Тема 2.2. Оценка инвестиционных рисков и ликвидности инвестиций
Классификация инвестиционных рисков.
Показатели количественной оценки уровня рисков.
Оценка ликвидности инвестиций по времени.
Оценка ликвидности инвестиций по уровню финансовых потерь.
Инвестиционная деятельность во всех её формах и видах сопряжена с риском. Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределённости условий инвестиционной деятельности.
Виды инвестиционных рисков можно классифицировать по следующим основным признакам:
По сферам проявления выделяют следующие виды рисков:
а) экономический. К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску;
б) политический. К нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса;
в) социальный. К нему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков;
г) экологический: риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов;
д) прочих видов (рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнёров и т.п.).
2) По формам инвестирования принято различать следующие виды рисков:
а) реального инвестирования. Этот риск связан с неудачным выбором месторасположения строящегося объекта; перебоями в поставке строительных материалов и оборудования; существенным ростом цен на инвестиционные товары; выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации;
б) финансового инвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.
3) По источникам возникновения выделяют два основных вида рисков:
а) систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определятся сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования не может.
б) несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компанией (фирмой) – объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счёт эффективного управления инвестиционным процессом.
Показатели количественной оценки уровня рисков.
Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчётной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь.
В процессе оценки возможного размера финансовых потерь от осуществления инвестиционной деятельности используются абсолютные и относительные их показатели.
Абсолютный размер финансовых потерь, связанных с инвестиционным риском, представляет собой сумму убытка (ущерба), причинённого инвестору (или потенциально возможного) в связи с наступлением неблагоприятного обстоятельства, характерного для данного риска.
Относительный размер финансовых потерь, связанных с инвестиционным риском, представляет собой отношение суммы убытка (ущерба) к избранному базовому показателю (например, к сумме инвестируемого капитала и т.п.).
Инвестиционные риски измеряются различными методами – путём расчёта среднеквадратического отклонения, коэффициента вариации, -коэффициента, а также экспертным путём. Риски оцениваются по каждому инвестиционному проекту (финансовому инструменту).
1.Среднеквадратическое отклонение является наиболее распространённым показателем оценки уровня инвестиционных рисков. Расчёт этого показателя позволяет учесть колеблемость ожидаемых доходов от разных инвестиций.
Численное значение этой колеблемости характеризует показатель среднеквадратического отклонения (), рассчитываемый по формуле:
, (14)
где: n – число наблюдений;
— расчётный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры;
— средний ожидаемый доход по проекту;
— значение вероятности, соответствующее расчётному доходу.
Распределение вероятности ожидаемых доходов
по двум инвестиционным проектам
Возможные значения конъюнктуры инвестиционного рынка
Оценка инвестиционных рисков
Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов по проекту от средней или запланированной величины. Оценка инвестиционного риска всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь.
Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов по проекту от средней или запланированной величины. Поэтому оценка инвестиционного риска всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь.
Для оценки финансовых потерь используют абсолютные и относительные показатели.
связанных с инвестиционным риском, — сумма убытка (ущерба), причиненного инвестору или потенциально возможного в связи с наступлением неблагоприятных обстоятельств, характерных для данного вида риска.
— отношение суммы убытка (ущерба) к избранному базовому показателю (сумме ожидаемого дохода, размеру инвестируемого капитала и т.д.).
Традиционно используют следующие методы измерения риска:
1. — обычно характеризует средний ожидаемый доход от проекта при всех возможных вариантах развития ситуации (сценариях реализации проекта).
Рассчитывается по формуле:
где — средний ожидаемый доход (математическое ожидание) по проекту; n — число вариантов развития ситуации; ε— расчетный доход по проекту по каждому из вариантов; P(i) — вероятность наступления варианта i.
2. наиболее распространенный показатель оценки уровня инвестиционного риска. Оно характеризует колеблемость результатов проекта вокруг среднего ожидаемого дохода. Следовательно, чем больше среднеквадратическое отклонение, тем выше потенциальный риск проекта.
Определяется по формуле:
где σ — величина среднеквадратического отклонения.
Рассчитаем среднеквадратическое отклонение на примере. Рассматриваются два проекта, А и В, которые могут принести различный чистый доход при различных уровнях конъюнктуры рынка (таблица 11.1).
Поскольку среднеквадратическое отклонение у проекта А меньше, чем у проекта В, он предпочтительнее с точки зрения риска.
3. позволяет определить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов по проектам различны. Этот показатель дает характеристику размера риска на единицу ожидаемого дохода и рассчитывается по формуле:
(11.3)
где j — номер проекта.
Коэффициент вариации — это соотношение риска и дохода по проекту. Чем он выше, тем более рискованным является проект.
Хотя в нашем примере оба проекта приносят одинаковый средний ожидаемый доход, рассчитаем коэффициенты вариации:
Следовательно, и с точки зрения этого показателя проект А обладает меньшим риском и предпочтительнее для инвестирования, чем проект В.
4. позволяет оценить риск индивидуального инвестиционного проекта по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Используется в основном для оценки риска финансового инвестирования (в сравнении с систематическим риском фондового рынка).
(11.4)
где: p(i,m) — коэффициент корреляции между доходностью данного проекта j и средней ожидаемой доходностью инвестиционного рынка m;
σj — средне-квадратическое отклонение по проекту j;
— среднеквадратическое отклонение по инвестиционному рынку.
Расчет бета-коэффициента для различных предприятий и отраслей экономики производится обычно специальными институтами, отслеживающими конъюнктуру фондового рынка. Если предприятие не котируется на фондовом рынке, или такие институты в стране отсутствуют, возможно проведения расчетов экспертным путем.
3. Экспертный метод оценки рисков используется тогда, когда у предпринимателей и бизнесменов отсутствуют необходимые информативные либо статистические данные для расчёта вышеизложенных показателей или намечаемые к реализации проекты не имеют аналогов. Метод базируется на опросе компетентных квалифицированных специалистов и соответствующей математической обработке результатов опроса.
Результаты оценки рисков по отдельным инвестиционным проектам позволяют количественно установить их уровни.
В этих целях применяются критерии вероятностной оценки наступления события:
где 1,0 – полная вероятность наступления события;
Р1 – вероятность благоприятного исхода;
Р2 – вероятность неблагоприятного исхода.
Безусловно, что при обоснованном подходе к оценке наступления события инвесторы надеются на лучший исход и строят свою деятельность на основе благоприятного прогноза, стараясь исключить случайности и рисковать как можно меньше. Отсюда, на практике наибольший интерес вызывает альтернатива – вероятность наступления неблагоприятного события.
При этом шкала оценки рисков делится по уровням:
· 0,00 ÷ 0,10 — минимальный риск;
· 0,11 ÷ 0,25 — малый риск;
· 0,26 ÷ 0,40 — средний риск;
· 0,41 ÷ 0,55 — высокий риск;
· 0,56 ÷ 0,70 — предельно высокий риск;
· 0,71 ÷ 1,00 — максимальный риск.
Минимальный и малый риски (до 0,25) считаются вполне приемлемыми для инвестиционной деятельности.
Средний и высокий риски (до 0,55) являются в принципе допустимыми для малых и средних вложений капитала.
Предельно высокий риск (0,56 ÷ 0,70) характеризуется уже как критический или предупреждающий инвесторов о возможных потерях.
Максимальный риск (0,71 ÷ 1,00) обычно ведёт к потерям и приближает инвесторов к финансовой катастрофе.
Финансовые потери от рисков соизмеряются с общим объёмом капитала и по уровню считаются:
· «незначительными» — при соотношении 20 %.
Если рассматривать вложение капитала, то существуют:
1. Безрисковые инвестиции (государственные краткосрочные облигации, вклады в Сберегательный банк Российской Федерации);
2. Инвестиции с допустимым уровнем риска (когда допускается возможность потери прибыли по рассматриваемому инвестиционному проекту);
3. Инвестиции с уровнем критического риска (когда допускается возможность потери не только прибыли, но и расчётного валового дохода по рассматриваемому инвестиционному проекту);
4. Инвестиции с уровнем катастрофического риска (когда допускается возможность потери всех активов инвестора в результате банкротства).
Одним из наиболее точных, но наиболее сложных с технической точки зрения является метод формализованного описания неопределенности. Он включает в себя описание всего множества условий реализации проекта, включая затраты и результаты, а также показатели эффективности. Для этого метода характерно определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации, т. е. основных показателей ожидаемой эффективности.
Количественная величина и учет рисков осуществляется через расчет нормы дисконта Е.
Эту норму увеличивают на величину премии за риск:
(9.22.),
где: Ео — безрисковая норма дисконта; RP (risk premium) — премия за риск.
Безрисковая норма дисконта при расчетах в постоянных или расчетных ценах равна реальной процентной ставке, а при расчетах в текущих ценах равна номинальной процентной ставке.
Компенсацией за риск инвестору служит соответствующая премия — дополнительный доход сверх того уровня, который могут принести безрисковые инвестиции.
Премия за риск состоит из двух составляющих:
(9.23.),
где: RP1 — страновой риск (для России 7 — 9 пунктов, для стран, где стабильная экономическая ситуация — 2 — 3 пункта);
RP2 — премия за риск на конкретном субъекте управления в результате реализации определенного проекта.
Таблица 7 — Приблизительные значения премии за риск для различных видов инвестиций
Оценки рисков и прибыли от инвестиций
Если по инвестиционному проекту и его экономическому окружению имеется детально проработанная информация о вероятности тех или иных изменений, то можно применить вероятностный метод анализа. Экономист-аналитик разрабатывает множество вариантов реализации ИП. Для каждого варианта по каждому шагу реализации ИП задаются или рассчитываются денежные потоки и обобщающие показатели эффективности. При расчете по каждому варианту принимается безрисковая норма дисконта. По каждому варианту задается или определяется расчетным путем вероятность его реализации. Затем по обобщающим показателям ожидаемой эффективности выбирается лучший вариант проекта.
По методу вариации параметров ИП рекомендуется проводить вариантные расчеты в целях проверки финансовой реализуемости проекта и его эффективности по ряду параметров, изменения которых могут привести к существенным отклонениям аналитических и оценочных показателей. К этим параметрам относятся:
1. инвестиционные затраты в целом или по их отдельным составляющим;
2. объем производства;
3. затраты на производство и сбыт;
4. проценты за кредитные ресурсы;
5. прогноз общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции иностранной валюты;
6. задержка платежей за реализованную продукцию;
7. длительность реализации ИП;
8. иные параметры по проектной документации, имеющие существенное значение для характеристики его устойчивости и эффективности.
Более подробно рассмотрим расчет требуемой нормы прибыли и оценку риска инвестиций.
Требуемая норма прибыли — это такая норма прибыли, которая отражает современную стоимость капитала и риск, связанный с его использованием.
Стоимость капитала — стоимость источников финансирования инвестиционных расходов. Стоимость капитала может быть определена непосредственно на рынке, также можно применить условно-расчетный метод, например, если для финансирования инвестиционного проекта предусмотрено использовать чистую прибыль.
При оценке эффективности ИП стоимость капитала играет роль минимального норматива рентабельности или окупаемости инвестиционных затрат. Идеальными являются ситуации, когда инвестиционные проекты имеют норму прибыли или ставку дисконтирования больше стоимости капитала. В экономической литературе доказано, что ставка процента за кредит играет роль стоимости капитала и представляет собой рыночную ставку обмена между сегодняшними и будущими деньгами. Целесообразность внедрения ИП, таким образом, зависит от его доходности и от рыночной стоимости капитала (от рыночной ставки процента).
Следовательно, проект может быть принят при одних ставках процента за кредит (при одной стоимости капитала) и отвергнут при других. Это означает, что стоимость капитала и ставка процента за кредит выполняют регулирующую роль и выступают вариационными параметрами ИП. Они выполняют ее в условиях неопределенности, когда изменяются ставки процента или источники финансирования ИП, имеющие различную стоимость, а также могут изменяться пропорции между отдельными источниками финансирования.
Таким образом, проблема определения требуемой нормы прибыли зависит от стоимости капитала различного вида (стоимости акционерного капитала, облигаций, кредитов и пр.) и от пропорции, в которой распределяются различные источники финансирования ИП. Рекомендуются два метода определения требуемой нормы прибыли:
1. через стоимость привлечения различных источников финансирования (средневзвешенную стоимость капитала);
2. через использование ценовой модели фондового рынка.
Ключевым моментом при определении требуемой нормы прибыли является оценка стоимости капитала, который используется для финансирования ИП. В том случае, когда инвестиционные проект финансируется из одного источника, стоимость капитала известна, например, это процент за банковский кредит или стоимость акционерного капитала в процентах. Однако во многих случаях используется несколько источников финансирования ИП. В таких ситуациях необходимо рассчитывать средневзвешенную стоимость капитала, т.е. общую стоимость всех источников финансирования. Определение средневзвешенной стоимости капитала включает следующие расчеты:
1. источников финансирования ИП;
2. стоимости различных видов капитала;
3. рыночной цены источников финансирования;
4. средневзвешенной стоимости капитала.
Основными источниками финансирования в условиях рыночной экономики являются кредиты, обыкновенные и привилегированные акции, облигации, прибыль и др. Стоимость капитала, привлеченного путем эмиссии акций, зависит от уровня выплачиваемых дивидендов, а также от рыночной цены акций.
Прибыль фирмы, как правило, самый дешевый источник финансирования проекта, поскольку не требует расходов, связанных с выпуском и размещением ценных бумаг.
После того, как определены источники финансирования, необходимо последовательно решить следующие задачи:
1. определить стоимость различных видов капитала и рыночные цены на них.
2. рассчитать рыночные цены на акции и банковский кредит.
Предположим, что мы располагаем необходимой информацией о стоимости различных видов капитала и рыночных ценах на них. С учетом этой информации рассчитывается стоимость инвестиционного проекта и доля каждого источника капитала в общем, объеме финансирования. На завершающем этапе определяется средневзвешенная стоимость капитала.
Определение средневзвешенной стоимости капитала является необходимой предпосылкой для снижения степени риска при расчете требуемой нормы прибыли, так как при этом учитываются различия в стоимости отдельных видов капитала. Однако остаются нерешенными две проблемы, связанные с применением средневзвешенной стоимости капитала в качестве требуемой или минимальной нормы прибыли для оценки эффективности инвестиционного проекта. Средневзвешенная стоимость капитала отражает современную (текущую) стоимость капитала и соответствующую насыщенность рынка этим капиталом. Если же ситуация на рынке в процессе реализации ИП изменяется, то требуются дополнительные исследования для того, чтобы предотвратить риск, связанный с изменением структуры источников финансирования, что приводит к изменению средневзвешенной стоимости капитала.
Таким образом, использование средневзвешенной стоимости капитала не всегда учитывает полностью риски, возникающие при реализации инвестиционного проекта. В связи с этим для определения требуемой нормы прибыли с учетом риска рекомендуется применять ценовую модель фондового рынка. Сущность ее состоит в том, что к безрисковой норме прибыли, называемой иначе базовой, добавляется рисковая премия. Безрисковая норма прибыли, как правило, принимается с учетом безрисковых инвестиций.
Рисковая премия — дополнительная прибыль, которая добавляется к безрисковой прибыли при вложении средств в рисковые проекты. Размер рисковой премии прямо пропорционален рискованности инвестиций. Однако и в этом случае возникают определенные проблемы при практическом использовании ценовой модели фондового рынка для определения требуемой нормы прибыли. Они заключаются в следующем: как измерить степень риска инвестиционного проекта, а также насколько уровень требуемой нормы прибыли соответствует данному уровню риска.
Понятие риска можно определить как следствие непостоянства рыночной среды, изменчивость стоимости капитала и доходов от инвестиций. Эта изменчивость и есть результат изменений ситуации на рынке капиталов. Одни инвестиции меньше подвержены этим изменениям, другие больше. В качестве меры риска в теории инвестиций используют понятие «бета-коэффициент». Бета-коэффициент отражает изменение рыночной ситуации, т.е. показывает, насколько изменятся доходы от инвестиций при соответствующем изменении рыночной ситуации.
Если проект имеет низкий уровень риска, то бета-коэффициент принимает значение меньше единицы. Это говорит о том, что доходность проекта более стабильна, чем общее положение на рынке капитала и товаров. Если государственные облигации выпускаются с абсолютно безрисковой ставкой дохода, то значение бета-коэффициента принимается равным нулю. В случае, когда доходность проекта подвержена точно таким же изменениям, которые характерны для рыночной ситуации в целом, бета-коэффициент принимает значение, равное единице. При значении бета-коэффициента больше единицы доход инвестиционного проекта в большей степени зависит от влияния рыночных колебаний.
Сложность применения бета-коэффициента для измерения степени риска состоит в том, что на практике трудно определить его точное значение для конкретного ИП. Таким образом, данный методический подход к определению степени риска еще не получил широкого распространения.
Источники: http://studfiles.net/preview/5865969/page:3/, http://studopedia.ru/2_73390_otsenka-investitsionnih-riskov.html, http://studbooks.net/1598614/finansy/opredelenie_trebuemoy_normy_pribyli_otsenka_riska_investitsiy
Источник: