Понятие и управление инвестиционными денежными потоками
Экономическая наука под инвестиционным денежным потоком понимает фактические текущие поступления, которые непосредственно связаны с реализацией рассматриваемого проекта. Эти деньги следует отличать от прочих выплат, поступающих инвестору от других направлений его деятельности.
Таким образом, мы можем рассматривать инвестиционный поток, как финансовые поступления от реализации проекта инвестирования в единицу времени.
Давайте рассмотрим все это на конкретном примере. Инвестор приобрел пакет акций нефтяной компании. Все ценные бумаги приносят ежегодный доход. То есть в рассматриваемой ситуации размер денежного потока, который получит инвестор, будет равняться сумме дивидендов.
Сущность явления
Прежде всего необходимо понимать, что денежные потоки возникают не только в рамках инвестиционных процессов, но также в финансовой сфере и операционной деятельности.
Денежный поток, который направлен к инвестору также принято называть притоком. Напротив, те деньги, которые движутся в обратном направлении именуют оттоком.
На начальной и ранней стадии жизненного цикла проекта инвестирования денежные потоки в 100% случаев будут являться оттоком. Не нужно этому удивляться. Это выглядит вполне естественно, если вспомнить, что на прединвестиционной и инвестиционной фазе (стадии) реализации инвестиционного проекта всегда приходится основная часть расходов инвестора.
Когда инвестиционный проект переходит в эксплуатационную фазу, то отток денежных средств постепенно сменяется притоком. Причем с ходом времени эта разница становится все более внушительной. Именно здесь инвестор начинает зарабатывать и получать существенные доходы на инвестированный капитал.
Финансовый поток представляет собой движение денег в результате осуществления финансовых операций. Это может быть получение и погашение банковских займов, выплата дивидендов акционерам, взносы в уставный капитал компании, уплата процентов и прочее.
В рамках каждого проекта инвестирования принято разделять инвестиционный и операционный поток. Кроме того, отдельно рассматриваются бездолговые, дисконтированные и нетто денежные потоки. Более того, инвестор по своему усмотрению может рассматривать отдельно и другие поступления и выбытия денежных средств.
Соотношение поступлений и выбытий денег принято обозначать EBIDTA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). Фактически этот показатель обозначает доход инвестора до момента вычета обязательных текущих расходов или издержек. В свою очередь, к ним относятся:
- амортизация;
- налоги и сборы;
- выплата процентов по банковским кредитам.
Данный показатель в рамках инвестиционного проекта является ключом к определению EBITDA margin, который показывает возвратность инвестиций. Его принято рассчитывать в виде индекса, который выражается в процентах. EBITDA margin высчитывается как отношение EBITDA к реальной выручке.
Денежные притоки (поступления) в инвестиционных проектах всегда формируются в рамках операционной деятельности объекта вложений.
Нетто денежный поток высчитывается как EBITDA минус проценты по займам, инвестициям и погашению тела кредита.
Бездолговой поток рассматривается как EBITDA минус инвестиции в текущий год жизненного цикла инвестиционного проекта.
Дисконтированный денежный поток отражает чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта – NPV. Именно этот показатель традиционно воспринимают в качестве главного мерила эффективности рассматриваемого проекта.
Управление потоками
Правильное управление денежными потоками является основой осуществления успешной инвестиционной деятельности. При этом оно может принимать разные формы. Управление денежными потоками бывает оперативным и стратегическим. Между данными формами разница такая же, как между тактикой и стратегией соответственно. В основе их формирования лежит инвестиционное планирование. Ключевым фактором при создании конкретных этапов по управлению денежными потоками является время.
1. Этап текущего планирования выражается в составлении платежного календаря с обязательной разбивкой по дням. Этот документ отличается максимальной степень проработки и детализации предполагаемых притоков (оттоков) денежных средств.
2. Этап месячного планирования формируется на основании годового бюджета. План проработан достаточно глубоко, но не детально.
3. Этап годового планирования строится с точностью до месяца. Его принято составлять на основании долгосрочной инвестиционной стратегии. При формировании данного плана обязательно нужно принимать во внимание динамику основных макроэкономических показателей. Отличается средним уровнем проработки и детализации.
4. Этап долгосрочного планирования составляется на 3–5 лет. В его основе лежат главные инвестиционные цели и задачи. Детализация незначительна.
Целью формирования всех перечисленных выше документов является максимально точное моделирование остатка денежных средств на конец конкретного периода. На основе таких расчетов можно с высокой степенью вероятности предположить хватит ли у инвестора денежных средств для реализации существующих инвестиционных проектов.
Тема 8. Денежные потоки и бюджет инвестиционного проекта
На инвестиционный проект можно взглянуть как на финансовую операцию, или некоторую последовательность таковых.
Проект как операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Для инвестора важны не текущие денежные притоки, а тот «сухой денежный остаток», который образует приращение стоимости бизнеса.
Денежный поток – категория, отличная от понятия чистый доход инвестора. Чистый доход после уплаты налогов представляет собой сумму денежных средств, которой можно свободно распоряжаться по своему усмотрению.
Денежный поток, характеризующий изменение общей ценности на конец каждого шага проекта, поэтому включает амортизацию и начисленные, но еще не внесенные налоговые платежи.
В инвестиционном анализе используются прогнозы денежных потоков, генерируемых либо всем инвестируемым капиталом, либо собственным капиталом инициатора проекта, либо активами проекта (табл. 7).
Модели денежного потока проекта
Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для каждого шага всего расчетного периода.
Продолжительность расчетного периода по проекту определяется согласно одному из следующих правил:
1) период, превышающий срок окупаемости проекта на один год;
2) жизненный цикл проекта вплоть до его прекращения в силу исчерпания сырьевых запасов, износа основных средств, прекращения производства в связи с моральным устареванием и др.
Расчетные шаги должны учитывать:
– совпадение ключевых моментов жизненного цикла проекта с окончанием соответствующих шагов, что позволяет проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;
– неравномерность денежных поступлений и затрат (сезонность);
– условия финансирования (периодичность платежей или траншей получения кредита);
– «обозримость» выходных таблиц.
В течение расчетного шага цены не могут изменяться более чем на 5–10%.
Денежный поток следует характеризовать показателями:
– приток, равный размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
– отток, равный платежам на этом шаге;
– сальдо (активный баланс, эффект), равный разности между притоком и оттоком.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности в рамках проекта:
– денежного потока от инвестиционной деятельности;
– денежного потока от операционной деятельности;
– денежного потока от финансовой деятельности.
Приток по инвестиционной деятельности в рамках проекта образуется за счет продажи активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, а также поступлений за счет уменьшения оборотного капитала.
Отток по инвестиционной деятельности – капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Следует пояснить, что дополнительными фондами формируются путем размещения в форме краткосрочных финансовых вложений средств из амортизации и чистой прибыли, предназначенных для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Притоки в форме дохода от размещения этих средств рассматриваются как часть притоков от операционной деятельности в рамках проекта.
Сальдо по инвестиционной деятельности получается вычитанием полного объема инвестиций из инвестируемых собственных средств инициатора проекта (кроме реинвестируемых чистой прибыли и амортизации).
Приток денежных средств по операционной деятельности в рамках проекта формируется как выручка от реализации, а также прочие доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды. Отток денежных средств по операционной деятельности – производственные издержки, налоги.
Сальдо поступлений и платежей от операционной (производственно-сбытовой) деятельности представляет собой сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений предприятия по шагам расчетного периода проекта.
Денежный поток от операционной деятельности по проекту имеет вид:
Финансовая деятельность включает операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта.
Приток денежных средств по финансовой деятельности включают вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, выпуска собственных долговых ценных бумаг. Отток средств – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных долговых ценных бумаг, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям.
Сальдо финансовой деятельности равно разности между суммой заемных средств, включая продажу выпущенных акций, необходимых для реализации инвестиционного проекта, и суммой средств, необходимых для погашения долга, уплаты процентов и выплаты дивидендов.
При анализе инвестиционных проектов (выборе того или иного критерия оценки) различают ординарные и неординарные денежные потоки.
Денежный поток называют ординарным, если он состоит из исходных инвестиций, произведённых единовременно или за несколько шагов расчётного периода, а на всех последующих шагах сальдо (приток минус отток) имеют положительные значения. Если положительные сальдо чередуются в любой последовательности с отрицательными сальдо, то такой поток называется неординарным.
Накопленный денежный поток инвестиционного проекта – сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги: накопленный приток, накопленный отток, накопленное сальдо (накопленный эффект).
Неотрицательность на каждом шаге величины накопленного общего сальдо потока является признаком (критерием) финансовой реализуемости инвестиционного проекта. Финансовая реализуемость проекта – это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге реализации проекта имеется достаточное количество денег для его продолжения.
Важнейшим фактором обеспечения финансовой реализуемости проекта является выбор схемы финансирования, включая привлечение кредитов банков. Задача при этом сводится к исследованию границы адекватного поведения финансовых показателей организации под воздействием изменения схем финансирования инвестиционного проекта (см. подробнее раздел 4).
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.
Текущими называются цены без учёта инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.
Инфляция во многих случаях существенно влияет на условия финансовой реализуемости проекта, величину потребности в финансировании и доходность собственного капитала, привлекаемого для реализации проекта. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительной доли заёмных средств, реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты).
Учёт инфляции осуществляется с использованием:
– общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учётом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
– прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырьё, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
– прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используются следующие показатели:
– общий индекс инфляции за период от начальной точки до конца t-го шага расчёта GJ(t,0) или GJt (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце t-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени;
– общий индекс инфляции за t-й шаг Jt, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага t-1 (цепной общий индекс инфляции);
– темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг it, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц).
Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг. Через GJ k t и J k t обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (услугу, ресурс).
Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически (по существующим правилам – один раз в год) проводимой переоценке (необходимость учёта переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта).
Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции it не зависит от времени (при дискретном расчёте – от номера t-го шага).
Инфляция называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги.
Для учёта неоднородности инфляции вводятся: базисные коэффициенты неоднородности ( ) и коэффициенты неоднородности темпов роста цен ( )для каждого (k-го) продукта на каждом шаге (t).
Для рублевых цен:
При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов равны единице для любого шага. Если для какого-либо шага и/или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.
По прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности можно определить индексы цен на каждый k-й продукт для всех шагов (t) и на основании этого рассчитать прогнозные цены на все (k-е) продукты на начало каждого (t-го) шага:
где — прогнозная, а — фиксированная (при отсутствии инфляции) рублевые цены на k-й продукт на t-м шаге.
Прогноз цен на продукты можно производить как непосредственно, так и описанным способом, с помощью коэффициентов неоднородности. Второй путь часто предпочтительнее, так как он автоматически обеспечивает необходимое «слежение» прогнозируемых цен за индексом инфляции.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), и вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.
Для учета инфляции при реализации многовалютных проектов необходимо воспользоваться прогнозами валютного курса рубля и внешней инфляции.
Прогнозная рублевая цена ( ) по операциям, осуществляемым в иностранной валюте, с учетом инфляции на начало каждого (t-го) шага будет определяться по формуле:
,
где – фиксированная цена в иностранной валюте k-й продукт на t-м шаге; – базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты; – базисный коэффициенты неоднородности темпов роста цен в иностранной валюте для каждого (k-го) продукта на каждом шаге (t).
Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой:
где GJt – базисный общий индекс рублевой инфляции; GJ $ t – базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида; GJ c t – базисный индекс инфляции инвалюты данного вида.
Если в эту формулу вместо базисных индексов подставить цепные, получится формула для цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты:
.
Если для некоторого шага расчёта m этот индекс равен единице, изменение валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляций; если он больше единицы, рост валютного курса отстаёт от этого отношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним); если он меньше единицы, рост валютного курса опережает рост внутренних цен (по отношению к внешним).
Влияние инфляции на параметры проекта можно разделить на виды:
– влияние на ценовые показатели;
– влияние на потребность в финансировании;
– влияние на потребность в оборотном капитале.
Первый вид влияния инфляциипрактически зависит не от величины инфляции, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.
Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (изменения инфляции во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заёмный капитал берётся под высокий кредитный процент), а затем она падает.
Третий вид влияния инфляциизависит как от неоднородности, так и от уровня инфляции.
В зависимости от изменения соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей у одних проектов с ростом инфляции эффективность будет снижаться, а у других – расти. Для проектов второй категории в расчетах следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчёт в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный. Существует также прием оценки влияния на параметры проекта наиболее быстрого (из реально прогнозируемых) снижения инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины.
Внешним проявлением инфляции в инвестиционной деятельности является рост процентных ставок по депозитам и кредитам и желательных уровней доходности инвестиций. Для понимания этого процесса используются категории номинальныхи реальных процентных ставок.
Номинальнаяпроцентная ставка показывает оговоренную ставку доходности по инвестированным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в процентах.
Реальнаяпроцентная ставка показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, т. е. характеризует изменение реальной стоимости денег.
Показатель реальной стоимости денег обратно пропорционален индексу инфляции, т. е. среднегодовому индексу прироста цен. Если принять, что индекс инфляции равен i и что он не меняется год от года, то за n лет индекс цен будет равен (1+i) n , а индекс покупательной способности денег Iрр соответственно:
,
тогда реальная стоимость Sr номинальной наращенной суммы S составит:
,
где P — первоначальная денежная сумма, k – норма оплаты за пользование капиталом или норма процента, ставка процента, ссудный процент и т.д.
Реальная стоимость денег в будущем тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции.
И уровень инфляции и процентная ставка на практике не остаются неизменными в течение длительного периода. Это может быть отражено в формуле расчета реальной стоимости денег в будущем. Формула для расчета имеет следующий вид:
,
где R — процентная ставка.
Совокупный номинальный рост инвестиций складывается в результате как собственно удачной их реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен, что может быть выражено произведением (1+r)(1+i).
,
где n — номинальная ставка прибыльности проекта.
Таким образом, номинальная доходность инвестиционного проекта в условиях инфляции складывается из реальной нормы прибыли, темпа инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп инфляции.
C позиций теории оценки бизнеса ценность проекта в любой момент времени равна современной стоимости всех будущих денежных потоков по нему. Иначе говоря, следует определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем.
Определение приведенной текущей стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам (будущих доходов на настоящий момент), называется дисконтированием.
Для случаев отложенного дохода, когда инвестор отказывается от возможности распорядиться своими финансовыми средствами в одном проекте в пользу другого, норма доходности r представляет собой вознаграждение (исчисляемое в %), которое требует инвестор за отсрочку поступления платежей. Эту норму доходности часто еще называют ставкой дисконта,предельной нормой доходности или альтернативными издержками капитала. Как правило, в качестве альтернативной доходности рассматриваются: доходность государственных ценных бумаг, банковский процент или другой альтернативный проект.
На практике организации осуществляют инвестиционные вложения из разных источников. И за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п. – каждый источник имеет свою стоимость. Следовательно, у организации может быть не одна, а несколько альтернативных доходностей, для обобщения которых рассчитывается показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC (weighted average cost of capital). С его помощью корректируется доходность в зависимости от выбранной структуры капитала:
,
где rD – ставка по займам фирмы, в %; Т – ставка налога на прибыль в % (она уменьшает общий размер выплат по займам за счет того, что государство берет на себя часть нагрузки по обслуживанию займа); rE – ожидаемая норма доходности акций фирмы (которая зависит от делового риска фирмы и структуры ее капитала), в %; D, E – стоимость имеющихся в настоящий момент соответственно долговых обязательств и акционерного капитала; V = D + E – общая рыночная стоимость фирмы.
Совершенно очевидно, что количество слагаемых можно увеличить в зависимости от числа альтернативных источников финансирования фирмы. В частности, фирма может выпускать несколько различных видов акций и облигаций – соответственно, каждая из них будет иметь свою ставку дисконта в зависимости от условий выпуска.
Формула расчета WACC дает верную средневзвешенную оценку дисконта только по отношению к фирме в целом, а также для проектов, структура источников которых аналогична структуре капитала фирмы. Она неверна для проектов, которые более надежны или более рискованны, чем активы фирмы. Для таких проектов целесообразнее использовать другую формулу (предложенную Модильяни и Миллером и скорректированную Дж. Майлзом и Р. Иззелем), которая корректирует ставку дисконта проекта в зависимости от величины привлекаемых займов:
,
где r – ожидаемая норма доходности, предлагаемая на рынке капиталов активами с эквивалентным риском; L – коэффициент долговой нагрузки фирмы, который определяется отношением суммы займов к общей величине активов; rD – процентная ставка по займу; Т – ставка налога на прибыль, в %.
У этой формулы есть ограничения – она действительна только для тех фирм, которые поддерживают постоянный уровень долга. Но при соблюдении этого условия она верна при любой схеме потоков денежных средств или сроках жизни проекта.
Для определения ставки дисконтирования для последующей оценки стоимости собственного капитала также широко используется модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model — CAPM). Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле:
где Rf — безрисковая ставка дохода (в России это доходность российских еврооблигации Russia-30 со сроком погашения 30 лет); β — коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании по сравнению со средним изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка; (Rm – Rf) — премия за рыночный риск; Rm — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.
β-коэффициент приближенно может быть вычислен по формуле:
где х – годовая прибыльность отрасли в процентах к базовому уровню, у – планируемая прибыльность проекта в процентах к базовому периоду.
В России информацию о значениях β-коэффициентов компаний, чьи акции наиболее ликвидны, можно найти в информационных выпусках рейтингового агентства АК&М, а также на его сайте в разделе «Рейтинги». Кроме того, β-коэффициенты рассчитываются аналитическими службами инвестиционных компаний и крупными консалтинговыми фирмами.
Премия за рыночный риск (Rm – Rf) в США с 1926 по 2000 гг., составляет 7,76%. Это значение могут использовать для расчетов и российские компании.
Один из методов определения ставки дисконтирования был рекомендован Постановлением Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. № 1470. В соответствии с ним ставка дисконтирования без учета риска инвестиционного проекта (r) определяется в результате следующего отношения:
,
где r – ставка дисконтирования без учета риска, в %; b – ставка рефинансирования, в %, установленная Центральным банком Российской Федерации; i – темп инфляции, объявленный Правительством Российской Федерации на текущий год, в %.
Для того чтобы в ставке дисконтирования учесть влияние характеристик самого проекта, ее необходимо скорректировать на величину риска, определяемую экспертно, по следующей формуле:
,
где rр – ставка дисконтирования с учетом риска инвестиционного проекта (в %); Р – величина поправки на риск, в % (табл. 8).
Ориентировочная величина поправок на риск
неполучения предусмотренных проектом доходов
74. Денежные потоки инвестиционного проекта (начало)
74. Денежные потоки инвестиционного проекта (начало)
Инвестиционный проект, как любая финансовая операция (операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов), порождает значение которого на каждом шаге характеризуют следующие элементы: 1) приток, равный размерам денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом итоге; 2) отток, равный платежам на этом шаге; 3) эффекты, равные разности между притоком и оттоком.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах, рекомендуется учитывать их в тех валютах, в которых они реализуются.
Обычно денежный поток состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности: а) денежных потоков от инвестиционной деятельности; б) денежных потоков от операционной деятельности; в) денежных потоков от финансовой деятельности (они учитываются обычно лишь на этапе оценки эффективности участия в проекте).
1) к оттокам относят: капитальные вложения; вложения на пусконаладочные работы; ликвидационные затраты в конце проекта; затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.
2) к притокам относят: продажу активов в течение и по окончании проекта; поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
1) к оттокам относят: производственные издержки; налоги;
2) к притокам относят: выручку от реализации и прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды.
включает операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту (поступающими не за счет его осуществления), состоящими из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств:
1) затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (при необходимости – затраты на выплату дивидендов по акциям предприятия);
2) вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств, субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг.
Источники: http://investoriq.ru/teoriya/investicionnye-denezhnye-potoki.html, http://studopedia.org/5-79421.html, http://econ.wikireading.ru/33476
Источник: