3. Инвестиции и фактор времени.
Поэтому возникает необходимость расчета стоимости денег во времени. Теория финансов утверждает, что будущие деньги всегда дешевле сегодняшних, поскольку деньги, которыми мы располагаем сегодня, могут быть вложены и принести доход; если мы ссужаем эти деньги и получаем их обратно, например, через год, мы упускаем эту возможность.
3.1. Сложный процент.
В качестве примера сравним 100 тыс. руб., которыми мы обладаем сегодня и будущую стоимость этих 100 тыс. руб. через год. Если ставка банковского процента составляет 10% годовых, то сегодняшние 100 тыс. руб. вырастут до 110 тыс. руб. через год. Иными словами, будущая стоимость(FV) сегодняшних 100 тыс. руб. составит 110 тыс. руб:
FV = 100 тыс. руб. + 0,1* 100 тыс. руб.= 110 тыс.руб.
Рассмотрим подробнее концепцию будущей стоимости для общего случая. Какова будущая стоимость сегодняшних инвестиций К0 через n лет, если годовая ставка банковского процента составляет r % ?
Через 1 год : К1 = К0 + К0 * r = К0 (1+r). 2
Через 2 года: К2 = К1 + К1 * r = К1(1+r) = К0(1+r).
3
Через 3 года: К3 = К2 + К2 * r = К2(1+r) =К0 (1+r)
—————————————————————-n
Через n лет: Кn = Кn-1 + Кn-1* r = Кn-1(1+r) = К0 (1+r)
В финансовом анализе базовой формулой для расчета будущей стоимости является следующая:
n
FV = PV(1+r),
Где FV — будущая стоимость (Future Value);
PV — текущая (настоящая) стоимость (Present Value);
n — число лет;
(1+r) — коэффициент будущей стоимости.
При расчете будущей стоимости определенной стоимости используется сложный процент – начисление “ процентов на проценты”- проценты, начисленные по истечению определенного периода времени( например, года), добавляются к основной сумме и включаются в ту сумму, на которую по истечению следующего периода времени будут начисляться проценты. Чем выше ставка процента и чем продолжительнее срок начисления процентов, тем выше будущая стоимость(Рис. 2.). FV r=10% r=5%
r=15%
T(годы)
Рис.2.Рост будущей стоимости в зависимости от ставки процента и времени.
3.2. Приведенная стоимость, дисконтирование и принятие инвестиционных решений.
При принятии решения об инвестировании определенной денежной суммы
важным для инвестора является не только вопрос о будущей стоимости сегодняшних денежных вложений. Инвестиционные проекты, рассматриваемые инвесторами, содержат прогноз будущих денежных поступлений, ожидаемых после того, как будут введены в эксплуатацию производственные мощности в результате планируемых капиталовложений. Для того, чтобы решить инвестору: приступать к реализации данного инвестиционного проекта или нет, он должен получить ответ на вопрос о том, какова текущая, сегодняшняя стоимость будущих денежных поступлений. Причем текущую(сегодняшнюю) стоимость будущих денежных поступлений рассматриваемого инвестиционного проекта инвестор определяет с позиций альтернативного варианта инвестирования своего капитала. Например, сколько стоят 100 тыс. руб., которые, согласно прогнозу будущих денежных поступлений рассматриваемого инвестиционного проекта, будут получены через год, при условии, что ставка банковского процента равна 10% годовых(помещение денег в банк –альтернативный вариант)? Очевидно, их текущая стоимость(PV) равна такой денежной сумме(Х), которая, если бы ее сегодня положить в банк, то через год она выросла до 100 тыс. руб.:
Х + 0,1*Х= 100 тыс.руб.;
1,1Х= 100 тыс.руб.;
100 тыс.руб.
Х = —————— = 90,91 тыс. руб.
1,1
Таким образом, текущая стоимость(PV) 100 тыс. руб., которые будут получены через год, составляет 90,91 тыс.руб. Текущая стоимость получила название приведенной стоимости, т.к. позволяет определить сколько стоит будущая стоимость сегодня. Иными словами, техника расчета приведенной стоимости позволяет определить сегодняшнюю стоимость той денежной суммы, которая будет получена в будущем с учетом сравнения данного инвестиционного проекта с альтернативным вариантом инвестирования.
Рассмотрим определение приведенной стоимости в общем виде.
Какова приведенная(текущая)стоимость(PV) будущего дохода(стоимости) (FV), который будет получен через n лет, если ставка составляет r % годовых?
n
Из формулы будущей стоимости FV=PV(1+r) следует, что текущая стоимость рассчитывается по формуле:
1
PV = FV n ,
(1+r)
1
где n — коэффициент приведения ( дисконтирования)
(1 + r)
Дисконтирование – процедура приведения стоимости будущих денежных потоков к настоящему, текущему моменту времени. Причем, дисконтирование является процессом( принципом), который по своему содержанию обратен процессу( принципу) начисления сложного процента.
Например, будущий доход – 100 тыс.руб., r- 10% годовых. Какова будет дисконтированная ( текущая) стоимость данного дохода, если его получение ожидается через год?
PV1= 100 тыс. руб./ (1+0,1) = 90, 91 тыс. руб.
Если получение дохода ожидается через два года:
2
PV2= 100 тыс.руб./ (1+0,1) = 82,64 тыс. руб.
PV2 0. Если инвестор имеет несколько инвестиционных проектов, то предпочтение необходимо отдать самому эффективному проекту, т.е. инвестиционному проекту, имеющему наибольшее положительное значение NPV.
Ключевые термины и понятия.
Капитал
Поток
Запас
Инвестиции
Спрос на капитал
Основной капитал
Оборотный капитал
Амортизация
Физический износ
Моральный износ
Ссудный процент
Предложение капитала
Предпочтение во времени
Равновесная ставка процента
Сложный процент
Дисконтирование
Ставка дисконтирования
Чистая дисконтированная стоимость(NPV)
Рекомендуемая литература:
1.Долан Э.Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель. — С. — Пб., 1992. Гл. 11
2..Макконнелл К.Р., Брю С.А. Экономикс: принципы, проблемы и политика. — Таллин, 1995. Т. 2.- Гл. 31
3.Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. — М., 1997. Гл. 18
4. Ивашковский С.Н. Микроэкономика. Учебник.- М.: Дело, 1998. Гл.13.
6.Нуреев Р.Н. Основы экономической теории. Микроэкономика. — М., 1996. Гл. 10
7.Хайман Д.Н. Современная микроэкономика: анализ и применение. Гл.15.
8. Н.О. Вилков, А.Г. Леонтьева, Е.М. Черкашов, Е.А.Карагулян, С.А.Панфилов, Т.В. Погодаева. Сборник задач и упражнений по экономической теории: учебное пособие для студентов.Часть1.Микроэкономика. Тюмень. 2005, с.102-113.
Учет фактора времени при оценке эффективности инвестиций;
Методические основы экономической оценки инвестиций
Любой экономический процесс представляет собой преобразование ресурсов в экономический продукт и протекает по схеме:
«ресурсы → факторы производства → продукт экономической деятельности».
Преобразование экономических ресурсов в действующие факторы производства обладает определенной продолжительностью во времени, то есть между вовлечением ресурсов в производство и их непосредственным участием в качестве фактора производственного процесса проходит определенное время, необходимое для преобразования исходного ресурса в фактор.
Время является особым экономическим ресурсом. Люди в своей производственно-экономической деятельности располагают ограниченным количеством этого невоспроизводимого ресурса. Однако время довольно редко причисляется к числу экономических ресурсов (его не надо добывать) и рассматривается в качестве такового, хотя используется понятие «ресурс времени». Между тем время – наиболее универсальный ресурс, без наличия которого не протекает ни один экономический процесс.
Производители вынуждены вначале приобретать необходимые ресурсы, осуществлять затраты, чтобы создать факторы производства. Лишь затем они возмещают эти затраты продажей продукта, произведенного с использованием этих факторов. То есть в экономике неизбежно приходится вначале вкладывать в дело средства, создавать условия протекания производственных процессов и только потом получать желаемый результат, отдачу от вложенных средств.
Промежуток времени между вложением средств, вовлечением ресурсов и их превращением в действующие факторы производства может существенно различаться для разных факторов производства и стадий воспроизводства. Источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления инвестиций является получаемая от них прибыль. Эти два процесса – вложение капитала и получение прибыли – могут происходить в различной временной последовательности:
а) последовательное протекание процессов вложения капитала и получения прибыли – прибыль получается сразу после завершения инвестиций в полном объеме;
б) параллельное протекание процессов вложения капитала и получения прибыли – получение прибыли возможно еще до полного завершения процесса инвестирования;
в) интервальное протекание процессов вложения капитала и получения прибыли – между периодом завершения инвестиций и получением прибыли проходит определенное время (временной лаг).
Поэтому одна из главных проблем экономической оценки инвестиций состоит в том, чтобы сопоставить выплаты, которые делаются в разные моменты времени, так как одинаковые по величине затраты, осуществляемые вразное время, экономически неравнозначны.
Одна из базовых концепций экономики предприятия состоит в том, что стоимость определенной суммы денег – это функция от времени возникновения денежных доходов или расходов. Рубль, полученный сегодня, стоит больше рубля, который будет получен в будущем. То есть финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность, которая может рассматриваться в нескольких аспектах:
а) способность инвестиций приносить доход на вложенный
капитал, как минимум, по двум причинам:
— увеличение стоимости первоначального капитала с течением времени вследствие изменений в физических характеристиках (созревание урожая, рост деревьев и т.п.);
— получение дополнительного дохода на капитал вследствие увеличения производительности при использовании более эффективных средств производства;
б) изменение покупательной способности денег, т.е. денежные средства в данный момент и в будущем при равной номинальной стоимости имеют разную покупательную способность вследствие обесценивания денег (инфляции);
1000 руб. при годовой инфляции 50% через год будут иметь реальную стоимость 500 руб. Так как вложение инвестиций иполучение дохода происходит в разные периоды времени, этонеобходимо учитывать.
в) обращение денежных средств как капитала и получение дохода от оборота капитала. Увеличение скорости оборота капитала равнозначно повышению эффективности инвестиций (Рисунок 6).
Рисунок 6 – Схема оборота капитала (инвестиций)
Пример 1. Имеются два варианта инвестиций:
1. И = 100 (д.е.); доходы – 100% через 1 год в конце года.
2. И = 100 (д.е.); доходы – 25% каждые 3 месяца в конце квартала.
Рассчитаем доход на инвестиции за 1 год по обоим вариантам.
∆Д = 144,14 – 100 = 44,14 д.е. (рост дохода за счет увеличения оборота капитала на 44,14%), то есть доход, полученный при втором варианте инвестирования, составляет 144,14% от дохода, полученного при первом варианте.
Наиболее важные проявления фактора времени:
— динамичность технико-экономических показателей предприятия (объем и структура производимой продукции; нормы расхода сырья; численность персонала, длительность производственного цикла; нормы запасов в период освоения вводимых мощностей);
— сезонность производства и/или реализации продукции, проявляющаяся в сезонных колебаниях объемов поставки сырья, производства продукции и спроса на нее, а также запасов и дебиторской задолженности;
— физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода;
— изменение во времени цен на производимую продукцию, потребляемые ресурсы;
— изменение во времени параметров внешней среды (цен, ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда, налогового и иного законодательства и т.п.);
— разновременность затрат, результатов и эффектов, то есть осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Этот аспект фактора времени учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков;
— разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов.
Временной лаг – экономический параметр, показывающий отставание или опережение одного экономического явления по сравнению с другим связанным с ним явлением. Важными видами лагов являются инвестиционный и строительный лаги.
Инвестиционный лаг – интервал времени между предоставлением инвестиций на строительство производственных объектов и вводом основных фондов или производственных мощностей в эксплуатацию. Инвестиционный лаг характеризует период «омертвления» капитала, вкладываемого в реализацию инвестиционного проекта, выбытия его из активного производственного оборота. Инвестиционный лаг включает строительный лаг и лаг освоения проектной мощности создаваемого производства.
Строительный лаг – период времени между средним моментом осуществления инвестиций (капитальных вложений) и получением эффекта в виде конечной строительной продукции. Строительный лаг характеризуется временем, необходимым для осуществления всех стадий по проектированию и строительству предприятий, зданий и сооружений, включая время на проведение инженерных изысканий, приобретение и поставку технологического оборудования, другой необходимой продукции и т.п.
Строительный лаг характеризует качественную сторону продолжительности инвестиционного цикла (строительства). Он выражает средний срок отвлечения в незавершенное строительство общей суммы инвестиций.
Полный срок строительства – период времени от начала строительства до ввода объекта в эксплуатацию.
Строительный лаг. короче полного срока строительства по двум причинам:
1) инвестиции (капитальные вложения) осуществляются не сразу в полном объеме, а постепенно, и средний момент их осуществления расположен после начала строительства. Посредством строительного лага можно оценить потери от замораживания инвестиций: чем больше лаг, тем выше потери;
2) ввод в действие объектов (основных фондов) осуществляется постепенно (пусковыми комплексами). В этом случае инвестиции раньше высвобождаются из незавершенного строительства, начинают приносить доход и строительный лаг сокращается.
Под лагом освоения проектной мощности создаваемого производства понимается период времени, необходимый для достижения проектной мощности вводимого в эксплуатацию предприятия, производства, объекта, их проектных технико-экономических показателей.
В расчетах эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывать, что при длительных сроках хранения продукции, в условиях создания сезонных запасов готовой продукции, при продаже в рассрочку или при передаче продукции на реализацию торгующим организациям на каждом шаге расчетного периода будет реализовываться продукция, частично или полностью произведенная на предыдущих шагах. Разрыв во времени между производством продукции и поступлением выручки от ее продажи называется лагом дохода. Аналогично в расчетах эффективности должны быть учтены и лаги расходов – разрывы во времени между оплатой товаров и услуг и их потреблением в производстве.
Учет фактора времени при оценке эффективности инвестиционного проекта в туризме
Фактор времени проявляется весьма многообразно, поэтому его необходимо учитывать при решении задач анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов. Прежде всего следует отметить динамичность производственной (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности туристского предприятия, проявляющуюся в изменении объема, структуры ассортимента и качества производимых и оказываемых туристских услуг (туристских товаров). Происходят изменения в кадровом потенциале туристского предприятия, в основных фондах, финансовом состоянии туристского предприятия в целом, в дебиторской и кредиторской задолженностях. Особенно сильные изменения в производственном потенциале туристского предприятия происходят в период освоения новых видов услуг (например, во время разработки нового туристского направления), технического перевооружения производства.
Под воздействием времени и инфляции происходит изменение цен на материально-технические и туристско-рекреационные ресурсы, изменяются процентные ставки по кредитам. Учет влияния этих изменений осуществляется путем построения денежных потоков по шагам расчета (определенным периодам времени). Это позволяет учитывать влияние фактора времени на результаты операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, обусловленной реализацией инвестиционного проекта.
С фактором времени приходится считаться, когда возникает задача оценки эффективности финансовых (или иных) вложений, направленных на реализацию инвестиционного туристского проекта. Необходимо теоретически обосновывать возможность соизмерения единовременных и текущих затрат и на этой основе определять финансовые затраты во взаимосвязи с финансовыми результатами.
Метод суммирования единовременных затрат с текущими, основанный на перенесении стоимости основных производственных фондов и нематериальных активов через амортизацию на себестоимость продукции, не всегда приемлем для определения общего финансового результата от операционной и инвестиционной деятельности, обусловленной функционированием инвестиционного проекта. Различие между методом суммирования единовременных и текущих затрат, рекомендуемым в методиках по учету, планированию и калькулированию себестоимости продукции, и методом суммирования этих затрат, рекомендуемым в теории эффективности капитальных вложений, состоит в следующем.
При калькуляции себестоимости туристской услуги (туристского продукта) величина амортизации по каждому шагу расчета (период времени) определяется на основе соответствующих норм и нормативов, рассчитанных исходя из срока службы основных средств и нематериальных активов. Данные о выручке от реализации туристской продукции и ее себестоимости дают возможность определить финансовые результаты от текущей хозяйственной деятельности туристского предприятия. При расчете финансового результата от реализации инвестиционного туристского проекта (от капитальных вложений) решение вопроса соизмерения единовременных и текущих затрат зависит от срока полезного использования инвестиционного проекта. Однако следует отметить, что срок полезного использования инвестиционного проекта не всегда совпадает со сроком службы основных средств и нематериальных активов и зависит от необходимости рассчитывать финансовые результаты за весь период активного использования инвестиционного проекта.
Капитальные вложения или единовременные затраты отличаются от текущих затрат, на основе которых рассчитывается себестоимость продукции. Поэтому необходимо самостоятельное исследование приведения к единому измерению стоимости вводимых в эксплуатацию основных производственных фондов с текущими затратами, возмещающимися на каждом шаге расчета инвестиционного проекта. Экономически неоправданно осуществлять соизмерение этих затрат на каждом шаге реализации инвестиционного проекта. Поэтому возникает проблема соизмерения (суммирования) себестоимости продукции и капитальных вложений в целях определения общего финансового результата. Эта проблема решается несколькими способами.
Например, в соответствии с методическими рекомендациями общий финансовый результат от операционной и инвестиционной деятельности предлагается определять путем суммирования операционных доходов, полученных за весь срок использования инвестиционного проекта, с капитальными вложениями или с суммарным результатом по инвестиционной деятельности. Исходя из такого суммирования и определяется чистый доход от операционной и инвестиционной деятельности. Показатель чистого дохода в дальнейшем принимается для расчета оценочных показателей эффективности инвестиционного проекта. В состав доходов по операционной деятельности, как правило, включается амортизация.
Другой способ соизмерения текущих и единовременных затрат состоит в определении разности между выручкой от реализации туристской продукции, включая прочие доходы от операционной и часть доходов от внереализационной деятельности при внедрении инвестиционного проекта, и суммой текущих и единовременных затрат за весь срок использования инвестиционного проекта. Инвестиционные затраты осуществляются предприятием, структурами более высокого уровня или государством в целях получения прибыли и других социальных, экономических и экологических результатов. При этом между моментами возникновения единовременных затрат и достижения эффекта иногда проходят многие годы. Например, промежуток времени между проектированием новых круизных судов и введением их в эксплуатацию может составлять 8—10 лет. Разрыв во времени (запаздывание) между вложением средств и их отдачей в экономической литературе называется лагом. Разновременность затрат, результатов и эффектов существует на протяжении всего срока, связанного с созданием и использованием инвестиционного проекта, и не имеет места в какой-то один зафиксированный момент времени. Разрыв во времени возможен даже между моментом производства продукции, ее продажей и получением денег на расчетный счет.
Капитальные вложения, направленные на реализацию инвестиционного туристского проекта, тогда будут экономически оправданы и целесообразны с точки зрения инвестора, когда финансовый результат не только компенсирует эти инвестиции в установленный нормативный срок, но и обеспечит дополнительный доход. Сложившаяся теория оценки экономической эффективности инвестиций исходит из той предпосылки, что действие фактора времени и его влияние на эффективность инвестиционного проекта происходит всегда, когда имеется лаг во времени.
Одним из способов учета разрыва во времени при оценке влияния фактора времени на эффективность является дисконтирование денежных потоков. Например, досрочное завершение нового производственного объекта, досрочный ввод в эксплуатацию гостиничного комплекса дает определенный эффект, поскольку раньше согласованного срока начинается заселение номерного фонда и получение дохода. Это позволяет сократить сроки погашения единовременных затрат, направленных на реализацию инвестиционного проекта. В то же время известно много случаев, когда фактические сроки создания и освоения новых машин, новых объектов, новых видов туристской продукции превышали согласованные или плановые сроки. Удлинение фактических сроков создания и освоения новых туристских объектов вызывает замедление срока получения доходов. Из анализа практической деятельности научно-исследовательских, проектных и строительных организаций известно, что возможно несколько вариантов распределения капитальных вложений по срокам создания и пуска в эксплуатацию новых объектов, требующих при этом одинаковой суммы единовременных затрат.
В такой ситуации лучшим считается вариант решения задачи, при котором на первых годах затраты минимальные, а в последующие годы прогрессивно возрастают. Такой подход к решению задачи обосновывается тем, что в этом случае денежные средства меньший срок времени находятся в замороженном состоянии и, следовательно, могут быть направлены на реализацию нового инвестиционного туристского проекта.
Предположим, что объявлен конкурс среди подрядчиков на строительство и ввод в эксплуатацию нового корпуса гостиничного предприятия. При этом установлены следующие ограничения. Срок строительства и пуска в эксплуатацию гостиничного корпуса составляет три года. Общая сумма капитальных вложений равна 2 000 000 долл. Допустим, что две строительные фирмы предложили свои услуги по выполнению работ. При этом распределение затрат должно осуществляться по форме, показанной в табл. 5.9.
Структура распределения капитальных вложений
Источники: http://finlit.online/mikroekonomika-uchebniki/investitsii-faktor-vremeni-18074.html, http://studopedia.su/13_29492_uchet-faktora-vremeni-pri-otsenke-effektivnosti-investitsiy.html, http://studme.org/115896/turizm/uchet_faktora_vremeni_otsenke_effektivnosti_investitsionnogo_proekta_turizme
Источник: