Критерии принятия решения по инвестициям

Критерии формирования и принятия инвестиционных решений

Инвестиции — долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли. Также это обмен определенной сегодняшней стоимости на, возможно неопределенную, будущую стоимость. Два фактора обычно связаны с этим процессом — время и риск. Отдавать деньги приходится сейчас в определенном количестве, а вознаграждение поступает позднее, если вообще поступает, и его величина заранее неизвестна.

В более широкой трактовке инвестиции выражают вложения капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования собственных средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции — это вложения каких-либо средств, фондов, вообще капитала, то есть все виды материально_имущественных и иных ценностей, вкладываемые в предпринимательскую и другие виды деятельности с целью получения дохода (прибыли), вообще итогов выгоды, прибыльного размещения капитала. Результатом этого являются накопления, которые служат источником инвестиций.

В инвестиционном процессе участвуют различные физические и юридические лица:

• 1. Инвесторы (физические и юридические лица, осуществляющие вложение денежных и других средств в инвестиции органы, уполномоченные управлять муниципальным имуществом; граждане, в том числе иностранные граждане; предприятия и другие юридические лица, в том числе иностранные юридические лица, государства и международные организации);
• 2. Заказчики (любые юридические и физические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта);
• 3. Пользователи объектов инвестиционной деятельности (инвесторы или другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности);
• 4. Поставщики, банковские, страховые и другие посреднические организации, инвестиционные биржи и другие участники инвестиционного процесса.

Следует выделить и объекты инвестиционной деятельности:

• 1. Денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги;
• 2. Движимое и недвижимое имущество (технологии, машины, оборудование, здания, транспортные средства, вычислительная техника, сооружения);
• 3. Лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, авторские права, патенты, ноу-хау, программные продукты, опыт и другие интеллектуальные ценности.
• 4. Права пользования землей, недрами и другими природными ресурсами, а также иные имущественные права.

Инвестиции в качестве материальной и нематериальной связаны с собственным процессом производства. Финансовые инвестиции являются инвестированием в чужой процесс воспроизводства.

Инвестиционная деятельность состоит из:

• — инвестиционных разработок (предварительное исследование, обосновывающее решение, эффективность и целесообразность инвестиции);
• — капитального строительства (проектирование, выполнение строительно-монтажных работ, пуско-наладочных и других видов работ, постановка машин и оборудования, ввод в действие основных фондов и достижение проектных мощностей).

Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важнейших функций, без которых невозможно нормальное развитие экономики любого нормального государства. Инвестиции на макроуровне являются основой для:

• — осуществления политики расширенного воспроизводства;
• — ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции;
• — структурой перестройки общественного производства и сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства;
• — создания необходимой сырьевой базы промышленности;
• — гражданского строительства, развития здравоохранения, культуры, высшей и средней школы, а также расширения других социальных проблем;
• — смягчения или разрешения проблемы безработицы;
• — охраны природной среды;
• — конверсии военно-промышленного комплекса;
• — обеспечения обороноспособности государства и решения многих других проблем.

Инвестиции играют важную роль и на микроуровне. На этом уровне они необходимы, прежде всего, для достижения следующих целей:

• — расширения и развития производства;
• — недопущение чрезмерного морального и физического износа основных фондов;
• — повышения технического уровня производства;
• — повышения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции конкретного предприятия;
• — осуществления природоохранных мероприятий;
• — приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы других предприятий;
• — для обеспечения нормального функционирования предприятия в будущем, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли.

Таким образом, инвестиции являются важнейшей экономической категорией и играют значимую роль как на макро_, так и микроуровне в первую очередь для простого и расширенного воспроизводства, структурных преобразований, максимизации прибыли и на этой основе решения многих социальных проблем.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом.

Классификация распространенных инвестиционных решений:

• 1. Обязательные инвестиции, то есть те, которые необходимы, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность:
  • — решения по уменьшению вреда окружающей среде;
  • — улучшение условий труда до государственных норм.
• 2. Решения, направленные на снижение издержек:
  • — решения по совершенствованию применяемых технологий;
  • — по повышению качества продукции, работ, услуг;
  • — улучшение организации труда и управления.
• 3. Решения, направленные на расширение и обновление фирмы:
  • — инвестиции на новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);
  • — инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях);
  • — инвестиции на реконструкцию фирмы (возведение СМР на действующих площадях с частичной заменой оборудования);
  • — инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).
• 4. Решения по приобретению финансовых активов:
  • — решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.);
  • — решения по поглощению фирм;
  • — решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом.
• 5. Решения по освоению новых рынков и услуг;
• 6. Решения по приобретению НМА.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов с большей стоимостью и меньшей стоимостью различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, то есть ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, то есть принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Критерии принятия инвестиционных решений:

1. Критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

ь нормативные критерии (правовые) то есть нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и другое;

ь ресурсные критерии, по видам:

• — научно-технические критерии;
• — технологические критерии;
• — производственные критерии;
• — объем и источники финансовых ресурсов.
• 2. Количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.

Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

Риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж);

Степень устойчивости проекта;

Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

• 3. Количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна. (критерии приемлемости)
• — стоимость проекта;
• — чистая текущая стоимость;
• — прибыль;
• — рентабельность;
• — внутренняя норма прибыли;
• — период окупаемости;
• — чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторыми правилам.

Правила принятия инвестиционных решений:

• 1. Инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;
• 2. Инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;
• 3. Инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

• — дешевизна проекта;
• — минимизация риска инфляционных потерь;
• — краткость срока окупаемости;
• — стабильность или концентрация поступлений;
• — высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
• — отсутствие более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

Критерии принятия инвестиционных решений

«Инвестиционный банкинг», 2007, N 1

Критерии принятия решения об инвестировании необходимы всем заинтересованным лицам при реализации того или иного проекта. Они позволяют понять, будут ли инвестиционные вложения прибыльными или убыточными, стоит ли браться за инвестиционный проект или выгоднее будет сразу от него отказаться. Каждый проект должен обеспечивать возврат вложенных средств, возможность в определенное время и в полном объеме расплачиваться по обязательствам и желаемую доходность.

Разработка и принятие инвестиционных решений являются актуальными в условиях российской действительности. Консультативным советом по иностранным инвестициям проведено исследование, результат которого показал, что 78% зарубежных бизнесменов оценивают макроэкономическую ситуацию России как позитивную.

За прошедший год, по оценкам экспертов , в России наблюдался прирост промышленной продукции в размере 4,2%, возросшая загрузка производственных мощностей и их обновление. В сравнении с 2005 г. загрузка производственных мощностей увеличилась на 10% и составляет на данный момент почти 70%; обновлением оборудования заняты сегодня 68% предприятий; 47% компаний вкладывают средства в модернизацию производства. В течение 2007 г. аналитики предполагают наличие благоприятной внешней конъюнктуры, подкрепленной положительными тенденциями экономического развития РФ (согласно прогнозу МЭРТ), и ожидают, что увеличение притока денежных средств со стороны иностранных инвесторов будет продолжаться. Для обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции внутри страны и на внешних рынках нужно наращивать инвестиции в научные разработки и инновации. Из вышеизложенного следует, что имеются необходимость в более активном привлечении инвестиций и возможность внедрения инвестиционных проектов.

По данным www.fcinfo.ru.

Методы оценки эффективности

Инвестиционные решения должны быть эффективными и финансово состоятельными, поэтому подлежат обязательной оценке с этой точки зрения. Поскольку речь идет о конкретном периоде времени в будущем, то необходимо иметь в виду два аспекта: абсолютная величина прибыльности и вероятность ее достижения.

Для определения эффективности инвестиционных затрат их необходимо оценить с точки зрения доходности. Эффективность принятия инвестиционного решения определяют, используя статистические методы и методы дисконтирования.

Статистические методы основываются на допущении равной значимости доходов и расходов по проекту, полученных в различные промежутки времени. Наиболее популярными являются расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости. Норма прибыли определяется как отношение чистой прибыли по проекту за анализируемый период времени к совокупным капитальным затратам (инвестициям). Срок окупаемости формулируют как число лет, за которые полученная прибыль по проекту и амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты. Несовершенство статистических методов заключается в допущении равной значимости доходов и расходов, которые относятся к различным промежуткам времени.

Капитал имеет стоимость во времени, поэтому целесообразнее использовать метод дисконтирования, сутью которого является приведение доходов и расходов по проекту, относящихся к различным промежуткам времени, к одному знаменателю через использование коэффициента — дисконта. В качестве дисконта можно применять процент по ликвидным безрисковым вложениям. К иному варианту дисконта относится целевая норма прибыли, равная минимально допустимой для потенциального инвестора годовой прибыльности вложений.

Рассмотрим использование метода чистой текущей стоимости. Чистая текущая стоимость (англ. аббревиатура NPV от net present value) представляет собой разницу приведенных (дисконтированных) поступлений и расходов за конкретный промежуток времени. Показатель чистой текущей стоимости устанавливают за определенный срок, причем максимальным периодом расчета является полный инвестиционный цикл. Так как доходы по проекту во времени в основном начинают поступать в более поздние сроки по сравнению с осуществляемыми капитальными затратами, то чистая текущая стоимость, определяемая за больший срок, имеет большее положительное значение. Рассчитывают показатель чистой текущей стоимости по следующей формуле:

где ЧТС — чистая текущая стоимость за период времени, равный n лет;

Если в результате реализации проекта предполагается создание бизнеса или просчитываются альтернативы развития проекта, то остаточная стоимость включается в состав чистой текущей стоимости. Значение чистой текущей стоимости зависит от величины выбранной ставки дисконтирования. При различном значении ставки дисконтирования оценка одного и того же проекта может быть отрицательной, а может и положительной. Она будет выражаться в величине накопленных чистых потоков денежных средств. Отрицательная величина NPV показывает, что данная норма прибыли не обеспечивается. Положительная величина подтверждает целесообразность вложения средств в проект, то есть доходы проекта, полученные за рассматриваемый промежуток времени, достаточны в сравнении с желаемым уровнем доходности капитала.

Рассмотрим пример расчета NPV принятия инвестиционного решения на основании чистых потоков денежных средств. Предприятие собирается ввести линию по производству нового товара. Проект рассчитан на три года. Необходимы инвестиции в первый год реализации проекта в размере 750 тыс. у. е. Приток денежных средств ожидается начиная со второго года. Требуемая норма доходности (ставка дисконтирования) проекта равна 21%.

Пример расчета NPV принятия инвестиционного решения на основании чистых потоков денежных средств

В рассматриваемом примере NPV проекта при ставке дисконтирования 21% за рассматриваемые три года составляет 58,7 тыс. у. е. без учета остаточной стоимости проекта.

Показатель NPV используется для сравнительной оценки экономической эффективности отдельных бизнес-проектов, а также как критерий целесообразности их реализации.

При расчете эффективности инвестиционных решений путем определения NPV указывают период времени, за который определен показатель, ставку дисконтирования и наличие или отсутствие в расчетах остаточной стоимости проекта.

Достоинством использования данного коэффициента является сравнительная простота расчетов, возможность сравнения проектов в порядке убывания экономического эффекта и суммирования NPV по различным проектам. К тому же этот коэффициент наилучшим образом характеризует отдачу на вложенный капитал. Однако большая величина NPV не всегда соответствует наиболее целесообразному варианту капиталовложений. При высоком уровне ставки дисконтирования отдельные денежные потоки оказывают сравнительно малое влияние на величину NPV. Возможна неточность исходных данных, зависимость от выбранной ставки дисконтирования. Затруднительно сравнивать проекты с примерно равными NPV, но разными капиталовложениями.

При расчете показателя чистой текущей стоимости необходимо обращать внимание на следующие аспекты.

Часто смешивают понятия «финансовые потоки проекта» и «финансовые потоки компании» при спецификации исходных данных для расчета показателя чистой текущей стоимости. При расчете эффективности проекта с точки зрения финансовых поступлений учитываются только поступления денежных средств за вырученную продукцию, проделанную работу или за оказанные услуги, которые являются результатом осуществления проекта. А в качестве финансовых расходов рассматриваются капитальные и текущие затраты по реализации проекта вне зависимости от источников финансирования.

Также необходимо понимать, что движение денежных средств и образование прибыли (убытка) по реализуемому проекту могут не совпадать во времени. Причиной тому может стать, например, прибыль данного месяца, которая в данный момент числится в дебиторской задолженности, и денежные поступления начнутся только по прошествии нескольких месяцев по результатам погашения данной задолженности. Аналогично затраты на налоги не обязательно повлекут за собой неотложные расходы денежных средств, а могут привести к образованию задолженности.

В условиях российской экономики предпочтительнее использовать в качестве базы исчисления дисконта вложения, пользующиеся спросом (например, арендная плата за квартиру), и делать поправку на то, что относительно небольшой риск существует. Таким образом, при определении дисконта доход корректируется в сторону уменьшения. Например, среднерыночная арендная плата за квартиру в месяц определяется и умножается на 12. Производится корректировка по элиминированию существующего риска путем вычитания из полученного показателя величины годовой страховой премии по страхованию от всех видов риска. Затем полученная величина делится на текущую рыночную цену квартиры, и выводится показатель годового дисконта.

При нахождении финансовых потоков величину текущих затрат необходимо трактовать в экономическом смысле, то есть включать в себестоимость реализации продукции статьи текущих затрат, таких как командировочные расходы сверх установленного предела, арендную плату сверх установленного предела и т.п. Финансовые расходы, обусловленные данными затратами, необходимо учитывать при моделировании финансовых потоков по проекту.

Для долгосрочных инвестиционных программ необходимо производить расчеты в твердой валюте с целью приближения к действительности.

Метод внутренней нормы рентабельности. Внутренняя норма рентабельности (далее по тексту — IRR) представляет собой предельный уровень доходности инвестиций; под ней понимается ставка дисконтирования, при которой NPV равна нулю. Величина критерия зависит от суммы недисконтированных финансовых потоков за расчетный промежуток времени и распределения валовых поступлений, капитальных затрат и текущих расходов денежных средств по периодам за рассматриваемый промежуток времени. В случае если финансирование проекта осуществляется за счет собственных и привлеченных заемных средств, IRR рассчитывается на основании чистых потоков денежных средств с учетом вложения собственных средств, включая дивиденды. Для оценки платежеспособности проекта необходимо рассчитывать показатель за период действия кредитного договора, если срок действия проекта его превышает.

Данный метод позволяет определить гарантированный уровень прибыльности проекта, максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования, при которой проект останется безубыточным. Он обеспечивает независимость результатов расчетов от абсолютных размеров инвестиций, предоставляет возможность для сравнения проектов с различными уровнями риска. Расчеты можно производить с применением электронных таблиц Microsoft Excel. Показатель внутренней нормы доходности характеризует устойчивость компании к неблагоприятным изменениям и «резерв безопасности проекта». Используя данный критерий, можно осуществлять ранжирование проектов по экономической эффективности и проводить сравнение с альтернативными вариантами.

При анализе величин IRR необходимо учитывать высокую зависимость результатов расчета от точности оценки будущих денежных потоков, неспособность отражения абсолютной величины чистых экономических выгод. Также невозможно однозначно выявить самый эффективный проект.

Модифицированная внутренняя доходность (MIRR) представляет собой ставку дисконтирования, которая приравнивает приведенное значение инвестиций к наращенной стоимости денежных поступлений, предполагая, что они могут быть реинвестированы по цене капитала. Данный критерий имеет преимущества перед IRR, поскольку потоки денежных средств от всех проектов реинвестируются по стоимости капитала. Данный показатель демонстрирует, насколько каждый проект может увеличить стоимость компании и лучше, чем IRR, характеризует доходность инвестиционных проектов.

Рентабельность инвестиций показывает уровень доходов, который генерируют инвестиционные затраты. Иными словами, показывает приведенное значение поступлений от реализации проекта на денежную единицу приведенных затрат и определяется как отношение NPV к дисконтированным инвестиционным затратам. При значении показателя, превышающем единицу, проект должен быть принят к реализации как экономически эффективный. Преимуществом расчета данного показателя является обеспечение возможности формирования наиболее эффективного портфеля инвестиционных проектов и сопоставления затрат с эффектом от их реализации. Рентабельность инвестиций не позволяет учесть фактор масштабности проекта, возможны противоречия при сравнении с результатами, полученными по методу NPV.

Для иллюстрации данного метода рассмотрим следующий пример: компания А занимается куплей-продажей недвижимости. Ее деятельность безубыточна, но финансовое состояние неустойчиво. Для улучшения положения рассматривается возможность диверсификации — строительство торгового комплекса. Инвестиционные затраты составляют 1000 тыс. у. е. Ставка дисконтирования — 12%. Величина предполагаемого чистого денежного потока по проекту представлена в табл. 2.

Величина предполагаемого чистого денежного потока по проекту

Таким образом, внедрение данного проекта принесет 1,025 у. е. на каждую вложенную в него 1 у. е., т.е. проект приемлем с финансовой точки зрения.

Дисконтируемый срок окупаемости отражает период времени, когда доходы с учетом их стоимости во времени становятся равными инвестиционным затратам. И представляет собой период планирования, в котором накопленный дисконтируемый поток меняет знак с минуса на плюс. Дисконтируемый срок окупаемости для рассматриваемого выше примера строительства торгового комплекса будет равен:

1,0 + 407,048 / 529,208 = 1,769 года.

Таким образом, 1,8 года необходимо для возмещения инвестиционных вложений по рассматриваемому проекту.

Названный критерий достаточно просто и быстро рассчитывается и допустим к применению для оценки эффективности инвестиционных решений в ситуации, когда спрос на продукцию нестабилен, а компания характеризуется маленькими объемами денежных оборотов. Но на практике при оценке с помощью данного критерия возникают трудности, поскольку он не учитывает денежные потоки за пределами срока окупаемости вложений и дает лишь приближенную оценку уровня риска привлечения инвестиций.

Для рассмотрения инвестиционного проекта с точки зрения финансовой состоятельности необходимо представлять движение денежных средств и проконтролировать отсутствие дефицита бюджета. В рассматриваемом проекте должен обеспечиваться положительный остаток свободных денежных средств (нарастающим итогом) в каждом интервале планирования в течение всего действия проекта. Коэффициент покрытия долга необходим для определения допустимой суммы погашения основного долга и рассчитывается как отношение величины потока денежных средств периода без учета выплат по кредитам к выплатам по кредиту периода. При анализе проекта для оценки его финансовой состоятельности необходимо также определение показателей платежеспособности, финансовой устойчивости, рентабельности.

В процессе принятия решения об эффективности инвестиций должны рассматриваться все показатели. Комплексная оценка проекта позволяет рассматривать эффективность инвестиций в нескольких плоскостях в зависимости от приоритетов инвестора и возможных вариантов развития проекта.

Профессора Джон Грехем и Кэмпбелл Харви из университета Дюка провели опрос в 392-х компаниях о методах, применяемых для оценки инвестиционных проектов. Для оценки проектов использовали метод чистого приведенного значения 74,9% опрошенных, метод внутренней доходности — 75,7%, подход окупаемости — 56,7%. Отсюда следует, что большинство компаний при оценке проектов применяют более одного подхода. Также обнаружилось, что небольшие компании в основном применяют метод окупаемости.

Методы оценки надежности

Рассматривая любой инвестиционный проект, необходимо провести оценку его надежности. Количественную оценку уровня надежности можно получить, используя методы анализа чувствительности, вариационный и дисперсный анализ, анализ графика погашения кредита и др.

Анализ чувствительности. В период реализации инвестиционного проекта существенным является фактор неопределенности, поскольку возможно, например, отклонение от планируемых значений цен на приобретаемые основные средства, сырье, материалы и т.п. Соответственно, произойдет изменение денежных потоков проекта, то есть нужно учитывать экономический риск.

В период действия проекта возможен и политический риск. Например, в преддверии выборов его величина нарастает. А также возможны технические, налоговые, экологические и прочие виды риска. Все они могут изменить динамику финансовых потоков проекта.

Предельную величину неблагоприятных колебаний по отдельным статьям денежных потоков, при которых проект остается безубыточным, определяет анализ безубыточности.

Рассмотрим следующий пример. Кондитерская фабрика планирует внедрить новую линию оборудования, которая позволит выпускать новые виды изделий. Ставка дисконтирования — 12%. Необходимо провести анализ чувствительности на возможность снижения рыночных цен реализации продукции на второй год реализации проекта. Исходные данные по проекту представлены в таблице ниже.

Следовательно, при возможном снижении рыночных цен на новое кондитерское изделие на 0,361 у. е. инвестиционный проект останется безубыточным. Если рассмотреть совокупное предельное влияние отклонения величины финансовых потоков под влиянием предельного снижения цен реализации продукции при одновременном повышении инвестиционных затрат на 20% в первый год реализации проекта, то расчетное значение составит 1442,75 = X x 4001,750; возможно снижение на 0,421 у. е., снижение от первоначального уровня составит 0,842%. Более существенным фактором отклонений финансовых результатов инвестиционного проекта является увеличение инвестиционных затрат.

Таким образом, анализ чувствительности оценивает надежность проекта с точки зрения допустимых колебаний отдельных статей потоков денежных средств по результатам наступления того или иного риска.

Вариационный анализ. Вероятность наступления возможного варианта развития событий определяется экспертным путем, основанном на прогнозах. Однако такой анализ не учитывает степень разброса вероятностей вокруг ожидаемых величин. Например, ставка арендной платы за 1 кв. м в торговом комплексе прогнозируется следующим образом:

• сохранение цены в 750 у. е/кв. м — вероятность составляет 20%;
• повышение цены до 900 у. е/кв. м — вероятность составляет 40%;
• снижение цены до 300 у. е/кв. м — в результате избытка площадей вероятность составляет 40%. В этом случае проект убыточен.

Ожидаемый уровень цен реализации за 1 кв. м, учитывая все изложенные варианты, составляет 750 x 0,2 + 1125 x 0,4 + 375 x 0,4 = 750 у. е.

Дисперсный анализ позволяет определить степень распределения вероятностей возможных случаев развития событий. Надежность проекта возрастает с уменьшением коэффициента дисперсии. Предварительно производится обязательный расчет средней ожидаемой величины показателя. В совокупности с вариационным анализом формула дисперсии такова:

где Д — коэффициент дисперсии;

ОВ — ожидаемая величина;

Рассмотрим определение среднего отклонения от ожидаемой ставки арендной платы на вышеприведенном примере.

Таким образом, среднее отклонение от ожидаемой величины в 750 у. е/кв. м составляет порядка 335,41 у. е., т.е. порядка 44,72%.

Анализ графика погашения кредита. От способов возврата кредита зависит размер выплачиваемых процентов и период выплаты долга и процента по нему. Анализ различных вариантов погашения кредита позволяет выбрать оптимальные условия действия кредитного договора. При равномерном погашении сумм основного долга и процентов по нему проект наименее рискован для инвестора. Конечно, сумма начисляемых процентов по сравнению с альтернативными вариантами меньше, но меньшим оказывается и срок иммобилизации кредитных ресурсов, а уровень ликвидности — наибольшим. С точки зрения компании, реализующей проект, вариант наименее приемлем, так как возможны промежуточные финансовые дефициты в ходе реализации проекта.

Если в ходе реализации проекта условием является равномерное погашение процентов и единовременное погашение суммы основного долга в конце срока действия кредитного договора, то величина начисляемых процентов оказывается выше по сравнению с первым вариантом, сроки иммобилизации кредитных ресурсов — средние.

Возможна реализация проекта, когда происходит единовременное погашение основного долга и процентов по кредиту в конце срока действия кредитного договора. Этот вариант, наиболее рискованный и доходный для инвестора, удобен в случаях, когда инвестиционный проект предполагает получение денежных средств после полного освоения капитальных затрат и реализации объектов.

По результатам сопоставления показателей проекта делается вывод об общей предпочтительности осуществления инвестиционного решения с точки зрения сбалансированности, финансовой состоятельности, надежности.

Критерии принятия инвестиционных решений;

Критерии принятия инвестиционных решений:

1. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

· нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.; ресурсные критерии:научно-технические критерии; технологические критерии; производственные критерии; объем и источники финансовых ресурсов. 2. количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта: соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды; риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж); степень устойчивости проекта; вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

3. количественные критерии, (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости): стоимость проекта; чистая текущая стоимость; прибыль; рентабельность; внутренняя норма прибыли; период окупаемости; чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторыми правилам.

Правила принятия инвестиционных решений:

1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

2. инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;

3. необходимо учитывать фактор времени / дисконтирование. Дисконтирование – любая сумма, кот.будет получена в будущем, в настоящее время обладает значительно меньшей субъективной полезностью, поскольку при запуске этой суммы в оборот она сама приносит доход. Дисконтирование и наращение стоимости могут рассчитываться по простым и сложным %.

Процесс наращения по простым %: .

Процесс наращения по сложным %: .

Процесс дисконтирования по простым %: .

Процесс дисконтирования по сложным %: .

FV – будущая стоимость,

PV – настоящая стоимость,

K — % ставка, выраженная десятичной дробью,

n – продолжительность инвестирования.

4. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты;

5. правило финансового соотношения сроков («Золотое банковское правило»): поступление и расходование средств должно происходить в установленные сроки, а капитальные вложения с длительными сроками окупаемости следует финансировать за счёт за счёт долгосрочных заёмных средств;

6. правило сбалансированности рисков: наиболее рисковые инвестиции рекомендуется финансировать за счёт собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

Т.о., решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

1. Наличие или отсутствие более выгодных альтернатив

2. Минимизация риска потерь от инфляции

3. Краткость срока окупаемости от затрат

4. Дешевизна проекта

5. Обеспечение стабильности или концентрации поступлений

6. Высокая рентабельность как таковая или с учётом дисконтирования На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

Источники: http://studwood.ru/2057419/finansy/kriterii_formirovaniya_prinyatiya_investitsionnyh_resheniy, http://wiseeconomist.ru/poleznoe/38668-kriterii-prinyatiya-investicionnyx-reshenij, http://studopedia.su/19_137451_kriterii-prinyatiya-investitsionnih-resheniy.html

Источник: invest-4you.ru