1.2 Инвестиционные показатели оценки качества ценных бумаг
Инвестиционные показатели служат для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг и являются минимальным стандартом обозначения их качества и надежности. Инвестиционные показатели отражают критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут считаться инвестиционно качественными.
Финансовый рычаг — отношение заемных средств к собственному капиталу. Заемный капитал складывается в основном из долгосрочных кредитов банков и облигационных займов. Собственный капитал рассчитывается как сумма выпусков обыкновенных и привилегированных акций и нераспределенной прибыли за минусом стоимости акций, выкупленных предприятием-эмитентом. Нормой показателя финансового рычага считается 50% и ниже. Увеличение показателя свидетельствует о росте риска для акционеров и кредиторов.
Доходность (рентабельность) собственного капитала — отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Доходность собственного капитала обычно означает доход на обыкновенные акции. При анализе данного показателя важным является вопрос, на какой момент времени учитывать собственный капитал. Часто используемый способ расчета — это деление чистой прибыли за год на среднюю величину собственного капитала на начало и конец года.
Процентное покрытие — отношение прибыли предприятия (до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Этот показатель предназначен для оценки способности предприятия выплачивать проценты по облигациям. Значительный избыток прибыли предприятия сверх суммы, необходимой для выплаты процентов, считается обязательным условием защиты инвесторов от возможных финансовых потрясений в будущем. Чем больше этот избыток, тем выше безопасность инвестиций.
Покрытие дивидендов по привилегированным акциям — отношение прибыли предприятия к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Покрытие дивидендов по привилегированным акциям показывает, насколько прибыли предприятия достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям.
Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям — отношение прибыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновенную акцию. Более высокий коэффициент покрытия означает, что доходы предприятия могут сократиться на большую величину, прежде чем ему придется снизить дивиденды.
Коэффициент выплаты дивидендов — отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли на одну обыкновенную акцию. Показатель, обратный коэффициенту покрытию дивидендов по обыкновенным акциям, характеризующий долю прибыли, которая выплачивается в виде дивидендов.
Дивиденд на одну обыкновенную акцию — отношение суммы выплаченных дивидендов по обыкновенным акциям к количеству обыкновенных акций.
Прибыль на одну обыкновенную акцию — отношение чистой прибыли предприятия, не считая дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям, к количеству обыкновенных акций. Показатель прибыли в расчете на одну акцию широко распространен, публикуется и оказывает воздействие на рыночные цены акции. Если предприятие удерживает часть прибыли и направляет ее на развитие бизнеса, то показатель будет расти из года в год.
Дивидендный доход — отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к рыночной цене одной акции. Этот показатель является мерой текущего дохода. Если предприятие удерживает часть прибыли, направляя ее на развитие бизнеса и реализацию будущих планов, то в перспективе дивидендный доход должен вырасти. Он может быть высоким не только по причине высоких дивидендов, но и в связи с падением курса акций.
Отношение рыночной цены акции к прибыли на одну обыкновенную акцию (P/E) — показатель, отражающий цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов. Зависит от ожиданий инвесторов относительно будущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспективе улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов работы предприятия, то инвесторы постараются продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент P/E, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене.
Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию, — отношение чистых материальных (физических) активов к количеству выпущенных облигаций. Данное отношение показывает, сколько активов стоит за облигациями предприятия.
Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию, — отношение чистых материальных (физических) активов к количеству привилегированных акций.
Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию, — отношение чистых материальных (физических) активов к количеству обыкновенных акций. Данное отношение показывает, сколько получил бы владелец одной обыкновенной акции в случае ликвидации предприятия. При расчете показателя учитывается, что имущественные претензии держателей облигаций и привилегированных акций удовлетворяются в первоочередном порядке по сравнению с акционерами — владельцами обыкновенных акций.
Соотношение риска и доходности ценных бумаг
Инвестиции представляют собой использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала (капиталовложений). Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфель — совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (например, акции) или различные ценные бумаги.
Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.
Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.
Диапазон колебаний конкретных величин доходности является достаточно широким и зависит как от типа ценных бумаг (долговые обязательства или акции), так и от срока действия и эмитента долговых бумаг.
Срок действия ценной бумаги является фактором, оказывающим существенное влияние на доходность. Когда срок действия финансового инструмента увеличивается, уровень доходности обычно возрастает. С точки зрения инвестора, это вполне объяснимо, т.к. отдавая деньги на длительный срок, инвестор подвергается большему риску. В случае повышения процентной ставки по краткосрочным обязательствам, долгосрочные вложения могут обесцениться и оказаться менее прибыльными. Вот почему даже государственные долгосрочные обязательства (срок действия более одного года) должны иметь более высокую доходность по сравнению с государственными краткосрочными облигациями. Корпоративные облигации, которые имеют более высокую степень риска по сравнению с государственными облигациями, имеют и более высокую премию за риск.
Инвесторы, которые вкладывают свои средства в обыкновенные акции, принимают на себя дополнительный риск, а потому должны получать более высокую прибыльно свои вложения
Из сказанного выше можно заключить, что доходность ценных бумаг тесно связана со степенью их риска. Иными словами, эффективность вложений в ценные бумаги (как, впрочем, и в другие активы) следует оценивать как с точки зрения приносимого дохода, так и возможного риска. Доходность и риск — это параметры, характеризующие инвестиционные качества ценных бумаг.
Большинство инвесторов, как свидетельствуют многочисленные исследования, действительно не расположены к риску. Если взять «среднего инвестора» (что является чисто теоретическим понятием), то он не расположен к риску.
Чаще всего инвестор работает не с отдельным активом, а с некоторым их набором, называемым инвестиционным портфелем. При оценке портфеля и целесообразности операций с входящими в него активами необходимо оперировать показателями риска и доходности портфеля в целом. Оценивая возможность той или иной операции, связанной с изменением структуры портфеля и его объемных характеристик, чаще всего рассуждают в терминах ожидаемой доходности портфеля и соответствующего ей риска. Очевидно, что доходность портфеля (kp) представляет собой линейную функцию показателей доходности входящих в него активов и может быть рассчитана по формуле средней арифметической взвешенной [4, C. 411]:
где kp — доходность j-го актива;
dj — доля j-го актива в портфеле;
n — число активов в портфеле.
Как и в случае с отдельными активами, мерой риска портфеля служит вариация его доходности. Поскольку все рассмотренные выше меры риска являются нелинейными относительно доходности, взаимосвязь между риском портфеля и риском входящих в него активов носит более сложный характер и не описывается формулой средней арифметической.
Если в качестве меры риска выбрано среднее квадратическое отклонение, то его значение для портфеля, содержащего k активов, то его значение для портфеля, содержащего k активов, может быть найдено по формуле:
где dj — доля i-го актива в портфеле;
уi — вариация доходности i-го актива;
rij — коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями i-го и j-го активов.
Рассмотрим пример. В первых графах таблицы 2.2 приведены статистические данные о финансовых инструментах А, В и С. Проанализировать риск этих инструментов, а также возможных портфелей, если предприниматель может выбрать одну из двух стратегий: а) выбрать один из финансовых инструментов; б) составить портфель, в котором 50% будет составлять один из активов и 50% — другой.
Таблица 2.2 — Оценка риска портфеля ценных бумаг
Тема 18 Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги;
Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. При вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных в ценные бумаги средств, а в качестве дохода – разность между текущей стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования.
Основная формула для расчета эффективности финансовых инвестиций:
(18.1)
(18.2),
где Ef – эффективность инвестирования в ценную бумагу;
С – текущая (дисконтированная) стоимость ценной бумаги;
Io – сумма инвестируемых средств;
D – ожидаемый доход от инвестирования.
Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными факторами: величиной денежного потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.
Приведенный чистый доход по финансовым инвестициям исчисляется как разность между приведенной стоимостью отдельных фондовых инструментов и стоимостью их приобретения. При этом сумма ожидаемых денежных доходов от инвестиций в ценные бумаги не включает амортизационных отчислений как по вложениям в реальные активы.
По облигациям и другим аналогичным долговым инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам и стоимости самого актива на момент погашения.
Возможны следующие варианты формирования денежных потоков: без выплаты процентов по фондовому инструменту, с периодической выплатой процентов, с выплатой всей процентной суммы при погашении.
По простым и привилегированным акциям формирование ожидаемого денежного дохода зависит от того, как предполагается использовать данный фондовый инструмент – в течение неопределенного времени или заранее предусмотренного срока. В первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет начисляемых дивидендов, во втором – будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и прироста курсовой стоимости финансовых инструментов.
Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость выбора соответствующей конкретному инвестиционному объекту нормы дисконта обусловлена существенными колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом следующих параметров: средней стоимости ресурсов, предназначенных для инвестирования, прогнозируемого темпа инфляции в рассматриваемом периоде, премии за инвестиционный риск.
В зарубежной практике норма текущей доходности по конкретному финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого, в конечном счете, определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам.
При этом норма текущей доходности по безрисковым финансовым инструментамформируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.
В современной российской практике используют среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций.
Доходность и риск как основные характеристики инвестиций.Главная цель размещения инвестиций состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации, т.е. распределения средств инвестора между различными активами, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов. В теории и практике управления инвестициями (портфелем ценных бумаг) существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных.
Развитие широкого и эффективного рынка, статистической базы, а также быстрый прогресс в области вычислительной техники привели к возникновению современной теории и практики управления портфелем финансовых инструментов. Она основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель, а также на ряде новых концептуальных подходов.
Главными параметрами при управлении инвестициями (портфелем), которые необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель ценных бумаг, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому свой инвестиционный выбор он строит на ожидаемых значениях доходности и риска. Их оценка – необходимая предпосылка принятия инвестиционного решения. Данные величины оцениваются в первую очередь на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени, с последующей корректировкой согласно ожиданиям развития будущей конъюнктуры.
Концепция дохода. Полная доходность.На финансовом рынке инвестора интересует результативность его операций.
Результативность различных инвестиций сравнивают с помощью такого показателя, как доходность. Доходность – это относительный показатель, который говорит о том, какой процент приносит рубль инвестированных средств за определенный период. Например, доходность инвестиций составляет 10%. Это означает, что инвестированный рубль приносит 10 коп. прибыли. Более высокий уровень доходности означает лучшие результаты для инвестора.
В самом общем виде показатель доходности можно определить как отношение полученного результата к затратам, которые принесли данный результат.
Концепция — коэффициента.Характеристики средней акции по определению должны варьировать в соответствии с изменением ситуации на рынке, измеряемой некоторым индексом, Такая акция имеет -коэффициент, равный 1,0; это означает, что, например, при изменении ситуации на рынке вверх или вниз на 10 процентных пунктов характеристики акции меняются в том же направлении на 10 процентных пунктов. Доходность портфеля из акций с = 1,0 будет повышаться и понижаться одновременно с изменением среднего рыночного курса, а риск портфеля будет совпадать со средним на рынке. Если акция имеет = 0,5, ее характеристики меняются в два раза медленнее, чем в среднем на рынке; портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск, равный половине риска портфеля из акций с = 1,0. С другой стороны, если = 2,0, то изменчивость характеристик акции в два раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из подобных акций, в два раза рискованнее среднего портфеля.
-коэффициент любого портфеля ценных бумаг рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:
(18.3),
где хi – доля i-й ценной бумаги в портфеле.
Очевидно, что добавление в портфель акции, имеющей > 1, увеличивает значение , т. е. повышает рисковость портфеля.
При добавлении акции с ч – известно;
iДАпр –ставка дивиденда по привилегированным акциям;
Апр – количество привилегированных акций;
Аоб – количество обыкновенных акций.
Именно этот показатель в значительной степени влияет на рыночную цену акции.
Для оценки деятельности предприятия исследуются изменения дивиденда за различные периоды времени. Этот показатель отражает лишь краткосрочную перспективу, так как очень чувствителен к конъюнктуре рынка. Сравнивать значения дивиденда у различных предприятий нельзя ввиду неодинаковой номинальной стоимости акций.
Для оценки текущей доходности (рентабельности) акции для ее владельца рассчитывается ставка текущего дохода, или рендит R, как отношение дивиденда, выплачиваемого по акции (Д), к ее рыночной цене (Цр), выраженное в процентах или коэффициентом:
(18.6).
В компаниях, расширяющих свою деятельность путем капитализации большей части прибыли, значение этого показателя относительно невелико. Рентабельность акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции фирмы.
Имея данные о доходе на акцию, можно определить ценность акции. Ценность акции (Ац) рассчитывается как частное от деления рыночной цены акции (Цр) на доход на акцию (Д):
(18.7).
Этот показатель служит индикатором спроса на акции данной фирмы, поскольку показывает, как много согласны платить инвесторы в данный момент за один рубль прибыли на акцию. Рост этого показателя в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной фирмы по сравнению с другими. Этот показатель уже можно использовать и в пространственных (межхозяйственных) сопоставлениях, как правило, на фирмах, где относительно высокие темпы экономического роста.
В качестве второго источника доходности акции, повышающего ее ценность, выступает разница между рыночной (курсовой) ценой в момент ее продажи на бирже и ценой приобретения. При росте курса акции ее владелец получает дополнительный доход, при падении курса акции терпит убыток.
(18.8),
где – дополнительный доход (убыток);
Цк – цена курсовая (рыночная);
Цпр – цена приобретения (эмиссионная или рыночная).
Сопоставив дополнительный доход (убыток) с ценой приобретения, определяют ставку дополнительного дохода (убытка) в процентах или коэффициентом (iДДА):
(18.9).
Ставка показывает размер дополнительного дохода с одного рубля акции, полученного владельцем при ее продаже.
Чтобы установить величину (СДА) и ставку (iСДА) совокупного или конечного дохода с одного рубля, вложенного в акцию, к размеру дивиденда (Д) следует прибавить сумму дополнительного дохода (убытка) ( )и полученную сумму соотнести с ценой приобретения акции:
(18.10),
(18.11).
Для акционеров одним из важнейших показателей является курсовая цена акции. Она характеризует продажную цену акции на фондовой бирже. Владение ценными бумагами рассматривается как владение некоторым капиталом, который, будучи положен в банк, способен в форме процента приносить доход, равный дивиденду.
Поскольку продажа акции является продажей права на получение дивиденда, постольку ее рыночная ценность на фондовой бирже представляет капитализированный дивиденд. Она прямо пропорциональна размеру приносимого акцией дивиденда и обратно пропорциональна выплачиваемому по депозитам проценту.
Курс акции (Цк) определяется путем деления дивиденда на ссудный процент и умножения на 100. В качестве ссудного процента можно рассматривать учетную ставку продажи финансовых ресурсов ЦБ коммерческим банкам или проценты Сбербанка по вкладам населению:
(18.12),
где i – ставка банковского процента.
Из формулы следует:
(18.13),
т. е. сумма банковских процентов от вложения капитала в банк равна сумме дивидендов от вложения капитала в акции. Если ставка банковского процента в какой-то степени окажется выше ставки дивиденда, то курсовая цена в такой же степени должна быть ниже номинальной.
Рыночная (курсовая) цена в расчете на 100 рублей номинала представляет собой курс акции (КА):
(18.14),
Акционеров всегда интересует внутренняя стоимость акции, которая может отличаться от рыночной оценки. Используя модель постоянного роста, внутренняя стоимость акций (Цвн)определяется:
(18.15),
где Дтр – требуемая доходность по акциям.
Оценка облигаций.Облигация – ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательства возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента.
Различают облигации именные или на предъявителя, процентные, беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения.
Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Оплата производится ежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости. Купон – часть облигационных сертификатов, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода). Величина дохода и дата его выплаты указываются на купоне.
Доход по процентным облигациям определяется купонными выплатами, представляющими вознаграждение за предоставленный эмитенту заем. Купонные выплаты производятся ежегодно (иногда поквартально и полугодиями) или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости, фиксируемой на бланке. Текущий или годовой купонный доход по облигациям определяется по формуле:
(18.16),
где Дк – сумма годовых купонных выплат;
ik – купонная годовая процентная ставка (норма доходности);
Цн – номинальная цена облигации.
Величина купонной процентной ставки определяется количеством дней от даты продажи облигации на фондовом рынке до очередного «процентного» дня. В этом случае текущий (купонный) доход делится между продавцом и покупателем облигации по формуле обыкновенных или точных процентов. Доход продавца, покупателя определяется по формуле:
(18.17),
где Дпрод,пок – купонный доход продавца, покупателя при исчислении точных процентов;
iк – годовой купонный доход, %;
t – для продавца – количество дней владения облигацией, для покупателя – число дней от даты продажи до очередного «процентного дня».
Имея данные о текущем (купонном) доходе и цене приобретения облигации (эмиссионной или рыночной), рассчитывают текущую доходность (ставку годового купонного дохода):
(18.18),
где iКД – ставка текущего (годового купонного) дохода;
ДК – годовой текущий (купонный) доход;
Цпр – цена приобретения облигации.
Доходность облигации зависит от условий займа. Инвестор приобретает облигацию по эмиссионной или курсовой (рыночной) цене, а эмитент погашает облигацию, как правило, по номинальной цене. Поэтому разница между номинальной ценой (ценой погашения) и курсовой (рыночной) ценой (ценой приобретения) определяет величину дополнительного дохода (убытка) за весь срок займа:
(18.19),
где – сумма дополнительного убытка (дохода) за весь срок займа;
Цн – номинальная цена облигации;
Цк – курсовая (рыночная) цена облигации.
Если облигация приобретена по дисконтной цене, т. е. со скидкой (когда эмиссионная цена облигации Цэ ниже номинальной Цн), то владелец облигации получает дополнительный доход. И наоборот, если облигация куплена по цене с премией (когда Цэ > Цн), то владелец облигации терпит убыток.
На основании суммы дополнительного дохода (убытка) рассчитывают годовую ставку дополнительного дохода (убытка) iДДо:
(18.20),
где – сумма дополнительного убытка (дохода) за весь срок займа;
ЦК – курсовая (рыночная) цена облигации;
п – число лет займа.
На основании суммы купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала рассчитывается величина годового совокупного дохода облигации СДгод:
(18.21).
Тогда годовая ставка совокупного дохода iСДгод (ставка помещения капитала):
(18.22),
где iКД – ставка купонного дохода, %;
iДД – годовая ставка дополнительного дохода (убытка) облигации, %.
Ставка помещения капитала показывает величину совокупного дохода, получаемую инвестором с каждого рубля, вложенного в облигацию.
Чтобы определить совокупный доход за весь срок займа (СДЗ), нужно сумму годового совокупного дохода (СДгод) умножить на число лет займа (п)
(18.23).
Относительный показатель совокупного дохода облигации за весь срок займа (СДЗ) может быть определен двумя способами:
1) (18.24);
2) (18.25),
Источники: http://fin.bobrodobro.ru/21372, http://vuzlit.ru/50517/sootnoshenie_riska_dohodnosti_tsennyh_bumag, http://studopedia.su/13_110698_tema—otsenka-effektivnosti-investitsiy-v-tsennie-bumagi.html
Источник: