Эмиссия ценных бумаг как способ привлечения инвестиций
Эмиссия ценных бумаг обладает главной целью, заключающейся в привлечении требуемого объема денег в минимальные сроки. Эмиссия подразделяется на первичную и дополнительную. В первом случае данная процедура проводится при учреждении акционерного общества.
Проведение дополнительной эмиссии целесообразно только в том случае, если фирме нужны дополнительные денежные средства. Дополнительный выпуск акций возможен только после того, как на общем собрании утвердятся итоги прошедшей эмиссии, внесение изменений в уставный капитал, которые обусловлены фактической реализацией акций, выпущенных ранее, и погашением нереализованных акций.
Более того, при дополнительной эмиссии ценных бумаг, акционеры, являющиеся владельцами акций, имеют полное право на их приобретение.
Согласно Федеральному закону РФ «О рынке ценных бумаг», под эмиссионной ценной бумагой следует понимать любую ценную бумагу, даже не прошедшую документацию, которая может характеризоваться по следующим признакам:
- Возможно закрепление совокупности имущественных и неимущественных прав, которые подлежат удостоверению, уступке и безукоризненному проведению с соблюдением всех форм, установленных законодательством и порядка;
- Возможно размещение выпусками;
- Возможно наличие равных объемов и срок проведения прав в рамках одного выпуска вне зависимости от того, когда была приобретена ценная бумага.
Согласно указанному закону, в России эмиссионные ценные бумаги представляют собой акции и облигации. Под акцией следует понимать эмиссионную ценную бумагу, которая закрепляет права ее держателя (акционера) на получение дивидендов, являющихся частью прибыли акционерного общества.
Они предназначены для участия в управлении акционерным обществом, а также и на часть имущества, которое остается после его ликвидации. В задачу предпринимательской фирмы входит эмитирование простых и привилегированных акций.
Облигация представляет собой эмиссионную ценную бумагу, которая закрепляет право ее владельца на получение облигации от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости, а также зафиксированного в ней процента от данной стоимости или другого имущественного эквивалента.
Задачей фирмы-эмитента является выпуск облигаций, которые погашаются либо в единовременный срок, либо в определенные сроки по сериям. Выпуск эмиссионных ценных бумаг может осуществляться в одной из следующих форм:
- Именные ценные бумаги, имеющие документарную форму выпуска (именные документарные ценные бумаги);
- Именные ценные бумаги, не имеющие документарную форму выпуска (именные ценные бумаги на предъявителя).
Если предпринимательская фирма приняла решение о выпуске ценных бумаг, то происходит предварительное проведение следующих основных мероприятий:
- Анализируются конъюнктуры фондового рынка;
- Оценивается инвестиционная привлекательность ценных бумаг, прошедших эмитирование;
- Определяется объем эмиссии;
- Определяются цели эмиссии;
- Определяются номинал, форма и количество ценных бумаг, прошедших эмитирование.
Фирма должна принимать решение о предполагаемой эмиссии, опираясь на всесторонний предварительный анализ конъюнктуры фондового рынка, а также и на оценки инвестиционной привлекательности, которыми наделены эмитируемые ценные бумаги.
Как правило, проведение анализа конъюнктуры фондового рынка осуществляется по следующему плану:
- Анализ динамики уровня цен их корректировки;
- Анализ спроса и предложения ценных бумаг;
- Анализ объемов продаж ценных бумаг новых эмиссий;
- Анализ других важных показателей.
Результатом такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на возникновение эмитируемых ценных бумаг. Более того, в обязанности предпринимательской деятельности входит проведение оценки инвестиционной привлекательности эмитируемых ценных бумаг.
Проведение такой оценки осуществляется с позиции учета перспективности развития деятельности фирмы. Полученные данные сравниваются с другими отраслями, конкурентоспособностью выпускаемой продукции и учитываются результаты анализа финансового состояния фирмы.
Как следствие, можно говорить об определенной возможной степени инвестиционной предпочтительности акций, принадлежащих данной фирме, по сравнению с акциями обращения других компаний.
Эмиссия ценных бумаг представляет собой достаточно сложный и дорогостоящий процесс, из-за чего в целях эмиссии должна присутствовать определенная значимость для стратегии в развитии предпринимательской фирмы
В качестве основных целей эмиссии ценных бумаг выделяют:
- Проведение реального инвестирования, которое связано с диверсификацией или расширением производственной деятельности;
- Изменения в структуре использованного капитала, т.е. рост доли собственного капитала, к примеру, с целью повышения качества устойчивости финансов фирмы;
- Иные цели, требующие от фирмы ускоренной аккумуляции существенного объема капитала.
При принятии решении о проведении эмиссии ценных бумаг очень важно правильно определить объем предполагаемой эмиссии. Это достигается с учетом ранее рассчитанной потребности в получении дополнительного финансирования за счет внешних источников. В результате фирме нужно определиться с формой, номиналом и количеством эмитируемых ценных бумаг.
Эмиссия ценных бумаг должна пройти обязательную государственную регистрацию или в Российском Министерстве финансов, или в Министерстве финансов республик, находящихся в составе РФ, городских, областных, краевых финансовых управлениях по месту нахождения предприятия, являющимся эмитентом. Чтобы регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг совершилась, эмитенту необходимо предъявить регистрирующему органу следующие документы:
- Заявление, разрешающее проведение регистрации;
- Решение о выпуске ценных бумаг, прошедших эмиссию;
- Проспект эмиссии (при регистрации в сопровождении с регистрацией проспекта эмиссии);
- Копии учредительных документов;
- Документы, которые подтверждают, что уполномоченный орган исполнительной власти одобрил выпуск эмиссионных ценных бумаг (при необходимости).
Эмиссия ценных бумаг
Эмиссия ценных бумаг позволяет привлечь дополнительные средства для финансирования инвестиционного проекта. В зависимости от потребностей акционерного общества можно говорить о видах, или типах эмиссии, направленных на их удовлетворение: 1) для увеличения уставного капитала эмитента 2) для изменения структуры его акционерного капитала 3) для мобилизации ресурсов на инвестиции или пополнение оборотных средств4) для погашения кредиторской задолженности эмитента.
Указанные типы эмиссии являются наиболее общими и схематичными. На практике чаще всего реализуются их комбинации, поскольку обычно надо решить несколько задач, например, мобилизовать средства, изменить структуру акционерного капитала, и частично погасить кредиторскую задолженность. Новое АО для того, чтобы выпустить свои акции в обращение должно оформить их государственную регистрацию в органах Министерства финансов РФ. Выпуск акций не прошедших государственную регистрацию, является незаконным, влечет за собой изъятие их у покупателей, выручки у эмитента и возвращение денег покупателям с наложением соответствующих санкций. Процедура регистрации и выпуска акций осуществляется в соответствии с Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР утвержденным и постановлением Правительства РФ от 28 декабря 1991 г. № 78.
Государственной регистрацией подлежит первичная эмиссия акций, т. е. продажа акций обществом-эмитентом их первым владельцам, причем первичная эмиссия имеет место как при учреждении АО, так и при увеличении уставного капитала, существующего АО и организации дополнительного выпуска акций.
После принятия решения о первичной эмиссии акций АО-эмитент представляет в регистрирующих финансовый орган необходимые документы, основным из которых является проспект эмиссии, в котором содержатся: 1) основные данные об эмитенте; 2) данные о финансовом положении; 3) сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.
Эмиссия облигаций. 1. Общество вправе в соответствии с его уставом размещать облигации и иные ценные бумаги, предусмотренные правовыми актами Российской Федерации о ценных бумагах. 2. Размещение обществом облигаций и иных ценных бумаг осуществляется по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества, если иное не предусмотрено уставом общества.3. Общество вправе выпускать облигации. Облигация удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки.
В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия погашения облигаций.
Облигация должна иметь номинальную стоимость. Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций обществом допускается после полной оплаты уставного капитала общества.
Общество может выпускать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки.
Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме или иным имуществом в соответствии с решением об их выпуске.
Общество вправе выпускать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества общества, либо облигации под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами, и облигации без обеспечения.
Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.
Облигации могут быть именными или на предъявителя. При выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев.
Утерянная именная облигация возобновляется обществом за разумную плату. Права владельца утерянной облигации на предъявителя восстанавливаются судом в порядке, установленном процессуальным законодательством Российской Федерации.
Общество вправе обусловить возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев. При этом в решении о выпуске облигаций должны быть определены стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению.
- 4. Общество не вправе размещать облигации и иные ценные бумаги, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества определенных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право на приобретение которых предоставляют такие ценные бумаги.
- 2. Коммерческий кредит
Коммерческий кредит можно охарактеризовать как кредит, предоставляемый в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. Он предоставляется под обязательства должника(покупателя) погасить в определенный срок как сумму основного долга, так и начисляемые проценты.
Исследуемая компания, будучи ранее производителем и постоянно давая товар «на реализацию», получив в собственность торговые площади столкнулась с понятием «коммерческий» (или «товарный») кредит со стороны розничного продавца.
Применение коммерческого кредита требует наличия у производителя достаточного резервного капитала на случай замедления поступлений от должников.
Выделяют пять основных способов предоставления коммерческого кредита: вексельный способ; открытый счет; скидка при условии оплаты в определенный срок; сезонный кредит; консигнация.
При вексельном способе после поставки товаров продавец выставляет тратту на покупателя, который, получив коммерческие документы, акцептует ее, т.е. дает согласие на оплату в указанный на ней срок. Этот способ в отношениях между розничной торговлей и оптовым поставщиком не используется.
Другой способ — скидка при условии оплаты в определенный срок. Этот способ предусматривает условие, что если платеж будет произведен покупателем в течение оговоренного в контракте периода после выписки счета, то из цены будет вычтена скидка. В противном случае, вся сумма должна быть выплачена в установленный срок. Согласно договора об открытом счете, однажды принятому обеими сторонами, покупатель может делать периодические закупки без обращения за кредитом в каждом отдельном случае. Обычный порядок осуществления сделки таков: когда покупатель заказывает товар, он немедленно отгружается, а платеж за него производится в установленные сроки после получения счета. Данный способ использовался исследуемой компанией только в рамках импортных контрактов и неприменим в розничной торговле, которая формирует цену и учитывает наценку немедленно по факту поставки товара — это необходимо для правильного начисления НДС, который в розничной торговле специфичен.
Сезонный кредит обычно применяется в производстве игрушек, сувениров, солнечных очков, зонтиков и других изделий массового потребления. Этот способ позволяет розничным продавцам покупать товары в течение всего года с целью организации необходимых запасов перед пиком сезонных продаж и позволяет отсрочить платеж производителю до конца распродажи. Например, производители игрушек разрешают торговцам закупать игрушки за несколько месяцев до Рождества, а платить за товар — в январе-феврале. Главное преимущество при этом способе — возможность выпуска продукции без дополнительных расходов на складирование, хранение и т.д.
Консигнация — способ, при котором розничный торговец может просто получить товарно-материальные ценности без обязательства. Если товары будут проданы, то будет осуществлен и платеж производителю, а если нет, то розничный торговец может вернуть товар производителю без выплаты неустойки. Консигнация обычно применяется при реализации новых, нетипичных товаров, спрос на которые трудно предположить.
Само собой разумеется, что любой из этих способов может быть наиболее эффективным в конкретных рыночных условиях. Выбор наиболее эффективного способа — главная задача кредитной политики каждой корпорации.
Источники финансирования методы и рынки
Наиболее важными и перспективными источниками внешнего финансирования деятельности организаций выступают: эмиссия акций и облигаций, банковские кредиты, финансовый лизинг, факторинг, форфейтинг.
Эмиссия ценных бумаг
Размещение ценных бумаг — это отчуждение ценных бумаг их первым владельцам эмитентом или андеррайтером, действующим от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента (см. рис. 7.1) [1] .
Размещение акций на первичном рынке может осуществляться следующими способами:
- ? распределение среди учредителей акционерного общества (АО);
- ? распределение среди акционеров АО (на пропорциональной основе через предложение прав, реинвестирование дивидендов);
- ? подписка — размещение ценных бумаг на основании договоров, в том числе договоров купли-продажи, мены;
- ? конвертация — обмен одних ценных бумаг данного акционерного общества на другие;
- ? программы приобретения акций для работников АО.
Размещение облигаций осуществляется путем подписки или
Размещение и акций, и облигаций может происходить в следующих формах:
? открытое (публичное) размещение среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта ценных бумаг;
Рис 7.1. Размещение акционерным обществом ценных бумаг
? закрытое (частное) размещение без проведения рекламной кампании среди заранее известного круга инвесторов (до 500 включительно) и на сумму не более 50 000 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ).
Открытое акционерное общество вправе проводить размещение акций и облигаций в обеих формах, закрытое — только в форме закрытого размещения.
Все акции АО при его учреждении должны быть распределены среди его учредителей полностью в соответствии с договором о создании АО.
Размещение дополнительных акций путем распределения их среди своих акционеров возможно только за счет:
- а) добавочного капитала акционерного общества;
- б) остатков фондов специального назначения акционерного общества по итогам предыдущего года, за исключением резервного фонда и фонда акционирования работников организации;
- в) нераспределенной прибыли акционерного общества прошлых лет.
Размещение ценных бумаг может осуществляться путем конвертации:
- ? в дополнительные акции (облигации);
- ? в акции с большей (меньшей) номинальной стоимостью акций, решение об увеличении (уменьшении) номинальной стоимости которых принято акционерным обществом;
- ? в акции с иными правами, решение об изменении прав по которым принято акционерным обществом;
- ? в акции, решение о консолидации (дроблении) которых принято акционерным обществом.
Не допускается конвертация обыкновенных акций в привилегированные.
Независимо от способа размещения акций и облигаций процедура эмиссии включает в себя следующие этапы:
- ? принятие решения, являющегося основанием для размещения ценных бумаг;
- ? утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;
- ? государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;
- ? размещение ценных бумаг;
- ? государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.
В случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, каждый этап процедуры эмиссии ценных бумаг сопровождается раскрытием информации в порядке, установленном правовыми актами Федеральной службы по финансовым рынкам.
Процедура эмиссии ценных бумаг, осуществляемой в соответствии со Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденными Приказом ФСФР от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н, представлена на рис. 7.2 1 .
Важнейшим этапом процедуры эмиссии является регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг. Размещение ценных бумаг (за исключением распределения акций среди учредителей акционерного общества при его учреждении) до государственной регистрации их выпуска запрещается.
Государственная регистрация выпуска акций и облигаций не может быть осуществлена:
Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Указ. соч. С. 41.
- 7.1. Эмиссия ценных бумаг 321
- ? до полной оплаты уставного капитала общества-эмитента;
- ? до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков акций и внесения соответствующих изменений в устав акционерного общества-эмитента;
- ? до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков облигаций.
Не может быть одновременно осуществлена государственная регистрация:
- ? выпуска акций и выпуска облигаций;
- ? выпуска обыкновенных и привилегированных акций (за исключением случая учреждения акционерного общества);
- ? двух и более выпусков акций одной категории (типа);
- ? двух и более выпусков облигаций одной серии.
Важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг является
наиболее полное раскрытие информации о предстоящем выпуске с тем, чтобы инвесторы могли принять обоснованное решение о вложении средств. «Вы можете выставить на продажу гнилое яблоко, — говорят профессиональные участники рынка ценных бумаг, — но только точно укажите, сколько червяков грызут это яблоко». Функцию оповещения о «количестве червяков» выполняет проспект ценных бумаг.
Проспект должен содержать:
- ? данные об эмитенте;
- ? данные о финансовом положении эмитента (за исключением эмиссии при учреждении акционерного общества);
- ? сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.
Регистрирующий орган несет ответственность за полноту информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг. За достоверность информации отвечает сам эмитент и лица, подписавшие проспект (руководитель и главный бухгалтер), а также аудитор и уполномоченное лицо управленческого органа акционерного общества, утвердившего проспект.
Решением о выпуске и проспектом ценных бумаг, размещаемых путем открытой подписки, не могут быть предусмотрены какие-либо преимущества одних приобретателей перед другими, приобретающими ценные бумаги в один день, за исключением случаев осуществления акционерами-владельцами голосующих акций эмитента преимущественного права на приобретение ценных бумаг эмитента (в этом случае цена размещения ценных бумаг может быть на 10% ниже по сравнению с ценой размещения для других приобретателей) или ограничением эмитентом в соответствии с его уставом доли одного акционера или приобретения ценных бумаг нерезидентами.
Решением о выпуске и проспектом ценных бумаг может быть определена доля акций, размещаемых путем подписки, при не- размещении которой эмиссия этого выпуска считается несосто- явшейся (не менее 75%), а также порядок возврата средств, переданных в оплату этих акций.
Оплата акций осуществляется по рыночной стоимости, но не ниже номинала.
Акционерное общество вправе осуществлять размещение акций по цене ниже рыночной в случаях:
- ? размещения дополнительных обыкновенных акций акцио- нерам-владельцам обыкновенных акций в случае осуществления ими преимущественного права приобретения таких акций по цене, которая не может быть ниже 90% от их рыночной стоимости;
- ? размещения дополнительных акций при участии посредника по цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более, чем на размер вознаграждения посредника, установленный в процентном отношении к цене размещения таких акций.
Акции при учреждении акционерного общества должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом. При этом не менее 50% уставного капитала должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента его регистрации, а оставшаяся часть — в течение года с момента его регистрации.
Дополнительные акции и облигации, размещаемые путем подписки, размещаются при условии их полной оплаты.
Оплата ценных бумаг может осуществляться деньгами, ценными бумагами, другими вещами или имущественными правами, имеющими денежную оценку.
В международной практике размещение обыкновенных акций может быть выполнено одним из следующих способов:
- 1) на пропорциональной основе существующим акционерам через предложение прав;
- 2) по открытой подписке;
- 3) по закрытой подписке;
- 4) работникам акционерного общества через программы приобретения акций.
Размещение акций на пропорциональной основе существующим акционерам через предложение прав предполагает преимущественное право держателей обыкновенных акций на покупку акций в случае их повторной эмиссии. Статья 40 ФЗ «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (в ред. ФЗ от
7 августа 2001 г. № 120-ФЗ) гласит: «Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа)». Это право позволяет защитить контрольные полномочия владельцев уже выпущенных акций.
В западной практике каждому акционеру предоставляется опцион на покупку определенного числа новых акций, и условия опциона заносятся в сертификат «право на покупку акций». Каждый акционер получает одно право на каждую акцию. Право имеет смысл только в том случае, если акция реализуется действующему акционеру по цене ниже рыночной, поэтому право приобретает внутреннюю стоимость, выраженную в цене права. Цена права может быть найдена по формуле:
где R — цена одного права, д. е.;
Ро — рыночная цена акции с правом, д. е.;
— цена подписки, д. е.;
п — число прав, необходимое для покупки одной акции.
Обыкновенные акции компании С на рынке оцениваются в 720 д. е. за акцию. Акционеры извещаются, что они могут купить одну акцию по цене 400 д. е. за каждые семь имеющихся у них акций. По какой цене на рынке будет продаваться каждое право?
Используя формулу (7.1), рассчитаем цену права (R):
Размещение ценных бумаг путем закрытой подписки (частное размещение) — размещение ценных бумаг среди заранее известного круга лиц. Как правило, ценные бумаги продаются одному или нескольким инвесторам (в основном, институциональным). Такое размещение наиболее характерно для облигаций, но оно приемлемо и для акций. При закрытой подписке значительно снижаются затраты на выпуск и размещение ценных бумаг, а также время их размещения.
Размещение ценных бумаг путем подписки осуществляется в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, который не должен превышать одного года со дня принятия решения о выпуске ценных бумаг.
В случае размещения ценных бумаг путем открытой подписки эмитент обязан опубликовать сообщение о порядке раскрытия информации в периодическом издании с тиражом не менее 50 000 экз. Размещение должно начаться не ранее, чем через две недели после обеспечения всем потенциальным приобретателям возможности доступа к информации о выпуске. Информация о цене размещения ценных бумаг может раскрываться в день начала размещения. Возможность ознакомления с проспектом эмиссии со всеми зарегистрированными изменениями и дополнениями должна быть предоставлена каждому приобретателю размещаемых ценных бумаг.
С 1 января 2002 г. вступили в силу изменения к Федеральному закону от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», которые установили порядок образования дробных акций.
Дробные акции образуются в случаях, когда приобретение целого числа акций невозможно, а именно:
- ? при осуществлении преимущественного права на приобретение акций, продаваемых акционером закрытого общества;
- ? при осуществлении преимущественного права на приобретение дополнительных акций;
- ? при консолидации акций.
Акционер — владелец дробной акции имеет права в объеме, соответствующем части целой акции определенной категории (типа), которую составляет дробная акция.
Дробные акции обращаются наравне с целыми акциями. В случае, если лицо приобретает две и более дробные акции одной категории (типа), они образуют одну целую и (или) дробную акцию, равную сумме этих дробных акций.
Учет права на дробные акции в системе ведения реестра на лицевых счетах регистратором или эмитентом, осуществляющим ведение реестра самостоятельно, и на счетах депо депозитарием осуществляется без округления, т. е. в простых дробях.
Для отражения в уставе акционерного общества количества размещенных акций все размещенные дробные акции суммируются. Если в результате суммирования дробных акций образуется не целое, а дробное число, то в уставе количество размещенных акций выражается дробным числом.
Введение порядка образования дробных акций будет, несомненно, способствовать защите прав миноритарных акционеров, что, в свою очередь, сделает фондовый рынок более розничным. Мировая практика свидетельствует, что розничный рынок ценных бумаг повышает уровень капитализации отечественных корпораций.
Многие зарубежные компании имеют системы, позволяющие их работникам приобретать акции компании на льготных условиях:
- 1) ведущим менеджерам в целях стимулирования предоставляется опцион на покупку акций компании;
- 2) программы для работников более низкого уровня предполагают, что им разрешается вкладывать часть своей заработной платы в фонд покупки акций, который впоследствии используется для покупки новых выпущенных акций с дисконтом;
- 3) акции для работников приобретаются за счет части прибыли компании с последующим их распределением среди работников пропорционально их заработной плате. Эта программа внедряется как дополнение или замена пенсионного обеспечения.
В практике российских компаний распределение акций через предложение прав и программы приобретения акций работниками компании широко не используются.
Нетрадиционным для большинства российских предприятий источником долгосрочного финансирования является эмиссия облигаций. Классификация видов облигаций приведена на рис. 7.3.
С июня 1999 г. облигации начали размещаться по открытой подписке на ММВБ, где их можно было приобрести и за счет средств, полученных нерезидентами от операций на рынке государственных ценных бумаг. Облигации предлагались на условиях индексации номинальной стоимости по курсу доллара. Тем не менее спрос инвесторов на первые выпуски российских корпоративных облигаций был ограниченным, что отчасти объясняется длительными сроками их обращения (4-5 лет). В августе 1999 г. начались биржевые торги облигациями ОАО «Газпром», однако объемы торгов были незначительными и имели тенденцию к снижению. Дальнейшее развитие этого сегмента рынка было связано с началом торгов облигациями таких эмитентов, как ОАО «Тюменская нефтяная компания», ОАО «НК ЛУКойл», включенных в котировальные листы ММВБ. В настоящее время рынок корпоративных облигаций продолжает наращивать обороты. За 10 месяцев 2005 г. общий объем внутреннего рынка корпоративных облигаций вырос на 50,35% и составил 402,367 млрд. руб. Круг эмитентов на данном рынке растет быстрыми темпами, увеличившись со 171 в начале 2005 г. до 211 пунктов — в конце. Массовый
Рис 7.3. Виды облигаций
выход эмитентов и инвесторов на данный сегмент рынка привел к тому, что доля облигаций в общем объеме долгового финансирования компаний начала расти, достигнув 8,5%. По оценкам экспертов, к концу 2006 г. объем рынка корпоративных облигаций составит 620-650 млрд, руб. [2]
Необходимо отметить, что размещение облигаций остается достаточно привлекательным после вступления в действие главы 25 «Налог на прибыль организаций» Налогового кодекса РФ, согласно которой в состав внереализационных расходов включаются проценты по долговым обязательствам любого вида, в том числе по ценным бумагам, эмитированным налогоплательщиком, что уменьшает его налогооблагаемую базу.
Выпуск облигаций сопровождается достаточно высокими затратами, связанными с их размещением, что могут себе позволить не все организации. В соответствии с упоминавшейся выше главой 25 расходы на организацию выпуска ценных бумаг, в частности, на подготовку проспекта ценных бумаг, изготовление или приобретение бланков, регистрацию ценных бумаг, на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, также относятся на внереализационные расходы.
Средние нормы расходов на выпуск эмиссионных ценных бумаг в российских условиях приведены в табл. 7.1.
Затраты на выпуск ценных бумаг с гарантией размещения (в процентах от общего дохода от эмиссии)
Источники: http://bbf.ru/magazine/12/3847/, http://studwood.ru/799673/finansy/emissiya_tsennyh_bumag, http://bstudy.net/702288/ekonomika/istochniki_finansirovaniya_metody_rynki
Источник: