценариев значений параметров проекта (например, пессимистического, реалистического и оптимистического). Однако в последнем случае в значительной мере теряется возможность в учете совместного изменения нескольких параметров проекта, так как изначально отсутствует посылка в их зависимости от какого-либо общего фактора инвестиционного риска.

Метод построения «дерева решений», с одной стороны, позволяет учесть инвестиционный риск, с другой стороны, позволяет учесть возможную альтернативу действий в процессе реализации инвестиционного проекта как реакцию на те или иные значительные рисковые события, способные изменить его ход внедрения, что является преимуществом данного подхода в сравнении с другими методами. Общей чертой данного подхода с предыдущим является рассмотрение реализации инвестиционного проекта по нескольким возможным сценариям. Однако в случае с методом построения «дерева решений» такой подход можно назвать «активным». Преимуществом «дерева решений» является наглядность результатов и процесса оценки, а недостатком – его техническая сложность при больших размерах «дерева».

Обобщая методы учета инвестиционных рисков в показателях эффективности инвестиционного проекта на предприятии с помощью многосценарного подхода, необходимо остановиться на вопросе способов агрегирования сценариев или интегрирования. В случае, если возможность реализации того или иного сценария описывается вероятностью (вероятностной моделью), наиболее распространенным способ их агрегирования является использование критерия математического ожидания:

,

где Эож – ожидаемый интегральный эффект инвестиционного проекта;

Эi – интегральный эффект при i-м сценарии;

рi – вероятность реализации i-сценария.

На основании данной информации можно также определить относительный показатель:

, ,

где У – математическое ожидание неэффективности инвестиционного проекта;

j – сценарии, при который ожидаемый эффект от инвестиционного проекта отрицательный;

РН – вероятность неэффективности инвестиционного проекта.

Для учета отношения к риску руководства предприятия, предлагается также использовать критерий П. Массе (частным случаем которого является критерий математического ожидания):

,

где φ – показатель, отражающий отношение к риску лица, принимающего решение.

При этом, положительные значения φ принимаются в том случае, если руководство оценивает случайное уменьшение эффекта от инвестиционного проекта выше, чем такое же по величине его увеличение (т.е. при несклонности к риску). Отрицательные значения — при обратной ситуации.

МЕТОДЫ УЧЕТА РИСКА ПРИ ОБОСНОВАНИИ ДОЛГОСРОЧНЫХ ПРОЕКТОВ МАТЕРИАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Учет риска является важной составной частью процесса обоснования долгосрочных инвестиционных проектов. Это связано прежде всего с неопределенностью результатов будущей реализации этого проекта, определяемой влиянием указанных выше внутренних и внешних факторов. Методы оценки и обоснования риска проектов материальных инвестиций принципиально отличаются от оценки и измерения финансовых рисков. Они предполагают использование как косвенных методов оценки риска на основе анализа чувствительности, так и прямых методов, опирающихся на применение дерева событий и сценариев будущего развития. В последнем случае существенным является учет влияния субъективных факторов при обосновании и измерении риска рассматриваемых проектов.

АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТОВ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Имея в виду какое-либо предприятие, помысли, точно ли оно тебе удастся.

Козьма Прутков

В данной главе рассматриваются общие принципы и основные подходы к анализу чувствительности как методу оценки устойчивости долгосрочных инвестиционных проектов к изменению внутренних и внешних факторов риска; обращено внимание на особенности применения метода Монте-Карло для оценки устойчивости проектов долгосрочных инвестиций. Представленные в данной главе методы учета факторов риска относятся к косвенным методам оценки риска, поскольку при их использовании анализируется чувствительность результатов бизнеса к изменению факторов риска либо устойчивость этих результатов при изменении факторов риска, а конкретные меры риска при этом не рассчитываются и не рассматриваются, измерения риска не происходит.

Ознакомившись с содержанием данной главы и изучив представленный в ней материал, студент должен:

знать

• • специфику и особенности косвенных оценок риска инвестиционных проектов;
• • условия использования аналитических и имитационных методов анализа чувствительности;

уметь

• формировать исходную информацию для выполнения расчетов на ЭВМ по проведению дискретного анализа чувствительности и реализации метода Монте- Карло;

владеть

• методами проведения дискретного и непрерывного анализа чувствительности на ЭВМ.

Анализ чувствительности как метод оценки устойчивости инвестиционного проекта

При оценке долгосрочных инвестиционных проектов решения принимаются на основе численного значения одного из критериев выбора этих проектов, например, чистой настоящей стоимости (NPV). Инвестиционный проект со сроком реализации Глет может быть описан денежным потоком Z = (Z0, Zp Z2, . ZT), где Z— компонент денежного потока в период t, t = = 0,1, 2,Г. Тогда чистая настоящая стоимость определяется по формуле

где і — ставка расчетного процента [1] .

Инвестиционный проект рекомендуется к внедрению, если его чистая настоящая стоимость положительна или неотрицательна; в противном случае рекомендуется альтернативное вложение капитала под ставку расчетного процента.

Для более обоснованного принятия решений по реализации рассматриваемой инвестиции следует также учитывать устойчивость этой оценки по отношению к факторам риска, под которой понимается степень влияния изменения различных параметров денежного потока и ставки расчетного процента на колебания значений чистой настоящей стоимости. Чем слабее это влияние, тем выше устойчивость оценки и тем выше должна быть степень доверия к ней при принятии решений. Высокая степень устойчивости означает отсутствие сильных колебаний чистой настоящей стоимости при изменении параметров денежного потока.

Необходимость учета устойчивости оценок чистой настоящей стоимости связана с тем, что при оценке долгосрочных инвестиционных проектов в расчеты закладываются прогнозные значения ставок процента и различных параметров компонентов денежного потока: цен, объемов продаж, различных видов расходов и т.д. Решение принять или отвергнуть инвестиционный проект принимается на основе этих данных, которые могут быть обоснованы с той или иной степенью достоверности. Реальные условия могут отличаться от сделанных ранее прогнозов и предположений как в силу некоторой условности самих прогнозов, так и в связи с изменением условий исполнения проекта. Поэтому оценка устойчивости чистой настоящей стоимости долгосрочного инвестиционного проекта означает определение способности этого проекта оставаться выгодным для инвестора при достаточно широких изменениях внутренних и внешних факторов риска. Риск реализации долгосрочного инвестиционного проекта состоит в том, что доходы и расходы по данному проекту могут подвергаться существенным колебаниям. Устойчивость инвестиционного проекта тесно связана с риском его реализации, так как чем выше степень устойчивости, тем меньше его риск. Другими словами, чем выше устойчивость проекта, тем ниже неблагоприятное влияние факторов риска на изменение параметров денежного потока проекта. В качестве примера оценки устойчивости рассмотрим, как изменения параметров денежного потока инвестиционного проекта влияют на его чистую настоящую стоимость.

Рассмотрим условный инвестиционный проект с периодом полезного использования два года. Его реализация начинается с инвестирования 18 000 тыс. руб.

Затем в течение двух лег инвестор надеется получать одинаковые суммы, скажем. по 10 000 тыс. руб. в год. В математической форме это означает, что денежный поток описывается вектором Z = (-18 000; 10 000; 10 000). Тогда при дисконтировании по ставке 7% годовых чистая настоящая стоимость проекта в соответствии с формулой (5.1) составит, тыс. руб.:

Проект принесет дополнительный доход по сравнению с вложением авансированного капитала под 7% годовых сроком на два года, и инвестировать в такой проект стоит. Но при изменении условий реализации проекта: например, инвестор будет получать не по 10 000 тыс. руб. в год дохода, а по 9800 тыс. руб. или по 10 200 тыс. руб. (т.е. отклонение составит всего 2%), или поменяется ставка расчетного процента, — значения чистой настоящей стоимости могут стать отрицательными, т.е. проект перестанет быть выгодным по сравнению с альтернативными вложениями под эту ставку. Данные табл. 5.1 показывают, что падение доходов на 2% в год при сохранении ставки 7% приводят к тому, что NPV проекта становится отрицательной, к этому же приводит рост ставки процента на 1%. Можно сделать вывод, что устойчивость данного инвестиционного проекта невелика.

Таблица 5.1

Влияние факторов на значение чистой настоящей стоимости, тыс. руб.

Ежегодный доход, тыс. руб.

Ставка расчетного процента, %

Примечание. В скобках в процентах указано отклонение фактора от исходного значения.

Чистая настоящая стоимость, а, следовательно, и принимаемые на ее основе решения существенно зависят от значений параметров денежного потока, отражающих условия реализации соответствующего инвестиционного проекта: NPV возрастает с увеличением компонентов денежного потока или при уменьшении ставки расчетного процента.

Наиболее простым методом оценки устойчивости долгосрочного инвестиционного проекта является анализ чувствительности. Основная идея этого подхода состоит в том, что определяется зависимость между изменением значения параметра компонентов денежного потока и изменением значения чистой настоящей стоимости и других показателей, являющихся критериями оценки долгосрочных инвестиционных проектов. К числу таких параметров могут относиться цены и объемы продаж по годам реализации проектов, условно-постоянные и условно-переменные расходы в сумме по годам исполнения проекта или по отдельным статьям их калькуляции. В процессе анализа чувствительности необходимо установить: насколько сильно изменение условий и факторов реализации проекта повлияет на выгодность его исполнения; области изменения факторов риска денежного потока, при которых исполнение проекта остается выгодным инвестору (остается положительной чистая настоящая стоимость). Важно не только оценить относительную устойчивость проекта к рассматриваемым факторам, но и определить области изменения внутренних факторов (объема текущих расходов или их отдельных частей), которыми менеджер может управлять. Используя эти факторы, он может компенсировать влияние нежелательных изменений внешних факторов (цен, объемов продаж), которые в условиях рыночной экономики нс зависят от его деятельности.

В процессе анализа чувствительности риск непосредственно не измеряется, однако оценивается устойчивость проекта и формируется информация для принятия решений при поступлении неблагоприятных ситуаций на рынке.

Анализ чувствительности позволяет количественно измерить устойчивость проекта как его способность противостоять неблагоприятным изменениям условий его осуществления. Этот метод может быть реализован в рамках двух основных подходов к количественной оценке устойчивости проекта к изменению внутренних и внешних факторов риска.

• 1. Аналитический подход. При использовании этого подхода формулируются специальные математические выражения, которые в явной форме представляют зависимости параметров денежного потока и численного значения критерия оценки проекта, например, чистой настоящей стоимости. Изменяя значение параметра, можно определить соответствующее изменение чистой настоящей стоимости и оценить ее колебание или чувствительность к этому фактору. Преимущество данного подхода состоит в том, что математическое выражение степени влияния параметров денежного потока на чистую настоящую стоимость или другой показатель полезных результатов (ее чувствительность по отношению к изменениям этих параметров) позволяет оценить устойчивость проекта. Однако существенная трудность при этом заключается в том, что в ряде случаев обосновать необходимые соотношения в явном виде достаточно сложно.
• 2. Имитационный подход. Данный подход предполагает моделирование изменений параметров денежного потока и обоснование оценки устойчивости чистой настоящей стоимости и других критериев оценки проектов в процессе имитационных расчетов на ЭВМ. При этом различают:
  • • дискретный анализ чувствительности, который предусматривает моделирование пошагового изменения параметров компонентов денежного потока инвестиционного проекта; проведение последовательных расчетов чистой настоящей стоимости при относительно небольших изменениях этих параметров и обоснование границ изменения рассматриваемых параметров, в пределах которых чистая настоящая стоимость проекта остается положительной, а проект — относительно устойчивым к изменениям параметров в пределах указанных интервалов; обоснование численной оценки чувствительности чистой настоящей стоимости к указанным изменениям параметров денежного потока;
  • • метод Монте-Карло, который опирается на компьютерное моделирование распределений параметров денежного потока и оценку влияния параметров этих распределений на изменение чистой настоящей стоимости и устойчивость реализации проекта. В этом случае чувствительность чистой настоящей стоимости оценивается по отношению к стандартному отклонению и другим параметрам моделируемых распределений факторов риска.

Применение указанных методов анализа чувствительности позволяет определить количественные меры влияния рассматриваемых факторов на значение чистой настоящей стоимости, которые можно представить в виде таблицы значений или графиков. Преимуществом данного подхода является, во-первых, его относительная простота и возможность компьютерной реализации; во-вторых, получение исходной информации для управления в условиях неблагоприятного значения отдельных факторов, а недостатком — то, что часто невозможно оценить комплексное влияние всех рассматриваемых факторов или их групп. Это связано с принципиальными трудностями построения многомерных таблиц в компьютере и требует больших затрат труда и времени на проведение подобных расчетов.

Достоинства и недостатки различных подходов следует учитывать при решении вопроса о том, какой подход предпочтительнее при обосновании того или иного инвестиционного проекта. Выбор будет зависеть от наличия или отсутствия необходимой информации, от степени достоверности этой информации, от формы, в которой должен быть получен конечный результат оценки устойчивости проекта.

• [1] Подробнее о формировании денежных потоков инвестиций и особенности их оценки с помощью показателя NPV см.: Воронцовский А. В. Методы обоснования инвестиционных проектов в условиях определенности: учеб, пособие. 5-е изд., испр. и доп. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1999; ОЦЭиМ. 2010. С. 39—68; Турманидзе Т. У. Экономическая оценка инвестиций: учебник. М.: Экономика, 2008. С. 103—141.

Источники: http://economy-ru.info/info/143823/, http://helpiks.org/9-17977.html, http://studme.org/79273/ekonomika/metody_ucheta_riska_obosnovanii_dolgosrochnyh_proektov_materialnyh_investitsiy

Источник: invest-4you.ru