Слияние и поглощение как форма инвестиций

Слияние и поглощение как форма увеличения размера компании.

Следует различать два типа роста фирм: так называемый

внутренний, за счет инвестиций и инноваций, и внешний, за

счет слияния и поглощения. Внешний тип развития фирм ха-

рактерен для развитых экономик мира.

Слияние и поглощение (М&А — Mergers and Acquisitions)

— современная тенденция экономического развития, ко-

торая приводит к увеличению размера компаний, повышению

конкурентоспособности организации, поиску (формированию)

и выходу на новые рынки, повышению устойчивости бизнеса.

Если стоит задача увеличить размер предприятия естествен-

ным путем, то это будет достаточно длительный процесс, а

укрупнение размера предприятия на основе слияния и погло-

щения позволяет многократно ускорить процесс роста. Эффек-

тивно М&А и в случае, когда высокая конкуренция внутри от-

расли не позволяет быстро развивать бизнес: слияние и погло-

щение будут тем инструментом, который позволит развивать

бизнес в другой сфере.

М&А в широком смысле представляют собой сделки, в ре-

зультате которых изменяется контроль над корпоративными

активами, включая их покупку и обмен. К сделкам М&А отно-

Слияние (mergers) представляет собой сделки между двумя

и более компаниями, в результате которых появляется новая

компания, устанавливающая контроль и управление над акти-

вами и обязательствами старых компаний.

Поглощение (acquisitions) — процесс установления контро-

ля одной компании над другой с целью управления и приобре-

тения абсолютного или частичного права собственности.

Поглощение может быть дружественное или недружест-

Отдельно выделяют альянсы, в результате которых осу-

ществляются выкуп акций с использованием заемных средств,

продажа бизнес-единиц и другие сделки, при которых происхо-

дит передача корпоративного контроля.

Ряд специалистов считает, что любое слияние является и

поглощением, а к слиянию относится только объединение двух

Если рассматривать процесс «слияние и поглощение» отно-

сительно фазы жизненного цикла предприятия, то можно от-

метить, что «внутренний рост», т.е. рост за счет инвестиций и

инноваций, наиболее свойственен молодым предприятиям, ког-

да рынки еще не насыщены товарами их производства. Пер-

спективным процессом в данном случае является процесс выхо-

да на новые географические рынки.

Когда лимит «внутреннего роста» исчерпан, компании начи-

нают искать внешние пути развития, и в этой фазе наиболее эф-

фективным становится процесс «слияние и поглощение».

Объединение и слияние фирм доминируют там, где главны-

ми мотивами являются:

• увеличение потенциала предприятия;

• получение эффекта масштаба;

• переход на выпуск новых видов продукции;

• попытки противостоять конкуренции международных

Дополнительными мотивами могут быть:

• стремление получить синергетический эффект;

• диверсификация деятельности предприятия посредством

перехода на выпуск новой продукции (услуг);

• увеличение доли на рынке;

• стратегия выхода из бизнеса;

• продвижение на новые географические рынки.

Но все-таки одной из самых распространенных целей слия-

ния и поглощения является достижение эффекта от масшта-

ба производства, когда в современных условиях к экономии на

условно-постоянных расходах добавляется экономия за счет

объединения маркетинговых, исследовательских и других ви-

дов деятельности. Это особенно важно в условиях глобализа-

ции, так как увеличение масштаба деятельности позволяет:

. повысить финансовую устойчивость компании;

• увеличить привлекательность компании для инвесторов;

• получить новые возможности для осуществления более

• противостоять конкурентам и недружественному погло-

Процесс «слияние и поглощение» позволяет выйти на новые

рынки, что дает новый импульс к развитию. Транснациональ-

ные слияния и поглощения позволяют снизить локальные рис-

ки, выйти за пределы странового риска.

При слиянии и поглощении происходит реинжиниринг тра-

диционных бизнес-процессов, переход к новым моделям бизне-

са, что в итоге приводит компанию на новый уровень эффектив-

ности, предоставляет возможность создания новой стоимости,

используя патенты, бренды, знания, новые конкурентные пре-

имущества, расширение клиентской базы и другие преимуще-

ства, которые дают интеграционные процессы. Таким образом, можно сделать следующие основные выво-

ды, характеризующие процессы слияния и поглощения в совре-

• слияние и поглощение — главные методы увеличения до-

ли предприятия на рынке;

• высокий уровень рентабельности отрасли стимулирует

• узкоспециализированные фирмы имеют большую долю на

рынке отдельных продуктов, чем фирмы с широким ассорти-

• иностранные инвестиции ускоряют процессы слияния и

• слияние и поглощение — главные направления, обеспе-

Экономические сделки слияний и поглощений и их роль в финансировании инвестиций

На определенном этапе развития экономики практически каждый хозяйствующий субъект так или иначе сталкивается с необходимостью реорганизации бизнеса в ответ на изменения макроэкономических условий, либо, наоборот, с необходимостью удержания корпоративного контроля. Очевидно, что в условиях быстроразвивающегося рынка, требующего непрерывного повышения эффективности деятельности, устойчивости бизнеса, снижения издержек, проблема реорганизации компаний является сложной и дискуссионной.

Один из распространенных способов реструктуризации компаний — процесс слияния и поглощения, уже ставший необычным событием в ряде стран с рыночной экономикой. Такой механизм перераспределения собственности, способствующий концентрации активов в руках наиболее эффективных собственников, отвечает требованиям рыночной конкуренции, которая предполагает формирование конкурентоспособных отраслей и производств.

Слияния и поглощения — это общее название для всех сделок, которые объединяет передача корпоративного контроля во всех формах, включая покупку и обмен активами. Этот тип сделок включает в себя слияния, дружественные поглощения, выкуп с привлечением заемных средств, «враждебные поглощения», рекапитализацию и другие сделки, которые подразумевают передачу корпоративного контроля из рук одних акционеров другим.

Согласно Федеральному закону от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», реорганизация корпораций может быть осуществлена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и т.д. Согласно российскому законодательству, слиянием компаний признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением самостоятельного существования последних.

Основная побудительная причина реструктуризации компаний в виде слияний и поглощений кроется в стремлении получить и усилить синергетический эффект, т.е. предполагается, что рыночная мощь и эффективность вновь созданной компании превысит аналогичные суммарные показатели существовавших ранее независимых фирм. В таких случаях перераспределяются ресурсы и повышается эффективность их использования, отмечается возникновение финансовых преимуществ, связанных с ростом стоимости компании.

Сделки но слиянию и поглощению стали характерной чертой развития российского рынка. Пик роста сделок в России пришелся на 2007 г., когда совокупный объем российского рынка слияний и поглощений составил около 121 млрд долл.

Что касается положительной или отрицательной роли сделок слияний и поглощений в финансировании инвестиций, то на этот вопрос нельзя ответить однозначно, так как все здесь зависит от конкретных случаев. Если, скажем, синергетический эффект больше простой суммы стоимостей объединяемых или присоединяемых компаний, т.е. если, например, 3 + 2 = = 6 (в общем виде: 3 + 2 > 5), то сделки слияний и поглощений играют положительную роль в развитии экономики. Но если синергетический эффект соответствует формуле: 3 + 2 = 4 (в общем виде: 3 + 2

К сожалению, очень часто синергетический эффект соответствует именно последней формуле, поэтому нередко трансакции слияния и поглощения играют скорее отрицательную роль в финансировании инвестиций, нежели положительную. Еще более часто негативную роль в финансировании инвестиций играют рейдерские захваты, являющиеся в логическом отношении промежуточным «звеном» между операциями слияния и поглощения (синергетический эффект может быть и нулевым).

Сделки по слиянию и поглощению приводят, следовательно, к появлению синергетического эффекта трех типов: положительного, отрицательного и нулевого. В случае положительного синергетического эффекта растет производительность труда и повышается эффективность деятельности компаний в целом, что формирует благоприятные предпосылки для финансирования инвестиционного процесса. В случае же отрицательного или нулевого синергетического эффекта не создаются необходимые условия для финансирования инвестиций, что негативно сказывается на развитии инвестиционной деятельности вообще.

Таким образом, для понимания роли экономических сделок слияний и поглощений в финансировании инвестиций нужно хорошо владеть теориями слияний, поглощений и рейдерства. По этой причине мы уделяем самое пристальное внимание логико-семантическому анализу содержания этих трех фундаментальных экономических понятий и их диалектической взаимосвязи, так как в рассмотрении их в экономической литературе наблюдается пока большая путаница.

В данном параграфе экономические операции слияния, поглощения и рейдерства («захвата») анализируются в качестве трех форм реорганизации взаимодействия различных компаний в ходе смены их собственников. В процессе такого анализа мы методологически неизменно руководствовались логико-семантическим содержанием инновационного общенаучного философского закона триединства логического целого, иначе говоря, диалектико-логического закона исключенного четвертого [1] .

Под сделками слияния и поглощения понимаются в первом случае — дружественное объединение двух или нескольких юридически равноправных фирм (компаний), а во втором — добровольное или вынужденное (недружественное) присоединение какой-нибудь компании к другой. Термин «слияние» представляет собой перевод на русский язык английского слова merger, а выражение «поглощение» — acquisition; таким образом, словосочетание «слияние и поглощение» сокращенно записывают как М & А.

В более развернутом виде понятия «слияние» и «поглощение» в экономической литературе характеризуются следующим образом.

Слияние (англ, merger) — это объединение двух или более компаний, в результате которого образуется одна новая организация. При этом слившиеся компании утрачивают самостоятельность и перестают существовать. Новая компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами компаний — своих составных частей, после чего последние ликвидируются.

Согласно ГК РФ иод слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. После совершения сделки оно берет под свой контроль все обязательства, а также активы компаний, которые участвовали в слиянии, а после него распустились. В зарубежной практике процесс слияния не подразумевает создание нового юридического лица, в то время как в России обязательным условием процессов слияний является возникновение нового юридического лица. В этом заключается принципиальное различие в трактовке понятия «слияние» в российском и зарубежном законодательствах.

Поглощение (англ, acquisition) — это своеобразное «объединение» двух или более хозяйствующих субъектов, при котором более мелкие участники сделки прекращают свое автономное существование в качестве налогоплательщиков и становятся структурными подразделениями более крупного участника. Поглощение компании зачастую осуществляется путем скупки всех акций организации или контрольного пакета акций.

Как правило, под поглощением понимается взятие одной фирмы под контроль другой с полным или частичным правом собственности на нее; чаще всего это происходит путем скупки на бирже акций поглощаемой компании. При поглощении происходит присоединение одной фирмы к другой, причем присоединяемая фирма как юридическое лицо прекращает свою деятельность, а фирма-покупатель остается на рынке. Однако в существующей экономической литературе не всегда подчеркивается тот факт, что поглощение — это присоединение одной компании к другой, а не объединение компаний. В этом смысле слияние не может быть одновременно поглощением. Поэтому выражения «слияние (поглощение)», или же М & А, в логическом отношении некорректны.

В общих характеристиках понятий «слияние» и «поглощение» есть два существенных недостатка: 1) слияние и поглощение не рассматриваются в качестве полярных, взаимоисключающих друг друга экономических актов; 2) слияние и поглощение не состоят ни в какой связи с понятием рейдерского захвата, который, как будет показано позже, является составным промежуточным звеном между полярно противоположными понятиями слияния и поглощения.

Приведенные характеристики слияния и поглощения в логическом отношении не являются, таким образом, достаточно строгими. Так, эти характеристики не позволяют проводить принципиальное различие между рассматриваемыми понятиями, в частности, показать, что отождествление операций слияния и поглощения (компаний) не является корректным, и нельзя употреблять термин «слияние (поглощение)», как это делается обычно в современной экономической литературе.

Недопустимо также рассматривать слияние и поглощение в качестве единой экономической операции (в форме «сделка слияний и поглощений»), так как эти экономические акты — самостоятельные, автономные феномены, принципиально отличающиеся друг от друга, несовместимые друг с другом, поскольку слияние — это интеграция (объединение) двух или нескольких равноправных компаний, а поглощение — присоединение какой-нибудь компании к другой, т.е. сделка между неравноправными экономическими партнерами.

Надо иметь в виду еще одно чрезвычайно важное обстоятельство: экономическое взаимодействие между компаниями по поводу реструктуризации отношений собственности не сводится к операциям слияния и поглощения. Есть еще третья существенная форма реконструкции собственнических отношений между корпорациями — рейдерство, или так называемый рейдерский захват чужой собственности, главным образом нечестными и мошенническими приемами. 11а это обстоятельство в последнее время экономисты и юристы не обращают должного внимания, хотя проблема рейдерства остается актуальной для российской экономической практики и в настоящее время, хотя и в меньшей степени, чем это было 15 лет назад.

Российский рынок слияний и поглощений является одним из наиболее динамично развивающихся рынков в мире (составляет около 3% от мирового). Ежегодно в России происходит свыше 1000 слияний и поглощений публичных компаний и сложно поддающееся оценке количество сделок между более мелкими и непубличными компаниями. В качестве цели сделок слияний и поглощений обычно называется достижение положительного синергетического эффекта интеграции, но статистика последствий таких сделок показывает, что этой цели в подавляющем большинстве случаев достичь не удается. Фактически вместо желаемого результата 3 + 2 > > 5 зачастую синергетический эффект интеграции описывается куда менее приятным результатом 3 + 2

• [1] Логико-семантическое содержание общенаучного закона трехкомпонентности логического целого раскрыто в работе: Философы России XIX—XX столетий. Биографии, идеи,труды. М.: Книга и бизнес, 1995. С. 453.

Оценка эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений Генске Мария Александровна

Диссертация — 480 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Автореферат — бесплатно , доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Генске Мария Александровна. Оценка эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений : Дис. . канд. экон. наук : 08.00.10, 08.00.05 : М., 2005 205 c. РГБ ОД, 61:05-8/2700

Содержание к диссертации

ГЛАВА I ЭКОНОМИЧЕСКИЕ И НОРМАТИВНО-ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИЙ В ФОРМЕ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ 11

1.1 Слияния и поглощения как форма инвестирования 19

1.2 Нормативно — правовое регулирование слияний и поглощений в России и за

ГЛАВА II МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ 73

2.1 Методы финансирования слияний и поглощений 75

2.2 Выкуп компаний 94

2.3 Анализ отечественной практики финансирования слияний и поглощенийю2

ГЛАВА III ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ 113

3.1 Мотивы проведения слияний и поглощений 114

3.2 Оценка эффективности слияний и поглощений 132

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 176

ПРИЛОЖЕНИЯ 1-11 195

Введение к работе

Крупные компании во всем мире стремятся изыскивать дополнительные источники расширения своей деятельности, среди которых одним из наиболее популярных являются слияния и поглощения компаний (М&А) 1 . В условиях нарастающей конкуренции и быстро из меняющихся рыночных условий многие предприятия отдают предпочтение именно слияниям и поглощениям, которые позволяют резко ускорить процесс роста, а временные или финансовые затраты, необходимые для создания собственных новых производств, непозволительно высоки.

Одна из причин сегодняшнего бума слияний и поглощений — резко возросший в последние годы уровень глобальной конкуренции, вынуждающий компании объединяться в борьбе за выживание и тем более за лидерство в этом столетии. Не стоит в стороне от общемировых тенденций и Россия. В 2003 году British Petroleum и Тюменская Нефтяная Компания объединили свои российские и украинские активы в совместное предприятие ТНК-ВР, что стало самой крупномасштабной сделкой 2003 года с участием российской компании. Но эта сделка — лишь вершина айсберга. Каждый месяц в России происходит примерно 20-30 крупных сделок, а относительно мелкие сделки стоимостью около 5 млн. долларов США даже не всегда учитываются.

Актуальность темы исследования.

Именно внешняя экспансия становится в настоящий момент основным путем развития российских предприятий в их попытке эффективно адаптироваться к стремительно меняющимся условиям. Объем сделок по слияниям и поглощениям увеличился в 2003 году по сравнению с 1999 годом более чем в 13 раз и достиг 18 млрд. долларов США 2 . Фактически в 2003 году были заложены устойчивые предпосылки для дальнейшего бурного роста рынка слияний и поглощений в России,

1 М&А — общепринятое сокращение для обозначения всех видов деятельности по слияниям и поглощением,
которое образовано из первых букв английских слов слияние (merger) и поглощение или приобретение
(acquisition).

2 По данным Dealogic ().

при этом устоявшейся практики и/или отлаженного законодательства в этой области в нашей стране пока нет. Следует отметить, что ни в российских нормативных документах, ни в монографиях на русском языке этот вид инвестиций не выделяется, вопрос слияний и поглощений остается новым и достаточно мало изученным.

На фоне постоянно растущего объема инвестиций в форме слияний и поглощений остро встает вопрос о финансировании подобных сделок. Если в начале 90-х годов прошлого века большая часть сделок финансировалась собственными средствами предприятий, то в современных условиях российские компании все чаще используют банковские кредиты и российские и зарубежные фондовые рынки как источники финансирования инвестиций в форме слияний и поглощений. В этой связи представляется важным раскрыть основные методы финансирования на основе западного опыта и современной российской практики.

Слияния и поглощения являются частью стратегического развития российских предприятий, однако не менее важно рассматривать влияние подобных сделок на финансовое положение компаний-участниц процесса. Существует точка зрения, согласно которой подобные сделки способствуют улучшению финансовых результатов деятельности компаний. С другой стороны, очень часто и в специальной литературе, и в периодической печати звучит мнение, что слияния и поглощения являются скорее отражением властных инстинктов руководителей, чье стремление снижает, а не повышает эффективность компании. В этой связи особый интерес вызывает теория мотивации проведения М&А сделок.

Несмотря на разнообразие взглядов, слияния и поглощения — это объективная реальность для многих компаний, и необходимо дальнейшее исследование вопроса их эффективности, и в том числе — определение методов оценки эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений.

На ранних этапах рыночной экономики в России вопрос эффективности осуществляемых слияний и поглощений был не столь актуальным. Общим для большинства сделок было отсутствие жесткой необходимости формировать

осознанный стратегический подход к выбору объекта поглощения и его интеграции. Это обуславливалось целым рядом факторов:

полностью оплаченные сделки были скорее исключением, чем правилом, поэтому поглощающие компании не брали на себя значительные риски, соответствующие реальной стоимости активов;

приобретались в основном предприятия либо с «гарантированными денежными потоками», либо существенно недооцененные;

нередко, получая контроль над предприятием, новые собственники не ставили задачу развивать его, увеличивать эффективность управления и капитализацию, а изначально нацеливались на выкачивание активов.

В таких условиях оценивать эффективность проводимых слияний и поглощений не имело смысла. Однако ситуация постепенно меняется, и чем дороже по стоимости становятся заключаемые сделки и чем прозрачнее становятся их правила, тем более остро встает вопрос об их эффективности и методах ее оценки.

Возрастающая роль инвестиций в форме слияний и поглощений для отечественных предприятий и недостаточная разработанность данной проблемы в литературе на русском языке обусловили необходимость дальнейшего изучения вопроса слияний и поглощений, источников их финансирования и воздействие подобных сделок на благосостояние акционеров/владельцев и других групп заинтересованных лиц. Изложенные обстоятельства объясняют актуальность определения эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений и определяют выбор темы диссертации.

Основная цель диссертации — разработка и обоснование теории слияний и поглощений как формы долгосрочных инвестиций; анализ опыта развития российского рынка слияний и поглощений, включая вопросы нормативного регулирования и вопросы финансирования М&А сделок, и разработка рекомендаций по его совершенствованию; анализ и выявление основных мотивов проведения слияний и поглощений; поиск, разработка и обоснование методов оценки эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений.

В соответствии с целью в рамках диссертации были поставлены и решены следующие задачи:

исследованы место и роль слияний и поглощений в теории инвестиций на основе анализа и обобщения существующих современных теорий в области инвестиций как российской, так и западных школ экономической теории и финансового менеджмента;

проанализирована динамика процессов, происходящих сегодня на российском рынке слияний и поглощений, выявлены факторы, способствующие и препятствующие дальнейшему росту данной формы инвестиций в России;

выявлены различные типы слияний и поглощений и существенно дополнена их классификация;

проанализирована современная практика нормативного регулирования слияний и поглощений в России; разработаны рекомендации по ее совершенствованию;

определены источники финансирования слияний и поглощений и их особенности; проанализирована современная практика финансирования подобных сделок в России;

выявлены основные мотивы, руководствуясь которыми менеджеры принимают решения о проведении слияний или поглощений;

проанализированы и дополнены современные методы оценки эффективности слияний и поглощений и определен общий уровень эффективности заключаемых сделок.

Предмет исследования — слияния и поглощения как форма долгосрочных инвестиций.

Объект исследования — оценка эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений в зарубежной и российской практике.

При написании работы автор изучил труды отечественных специалистов, в

частности, научные работы Н.В. Рудык, Е.В. Семенковой, Ю.В. Иванова, А.Д. Радыгина и других. Некоторый интерес представляют диссертационные работы Савчука СВ., Джафарова ДА и Эдонц К.Э.. Следует, однако, отметить, что до недавнего времени количество источников литературы на русском языке по теме исследования было ограничено, а появляющиеся в последнее время издания

представляют собой перевод зарубежных бестселлеров и игнорируют российскую практику . В связи с этим основное внимание было уделено обобщению и последующему анализу исследований западных специалистов и, в частности, таких авторов, как Р. Ролл (R. Roll), Е. Фама (Е. F. Fama), М. Дженсен (Michael C.Jensen), П. Бергер (P.G. Berger), Е. Офек (Е. Ofek) и других.

Методологическая и информационная база исследования.

Диссертация основана на принципах диалектической логики и системном подходе к исследованию вопроса эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений. В диссертации использованы методы анализа и синтеза теоретического и практического материала, индукции и дедукции. Анализ фактических данных проведен с применением методов группировки, выборки, сравнения и обобщения. Графическое описание выполнено посредством диаграмм (сравнения, структуры, динамики), графиков временного ряда и схем. В работе над диссертацией также были использованы специальные методы исследования, применяемые в экономической науке, такие как классификация экономических явлений, статистические методы анализа, методы группировок, оценок, сравнения, выборки, прогнозирование.

Теоретическую базу диссертации составили исследования ведущих российских и зарубежных ученых и практиков в области слияний и поглощений, а также аналитические наработки в этой области. В работе использовались законодательные и нормативные акты РФ и Европейского Союза; статистические и аналитические материалы Федеральной Антимонопольной Службы РФ; материалы научных и практических конференций, затрагивающих проблематику данного исследования; информационные материалы ЮНКТАД и информационно-аналитических агентств.

Информационно-статистической базой исследования явились статистические данные и аналитические материалы Thomson Financial Database, Dealogic, ЮНКТАД, Организации экономического сотрудничества и развития, Государственного комитета Российской Федерации по статистике. Использовались также материалы ведущих мировых консалтинговых фирм и рейтинговых агентств, периодические издания,

Имеются в виду вышедшие в конце 2003 — начале 2004 гг. в издательстве Альпина Бизнес Букс (Москва) книги С.Ф. Рид., Ф.Р. Лажу «Искусство слияний и поглощений»; П. Гохан «Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса»; Ф.Э. Эванс, Д.М. Бишоп «Оценка компаний при слияниях и поглощениях».

освещающие вопросы слияний и поглощений, а также информация ряда web-сайтов, имеющих отношение к проблематике работы.

Диссертация выполнена в соответствии с п. 3.5 паспорта специальности

08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит» и п. 4.11 паспорта

специальности 08.00.05 — «Экономика и управление народным хозяйством».

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующих результатах:

1) в соответствии с паспортом специальности 08.00.10 «Финансы, денежное
обращение и кредит»

обобщены имеющиеся в литературе и нормативной практике представления о слияниях и поглощениях, выработана и существенно дополнена классификация инвестиций и сделан вывод, что слияния и поглощения — это долгосрочные инвестиции, которые могут осуществляться российскими и иностранными частными инвесторами путем реорганизации или продажи предприятия как имущественного комплекса, сформулировано определение слияний и поглощений, разработана классификация их типов;

выявлены недостатки существующего в России регулирования слияний и поглощений и определены возможности и ограничения использования мирового опыта для целей совершенствования российской нормативной базы (рассмотрен опыт США, Канады, Японии и стран Западной Европы);

раскрыты основные методы финансирования слияний и поглощений, к которым относятся долевое финансирование, заемное финансирование и смешанное финансирование; выявлена специфика используемых в России источников финансирования слияний и поглощений;

2) в соответствии с паспортом специальности 08.00.05 «Экономика и управление
народным хозяйством»

разработана классификация мотивов, которыми руководствуются предприятия при
выборе стратегии своего развития через слияния и поглощения в противовес другим
путям развития. В диссертации предложено выделять объявленные мотивы
(диверсификация бизнеса и достижение синергии) и скрытые мотивы (налоговые
мотивы и личные мотивы менеджеров);

доказано, что применительно к оценке эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений необходимо использовать ретроспективные методы оценки, а именно — метод анализа событий и метод анализа бухгалтерской отчетности.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что основные положения, выводы и практические рекомендации по уточнению и корректировке существующих нормативно-правовых актов, содержащиеся в работе, могут способствовать выработке более эффективной политики государства в вопросах антимонопольной политики. Кроме того, предложенный инструментарий для оценки эффективности инвестиций в форме слияний и поглощений ориентирован на широкий круг крупных, средних и небольших компаний, планирующих осуществлять рост своей компании через слияния или поглощения.

Практическую значимость имеют следующие результаты исследования:

на основе имеющегося российского и мирового опыта предложены практические рекомендации по доработке действующего нормативного регулирования слияний и поглощений для достижения более эффективного контроля со стороны государства. В работе рекомендовано расширить разрешенные формы реорганизации предприятий, допустить их комбинирование, обеспечить возможность участия предприятий различной организационно-правовых форм в процессе слияний и поглощений, разработать единый стандартизированный процесс реорганизации;

определены преимущества и недостатки, а также возможности применения основных источников финансирования слияний и поглощений в России. В диссертации высказано мнение, что в краткосрочной перспективе российским предприятиям следует более активно использовать рынок облигаций для целей финансирования слияний и поглощений, а в дальнейшем можно ожидать роста долевого финансирования в общем объеме источников финансирования подобных сделок;

на основе анализа существующего мирового опыта и с учетом российской практики, разработан комбинированный метод ретроспективной оценки для целей оценки эффективности российских М&А сделок;

на основе обширного анализа существующих теоретических исследований и практического опыта разных стран сделан вывод о том, что, вопреки сложившемуся мнению, слияния и поглощения положительно влияют на благосостояние

акционеров/владельцев объединенной компании, и созданная стоимость не является простым перераспределением доходов между разными группами заинтересованных лиц.

Материалы диссертации могут служить для дальнейшего теоретического анализа слияний и поглощений как основной формы прямых иностранных инвестиций, а также основного способа экспансии российских предприятий, могут быть использованы для разработки самостоятельного курса. Апробация и внедрение результатов исследования.

Теоретические выводы и практические рекомендации по доработке нормативного регулирования инвестиций в форме слияний и поглощений используются в работе Министерства Экономического Развития и Торговли РФ.

Материалы диссертации также используются в процессе преподавания учебных дисциплин «Иностранные инвестиции», «Инвестиции» на кафедре «Финансы предприятий и финансовый менеджмент» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.

Обоснованность полученных выводов и разработанных рекомендаций

подтверждается справками о внедрении.

Научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве РФ на тему «Теоретико-методологические основы становления и развития новых форм хозяйствования в экономике России».

По проблемам диссертационного исследования опубликовано четыре работы общим объемом 2,29 п.л., в которых отражены основные результаты исследования (весь объем авторский).

Объем и структура работы.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Слияния и поглощения как форма инвестирования

Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и иных видов деятельности, в результате которых образуется прибыль (доход) и достигается иной полезный эффект. Инвестиции можно также определить как средства, направляемые на достижение долгосрочных целей, а не на немедленное потребление.

В соответствии с Федеральным законом РФ «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» под инвестициями следует понимать «денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты и других видов деятельности в получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта» <

К основным признакам слияний и поглощений как формы инвестирования можно отнести следующие:

по периоду инвестирования это долгосрочные инвестиции, то есть рассчитаны на период более года;

по формам собственности инвесторов слияния и поглощения относятся к частным инвестициям, которые могут осуществляться как отечественными, так и иностранными предприятиями негосударственных форм собственности;

по объектам инвестирования слияния и поглощения относятся к реальным инвестициям, то есть это инвестиции в материальные и нематериальные активы других предприятий.

Таким образом, в свете разработанной нами классификации инвестиций слияния и поглощения относятся к инвестициям, направленным на внешнее развитие; это долгосрочные инвестиции, которые могут осуществляться как российскими, так и иностранными частными инвесторами путем реорганизации или продажи предприятия как имущественного комплекса.

Методы финансирования слияний и поглощений

В соответствии с действующим законодательством РФ капиталовложения могут финансироваться за счет72;

собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора;

заемных финансовых средств инвесторов;

привлеченных финансовых средств инвестора;

денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

инвестиционных ассигнований из бюджетов всех уровней и соответствующих внебюджетных фондов;

Основным преимуществом финансирования за счет собственных средств (которое в западной литературе носит название самофинансирования) является иеувеличение долговой нагрузки на компанию. Однако очевидно, что в современных условиях компании не могут обойтись только внутренними источниками финансовых ресурсов, ибо затраты на проведение слияний и поглощений слишком велики и не могут быть покрыты исключительно накопленной прибылью прошлых лет.

При ориентации на заемные средства резко возрастает финансовый леверидж, показатели долговой нагрузки и деловой риск. В связи с этим, применение комбинированного финансирования является, по мнению автора, наиболее оптимальным и наиболее часто встречающимся на практике.

Выбор конкретного источника финансирования, во многом, определяется размером и возрастом компании. Так, молодые компании чаще всего используют различные виды кредитов: внешние банковские кредиты под залог основных средств, коммерческие кредиты и кредиты государственных агентств, например, по поддержке и развитию малого бизнеса или экспорта. Малые и средние компании чаще всего используют разные виды банковских кредитов. Быстро растущие компании комбинируют внутреннее финансирование с привлечением коммерческих кредитов, внешних банковских кредитов и использованием венчурного капитала. Зрелые же компании чаще всего комбинируют разные источники финансирования.

Финансирование М&А сделок — это изначальная комбинация источников финансирования, использованная в момент оплаты слияния или поглощения: как правило, это банковские кредиты или коммерческие бумаги, привлечение которых не требует длительного подготовительного периода — подробнее это будем рассмотрено ниже. Рефинансирование слияний и поглощений — это замещение изначально использованных инструментов оплаты сделки, например, выпуск облигационного займа с целью погашения ранее полученных банковских кредитов. Обычно речь идет о замещении краткосрочных источников финансирования средне- или долгосрочными, что приводит к снижению общей стоимости финансирования.

Говоря о методах финансирования слияний и поглощений, следует отметить, что одним из них является самофинансирование или финансирование за счет собственных средств, когда компании финансируют М&А сделки путем, например, продажи отдельных подразделений, прибыли прошлых лет или через свои дочерние фирмы — финансовые компании, как это делает General Electric через GE Capital Services . Однако возможность использования данного метода финансирования, безусловно, ограничена из-за недостаточного объема свободных собственных средств.

Мотивы проведения слияний и поглощений

На сегодняшний день существует множество теорий, пытающихся объяснить причины проведения М&А сделок, и большое количество публикаций в периодических изданиях, в том числе и российских, посвящены исследованию этого вопроса. Очень часто целью проведения М&А сделок называют максимизацию благосостояния акционеров, что, по нашему мнению некорректно. Максимизация прибыли и увеличение благосостояния акционеров компании являются не уникальными мотивами проведения слияний и поглощений, а целями существования коммерческих предприятий. Эти цйли могут достигаться компаниями путем внутреннего или органического развития1 (за счет повышения эффективности управления, использования более современных способов ведения бизнеса, новых технологий, повышения производительности труда и т.д.) или с помощью внешних методов, к которым, среди прочего,-относится инвестиции в форме СЛИЯНИЙ и поглощений.

В исследованиях, посвященных вопросам слияний и поглощений, приводятся различные цели, преследуемые компаниями при проведении М&А сделок, однако большинство данных работ носят некий фрагментарный характер, не раскрывая всего вопроса. Как правило, приводятся результаты анкетирования компаний, осуществивших слияния и поз лощеним в последнее время, в которых топ-менеджеры приводят мотивы слиянии и поглощений на основе собственного опыта. На графике 9 приведены результаты подобного исследования, проведенного KPMCL

Источники: http://lektsii.org/15-84617.html, http://studme.org/180809/menedzhment/ekonomicheskie_sdelki_sliyaniy_pogloscheniy_rol_finansirovanii_investitsiy, http://www.dslib.net/finansy/ocenka-jeffektivnosti-investicij-v-forme-slijanij-i-poglowenij.html

Источник: invest-4you.ru