Анализ методологических подходов к оценке инвестиционных проектов
Сущность, порядок расчета и особенности применения в оценочной практике показателей экономической эффективности инвестиционных проектов должны изучаться постоянно. Данный аспект обусловлен, с одной стороны тем, что инвестиционный проект выступает либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью и т.д.
С другой точки зрения, если оценка инвестиций осуществляется с целью купли-продажи собственности, то потенциальный собственник предполагает вложение средств, совпадающих с итоговой величиной стоимости, определенной по сумме трех подходов: доходного, сравнительного и затратного. Таким образом, процесс дисконтирования, осуществленный в доходном подходе, нуждается в исправлении.
Такой аспект, как привлекательность инвестиционного проекта может быть оценен по обширному числу факторов и критериев: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. Вместе с тем на практике существуют многофункциональные методы оценки инвестиционной привлекательности проектов, дающие формальный ответ: выгодно или убыточно вкладывать средства в существующий проект; какому проекту отдать предпочтение при выборе из серии различных вариантов.
Вложение активов в инвестиции с точки зрения владельца капитала означает воздержание от сиюминутных выгод с целью получения дохода в будущем. Сложность оценки инвестиционной привлекательности заключается в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования. Задача аналитика сводится к оценке того, насколько ожидаемые результаты отвечают требованиям инвестора по уровню доходности и периоду окупаемости.
Для принятия решения об инвестировании проекта необходимо обладать информацией о характере полного покрытия затрат, а также о соответствии уровня дополнительного получаемого дохода, степени риска, неопределенности, достижения конечного результата.
В общем случае, выделяют два основных метода оценки экономической эффективности инвестиций: без учета фактора времени, когда равные суммы дохода, получаемые в разное время, считаются равноценными, и с учетом фактора времени, когда средства, получаемые в разное время, оцениваются относительно некоторых базовых цен или единиц измерения. В соответствии с этим и методы оценки экономической эффективности разделяются на две группы:
В отечественной практике традиционно использовались простые методы. Методические рекомендации по расчету экономической эффективности капитальных вложений предусматривали систему показателей, отвечающих действующей среде хозяйствования[4].
Специфической чертой инвестиционного процесса является разрыв во времени, как правило, более одного года, между вложением денег, имущества или имущественных прав и получением дохода. Главным несовершенством ранее действовавших отечественных методик было игнорирование временной оценки затрат и доходов.
Переход к рыночным отношениям, утверждение законодательных актов, относящихся к инвестиционной деятельности, предоставили инвесторам свободу выбора:
— критериев оценки экономической эффективности;
— способов использования конечных результатов.
Следовательно, в случае оценки инвестиционной привлекательности проекта необходимо учитывать инфляционные процессы, выполнимость инвестирования, необходимость обслуживания капитала, который будет привлечен с целью финансирования.
Оценка проектов усложненными методамиисходит из того, что потоки доходов и расходов по проекту, отраженные в бизнес-плане не возможно корректно сопоставить. С целью объективной оценки необходимо сопоставлять затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществления затрат, исходя из степени риска по рассматриваемому проекту, т.е. доходы должны быть продисконтированы [5].
Экономическая оценка инвестиционного проекта дает характеристику его привлекательности в сопоставлении с другими вариантами инвестиционных вложений. При рассмотрении инвестиционных проектов с учетом фактора времени используются следующие показатели:
— чистая текущая стоимость денежных потоков (NPV);
— внутренняя ставка доходности проекта (IRR);
— дисконтированный индекс доходности (DPI);
— дисконтированный срок окупаемости (DPP);
— срок окупаемости проекта (PP).
Оценка инвестиционной привлекательности проекта подразумевает использование, в большинстве случаев, всей системы показателей. Данный аспект связан с тем, что каждому методу свойственны некоторые недостатки, которых можно избежать в процессе расчета другого показателя. Экономическое содержание каждого показателя так же отличается. Аналитик использует информацию о различных сторонах инвестиционного проекта, поэтому только сумма всех расчетов позволит принять верное инвестиционное решение[6].
Далее будут более подробно рассмотрены показатели оценки инвестиционных проектов с учетом временного фактора:
Срок окупаемости проекта
PP (от английского Payback Period) – это промежуток времени, который необходим, для того, чтобы инвестиционное вложение обеспечило достаточное поступление денег для возмещения инвестиционных расходов.
Данный показатель представляет собой характеристику финансового риска и является превосходным показателем, который предоставляет аналитику простой способ узнать, сколько времени необходимо организации для покрытия первоначальных расходов. В случае постоянного поступления доходов применяют приближенное соотношение для расчета срока окупаемости
PP (1)
Из формулы видно, что показатель PP равен отношению исходных инвестиций (IC) к величине годового притока средств ( за период возмещения (t). Если рассчитанный срок окупаемости меньше максимально возможного, то проект одобряется, если нет, то проект считается нерентабельным и отвергается. В случае сравнения инвестиционных проектов, наиболее подходящим считается вариант проекта с наименьшим сроком окупаемости инвестиционных вложений.
Критерием приемлемости является меньший показатель (чем меньше значение PP, тем лучше)[7].
Чистая текущая стоимость доходов
Под NPV понимается показатель, отражающий сумму дисконтированных значений потока платежей, приведённых к настоящему моменту времени.
Показатель NPV (от английского Net Present Value) является разницей между всеми денежными притоками и оттоками, приведёнными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он отражает количественное значение денежных средств, которое инвестор предполагает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его исходные инвестиционные издержки и периодические денежные оттоки, связанные с реализацией проекта. Ввиду того, что денежные платежи оцениваются с учётом их временной стоимости и рисков, показатель NPV можно трактовать как стоимость, добавляемую проектом. Данный показатель также можно интерпретировать как суммарную прибыль инвестора.
NPV= , (2)
где D – ставка дисконтирования. Она отражает скорость изменения стоимости денег со временем. – поток платежей на шаге N. – дисконтированный денежный поток на шаге N. Множитель уменьшается с ростом N, что отражает уменьшение стоимости денег со временем.
Посредством NPV можно также оценивать сравнительную эффективность альтернативных вложений (при равных первоначальных вложениях более прибылен будет проект с наибольшим показателемNPV).
Данный показатель является характеристикой эффективности инвестиций в абсолютных значениях и текущей стоимости.
Критерием приемлемости является больший показатель (чем больше значение NPV, тем лучше)[8].
Внутренняя ставка доходности проекта
Под IRR понимается норма прибыли, порожденная инвестицией. Это та величина прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю. Другими словами, это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным расходам. Внутренняя норма доходности фиксирует максимально оптимальную ставку дисконта, при которой имеется смысл инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.
Так же, данный показатель, можно трактовать, как процентную ставку, при которой чистая NPV равен нулю. Иначе говоря, внутренняя норма доходности равняется ставке дисконтирования, при которой текущая стоимость будущего денежного потока совпадает с размером вложенных средств, т.е. удовлетворяет равенству:
, (4)
где -ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV1) и отрицательному (NPV2) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал i1 – i2, тем точнее полученный результат.
Показатель IRR показывает, какое максимальное требование к годовому доходу на вложенные деньги инвестор может закладывать в свои расчеты, чтобы проект выглядел привлекательным. Если полученное значение IRR оказывается выше, чем доход на капитал, ожидаемый инвестором, то можно говорить о том, что проект эффективен. (http://fd.ru/ NPV и IRR оценка эфф-ти проекта)
Данный показатель характеризует эффективность инвестиций в относительных значениях[9].
Критерием приемлемости является больший показатель, то есть чем больше значение IRR, тем лучше.
Дисконтированный индекс доходности
DPI является одним из вариантов
, (5)
где – то же, что и в формуле (_ );
It – затраты в периоде t;
r – барьерная ставка;
n – суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, . n.
если DPI = 1,4, то это будет означать, что затраты были полностью окуплены за счет полученных притоков и на каждый рубль инвестиции инвестор имеет 40 копеек текущей стоимости доходов. Так же, данный факт означает, что если оттоки вырастут более чем на 40%, то проект не достигнет срока окупаемости в течение его жизненного цикла. Для признания проекта эффективным по показателю DPI его значение должно быть выше 1.( http://finance.neoficial.ru/ Дисконтированный индекс доходности (DPI))
что в нем неявно подразумевается, что средства, полученные в результате проекта инвестируются по барьерной ставке. Другим минусом данного показателя является невозможность сравнения денежных потоков разной длительности. (http://investment-analysis.ru/ Инструменты финансового и инвестиционного анализа. Дисконтированный индекс доходности (DPI)
Дисконтированный срок окупаемости
Под DPP понимается продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным. DPP исключает недостаток статического метода расчета срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени. Формула для вычисления дисконтированного срока окупаемости имеет вид:
, при котором , (6)
где DPP – дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
n – то же, что и в формуле ();
– то же, что и в формуле (5);
r – то же, что и в формуле (5);
IС – то же, что и в формуле (1).
Безусловно, что в случае дисконтирования срок окупаемости инвестиций увеличивается, т. е. всегда DPP > PP.
Несложные расчеты свидетельствуют о том, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на небольшую величину, но для значительно более высокой ставки дисконтирования, существующей в российской экономике, создает ощутимое изменение расчетной величины срока окупаемости. Иначе говоря, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP. (http://www.fenplan.ru/ Дисконтированный срок окупаемости инвестиций)
Анализ чувствительности инвестиционного проекта
Анализ чувствительности инвестиционного проекта состоит в оценке влияния изменения какого-либо одного параметра проекта на показатели эффективности проекта при условии, что прочие параметры остаются неизменными. (http://edu.dvgups.ru/ АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА К ИЗМЕНЕНИЮ ВНЕШНИХ И ВНУТРЕННИХ ПАРАМЕТРОВ)
Цель анализа чувствительности – определение степени влияния изменения исходных данных проекта на его на финансовый результат.
Анализ чувствительности проекта заключается в определении критических границ изменения факторов. Например, насколько максимально можно снизить объемы продаж или цены на продукцию, работы или услуги, при которых NPV будет положительным.
Чем шире диапазон параметров, в котором показатели эффективности остаются в пределах приемлемых значений, тем выше запас прочности проекта, тем лучше он защищен от колебаний различных факторов, оказывающих влияние на результаты реализации проекта. (http://www.masterplans.ru/анализ чувст-ти в бизнес плане . Алгоритм анализа чувст-ти.)
Анализ чувствительности инвестиционного проекта выполняется для того, чтобы учесть и предсказать влияния изменений множества исходных параметров, таких как капитальные вложения, инвестиционных затрат, притока денежных средств, уровня реинвестиций, ставки дисконтирования .
В конечном счете, данный анализ устанавливает устойчивость проекта к вероятным изменениям как экономической ситуации в целом (изменение темпов инфляции, увеличение сроков задержки платежей), так и внутренних показателей проекта (изменение цены продукции или объемов сбыта).
Анализ чувствительности инвестиционного проекта ставит перед собой цель оценки уровня влияния изменения каждого (или нескольких сразу) из входных параметров, с тем, чтобы предусмотреть наихудший вариант развития ситуации в проекте.
Степень устойчивости рассматриваемого проекта относительно возможных изменений условий реализации обычно характеризуется показателями порога безубыточности (предельных уровней объемов производства), цен производимой продукции и других параметров.
Чаще всего порог безубыточности рассчитывается для объема производства. Он рассчитывается только в период работы компании и называется уровнем (или точкой) безубыточности.
Точка безубыточности возникает в случае, когда постоянные и переменные издержки полностью равны полученным доходам. Иными словами, когда предприятие не приносит ни прибылей, ни убытков. Данный показатель может быть выражен в денежной форме или в единицах продукции, услуг, стоимость которой полностью совпадает с доходом от продаж. Анализ безубыточности может быть проведен математическим или графическим путем.
Методологический подход к оценке инвестиций
спрос на продукцию
платежи и штрафы
средняя зп 1 работника
-1/2 (22), Ri – рейтинг i-того предприятия, Kj – коэффициент отношения j-того показателя i-того предприятия к максимальному значению данного показателя. Этим же авторам принадлежит и другой рейтинг финансового состояния, который также рекомендован для оценки инвестиционной привлекательности. Рейтинг включает пять показателей финансового состояния, и формирование его исходит из того, что итоговый показатель должен быть равен 1,0, в то время как вклад каждого в рейтинговую оценку одинаков и равен 0,2. В связи с этим определяется значение коэффициента при нормативных значениях частных показателей. В нашей работе используется показатель, предложенный Е. Г. Патрушевой [ 11,с. 119]: Iипп=ai*ΣKi/Ki0 + aj*ΣKj/Kj0 (23), ai, aj – соответственно коэффициенты значимости (веса) показателей доходности и надежности (риска) для инвестора; Ki, Kj – значения частных показателей, характеризующих доходности и надежность (риск); Ki0, Kj0 – рекомендуемые значения показателей соответственно доходности и надежности. Достоинством этого подхода является разделение используемых показателей на две группы – доходности и риска. Автором предложено показатели дохода и доходности, полученные из финансовой отчетности предприятий, называть характеристикой инвестиционного потенциала, а показатели платежеспособности – характеристикой инвестиционного риска. Приведенный интегральный показатель может быть использован далее для построения общего рейтинга инвестиционной привлекательности предприятия. Коэффициенты значимости доходности и надежности предлагается определять инвестору в соответствии с его предпочтениями (ai>0,5, если инвестор предпочитает доходность, и наоборот). Таким образом, этот интегральный показатель позволяет учесть критериальные для инвестора характеристики (риск и доходность) и инвестиционные предпочтения вкладчика (риск или доходность).
Согласно выбранной методике в зависимости от степени достижения определенного уровня той или иной характеристики предприятию присваивается инвестиционный буквенный рейтинг, общий принцип обозначения которого: А – высшая степень привлекательности, В – средняя степень, С – низшая степень. Так, согласно финансовому положению, предприятия разделяются по категориям рейтинговой оценки следующим образом: А – интегральный показатель финансового состояния находится на рекомендуемом уровне (последний определен при рекомендуемых значениях всех частных показателей), В – интегральный показатель финансового состояния ниже рекомендуемого уровня не более чем на 15 %, С – интегральный показатель финансового состояния более чем на 15 % ниже рекомендуемого уровня.
Таблица 2.- Финансовые показатели предприятия для оценки его инвестиционной привлекательности .
Фактические значения предприятия
1. Рентабельность Сс
2. Рентабельность продаж
3. Рентабельность имущества
4. Динамика чистой прибыли
5. Коэффициент финансовой независимости
6. Коэффициент общей ликвидности
7. Коэффициент промежуточной ликвидности
8. Коэффициент оборачиваемости
Причем при расчете интегрального показателя значения весовых коэффициентов приняты равными 1,0, т. е. значимость слагаемых примется равной. Интегральный показатель рассчитывается для двух групп потенциальных вкладчиков: собственников и инвесторов. Для собственников при расчете будут учитываться рентабельность Сс, рентабельность продаж, динамика чистой прибыли, общий коэффициент ликвидности, коэффициент финансовой независимости, коэффициент оборачиваемости. Для инвесторов – рентабельность имущества, рентабельность продаж, динамика чистой прибыли, коэффициент финансовой независимости, коэффициент промежуточной ликвидности, коэффициент оборачиваемости. Полученные результаты преобразуются в относительные величины путем сопоставления их с эталонными значениями интегрального показателя, т. е. полученными при условии, что все частные показатели имеют рекомендуемое значение. В таком виде они пригодны для суждения об инвестиционной привлекательности. В дальнейшем, на основе оценки инвестиционной привлекательности предприятия предлагаются меры по совершенствованию системы повышения его инвестиционной привлекательности. Варианты повышения привлекательности с учетом позиции потенциального вкладчика – собственника или инвестора – разрабатываются с учетом недостатков работы предприятия, которые будут определены по ранее рассчитанным показателям.
Для продолжения скачивания необходимо собрать картинку:
Основные методические подходы к оценке инвестиционной политики и инвестиционной деятельности предприятий
Основой для оценки инвестиционной деятельности на предприятии служат общенаучные и специализированные методы, их модификации, применяемые к процессу инвестиционной деятельности на предприятии. Рассмотрение этих методов позволит выявить их недостатки и направления модернизации.
Важнейшими методами осуществления инвестиционной деятельности являются методы оценки ее эффективности, служащие основой принятия управленческих решений. Ввиду многогранности понятия инвестиционной деятельности методы ее оценки относятся к разным группам: оценка инвестиционных проектов, выбор оптимальных проектов в процессе формирования инвестиционного портфеля, определение вклада предполагаемой инвестиционной деятельности в финансовые результаты предприятия и др.
Оценка эффективности инвестиционных проектов является основой оценки инвестиционной деятельности и подразделяется на два важных этапа: сбор и подготовка исходной информации и непосредственно оценка экономической эффективности.
С целью обеспечения необходимой помощи хозяйствующим субъектам РФ разработаны «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», утвержденные Минэкономики и Минфином РФ 21.06.99г. [12].
Эффективность понимается как соответствие инвестиционного проекта и, соответственно, инвестиционной деятельности целям и интересам его участников.
Предлагается также рассчитывать общественную (социально-экономическую), коммерческую эффективность проекта и эффективность участия в проекте. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом и не учитывает платежи, когда финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта к другому.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект.
Показатели эффективности участия в проекте учитывают финансовые последствия его осуществления для всех сторон проекта.
Основой для принятия решений по инвестициям служат критерии оценки. Одним из самых простых и наглядных критериев оценки инвестиционных проектов является критерий срока окупаемости проекта. Срок окупаемости капитальных вложений COпредставляет собой временной период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), в течение которого капитальные затраты, связанные с проектом, окупаются полезным эффектом от его осуществления (формула 1.1 [17]),
где Кс — капитальные затраты проекта;
Эг — предполагаемый годовой полезный эффект проекта, скорректированный с учетом налогов. При этом нужно учитывать налоговые платежи и возможные льготы.
Для принятия решения данный критерий сопоставляют с нормативным значением, задаваемым субъектом оценки, характеризующим желаемое значение показателя, или со сроком окупаемости других проектов.
Простая ставка доходности на вложенный капитал Дпр показывает величину процента годовых на вложенный капитал (формула 1.2 [17]),
Данная величина и срок окупаемости находятся в обратной зависимости: чем больше срок окупаемости, тем меньше простая ставка доходности, и наоборот, поэтому имеет те же недостатки, что и срок окупаемости.
Кратко ознакомившись с этими критериями, можно сделать вывод, что это первоначальная оценка, лишь интуитивно схватывающая идею компромисса между инвестициями и эффектом от проекта. Они могут использоваться как основные только в редких случаях, когда важно, чтобы инвестиции окупились как можно быстрее — в быстро развивающихся отраслях, а также при проектах с очень высокой степенью риска, когда чем меньше срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. В остальных же случаях они должны применяться только как начальный этап анализа.
Основу же анализа составляют методы оценки инвестиций, учитывающие фактор времени. Стоимость денег изменяется в зависимости от периода. Дисконтирование есть процесс приведения разновременных стоимостей (затрат и доходов) к определенному периоду времени Т с целью их сопоставления и сравнения, величина, получаемая в результате этой операции, — чистая текущая стоимость.
Приведение разновременных стоимостей к одному периоду времени производится при помощи дисконтного множителя КД, рассчитываемого по формуле 1.3:
где Е — норма дисконта, устанавливаемая инвестором, исходя из ежегодного желаемого процента возврата на инвестируемый им капитал — норма дохода на капитал;
Т — момент времени приведения стоимостей — начальный, конечный, промежуточный;
t — год, стоимости которого приводятся к моменту Т [8].
Временной период для приведения стоимостей может выбираться любой, однако целесообразно приводить разновременные показатели к начальному моменту времени (Т= 0), так как в противном случае показатели, относящиеся к более раннему моменту времени, придется приводить в сопоставимый вид с помощью процедуры компаундинга — вычисления будущей стоимости. В связи с этим выбор в качестве базы приведения любого другого момента времени, кроме начального, резко сказывается на трудоемкости процедуры дисконтирования.
Для Т= 0 формулу (1.3) можно представить в виде (формула 1.4 [8]),
В этом виде КД используется в дальнейших формулах.
Самым простым из методов оценки инвестиций является дисконтированный срок окупаемости. Он представляет собой временной период, в течение которого первоначальные инвестиции окупятся кумулятивной суммой годовых эффектов, рассчитанных с учетом фактора времени (формула 1.5):
где Эt — полезный эффект t-го года.
Основным методом оценки инвестиций является метод чистой текущей стоимости ЧТС, основанный на сопоставлении первоначальных капитальных вложений с общей суммой дисконтированных полезных эффектов от проекта (формула 1.6 [8]),
где n — жизненный цикл проекта
Эt — полезный эффект от проекта, полученный в t-ом году;
Дt — доходы от проекта, полученные в t-ом году;
Зt — затраты, связанные с осуществлением проекта в t-ом году.
Очевидно, что при ЧТС > 0 проект следует принять;
при ЧТС 1, то проект следует принять;
если ИРИ Ен, то проект следует принять;
46.8.209.61 © studopedia.ru Не является автором материалов, которые размещены. Но предоставляет возможность бесплатного использования. Есть нарушение авторского права? Напишите нам | Обратная связь.
Отключите adBlock!
и обновите страницу (F5)
очень нужно
Источники: http://mylektsii.ru/7-6019.html, http://studfiles.net/preview/4431750/page:7/, http://studopedia.ru/14_82036_osnovnie-metodicheskie-podhodi-k-otsenke-investitsionnoy-politiki-i-investitsionnoy-deyatelnosti-predpriyatiy.html
Источник: