Риски инвестирования в ценные бумаги
С формированием и управлением портфелем ценных бумаг связан инвестиционный риск. Под последним, в общем случае, понимают возможность (вероятность) не получения ожидаемого дохода от портфеля. Однако чаще риск инвестирования в портфель ценных бумаг трактуется как риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.
Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида:
— систематический (недиверсифицируемый) риск;
— несистематический (диверсифицируемый) риск.
Систематический риск обусловлен общерыночными причинами — макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации, поэтому он является недиверсифицируемым. При анализе воздействия систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтернатив для вложения своих средств. Основными составляющими систематического риска являются:
• риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства);
• инфляционный риск — снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;
• процентный риск — риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых зависят от колебаний процентной ставки;
• политический риск — риск финансовых потерь в связи с политической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;
• валютный риск — риск связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.
Несистематический риск — риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие важные составляющие как:
• селективный риск — риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;
• временной риск — связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;
• риск ликвидности — возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;
• кредитный риск — присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным исполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга;
• отзывной риск — связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельцев до срока погашения. Необходимость отзыва предусматривается на случай резкого снижения уровня процентной ставки;
• риск предприятия — зависит от финансового состояния предприятия — эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли в целом и др.;
• операционный риск — возникает в силу нарушений в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг.
Методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг условно можно разделить на следующие группы:
• методы, основанные на возможности избежать необоснованный риск — состоят в том, что инвестор отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, старается взаимодействовать с надежными партнерами;
• методы перераспределения риска — связаны с возможностью распределения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля;
• методы компенсации риска — страхование риска и его хеджирование.
Меры риска инвестиций в ценные бумаги
Все будущие характеристики ценных бумаг и портфелей из этих бумаг в общем случае случайные. Поэтому для их описания используются статистические показатели, к которым относят математическое ожидание, среднее квадратичное (стандартное) отклонение, дисперсию, ковариацию, коэффициент корреляции. К одной из основных характеристик ценной бумаги или портфеля относится ее доходность. Поэтому чаще всего будем говорить об ее анализе.
Математическое ожидание (средневыборочное значение) определяет наиболее вероятное значение ожидаемой случайной величины, например доходности. Если все случайные исходные величины выбраны правильно, то они, как правило, представляют соой математическое ожидание этих величин.
Дисперсия и среднее квадратичное отклонение характеризуют разброс случайной величины относительно математического ожидания. Чем больше эти величины, тем больше разброс. Например, средние цены двух различных акций равны 25 руб. Среднее квадратичное отклонение цены первой акции 1,2 руб., а второй — 2 руб. Отсюда следует, что разброс цены второй акции больше. Заметим, что дисперсию находят, возводя в квадрат среднее квадратичное отклонение.
Ковариация характеризует связь между двумя случайными величинами. Например, если ковариация между двумя доходностями ценных бумаг — большая положительная величина, то увеличение доходности одной ценной бумаги, как правило, приведет к увеличению доходности другой. При равенстве ковариации нулю связь между случайными величинами отсутствует. Если ковариация — большая по модулю отрицательная величина, то увеличение доходности одной ценной бумаги, как правило, приведет к уменьшению доходности другой.
Коэффициент корреляции так же, как и ковариация характеризует связь между двумя случайными величинами. В отличие от ковариации коэффициент корреляции является нормированной величиной. Его значения лежат в интервале от минус единицы до единицы, т.е. [-1; 1].
Большое значение при проведении инвестиционного анализа имеет его количественная оценка. В качестве меры измерения риска часто используется среднее квадратичное отклонение. Простейшее обоснование этого выбора приводится на рис. 4.23. Здесь показана плотность распределения вероятности f(q) двух случайных процессов от доходности q.
Рис. 4.23. Плотность распределения вероятностей случайных доходностей двух ценных бумаг
Из рисунка следует, что при одинаковых значениях математического ожидания доходностей проект с распределением /j имеет меньшие разбросы вариантов дохода относительно математического ожидания а. Это связано с тем, что среднее квадратичное отклонение доходности первого проекта меньше среднего квадратичного отклонения доходности второго проекта а2, т.е. выполняется неравенство aj 0 проект становится безрисковым, так как доходность всегда остается равной математическому ожиданию а. Приведенные рассуждения позволяют сделать вывод о том, что мерой риска доходности проекта может служить среднее квадратичное отклонение.
Для описания процесса статистическими характеристиками используют выборку случайной величины xt, где i=l,2. п;п — число наблюдений. Довольно часто считают, что случайная величина подчинена нормальному закону. Эта гипотеза может быть проверена путем построения гистограммы и ее анализа. Наиболее полная и точная проверка гипотезы о теоретическом распределении производится с помощью критерия Пирсона (или критерия X 2 ).
Выборочное математическое ожидание случайной величины находится как среднее значение по выборке. Среднее арифметическое вычисляется по формуле
Выборочная дисперсия определяется соотношением
Большое значение при оценке рисков имеет ковариация двух случайных величин, выборочное значение которой рассчитывается по формуле
Если показатели средних ожидаемых доходностей различных ценных бумаг отличаются между собой, то эти доходности сравнивают при помощи выборочного коэффициента вариации
В отдельных случаях бывают заданы вероятности наблюдения под номером i. В этом случае формулу для среднего значения случайной величины можно переписать в виде
Широкое применение при анализе характеристик ценных бумаг нашел коэффициент бета ((3). Используется, в частности, для оценок степени риска различных активов. Коэффициент бета вводится как одна из характеристик портфеля ценных бумаг.
Борода Инвестора
Идем дальше. Цикл моих постов дошел до самой интересной и спорной темы. Отсюда начинаются все проблемы, связанные с инвестициями.
Скажем, вы сидите в прекрасном офисе, вокруг вас молодые и красивые люди, которые подскакивают к вам и начинают активно предлагать инвестировать деньги совместно с их фондом. Два главных вопроса, которые вы зададите в следующие 20 минут – какова доходность и каковы риски. Вы получите стандартный ответ, мол у нас для вас три предложения: консервативный портфель, сбалансированный и агрессивный. Названия предложений как бы намекают на уровень риска, о котором идет речь.
Вроде все просто. Выбираете приемлимый риск – и отдаете денежку. Но, как я писал в своем предыдущем посте, не стоит верить профессионалам на слово. И вот почему.
Что такое риск?
Когда вы выбираете между “Агрессивным” и “Консервативным” портфелем инвестиций с вашей инвестиционной компанией или управляющим, вы, как правило, выбираете:
- Пропорцию соотношения инструментов с фиксированной доходностью (например облигаций) и нефиксированной (например акции) – распределение ресурсов по инструментам
- Инструменты внутри каждой из категорий для контроля волатильности – тонкий тюнинг этих инструментов в соответствии с вашим риск-профилем
То есть, как правило, речь идет только о волатильности. Но разве волатильность – это настоящий риск? В понимании Value Investor’а, волатильность – это двигатель его доходов. Разве может называться риском то, что является фактическим явлением?
Нельзя винить инвестиционные компании, что они подменяют одно понятие другим. Это не очень хорошо, но если в те 20 минут, что у них есть на питч, углубиться в то, что же такое риск на самом деле – вы у них ничего не купите. Поэтому вам говорят дословно следующее: “Когда вы выбираете Агрессивный портфель, вы можете ожидать просадку в стоимости портфеля до 30%, но и такую же доходность”. И вы, посчитав в уме 30% от предполагаемой инвестиции, принимаете решение – устраивает вас такой расклад или нет.
Ну так что такое риск-то?
Ок-ок. Я уже почти собирался рассказать что же такое риск, как он есть. Но я боюсь, что потом даже картошкой в конце поста не откуплюсь от вас. Поэтому давайте обсудим только основные моменты.
Интересное понятие с которого мы начнем – это что такое безрисковые инвестиции и их доходность. Умный читатель скажет, что безрисковых инвестиций не бывает в принципе – и будет на 100% прав. Драгоценные металлы, недвижимость, наличка в подушке – казалось бы – это и есть самые безопасные активы, которые есть – но это заблуждение, даже не буду объяснять почему (напишите мне имеил или комментарий, если это все таки нужно объяснить).
Но в современной экономике такое понятие все же есть. И в этой категории даже есть очень доступные для простого смертного инвестора бумаги. Например 10-ти летний T.Bond США. Это такой золотой стандарт. Доходность по ним сегодня, например, 2,19% годовых. Не густо правда? Особенно смешно, зная эту информацию, смотреть на какой-нибудь сбербанк и его опции по вкладам в долларах США – 2,42% (почему это смешно, тоже комментировать не буду). Аналогичными безрисковыми инвестициями выступают и другие государственные облигации и бонды. Но все ли они равны?
Так, отвлечемся на секунду. Риск – это какое-то событие, которое приводит к каким-то последствиям. Возникновение убытков – это не риск – это последствия реализации риска. Давайте теперь на примере. Есть ли риск дефолта по Облигациям Федерального Займа РФ? Конечно есть. Можно ли считать это безрисковой инвестицией?
А теперь еще один пример. Есть ли риск дефолта по 10-ти летним T.Bond США? Конечно есть. . Так может ли эта инвестиция считаться безрисковой? Конечно может. Например потому, что если риск будет реализован (крах мировой финансовой системы), у всех нас будут проблемы по-серьезнее.
Так что это тоже не риск, его мы даже рассматривать боимся.
И все же, что такое тогда риск?
Понятие безрискового актива нам все таки необходимо. Потому что именно с ним мы сравниваем все наши предполагаемые доходности, когда оцениваем наши активы. Именно от него мы считаем нашу желаемую ставку дисконтирования. И к этому вопросу мы вернемся, более подробно в других постах. Но самое главное, что вы должны вынести из предыдущих шестисот слов:
- Абсолютно безрисковых инвестиций не бывает
- Волатильность – это не риск, а явление
- Убыток – это не риск, а результат реализации рисков
Теперь собственно к тому, какие риски мы будем рассматривать в процессе анализа ценных бумаг.
Индивидуальные риски компаний.
Наверное, это самое главное, что следует вынести из всего этого поста. Самое главное – что нас интересует – это риски самой компании. Инвестируя в акции компании, мы прежде всего приобретаем кусочек бизнеса. И самое страшное для нас – это если бизнес не работает так, как должен.
Как мы контролируем эти риски:
- Мы и смотрим на то, как бизнес вел себя на протяжении длительного промежутка времени
- Мы , которые учтены или не учтены в финансовой отчетности компании, и даем им свою оценку (есть такой раздел)
- Мы компании и смотрим как наша оценка соотносится с текущей стоимостью компании
- Мы принимаем решение о приемлемой для покупки
- Мы ежеквартально или ежегодно по мере выхода свежей отчетности проводим анализ и делаем пересчет диапазона стоимости компании и отслеживаем динамику
- Мы поддерживаем длинный инвестиционный горизонт, если фундаментальные показатели компании не изменились, но она не достигла целевой стоимости
- Мы принимаем решение о фиксировании убытков или фиксировании прибыли в зависимости от изменения фундаментальных показателей компании
Это стандартный процесс. Но мы же говорим о контроле рисков, а в пункте 7 тут появляются какие-то убытки!? Ключевым моментом тут является – пункт 4, а именно !
Margin of Safety.
Итак, допустим вы оценили компанию в $100. Вы уверены в своей оценке, все данные достоверны, риски учтены и контролируются компанией. Компания крупная голубая фишка с превосходным менеджментом. И перед вами встает вопрос о том, по какой цене вы готовы купить эту компанию.
Конечно, покупать ее по 100$ не имеет смысла. Это ее реальная оценка и любой рост тут возможен, только если рынок будет переоценивать эту компанию, что само собой не очень хорошо и в любой момент “пузырь” может лопнуть. Нам необходима скидка или … .
Если вы читали книги по Value Investing, то наверняка знакомы с этим понятием и так же знаете, что рекомендованные размеры Margin of Safety это:
- 25% для крупных компаний
- 40% и более для средних и мелких
То есть, если, как мы писали, речь выше идет о крупной компании, то покупка на $75 – будет для нас идеальным вариантом. А если это маленькая компания – тогда цена в $60 или ниже – будет приемлимой.
И, внимание, это и есть то, как мы контролируем наши риски. Мы будем еще много говорить об этом, но самое главное что нужно понимать – это чем больше ваша Margin of Safety – тем меньше риск убытка. Покупая компании с большими скидками и самостоятельно определяя величину этой скидки – вы будете контролировать уровень вашего риска.
И что, это все??
Ха, да, согласен. Выглядит очень смешно и логично. Чем больше скидка на момент покупки – тем меньше шансов, что цена еще опустится и тем выше вероятность что он пойдет только наверх. Инвестиции – это просто? О, да.
Конечно, здесь есть еще о чем поговорить. Но пока, я думаю этого будет достаточно. За время этого блога, я думаю мы еще будем обсуждать силу этого инструмента. Но пока, приведу еще один момент.
А что если вы не уверены в своей оценке компании?
Например компания оказалась сложнее, чем вам показалось сначала. Есть риски, которые могут заморозить ее рост на ближайшие 2-3 года. Но вы не знаете как именно это повлияет на рост выручки или свободного денежного потока. И даже с учетом, что вы заложили все эти риски в свою оценку – цена получилась привлекательной. И у вас даже есть Margin of Safety около 30%. Но внутри себя, вы все равно не уверены. Что тогда?
И сейчас я открою вам секрет, который никто не знает. Это секрет дисциплинированного инвестора.
Представьте, что вам предлагают контракт на 100 миллионов евро за 5 лет, чтобы играть за Манчестер Сити (это футбол, если кто не в курсе). Ваша роль – пробивать штрафные удары и все! Большая удача? Нет… Вы не очень то хорошо играете в футбол. Но вы почему-то очень нравитесь тренеру клуба и он вам говорит, что дает вам уникальную роль – вы бьете только те штрафные, которые вам нравятся, а к другим даже не подходите! Вот теперь это действительно большая удача!
Жиркову бы понравился такой контракт. Да что там говорить, даже мне понравилось бы. Я не обязан выходить на поле, позориться и терять деньги из-за того, что мне нужно пробить что-то сложное. Я бы выбирал только те удары, когда вратаря нет в воротах или стенка только из одного человека. Круто!
А что если я скажу, что инвестиции – это и есть пробивание штрафных. Но только тех, в которых вы уверены. Никто не заставляет вас подходить к тому мячу, который сложно забить, который может реализовать только настоящий мастер.
Поэтому если вы не уверены, не достаточно информации, нет однозначных цифр, оценка получилась натянутой, MoS меньше, чем было бы комфортно – вас никто не заставляет инвестировать. Удачные “мячи” будут попадаться. Все что нужно здесь – это дисциплина.
Это и есть третий способ контроля рисков. Выбирать только те инвестиции, в которых вы уверены. Как именно это сделать – мы поговорим, когда будем обсуждать принятие инвестиционных решений. А пока подведем итог!
Как контролировать риски при инвестировании в ценные бумаги?
Value Investor контролирует риски следующими способами:
- Проводит квалифицированную оценку фундаментальных показателей компании с целью определить истинную стоимость компании
- Принимает решение о комфортном уровне Margin of Safety для конкретного эмитента
- Дисциплинированно подходит к принятию инвестиционных решений
И все. Просто и легко. Волатильность тут не при чем. Спасибо за внимание, если дочитали до конца) Держите мешок картошки… Большой пост получился)
Источники: http://psyera.ru/5856/riski-investirovaniya-v-cennye-bumagi, http://studme.org/139395/investirovanie/mery_riska_investitsiy_tsennye_bumagi, http://borodainvestora.ru/2015/09/10/margin-of-safety/
Источник: