Критерии оценки инвестиционных проектов;
Метод расчета чистого приведенного эффекта
В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании — повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Поэтому здесь молчаливо предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, т.е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются.
Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента г, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P1 P2, . , Рn- Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:
Очевидно, что если: , то проект следует принять;
, то проект следует отвергнуть;
, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Имея в виду упомянутую выше основную целевую установку, на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно дать экономическую интерпретацию трактовки критерия NPV с позиции ее владельцев, которая по сути и определяет логику критерия :
• если , то в случае принятия проекта
ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток;
• если , то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне;
• если , то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.
Следует особо прокомментировать ситуацию, когда . В этом случае действительно благосостояние владельцев компании не меняется, однако, как уже отмечалось выше, инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу — в случае реализации проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция (например, с позиции менеджеров аргументация такова: в крупной компании более престижно работать, кроме того, и жалованье нередко выше), проект все же принимается.
Метод расчета индекса рентабельности инвестиции
Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле
Очевидно, что если: , то проект следует принять,
, то проект следует отвергнуть,
, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.
Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции
Под внутренней нормой прибыли инвестиции (IRR-синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен нулю:
Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом . Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «цена капитала» СС, под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Если: IRR > СС, то проект следует принять; IRR
Критерии оценки инвестиционных проектов
Лекция 2. Критерии общей экономической эффективности инвестиций
1. Показатели и критерии общей экономической эффективности инвестиций: сущность и способы определения
2. Учет фактора времени в расчетах экономической эффективности
3. Общая характеристика статичных и динамичных моделей определения экономической эффективности инвестиций и области их применения
Критерии оценки инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность в значительной мере определяются использованием современных методов проведения оценки эффективности инвестиционных проектов.
Инвестиционные проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности. Оценка эффективности инвестиционных проектов — один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.
Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.
В то же время реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.
То обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.
В настоящее время в европейских странах и в США существует ряд методов оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.
К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:
а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций):
б) метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал);
в) метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Саsh-flow или накопленное сальдо денежного потока;
г) метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции;
д) метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).
Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта.
Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:
• метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);
• метод внутренней нормы прибыли;
• дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
Основополагающими принципами оценки эффективности долгосрочных инвестиций являются: моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств по периодам реализации ИП; комплексный учет внешних и внутренних факторов реализации ИП определение эффекта посредством сопоставления ожидаемых инвестиционных результатов и затрат; учет временной ценности де’ нежных вложений и требуемой ставки рентабельности на инвестированный капитал. В ходе оценки ИП широко используются классические методы экономического анализа (сравнения, балансовый элиминирования, корреляционно-регрессионного анализа, графический, простых и сложных процентов, дисконтирования и пр.), а также такие распространенные конкретно-аналитические приемы исследования, как расчет абсолютных, относительных и средних величин, детализация показателей на его составляющие, сводки и группировки.
2. Фактор времени при определении ЭЭП может учитываться в следующих основных случаях:
1) в расчетах ЭЭП использования новых средств труда с разным сроком службы;
2) при учете в составе капитальных затрат на новую технику, величины затрат на научные исследования и проектно-конструкторские разработки по новой технике;
3) при неодинаковом расположении во времени капитальных вложений, когда общий срок капитального строительства остается неизменным;
4) при возможности строительства очередями без ущерба конечному сроку ввода объекта в эксплуатацию;
5) при определении экономического эффекта вариантов с разным сроком строительства
Учет фактора времени осуществляется путем приведения к одному моменту времени единовременных и текущих затрат на создание и внедрение новой техники. Такое приведение выполняется с помощью коэффициента приведения:
t – количество лет, отделяющие затраты и результаты данного года от начала расчетного года.
Полагая, что выручка от реализации продукции будет варьировать из года в год, тем не менее, такие вариации ограничиваются одним производственным годом (циклом). Конечно, время может быть учтено посредством включения мнимых издержек или мнимых доходов (упущенной выгоды), но один производственный цикл не будет характерен. Таким образом, применение методов анализа капиталовложений с учетом времени поможет во многом упредить ошибки в принятии решений, которые весьма дорого стоят, и, как результат, обеспечить более стабильное финансовое положение .
Различают шесть определений временной стоимости:
Текущая стоимость (PV) – финансы, имеющиеся, или инвестированные, на текущую дату или текущая стоимость финансовых средств, получаемых в будущем.
Будущая стоимость (FV) — финансовые средства к получению в будущем или будущая величина сегодняшних финансовых средств.
Выплаты (PMT)- сумма к получению на конец каждого временного периода.
Процентная ставка (i) – иногда ставка дисконта, % ставка, используемая для исчисления текущей и будущей стоимости. Часто подразумевается в качестве мнимых издержек (упущенная выгода) использования финансовых средств.
Временной период (n)– количество периодов для расчета текущей и будущей стоимости финансовых средств. Обычно берется один год, но может быть сокращен до одного месяца. Годовая % ставка (i) должна быть откорректирована в соответствии продолжительности временного периода. Например, месячная % ставка должна быть использована, если временной период взят за месяц.
Аннуитет – термин, используемый для описания серии равных периодических выплат (PMT). Такие выплаты могут быть как поступлениями, так и выплатами.
Будущая стоимость
Рассмотрим вариант капиталовложения на срочный депозит под 15% ставку на три года. Сумма финансовых средств равна 100 тысячам рублей.
FV = 100000 (1+0,15)3= 100000 (1,5209)= 152090
Если Вы положили деньги на срочный депозит, то через три года Ваш доход составит 52090 рублей. Именно такая сумма должна быть получена через три года.
Текущая стоимость
Если мы хотим получить 100000 рублей через три года при 15% ставке, сколько сегодня нам требуется положить в банк.
PV = FV / (1+i)3 или FV*(1/(1+i)3)
= 100000*(1/(1+0,15)3)= 100000*0,65752= 65752
Именно 65752 рубля необходимо положить в банк, чтобы через три года получить 100000 рублей.
Какова же практическая цель расчетов текущей и будущей стоимости капиталовложений? Являясь одним из методов управления финансами и одним из элементов финансового механизма, расчет этих показатели помогает предотвратить необоснованного финансового вложения, еще более усугубляющего кризис.
3 Статические методы оценки инвестиций
а) Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости (срок окупаемости инвестиций). Сроком окупаемости инвестиций называется период времени, требуемый для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций представляет собой период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. После определения данного показателя производится его сравнение с тем временем, которое руководство фирмы устанавливает как экономически оправданное.
Определение критерия целесообразности реализации инвестиционного проекта заключается в том, что длительность срока окупаемости данного проекта оказывается меньше экономически оправданного срока его окупаемости.
Для определения срока окупаемости инвестиционного проекта без дисконтирования могут быть использованы следующие формулы:
;
,
где Т – срок окупаемости инвестиционного проекта, годы;
Р – чистые поступления или чистая прибыль в первый год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.;
E– расходы на реализацию инвестиционного проекта, руб.;
PI – чистые поступления или чистая прибыль в i-м году, руб.;
То – экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяемый руководством фирмы, реализующей проект, руб.;
А – амортизационные отчисления на полное восстановление в расчете на год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.;
Аi – амортизационные отчисления на полное восстановление в i-м году, руб.;
R – чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта, представляющий собой сумму чистой прибыли и амортизации, руб.
Приведенные формулы позволяют оценить инвестиционный проект, подготовленный к реализации наименее затратным способом. При этом в случае равномерного поступления доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций используется формула (1), а в случае, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта, применяется формула (2).
К преимуществам указанного метода оценки эффективности инвестиций относят: простоту применения; использование установленного экономически оправданного срока реализации инвестиционного проекта; а также отсутствие необходимости использования метода дисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерского учета.
Кроме того, важным преимуществом метода окупаемости инвестиций является то, что он служит приблизительной мерой риска, когда неопределенной может быть только продолжительность существования проекта. Оценка эффективности, проводимая данным методом, свидетельствует о том, что вложенные инвестиционные ресурсы принесут более быструю прибыль вследствие короткого срока окупаемости.
В связи с этим руководители фирм, принимающие решения по реализации инвестиционных проектов, должны учитывать как экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, так и общее время полезного использования инвестиционного проекта. Учет этого фактора позволяет повысить привлекательность инвестиций. Следовательно, руководство фирмы должно иметь исчерпывающую информацию об общей продолжительности функционирования аналогичных инвестиционных проектов.
Однако указанный метод не лишен недостатков. Во-первых, он не учитывает доходов фирмы, получаемых после завершения экономически оправданного срока окупаемости. В связи с этим не учитываются остальные возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие больших инвестиционных затрат.
Во-вторых, при использовании метода окупаемости не учитывается временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные с использованием инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимости с помощью коэффициентов дисконтирования.
В-третьих, главным недостатком указанного метода является субъективность подхода руководителей инвестиционного проекта в определении экономически оправданного периода окупаемости инвестиций.
Таким образом, для качественного и безошибочного выбора инвестиционного проекта, наряду с методом, основанным на расчете сроков окупаемости, для оценки эффективности инвестиционных проектов целесообразно применять методы определения нормы прибыли на капитал.
Б)Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал.Вторым методом оценки эффективности инвестиций без дисконтирования является метод использования расчетной нормы прибыли, известный под названием «прибыль на капитал». Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом. Расчет нормы прибыли на капитал проводится двумя способами:
; ,
где Q– норма прибыли на капитал, %; R – сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.; E – первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.; Ej – остаточная стоимость вложений, представляющая разницу между первоначальной суммой вложений и суммой износа основных средств за весь срок использования проекта, руб.
Необходимо отметить, что при применении первого способа расчета нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала. В случае использования второго способа – определяется средний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционного проекта.
Среди недостатков указанного метода оценки эффективности инвестиций можно выделить, во-первых, отсутствие необходимого учета различной стоимости денег в зависимости от времени их получения. Средняя прибыль высчитывается за весь период использования инвестиционного проекта.
Во-вторых, при использовании второго способа расчета средней нормы прибыли на капитал усредняются показатели первоначальной суммы инвестиций и их остаточной стоимости. Значение средней инвестиционной стоимости будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации.
КРИТЕРИИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
Основные критерии эффективности инвестиций
Для оценки проектов и обоснования решения, какие из них следует включать в бюджет капиталовложений, наиболее часто используют шесть следующих критериев:
- • срок окупаемости (Payback Period — РР);
- • учетная доходность (Accounting Rate of Return — ARR);
- • чистый приведенный эффект (Net Present Value — NPV)
- • внутренняя доходность (Internal Rote of Return — IRR);
- • индекс рентабельности (Profitability Index — PI);
- • модифицированная внутренняя доходность (Modified IRR — MIRR).
Каждый критерий имеет преимущества и недостатки в плане оценки проектов, максимизирующих рыночную стоимость предприятия; как правило, для оценки используются одновременно несколько критериев, а нередко — и все шесть. Кроме того, могут дополнительно использоваться и другие критерии.
Такие критерии, как NPV, IRR и PI, как правило, используются при оценке любых инвестиционных проектов; необходимость их использования обычно регламентирована различными нормативными документами.
Пример. Применение критериев оценки далее иллюстрируется примерами, в которых используются данные о проектах Ли В, приведенные в табл. 5.1; оба проекта имеют одинаковую степень риска. Будем иметь в виду, что проекты требуют вложения как в основные, так и в оборотные средства, что учитывается в величине элементов потоков.
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТОВ, МЛН РУБ.
Кроме того, элементы денежного потока — это ожидаемые величины, в которых должно быть отражено влияние налогообложения, амортизации и остаточной стоимости. Кроме того, будем полагать, что любое движение денежных средств осуществляется в конце того или иного года.
Считается, что проект, в котором денежные поступления осуществляются более быстрыми темпами, называется краткосрочным. В нашем примере А — краткосрочный, а В — долгосрочный проект.
Срок окупаемости (РР) — элементарный критерий, определяемый как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены изначальные инвестиции. Это чрезвычайно упрощенный критерий, который представляет собой весьма приближенную предварительную оценку.
Пример. По данным рассматриваемого примера срок окупаемости проекта А равен 2,5 года, а проекта В — 3,33 года. По этому критерию проект А предпочтительнее проекта В.
Дисконтированный срок окупаемости определяется на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала этого проекта. Этот показатель определяется как число лет, необходимых для возмещения инвестиции по данным дисконтированного денежного потока (DCF).
Пример. В табл. 5.2 приведены DCFдля проектов А и В в предположении, что цена капитала равна 10%.
Напомним: дисконтируемый элемент потока определяется умножением его номинальной величины на коэффициент дисконтирования:
где at — ставка дисконтирования, равная цене капитала.
С учетом дисконтирования проект А окупится за 2 + 214/225 = 2,95 года, а проект В — за 3 + 360/410 = 3,88 года. Проект А по-прежнему предпочтительнее проекта В.
ДИСКОНТИРОВАННЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТОВ А И В, МЛН РУБ.
Учетная доходность (A RR) основывается на показателе чистой прибыли, а не денежного потока. ARR равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций. Это также чрезвычайно упрощенный критерий, основанный не на экономическом, а на бухгалтерском подходе, который может использоваться лишь для предварительной, приближенной оценки.
Пример. Пусть вложения в проекты А и Сбудут полностью амортизированы по прямолинейному методу в течение срока их реализации. Годовые издержки амортизации составят 1000 млн руб. / 4 = 250 млн руб. Среднегодовая чистая прибыль составит (500 + 400 + 300 +100)/4 — 250 = 75 млн руб. Среднегодовая величина инвестиций равна полусумме инвестиции и остаточной стоимости: (1000 млн руб. + 0 млн руб.): 2 = 500 млн руб.
ARR составит 75 млн руб./500 млн руб. = 0,15 = 15%. Аналогично для проекта BARR = 20%. Таким образом, по критерию ARR проект В более предпочтителен.
И срок окупаемости (РР), и учетная доходность (ARR) несовершенны, потому что игнорируют фактор временной стоимости денег.
Чистая приведенная стоимость (NPV)— важнейший, наиболее теоретически обоснованный критерий экономической оценки инвестиций. Он основывается на методологии дисконтирования денежного потока. Критерий А^РКиспользуется следующим образом:
- 1) рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта;
- 2) значения DCFсуммируются, и находится АРКпроекта;
- 3) если NPV> 0, считают, что проект приносит доход и может быть принят к рассмотрению; если NPV 1. Причем проект Л предпочтительнее, поскольку Р1А >Р/в.
При углубленном анализе экономической эффективности инвестиционных проектов бывает полезно оценить, как влияет изменение цены капитала на /УРКинвестиционных проектов. Для этого строят графики NPV рассматриваемых проектов.
График УУРГстроится как функция цены капитала. Пересечения кривой NPVс осью абсцисс показывает внутреннюю доходность — IRR.
Пример. На рис. 5.2 показаны графики NP Vпроектов А и В. С ростом цены капитала Л^Кубывает.
Рис. 5.2. Графики зависимости NPV от цены капитала проектов:
А — сплошная линия, В — пунктирная линия
Проект В имеет более высокое значение NPVwpw низких значениях а
Источники: http://studopedia.su/15_67323_kriterii-otsenki-investitsionnih-proektov.html, http://lektsii.org/16-19662.html, http://studref.com/426431/ekonomika/kriterii_ekonomicheskoy_otsenki_investitsiy
Источник: