Инвестиции эмиссия акций и облигаций

Инвестиции эмиссия акций и облигаций

В условиях недостатка финансовых ресурсов у большинства хозяйствующих субъектов вызывает огромный интерес изучение проблемы эмиссии акций и эмиссии облигаций как способов привлечения дополнительных источников финансирования.

Фондовый рынок создает уникальный механизм аккумулирования сбережений и их трансформации в инвестиции.

Фондовый рынок предоставляет доступ к капиталу российских и иностранных инвесторов, которые при определенных условиях, готовы принять на себя риск, связанный с инвестированием. В случае, если предприятие рассчитывает на возможность внешнего финансирования, оно должно, прежде всего, решить задачу выбора наиболее подходящих инструментов фондового рынка.

Среди традиционных видов внешнего финансирования, доступных для российских предприятий, можно выделить долговое финансирование путем эмиссии облигаций (привлечение заемного капитала) и долевое финансирование путем эмиссии акций (увеличение собственного капитала компании).

Различают акционерные общества закрытого и отрытого типа.

Акции закрытых АО не продаются на бирже, а распространяются среди его учредителей.

Акции открытых АО продаются на открытом рынке по курсовой стоимости, которая может быть выше или ниже номинальной в зависимости от результатов работы АО и колебаний рыночной конъюнктуры. Владелец акций открытого АО может получать доход не только в форме дивиденда, но и путем их продажи на открытом рынке по более высокой цене.

Привлекая заемный капитал, предприятие принимает на себя обязательство регулярно выплачивать определенный процент, а также погасить основную сумму долга по окончании срока займа (или в соответствии с согласованным графиком платежей).

В настоящее время привлечение инвестиций в форме эмиссии облигаций имела достаточно выраженную тенденцию к росту.

Развитие рынка корпоративных облигаций не только позволило отработать технологию их первичного размещения и придать российскому фондовому рынку цивилизованные черты, но и дало самим эмитентам необходимый опыт работы на рынке, создать себе положительную кредитную историю.

Облигации подразделяются на государственные (федерального, субфедерального и муниципального уровней) и корпоративные, а — на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долгосрочные (более 5 лет).

Существуют различия и по способу получения дохода.

В этом случае ее владелец может получать доход либо в виде периодических процентных выплат к номинальной стоимости облигаций (для купонных облигаций), либо в момент ее погашения за счет более высокой номинальной стоимости облигации по сравнению с ценой ее приобретения (для дисконтных облигаций).

Долговые инструменты как способ привлечения инвестиций в реальный сектор имеют свои преимущества. При их использовании выплаты процентов по облигациям, как правило, относят на себестоимость продукции. Руководство компании сохраняет полный контроль над нею. Сроки и условия обязательств известны заранее, что облегчает финансовое и налоговое планирование. Кредитор (облигационер) не участвует в распределении прибыли компании.

Разумеется, долговые инструменты имеются и определенные недостатки. Так, обслуживание обязательств по займам требует постоянного поступления денежных средств. А для этого нужны надежные источники. Существует и риск невыполнения обязательств по займу (риск дефолта) и другие виды инвестиционных рисков.

К эмиссии акции могут прибегнуть для финансирования таких долгосрочных проектов, которые не могут быть профинансированы с помощью долговых инструментов.

Акции являются выражением права собственности на долю в капитале акционерного общества. Инвесторы, приобретающие акции, становятся совладельцами компании и всех ее активов, за исключением требований кредиторов. Акционеры совместно разделяют риски, связанные с деятельностью компании, и имеют право на получение определенной части прибыли компании.

В зависимости от способа реализации трех ключевых прав акционера — права участия в управлении АО, права на получение дохода и права на получение части доходов от продажи активов АО в случае его банкротства — различают простые акции и привилегированные акции.

Так, при банкротстве АО имущественные претензии владельцев привилегированных акций удовлетворяются раньше, чем претензии владельцев простых акций. Дивиденд по привилегированным акциям выплачивается в соответствии с заранее установленным процентом, а соотношение доходов владельцев простых и привилегированных акций в точности соответствует так называемому «золотому правилу инвестирования».

В соответствии с «золотым правилом инвестирования» на наибольшую доходность своих инвестиций может рассчитывать тот, кто рискует больше (т.е. владелец простой акции может рассчитывать на больший доход, но может и не получить его совсем). Что же касается права голоса на общем собрании акционеров, то им, как правило, обладает лишь владелец простой акции, а привилегированные акции становятся голосующими только в том случае, если по ним не выплачиваются дивиденды.

Практика привлечения инвестиций путем эмиссии акций показывает, что поскольку дивиденды, выплачиваемые по акциям, в целом выше процентов по депозитам, выпуск акций обходится компании дороже банковского кредита или выпуска облигаций.

Вместе с тем, если компания в краткосрочной перспективе не планирует начислять высокие дивиденды (в случае роста курсовой стоимости акций компании этого и не потребуется, так как ее акции все равно будут привлекательными для инвесторов), эмиссия акций может оказаться более дешевым вариантом для компании, привлекающей инвестиции. Учитывая значительные трудности с получением кредитов в нашей стране, выпуск акций может оказаться одним из немногих реальных источников инвестиций для российских компаний.

Однако, если компания принимает решение о проведении публичной эмиссии и о выводе их на фондовую биржу, она берет на себя дополнительные обязательства, связанные, например, с выполнением требований и процедур Федеральной службы по финансовым рынкам и организатора торговли по более полному раскрытию информации перед акционерами и другими заинтересованными лицами.

Эти требования предполагают дополнительные издержки, наличие адекватной внутренней организационной структуры, осуществляющей сбор информации, регулярное проведение общих собраний акционеров и т.д.

Важным вопросом, возникающим при принятии компанией решения о дополнительном выпуске акций, является вопрос будущего контроля над ней. С увеличением числа акционеров действующим акционерам придется считаться с меньшими возможностями влияния на развитие компании.

Новые акционеры получат право участвовать в процессе принятия решений. Однако позитивным моментом положительного решения вопроса о выпуске акций будет облегчение доступа к капиталу в будущем.

Эмиссия ценных бумаг как способ привлечения инвестиций

Эмиссия ценных бумаг обладает главной целью, заключающейся в привлечении требуемого объема денег в минимальные сроки. Эмиссия подразделяется на первичную и дополнительную. В первом случае данная процедура проводится при учреждении акционерного общества.

Проведение дополнительной эмиссии целесообразно только в том случае, если фирме нужны дополнительные денежные средства. Дополнительный выпуск акций возможен только после того, как на общем собрании утвердятся итоги прошедшей эмиссии, внесение изменений в уставный капитал, которые обусловлены фактической реализацией акций, выпущенных ранее, и погашением нереализованных акций.

Более того, при дополнительной эмиссии ценных бумаг, акционеры, являющиеся владельцами акций, имеют полное право на их приобретение.

Согласно Федеральному закону РФ «О рынке ценных бумаг», под эмиссионной ценной бумагой следует понимать любую ценную бумагу, даже не прошедшую документацию, которая может характеризоваться по следующим признакам:

• Возможно закрепление совокупности имущественных и неимущественных прав, которые подлежат удостоверению, уступке и безукоризненному проведению с соблюдением всех форм, установленных законодательством и порядка;
• Возможно размещение выпусками;
• Возможно наличие равных объемов и срок проведения прав в рамках одного выпуска вне зависимости от того, когда была приобретена ценная бумага.

Согласно указанному закону, в России эмиссионные ценные бумаги представляют собой акции и облигации. Под акцией следует понимать эмиссионную ценную бумагу, которая закрепляет права ее держателя (акционера) на получение дивидендов, являющихся частью прибыли акционерного общества.

Они предназначены для участия в управлении акционерным обществом, а также и на часть имущества, которое остается после его ликвидации. В задачу предпринимательской фирмы входит эмитирование простых и привилегированных акций.

Облигация представляет собой эмиссионную ценную бумагу, которая закрепляет право ее владельца на получение облигации от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости, а также зафиксированного в ней процента от данной стоимости или другого имущественного эквивалента.

Задачей фирмы-эмитента является выпуск облигаций, которые погашаются либо в единовременный срок, либо в определенные сроки по сериям. Выпуск эмиссионных ценных бумаг может осуществляться в одной из следующих форм:

• Именные ценные бумаги, имеющие документарную форму выпуска (именные документарные ценные бумаги);
• Именные ценные бумаги, не имеющие документарную форму выпуска (именные ценные бумаги на предъявителя).

Если предпринимательская фирма приняла решение о выпуске ценных бумаг, то происходит предварительное проведение следующих основных мероприятий:

• Анализируются конъюнктуры фондового рынка;
• Оценивается инвестиционная привлекательность ценных бумаг, прошедших эмитирование;
• Определяется объем эмиссии;
• Определяются цели эмиссии;
• Определяются номинал, форма и количество ценных бумаг, прошедших эмитирование.

Фирма должна принимать решение о предполагаемой эмиссии, опираясь на всесторонний предварительный анализ конъюнктуры фондового рынка, а также и на оценки инвестиционной привлекательности, которыми наделены эмитируемые ценные бумаги.

Как правило, проведение анализа конъюнктуры фондового рынка осуществляется по следующему плану:

• Анализ динамики уровня цен их корректировки;
• Анализ спроса и предложения ценных бумаг;
• Анализ объемов продаж ценных бумаг новых эмиссий;
• Анализ других важных показателей.

Результатом такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на возникновение эмитируемых ценных бумаг. Более того, в обязанности предпринимательской деятельности входит проведение оценки инвестиционной привлекательности эмитируемых ценных бумаг.

Проведение такой оценки осуществляется с позиции учета перспективности развития деятельности фирмы. Полученные данные сравниваются с другими отраслями, конкурентоспособностью выпускаемой продукции и учитываются результаты анализа финансового состояния фирмы.

Как следствие, можно говорить об определенной возможной степени инвестиционной предпочтительности акций, принадлежащих данной фирме, по сравнению с акциями обращения других компаний.

Эмиссия ценных бумаг представляет собой достаточно сложный и дорогостоящий процесс, из-за чего в целях эмиссии должна присутствовать определенная значимость для стратегии в развитии предпринимательской фирмы

В качестве основных целей эмиссии ценных бумаг выделяют:

• Проведение реального инвестирования, которое связано с диверсификацией или расширением производственной деятельности;
• Изменения в структуре использованного капитала, т.е. рост доли собственного капитала, к примеру, с целью повышения качества устойчивости финансов фирмы;
• Иные цели, требующие от фирмы ускоренной аккумуляции существенного объема капитала.

При принятии решении о проведении эмиссии ценных бумаг очень важно правильно определить объем предполагаемой эмиссии. Это достигается с учетом ранее рассчитанной потребности в получении дополнительного финансирования за счет внешних источников. В результате фирме нужно определиться с формой, номиналом и количеством эмитируемых ценных бумаг.

Эмиссия ценных бумаг должна пройти обязательную государственную регистрацию или в Российском Министерстве финансов, или в Министерстве финансов республик, находящихся в составе РФ, городских, областных, краевых финансовых управлениях по месту нахождения предприятия, являющимся эмитентом. Чтобы регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг совершилась, эмитенту необходимо предъявить регистрирующему органу следующие документы:

• Заявление, разрешающее проведение регистрации;
• Решение о выпуске ценных бумаг, прошедших эмиссию;
• Проспект эмиссии (при регистрации в сопровождении с регистрацией проспекта эмиссии);
• Копии учредительных документов;
• Документы, которые подтверждают, что уполномоченный орган исполнительной власти одобрил выпуск эмиссионных ценных бумаг (при необходимости).

ОСОБЕННОСТИ ЭМИССИИ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ;

Конвертируемые облигации. Вопрос: могут ли облигации конвертироваться в акции другой компании.

Виды корпоративных облигаций

С точки зрения обеспечения облигации делятся на обеспеченные (secured) и необеспеченные (unsecured). В первом случае, если корпо­рация не в состоянии выполнить свои обязательства перед инвесто­рами, они могут обратить свои требования на конкретное имущество корпорации, служащее обеспечением (залогом).

Обеспеченные: обеспеченные недвижимостью, обеспеченные оборудованием.

Обеспеченные недвижимостью – первозакладные и вторичнозакладные.

Особенность — Облигации корпораций, не имеющие какого-либо конкретного обес­печения, носят в США название debentures. (В Великобритании зна­чение этого слова прямо противоположное — облигации с обеспечени­ем.)

Гарантированными (guaranteed bonds) – выплаты гарантируются как правило головной компанией.

Компании, находящиеся в процессе реорганизации (например, свя­занной с банкротством), выпускают так называемые доходные обли­гации (income bonds), или, как их часто называют, перестроечные обли­гации (adjustment bonds). Эмитент обязуется погасить основную сумму долга по истечении срока облигации, но проценты выплачиваются лишь при условии наличия прибыли.

«Мусорные», или «бросовые», облигации(junk bonds) — спекулятив­ные облигации, имеющие высокую степень риска, но обладающие вы­сокой доходностью. К ним относятся, например, облигации, выпу­скаемые с целью поглощения другой корпорации 1 .

В зависимости от сроков корпоративные облигации в США при­нято делить на краткосрочные (1 год — 5 лет), среднесрочные (6 — 12 лет) и долгосрочные (свыше 12 лет). Наблюдается тенденция к сокращению среднего срока облигаций инвестиционного класса: в 1974 г. он составлял 19,93 года, в 1988 г. — 11,05 года 2 .

Большинство корпоративных облигаций не имеют листинга на фондовых биржах и являются в США инструментами внебиржевого рынка (ОТСmarket). Впрочем, и листинговые облигации в основном продаются и покупаются вне бирж.

Согласно стандартам, существующим в индустрии ценных бумаг США, разрыв между сделкой по облигациям и улаживанием сделки (урегулированием расчетов — settlement) составляет 5 рабочих дней.

Выпуск обыкновенных акций в США принято делить на выпуски, осуществляемые зрелыми компаниями, чьи акции уже присутствуют на рынке (seasoned issues), и первые открытые подписки на акции (in­itial public offering).

Все корпорации с момента создания до достижения определенно­го уровня развития остаются частными (privately held, private corpora­tion), т. е. их акции находятся в собственности ограниченного круга лиц (обычно основателей). При успешном развитии владельцы кор­порации в целях мобилизации дополнительного капитала принима­ют решение сделать ее публичной (public) путем продажи акций внеш­ним, «посторонним» инвесторам. Это характерно практически для всех корпораций, поэтому все ведущие компании Америки являются публичными.

При новом выпуске акций компанией, чьи акции уже существуют на рынке, имеется какой-то ориентир, позволяющий довольно точно определить цену подписки. При первой открытой подписке такой ори­ентир отсутствует. Акции в этом случае, как показывает практика, про­даются по цене на 15% ниже той, которая складывается на них сразу после окончания размещения.

Первичное размещение акций проходит как правило на условиях андеррайтинга (underwriting), что означает при­нятие им обязательства (или выдачу гарантий) выкупить весь выпуск или нереализованную часть выпуска по согласованной с эмитентом цене. Если в силу каких-то причин реализация ценных бумаг прохо­дит недостаточно активно, именно андеррайтер, а не эмитент несет убытки. В более широком значении термин «андеррайтинг» означает процедуру вывода ценных бумаг эмитента инвестиционным банком на рынок.

Довольно часто в американской литературе встречается понятие «анедррайтинг на условиях максимальных усилий» (best effort underwrit-ing). Строго говоря, в данном случае речь идет не об андеррайтинге как гарантировании размещения, а об обязательстве приложить все усилия для продажи ценных бумаг эмитента. Обычно инвестицион­ные банки берутся за размещение на этих условиях ценных бумаг не­больших компаний. В целом же основной метод — принятие твердых обязательств.

Практически никогда инвестиционный банк, с которым компа-ния-эмитет договаривается о продаже своих ценных бумаг, не рабо­тает в одиночку — всегда образуется синдикат андеррайтеров, насчи­тывающий до нескольких десятков членов, в котором главный андер­райтер — инвестиционный банк, с которым эмитент договаривается об условиях выпуска.

Андеррайтинг может производиться на конкурсной основе(competi­tive bid basis), когда эмитент рассматривает предложения нескольких синдикатов андеррайтеров и выбирает то из них, в котором указыва­ется самая высокая цена, либо непосредственно согласовывает усло­вия выпуска с инвестиционным банком (negotiated basis).

Доход андеррайтера образуется за счет маржи или спреда (spread) между ценой реализации конечным инвесторам и ценой, которую по­лучает эмитент. Обе эти цены указаны в проспекте эмиссии.

На основании Закона о ценных бумагах (1933 г.) (см. 2.4.2) прак­тически любой выпуск корпоративных ценных бумаг, предлагаемых широкому кругу инвесторов (открытая подписка), производится лишь после регистрации этого выпуска в КЦББ. Речь идет о так называемом регистрационном заявлении(registration statement) — документе, содер­жащем подробную информацию об эмитенте, предстоящем выпуске и его целях, и проспекте эмиссии (prospectus) — кратком рекламном сообщении о предстоящем выпуске (по своей сути это регистрацион­ное заявление в сжатом виде).

В число прочих обязанностей андеррайтера входит и подготовка соответствующих документов в КЦББ. С момента подачи заявки на регистрацию до момента, когда ценные бумаги можно предлагать ин­весторам, должно пройти не менее 20 дней (так называемый охлади­тельный период), а вся процедура — от принятия решения об эмис­сии до начала размещения — занимает в среднем 2 мес.

С 1982 г. крупные корпорации, акции которых котируются на бир­жах, на основе правила 415 КЦББ имеют право единожды зарегист­рировать выпуск, как бы положив его на полку (отсюда и название «полочнаярегистрация»— shelf registration), а реальную продажу про­изводить по мере необходимости в течение 2 лет. Данная процедура предоставляет компании возможность выйти на рынок капитала уже в течение нескольких дней; кроме того, она снижает андеррайтинговый спред. Если при традиционном размещении корпоративных об­лигаций величина спреда составляет от 7,50 до 8,75 долл. на 1 облига­цию (номиналом 1000 долл.), то при «полочной регистрации» она сни­жается до 2—3 долл. При выпуске акций традиционным методом из­держки составляют 3—4% от выручки, при «полочной регистрации» они сокращаются до 2—3%. Неудивительно, что крупные корпора­ции в основном используют именно этот метод.

При распространении ценных бумаг среди ограниченного круга лиц — частном размещении (private placement) — издержки намного меньше.

в) государственные долговые обязательства

ЦЕННЫЕ БУМАГИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА

Ценные бумаги федерального правительства принято классифи­цировать на прямые обязательства правительства США, обычно на­зываемые казначейскими ценными бумагами (treasury securities, treas­uries), и обязательства федеральных агентств.

Казначейские облигации подразделяются на 2 группы: нерыноч­ные и рыночные. В свою очередь, рыночные (свободно обращающи­еся) ценные бумаги Казначейства разделены на 3 вида: казначейские векселя, казначейские ноты, казначейские облигации. Рыночные каз­начейские долговые обязательства в настоящее время выпускаются только в форме записей на счетах; покупатель получает выписку, а не гравированный сертификат.

Существует 2 вида нерыночных казначейских ценных бумаг: ‘*•,

A. Предназначенные для широкого круга инвесторов:

1. Сберегательные сертификаты США, серии ЕЕ и НН.

2. Сберегательные сертификаты США, серии Ew. H.

3. Казначейские ноты, предназначенные для иностранных инве­
сторов.

Сберегательные облигации могут быть куплены только непосред­ственно у правительства и проданы только правительству. Первые сбе­регательные облигации были выпущены во время второй мировой войны.

Облигации серии ЕЕ—дисконтные, серии НН— процентные; про­центный доход выплачивается инвестору каждые полгода;

B. Предлагаемые ограниченному кругу инвесторов:

I. Серии, предназначенные для правительств штатов и местных ор­ганов власти: эти долговые обязательства включают в себя долговые

сертификаты, ноты и облигации в форме записей на счетах. Мини­мальный номинал равен 1000 долл.; возможны и более крупные но­миналы, кратные 100 долл. Для сертификатов установлены сроки обращения в 1 год, для нот — от 1 года до 10 лет, для облигаций — более 10 лет. Эти долговые обязательства предлагаются правительствам штатов и местных органов власти как средство для инвестирования выручки от собственных финансовых операций.

2. Онкольные депозитарные ценные бумаги (demand depositary se­curities) — долговые сертификаты в виде записей на счетах, выпускае­ мые с минимальным номиналом в 1000 долл. Вопрос: Что такое онкольный кредит? Процентная ставка за­ висит от ставки по федеральным фондам. Проценты начисляются и присоединяются к основной сумме ежедневно. В соответствии с Ко­ дексом о внутренних доходах эта ценная бумага рассматривается как облигация, не подлежащая налогообложению. Срок обращения этих бумаг составляет 1 день и автоматически ежедневно продлевается, если инвестор не потребует погашения, для которого необходимо предо­ ставить однодневное уведомление.

3. Облигации Управления электрификации сельских районов (Ru­ ral Electric Authority Bonds) — выпускаются в форме долговых серти­ фикатов и облигаций в бездокументарной форме со сроком обращения в 1 год для сертификатов и 12 лет — для облигаций. Номинал 1000 долл. Процентная ставка составляет 5% по сертификатам и 2% по облигациям. Облигации предлагаются кооперативам, созданным с целью электрификации или телефонизации данной местности, как инвестиционные инструменты, которые используются в случае по­ ступления средств от Управления по электрификации сельских райо­ нов. Управление не позволяет списывать деньги до момента возник­ новения реальной необходимости списания. Облигации Управления могут быть погашены до истечения их срока при надлежащем уведом­ лении.

Выпуски, предназначенные для других государств (foreign seri­ es — government), имеют форму векселей, долговых сертификатов, нот и облигаций в виде записей на счетах. Сроки и процентные ставки различны по каждому выпуску. Впервые казначейские ценные бума­ ги в иностранной валюте были выпущены в 1961 г. Они использова­ лись с целью разрешения некоторых проблем, связанных с накопле­ нием долларовых резервов правительствами иностранных государств, и для обеспечения валютных операций США. Казначейские ценные бумаги, предназначенные для зарубежных правительств и централь­ ных банков, выпускаются с 1962 г. Появление этих ценных бумаг было обусловлено операциями, связанными с кредитами «Экзимбанка» — Экспортно-импортного банка США (ЕХШBank) иностранным государствам на покупку вооружений в США. Выпуски краткосрочных ценных бумаг в иностранной валюте (векселя и сертификаты) обыч­но могут быть погашены в любое время, полностью или частично, при 2-дневном уведомлении. Ноты и облигации, как и все внутренние дол­ларовые выпуски, погашаются до истечения срока, частично или пол­ностью, при уведомлении за 2 дня и более. В некоторых выпусках за досрочный отзыв предусмотрены штрафные санкции.

Источники: http://newinspire.ru/lektsii-po-gosregulirovaniiu-ekonomiki/emissiya-aktsiy-i-emissiya-obligatsiy-2387, http://bbf.ru/magazine/12/3847/, http://studopedia.su/9_53233_osobennosti-emissii-aktsiy-i-obligatsiy.html

Источник: invest-4you.ru