Портфельные методы управления рисками
Дополнительно к экономическим рискам, о которых Вам было рассказано на предыдущей лекции, следует отнести такие методы управления финансовыми рисками, как методы портфолио, основанные на современной теории портфеля, теории случайного выбора, теории цены капитальных активов и др. В основе методов лежит понятие портфеля – совокупности акций, облигаций, товарно-сырьевые контрактов, вложений в недвижимость, эквивалентов наличности или различных видов иных активов, принадлежащие частному лицу или институциональному инвестору. Портфель формируется исходя из инвестиционной стратегии, определяющей его тип (инвестиционную характеристику, основанную на соотношении дохода и риска).
Выделяют консервативные, умеренные и рисковые портфели. Консервативные портфелипри незначительном риске обеспечивают минимальную устойчивую доходность. Основную долю в консервативных портфелях занимают безрисковые инвестиции (например, государственные долговые обязательства).К сожалению, в России это пока не совсем так: финансовый кризис 1998 года был связан именно с кризисом государственных ценных бумаг – ГКО.
Умеренные портфелиобеспечивают среднерыночное соотношение риска и доходности. Соотношение объемов инвестиций в них примерно отражает общерыночную структуру, а снижение риска достигается путем диверсификации портфеля.За разработку теории управления рисками американские ученые Миллер, Модельяни и Марковиц были награждены Нобелевской преимией (выйдите в коридор перед ПА-21 и посмотрите на их портреты).
Умеренные портфели, как правило, повторяют структуру рыночных индексов и составляются преимущественно из голубых фишек (blue chips).
Задание к экзамену: акции каких российских предприятий определяют значение российского фондового индекса (РТС)? – Ответ найти самостоятельно.
Рисковые портфелиориентированы на получение максимального дохода, в них преобладающее место занимают новые недооцененные активы с высоким потенциалом роста, однако рост этот не гарантирован, поэтому эти инвестиции обладают повышенным риском.
Особенно ярко преимущества рисковых портфелей проявляются на emergencymarket(новые и быстрорастущие рынки). Феномен проявился в начале 90-х на рынках Юго-Восточной Азии (Ю.Корея, Тайвань, Сингапур и др.), позднее в Мексике и Ю.Америке. В 1993 – 1994 иностранные инвесторы были склонны рассматривать и Россию какemergencymarket, однако позднее они ушли с российского фондового рынка, поскольку вследствие неразвитости инфраструктуры и отсутствия механизма защиты инвесторов при невозможности репатриации (легального вывоза) прибыли риски на российском фондовом рынке оказались неоправданно высокими, не соизмеримые с потенциальной прибылью.
Методы портфолио позволяют с учетом риска разработать на основе экономико-математических и статистических методов:
принципы работы на финансовом рынке (направления инвестиций по сегментам, отраслям и/или регионам;
предельный размер вложений в конкретный вид актива;
условия изменения структуры портфеля: покупки или продажи конкретных ценных бумаг и т. п.).
Методы потрфолио разрабатываются финансовыми аналитиками для профессиональных участников финансового рынка и, как правило, являются know-how каждого инвестиционного института.
Портфельные методы управления рисками инвестиций
- Главная
- Статьи
- Инвестиции
- Методы управления инвестиционным портфелем
Методы управления инвестиционным портфелем
Агрессивное, пассивное или сбалансированное управление. Какой метод управления инвестиционным портфелем выбрать?
Активное управление
Активный (агрессивный) метод управления портфелем ценных бумаг подразумевает постоянное изменение структуры портфеля с целью достижения дополнительной прибыли за счет игры на волатильности рынка. Для игры на волатильности рынка используются как «собственные» активы портфеля, так и сделки без покрытия (маржевые сделки).
Маржевые сделки — это сделки с активами, собственником которых является брокер, т.е. с активами, взятыми взаймы. При осуществлении таких операций, активы, являющиеся основой портфеля, выступают в виде залога под полученный кредит. Использование активного метода управления портфелем сопряжено с повышенным риском инвестирования. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а так же быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Инвестор, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных качеств. Следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля с учетом вновь приобретенных ценных бумаг и продажи низкодоходных с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.
Необходимо отметить, что следует учитывать затраты по изменению состава портфеля, так как увлекшись изменениями, инвестор может превратить свои попытки дополнительного заработка в убытки, когда затраты превысят результат от внесения изменений. Инвестор должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превратить в реальность то, что подсказывает анализ. Для эффективного управления требуются смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, а следовательно, затраты по активному управлению портфелем довольно высоки, но возможные прибыли значительно выше. Максимальный уровень убытка от операции — та доля средств, задействованных в операции, которая может быть потеряна инвестором, если он допустил ошибку в выборе актива и(или) выборе вида операции (покупка или продажа).
Пассивный метод
Пассивное управление представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования в основном рынка краткосрочньтх ценных бумаг и нестабильной конъюнктуры фондового рынка, пассивное управление представляется малоэффективным. Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг. Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамка российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости. Более применим к российскому фондовому рынку метод пассивного управления портфелем ценных бумаг под названием индексный фонд. Индексный фонд — это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. Данный подход к управлению портфелем позволяет инвестору сократить затраты на анализ, так как в данном случае требуется только анализ общей тенденции рынка, а не каждого эмитента по отдельности.
Сбалансированное управление
Сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг представляет собой синтетическое объединение представленных выше методов. Инвестор, выбравший этот метод, в начале создает «базу» портфеля. База портфеля это набор низкорисковых ценных бумаг, основная задача которых сохранение капитала. Как правило, в «базу» включаются государственные и корпоративные облигации, а также привилегированные акции ведущих эмитентов. Управление «базой» строится на пассивном методе, т.е. ее структура пересматривается довольно редко, как правило, не чаще 1 раза в квартал, а зачастую 1 раз в год. После создания «базы» инвестор приступает к составлению «игровой» части портфеля. «Игровая» часть — это достаточно агрессивные и рискованные вложения в ценные бумаги, направленные на получение прироста капитала за счет игры на волатильности рынка. К этой части портфеля, которая состоит, как правило, из обыкновенных акций, а также фьючерсных контрактов, инвестор применяет активный метод управления, нередко используя маржевые сделки, обеспечением которых выступает весь портфель целиком. Применение данного метода позволяет снизить риск потери капитала относительно активного метода управления, и при этом позволяет существенно повысить доходность портфеля относительно пассивного метода управления портфелем.
Выбор метода управления портфелем часто зависит от сложившейся конъюнктуры рынка ценных бумаг. Если рынок имеет явно выраженный тренд, то большинство инвесторов выберут активный метод управления портфелем, а если рынок хаотически движется вокруг одного уровня, то зачастую пассивный метод будет более предпочтителен, так как не требует высоких затрат со стороны инвестора. Но нельзя утверждать, что только конъюнктура рынка ценных бумаг определяет способ управления портфеля. Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Скажем трудно ожидать значительного выигрыша, если к агрессивному портфелю применить тактику «пассивного» управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель регулярного дохода.
Методы управления портфельными рисками
Портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления.
Полученная информация о состоянии портфеля на разных этапах инвестирования при учете различных факторов дает возможность непрерывно управлять структурой портфеля на каждом этапе принятия решения.
Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Управление портфелем требует проведения постоянных операций с ценными бумагами для поддержания качества портфеля и обеспечения роста его текущей стоимости. Чтобы обеспечить устойчивость портфеля ценных бумаг, инвесторы ограничивают размер вложений в ценные бумаги одного эмитента, добиваясь таким образом снижения степени риска, осуществляют отраслевую диверсификацию.
Существует два подхода к управлению портфелем ценных бумаг: традиционный и современный.
Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализах. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных.
Современная теория управления портфелем финансовых инструментов основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель. Главными параметрами при управлении портфелем являются его ожидаемая доходность и риск.
Доходность портфеля зависит от двух параметров: доходности индивидуальной ценной бумаги и доли инвестиций в каждую ценную бумагу. Формируя портфель, нельзя точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому выбор портфеля строится на ожидаемых значениях доходности и риска. Ожидаемая доходность портфеля представляет собой взвешенную среднюю из показателей ожидаемой доходности отдельных ценных бумаг, входящих в данный портфель:
где K p — ожидаемая доходность портфеля; xi — доля портфеля, инвес тируемая в i-й актив; ki — ожидаемая доходность , i-го актива; n — число активов в портфеле.
Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который инвес тор ожидает получить в среднем. Риск инвестора состоит в том, что он может получить фактическую доходность выше или ниже ожидаемой. На практике в качестве меры риска используют следующие показате ли: дисперсию и среднее квадратическое отклонение. Дисперсия ( σ 2 ) представляет собой среднее взвешенное из квадра тов отклонений возможных результатов от средних ожидаемых и оп ределяется по формуле:
где σ 2 — дисперсия доходности актива; n — число периодов наблюде ния; k — средняя доходность актива.
Для оценки риска инвестора может использоваться другая форму ла нахождения дисперсии. В расчет берется тот факт, что риск инвес тора характеризуется оценкой вероятностной величины максималь ного и минимального доходов. При этом чем больше разница между этими величинами при равной их вероятности, тем выше степень рис ка. В этом случае для расчета дисперсии можно использовать следую щую формулу:
где Pmax — вероятность получения максимального дохода; xmax — макси мальная величина дохода; P min — вероятность получения минимальног о дохода; xmin — минимальная величина дохода; x — среднее ожидаемое значение дохода.
Среднее квадратическое отклонение (σ) определяется по формуле:
Дисперсия и среднее квадратическое отклонение характеризуют аб солютную колеблемость возможных результатов. Для того чтобы ис ключить влияние абсолютных значений, используют показатели отно сительной колеблемости: коэффициент вариации и бета-коэффици ент.
Коэффициент вариации ( V ) представляет собой отношение средне го квадратического отклонения к средней арифметической и показы вает степень отклонения полученных значений:
V = ±σ / x ,
Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем выше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость, тем более риско ванным является анализируемый вариант вложения капитала. При значении коэффициента вариации до 10% колеблемость считается слабой; от 10 до 25% — умеренной; свыше 25% — высокой. Бета-коэффициент применяется для оценки риска вложений в цен ные бумаги и рассчитывается по формуле: Gambling : 3 legendary games tipping.
β = ∆i / ∆,
где ∆i — процент изменения курса i-ой ценной бумаги; ∆ — средний процент изменения курсов всех акций на фондовом рынке. Бета-коэффициент измеряет тенденцию акции двигаться вверх и вниз вместе с рынком. Акция с высоким β более изменчива, чем ры нок, а акция с низким β менее изменчива, чем средняя. Средняя акция имеет β = 1,0.
Требуемая норма прибыли на акцию состоит из нормы прибыли по безрисковым ценным бумагам Rf плюс премия за риск, которая зави сит от бета-коэффициента акции:
Эта формула называется уравнением модели ценообразования ак тива капитала (CAMP) и имеет фундаментальное значение в финан совом деле. Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором: либо высокая прибыль от рисковых операций, либо низкая прибыль от безрисковых опе раций. Поэтому вызывает определенный интерес уравнение, являющееся бюджетным ограничением, показывающим взаимосвязь риска и прибыли:
где Rp — ожидаемая прибыль; Rf — свободная от риска прибыль; Rm — ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фондовой бирже; σm — стандартное отклонение прибыли от вкладов на фондовой бир же; σp — стандартное отклонение ожидаемой прибыли.
При росте стандартного отклонения σp будет расти и средневзве шенная ожидаемая прибыль Rp .
Риск портфеля не равен среднему из рисков, составляющих его акти вов, так как различные активы могут по-разному реагировать на измене ние конъюнктуры рынка. В результате стандартные отклонения (диспер сии) доходности различных активов в ряде случаев будут гасить друг друга, что приведет к снижению риска портфеля. Риск портфеля зависит от того, в каком направлении изменяются доходности входящих в него активов при изменении конъюнктуры рынка и в какой степени.
Для определения степени взаимосвязи и направления доходностей двух активов используют такие показатели, как ковариация и коэф фициент корреляции . Ковариация определяется по формуле:
где CovA,B — ковариация доходности ценных бумаг А, В за n периодов; kAi , kBi — доходность ценных бумаг А и В в i-м периоде; kA, kB — с редняя доходность ценных бумаг А, В; n — число периодов, за которое регист рировалась доходность ценных бумаг А, В.
Положительное значение ковариации говорит о том, что доход ность исследуемых ценных бумаг изменяется в одном направлении; отрицательное — в противоположных направлениях. Нулевое значе ние ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями цен ных бумаг, находящихся в портфеле, отсутствует.
Коэффициент корреляции рассчитывается по формуле:
где CorrA,B — коэффициент корреляции активов A, B; σA, σB — средние квадратические отклонения доходности ценных бумаг A, B.
Коэффициент корреляции изменяется в пределах от –1 до +1. Положительное значение коэффициента свидетельствует о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры; отрицательное — в противоположных направлениях; нулевое — корреляция отсутствует. Риск можно значительно уменьшить квалифицированной и эффективной работой в области управления, используя для этого различные методы .
Проблемы портфельного риска решаются, как правило, либо самим инвестором, либо специалистом (финансовым консультантом, доверительным управляющим, менеджером по риску и др.). Непредвиденные правительственные решения, экономические колебания, изменения во вкусах инвесторов, действия конкурентов и др. могут свести на нет самые точные прогнозы и квалифицированные управленческие решения. Инвестор должен знать, как уменьшить уровень вероятного риска до оптимального размера и предусмотреть возможность уменьшения негативных последствий риска даже в случае самых неблагоприятных событий.На наш взгляд, существуют следующие методы управления рисками:
- Методы минимизации убытков (уклонение от риска, предотвращение убытков, минимизация потерь, поиск информации).
- Методы возмещения убытков (передача риска, передача контроля над риском, распределение риска).
Инвестор может воспользоваться одним из методов минимизации убытков.
Источники: http://studfiles.net/preview/355109/page:3/, http://finance-advisor.ru/ru/stati/investitsii/41-metody-upravleniya-portfelem, http://fxbum.ru/invest/125-metody-upravleniya-riskami
Источник: