Сравнение инвестиций за 10 лет

Написал небольшую статейку, чтобы отправлять знакомым по поводу этого извечного вопроса. Возможно кому-либо из наших многоуважаемых участников это также пригодится 🙂
——

В последние пару лет этот вопрос стал особенно часто звучать и все больше людей просят консультацию по вопросу куда вложить деньги. На самом деле здесь рассуждать бессмысленно не увидев полной картины как вели себя различные финансовые активы за последние как минимум десять лет. Приведем небольшую статистику за 2007-2016 года (доходность в рублях по всем инструментам):

Из этих данных мы отчетливо видим, что если деньги никуда не вкладывать, то все кончится очень плохо, точнее потери двух третей капитала за счет обесценения рубля. То есть если у вас хватало 10 лет назад на хорошую машину, то сейчас вы сможете купить только ее треть, то есть в три раза обесценились ваши деньги, отложенные в шкафу или под кровать.

Второй момент, что ранее считавшаяся очень выгодной недвижимость, фактически осталась на месте за десять лет (и даже немного потеряла). Это второй по самому худшему вложению денег вариант. Возможно, что в будущем за счет возможного улучшения экономической ситуации все будет гораздо лучше и как в начале 2000-х цены на недвижимость вырастут в 5 раз за 10 лет, но цены в москве и спб и так достаточно на высоком уровне и смогут вырасти максимум раза в два и во-вторых пока вопрос об экономической ситуации под большим вопросом, так как много нерешенных политических проблем. Но я присматриваюсь к региональному рынку недвижимости, где сейчас цены очень низкие.

Третий момент, мы видим, что все активы связанные с долларом показали просто выдающиеся результаты — последствия девальвации рубля. В ближайшем будущем ситуация может и не повториться, но стоит отметить для себя данные активы, особенно на очередной обвал американского рынка, который происходит раз в десять лет (последний был в 2008 году). На этот момент идеальным является покупка золота с перспективой один-два года.

Ну и последний момент, наши российские индексы акций. За последние десять лет результаты крайне посредственные. Сравните со средней доходностью с 2002 года — 18%(!), когда индекс рос по 30-50% в год. На мой взгляд данная картина продолжаться еще столько же не будет и при первых признаках снятия санкций и налаживания экономических отношений с другими странами это будет первый кандидат на покупку из развивающихся стран.

Резюме. В текущей ситуации рядовому инвестору пока стоит вкладывать в рублевый депозит или гос. облигации (например недавний выпуск «народных облигаций» со ставкой 8,5%), так как в ближайшие полгода-год вопрос с акциями остается открытым, американские индексы дороги, а доллар вряд ли будет показывать дальнейший взрывной рост. Если же вы знакомы с рынком акций и у вас открыт счет с выходом на американские рынки, то отличной идеей будет покупка золота посредством ETF фонда GLD, остальные варианты (фьючерсы, опционы) являются слишком рискованными. По вопросу подобной покупки можете оставить комментарий ниже и я вам отвечу.

Мой портфель целиком состоит из американских акций, но во-первых многих из них недооценены, во-вторых я провожу невероятно тщательный и строгий их отбор и в-третьих у меня железная стратегия входа и выхода, которую я никогда не нарушаю и не намерен (если бы я доверился общему мнению что рынок американских акций дорог еще в 2013 году, когда все подряд об этом говорили, то я бы недополучил около 55% роста за 3 года). Рассматриваю покупку жилой недвижимости и постепенную покупку акций топ-10 компаний российского рынка, возможна покупка золота как хеджирование текущих позиций по акциям.
——

Глянуть мой текущий портфель акций можно здесь

Самые выгодные инвестиции за 10 лет

Не так давно я общался с человеком, которого можно причислить к так называемым хайнетам (high-net-worth individual) или просто очень состоятельным людям. Потенциально он мог бы стать одним из инвесторов нашего или любого другого фонда или же бизнес-ангелом. Он не просто любопытствовал — он на самом деле был воодушевлён стартаповским интернет-движением, вдохновлён несколькими нашумевшими на рынке сделками и хотел «приобщиться к развитию инноваций в России», ну и, конечно, заработать. Но, услышав от меня более детальное описание модели и особенностей работы венчурного бизнеса, он решил, что «даже автостоянка в Лондоне — это выгоднее и надёжнее», а рисков при этом гораздо меньше. Инвестиции в автостоянку вселяли в него большую уверенность, нежели в венчурный фонд. В чём причина этой уверенности? Давайте посчитаем.

Фондовый рынок, недвижимость или венчур

Для начала представим гипотетического инвестора, у которого десять лет тому назад нашёлся лишний $1 млн и он решил его выгодно вложить, чтобы обеспечить себе безоблачное будущее на много лет вперёд. Какие у него на тот момент были возможности? На самом деле множество (собственно, как и сейчас), от открытия собственного бизнеса в виде школы танцев до покупки кредитных нот южноафриканского банка. Проанализировать их все просто невозможно, но можно взять два наиболее популярных: фондовый рынок и недвижимость — и сравнить их с венчуром сквозь призму фактов и реальных цифр (важный дисклеймер: все цифры приведены округлённо и без учёта налогов и инфляции в разных валютах).

Начнём с фондового рынка: с 2005 до 2015 года индекс крупнейших американских компаний S&P 500 вырос с 1220 до 2100 пунктов, показав ежегодную доходность с учётом реинвестирования дивидендов в 7,8%, или общий возврат 111% за десять лет. Другими словами, $1 млн, вложенный в американский фондовый рынок, в 2015 году имел все шансы превратиться в $2,1 млн. Неплохой показатель.

Далее — недвижимость. Купив что-либо на $1 млн в 2005 году в более близкой к нам и популярной с точки зрения инвестирования Европе (например, Германии), сегодня мы могли бы продать этот объект за $1,3 млн. В других странах ситуация аналогичная или близкая к ней (Великобритания, Франция, Швейцария и т. д.). При этом в том же Лондоне вы могли бы выручать около 3–3,5% ежегодно от аренды. Таким образом $1 млн, вложенный в европейскую недвижимость в 2005 году, мог превратиться в $1,5 млн сегодня (с учётом изменения пары евро / доллар), показав доходность 4,5–5% годовых. Не густо, но всё равно доходы в плюсе. Не стоит забывать о таком понятии, как ликвидность, которое может весьма подпортить уровень доходности за счёт того, что продать имеющуюся недвижимость по цене из базы данных не так уж и просто.

Ситуация с российской недвижимостью чуть получше: $1 млн, проинвестированный в недвижимость в январе 2005 года с учётом фантастического роста цен в этом сегменте в 2005–2007 годах, показал бы годовую доходность уже 13% с учётом аренды, но в рублях. Таким образом $1 млн в рублёвом эквиваленте превратился бы из 28 млн рублей в 80 млн за десять лет. Или же с учётом доходности в 4% в долларах — в $1,46 млн. Но если из расчётов исключить анормальный рост 2005–2007 годов (который, думается, уже никогда не повторится), то доходность в рублях выглядит за этот период значительно скромнее, а валютная и вовсе уходит в отрицательную область.

И, наконец, стартапы. Здесь статистика следующая (данные NVCA и EVCA): за десять лет средний медианный IRR всех фондов составил от 0 (в 2004-м) до 16% (в 2009-м). За десять лет американские фонды показывали годовую доходность в 10,32%, европейские — около нуля. Чтобы добавить «ложку мёда» в бочку дёгтя, хочу сказать, что всё-таки речь идёт о средних показателях по рынку в целом. При этом топ-25 европейских фондов показали доходность почти 8% на горизонте десяти лет, а среди топ-20 американских есть такие, у которых этот показатель измеряем несколькими десятками процентов в год.

Что касается российских фондов — всю картину испортил прошлогодний скачок валютного курса, который обесценил портфели тех фондов, которые вкладывали в активы с преимущественно рублевой выручкой, в полтора-два раза. И теперь придётся три года ждать, чтобы вернуться в исходную точку. Но с другой стороны, когда рынок на дне — это отличное время для инвестирования. Я уверен, что за эти же три года российские фонды вольются в общую статистику и не продемонстрируют каких-либо серьёзных отклонений от общемировых трендов.

В поисках тихой гавани

Прежде чем перейти к каким-либо выводам, нужно оговориться: безусловно, фактические результаты за последние десять лет по любому инвестиционному инструменту никак не влияют на возможные показатели в следующем десятилетии. И не дают основания для прогнозов. Даже если тот или иной инструмент демонстрирует стабильные показатели доходности на протяжении долгого периода времени, мы никогда не можем исключить экономические форс-мажоры, способные изменить ситуацию радикально.

Так, например, показатель максимального падения фондового рынка за десять лет составил –49% в Америке и –70% в России. Это означает, что несмотря на то, что фондовый рынок показал в итоге положительную доходность, где-то на полпути наш стартовый $1 млн (точнее, то, во что он превратился за это время) обесценился в два и более раз. Или другой пример: известно, что любая квартира, купленная в Москве позже начала 2007 года, стоит в настоящий момент в долларах дешевле цены покупки — в кризис 2008 года рынок недвижимости начал падать, и цены с тех пор так и не восстановились.

Другими словами, ни фондовый рынок, ни недвижимость, ни венчур, ни какой бы то ни было другой инвестиционный инструмент не являются ни панацеей, ни секретным оружием, ни священным Граалем, способными со 100-процентной вероятностью в долгосрочной перспективе приносить намного больше прибыли, чем другие. И риски на самом деле везде примерно одинаковые. Практика показывает, что все они на длинных периодах демонстрируют среднюю доходность, измеряемую в единицах процентов в год, а при неосторожной валютной политике могут увести и в отрицательную область.

Венчурный рынок — тоже отнюдь не тихая гавань. Скорее даже наоборот — это океан, постоянно бушующий на уровне 9 баллов. Этот рынок молод, горяч, целеустремлён, но тех, кто доказал своё умение системно зарабатывать на нём деньги, пока единицы. Этот факт, помноженный на высокую дисперсию результативности фондов и экономическую нестабильность в нашей стране, делает венчурную индустрию весьма и весьма рискованной. Готовы ли вы к таким переживаниям как инвестор? Каждый должен сам найти ответ на этот вопрос. Но, исходя из расчётов, получается, что мотивацию нужно искать вовсе не в финансово-прагматической плоскости, а в какой-то другой.

Риски венчурной индустрии для многих перевешивает её очарование, связанное с эмоциональным фактором и удовлетворением амбиций совсем другого уровня. Сюда приходят те, кто хочет работать с живыми людьми, вкладывать в конкретный продукт, быть сопричастным рождению чего-то нового и важного, оставлять, в конце концов, свой след в истории… Риски фондового рынка больше по душе прожжённым прагматикам, привыкшим общаться на языке формул и цифр… Недвижимость — прекрасный объект вложений для тех, кто вообще не хочет вникать ни в какие формулы или бизнес-модели и свести операционную часть своей инвестиционной активности к минимуму.

Все знают, как сложно в России привлекать инвестиционные деньги. Поднимать деньги непросто всем: и начинающим бизнесам, и самим фондам – желающих вкладывать в российский венчурный рынок всегда было немного, а в результате кризиса стало ещё меньше. И экономические коллизии — далеко не единственная причина сложившейся ситуации. Венчурный бизнес — рискованный по определению. Познакомившись его с сутью, большинство потенциальных инвесторов чаще выбирают другие альтернативные инструменты вложений, которые они считают для себя более надёжными с точки зрения потенциального возврата вложенных средств.

Но подумайте о том, чего вам на самом деле хочется: погрузиться в мир венчура и обеспечить себе заряд бодрости и адреналина на много лет вперёд или найти свою тихую гавань в виде автостоянки в Лондоне или особняка в Испании.

Самые провальные и самые успешные инвестиционные проекты десятилетия (2004 – 2014г.)

Для более наглядного освещения данного вопроса, что бы не сваливать разные виды инвестиций в одну кучу, попробуем развести их по разным категориям. В качестве ключевых и наиболее капиталоемких направлений (там, где крутились, зарабатывались и терялись основные мировые деньги), просматриваются – стартапы, портфельные инвестиции, коммерческие инфраструктурные проекты, спекулятивные вложения (которые, условно, но наверно, все же можно принять за некую разновидность инвестиционных проектов – в рамках отдельных фондов, счетов или даже стратегий) и прочие инвестиции (международные и государственные программы и др.).

Исходя из этого, более полное раскрытие темы видится в рамках следующих восьми разделов:

1. Самые успешные стартапы.

2. Самые выгодные портфельные инвестиции.

3. Самые эффективные инфраструктурные проекты.

4. Самые выгодные спекуляции.

5. Прочие самые удачные инвестиции и вложения.

6. Самые провальные стартапы.

7. Самые не очевидные инфраструктурные проекты.

8. Самые разорительные спекуляции.

1. Самые успешные стартапы

• По абсолютному приросту капитала (стоимости бизнеса*) – сколько денег заработали инвесторы.

(*Ибо 100% годовых на 1 млн. долл. и 100% годовых на 1 млрд. долл. – совершенно разные вещи):

— «Dropbox» (Облачный сервис хранения данных – более 200 млн. пользователей) – начальные инвестиции 257,2 млн. долл. (7,2 млн. долл. в 2008г. и 250 млн. долл. в 2011г.) примерная текущая оценка стоимости компании – 10 млрд. долларов. Прирост капитала – порядка 9,742 млрд. долларов!

— «Xiaomi» (Китайский производитель мобильных устройств и гаджетов) – начальные инвестиции 507 млн. долл., текущая капитализация (стоимость компании) – около 10 млрд. долл.

— «Palantir» (Обработка больших объемов информации с последующим структурированием её в доступной для человеческого восприятия форме) – суммарные инвестиции порядка 800 млн. долл., текущая оценочная стоимость компании – более 9 млрд. долл.

• По относительному приросту капитала статапа* – во сколько раз инвесторы увеличили свой первоначальный капитал.

— «Zalando» (Немецкий онлайн – ритейлер продающий одежду и сопутствующие товары в Европе) – начальные инвестиции 49 млн. долл., примерная стоимость компании (в 2013г.) – около 5 млрд. долл. Рост стоимости первоначальных капиталовложений в примерно в 100 раз!

— «SpaceX» (Программа коммерческих космических полетов) – начальные инвестиции 115 млн. долл., примерная стоимость проекта 4,8 млрд. долл. (прирост в 42 раза). * Вполне возможно, что результаты вышеперечисленных компаний перекрыты уже сегодня или будут перекрыты завтра новыми стартап проектами, например такими, как – «Ranku» (сервис онлайн-обучения для всех), «MYO Armband» (устройство с которым скорость управления компьютером заметно возрастает с помощью жестов (скальперам на заметку . )), «Jolla» (новый финский производитель смартфонов), «QuizUp» (самое популярное приложение для iOS за все время существования сервиса «AppStore»), «Vowch» (мобильное приложение, позволяющее найти все самое актуальное и востребованное в социальных сетях), а так же «Venmo», «Leafly», «Uber», «Lyft», «Hailo», «ClassDojo» «Snapchat», «Chesscademy», «Homejoy», «Estimize» или многими другими. К сожалению, об этом мы сможем узнать лишь некоторое время спустя, когда рынок (IPO или независимые эксперты) смогут оценить в стоимостном выражении текущую инвестиционную привлекательность данных проектов.

2. Самые выгодные портфельные инвестиции

• Нарастающим итогом за 10 лет, как по абсолютному приросту стоимости акций компании на фондовой бирже – приращенной стоимости (увеличению капитализации), так и по относительному приросту стоимости акций (в %) среди крупнейших корпораций мира:

— «Apple» — котируется с 1980 года на бирже NASDAQ, абсолютный рекордсмен роста котировок акций среди крупнейших компаний мира. Цена размещения в 1980г. – 4 долл., абсолютный минимум в 1982г. – 1,44 долл., абсолютный максимум в 2012г. – 705 долл., рост в 176 раз (за 32 года) с момента первичного размещения акций. Примерный средний рост котировок с 2002 по 2012г (с 6 до 705 долл.) – рост в 117,5 раз, а за последние 10 лет – с 2004 по 2014г. (текущая стоимость акций примерно 100 долл.) – увеличились в 14 раз.

— «Google» — в августе 2014г. инвесторы компании отмечали 10-летний юбилей проведения первичного публичного размещения акций на бирже, за этот период цена акций мирового поисковика №1 увеличилась примерно в 13 раз, с 85 долларов до 1000 – 1100* долларов. *Цена взята без учета дополнительной эмиссии уменьшившей текущие котировки акций компании вдвое.

— «British American Tobacco» — акции компании выросли за тот же период примерно в 4,5 раза.

3. Самые эффективные* инфраструктурные проекты

• По размеру получаемой и ожидаемой отдачи – денежным доходам и предполагаемой будущей пользе – совокупному общественному благу:

— «Скоростная железная дорога Пекин и мегаполис Гуанчжоу» — протяженностью 2,3 тыс. км. Объем инвестиций – 54 млрд. долл. Расчетная скорость движения поездов — до 300 километров в час. В сутки предполагается одновременное движение до 300 высокоскоростных поездов (150 в одну сторону).

— ГЭС «Три ущелья» — крупнейшая гидроэлектростанция в мире. Мощность в три раза выше, чем у Саяно-Шушенской ГЭС. Первая турбина была запущена еще в 2003 году ГЭС, полный ввод в эксплуатацию планируется к 2015 году. Объем инвестиций 23 млрд. долл. *Оценивать реальную эффективность подобных проектов можно только условно, исходя из весьма относительных и неоднозначных экспертных оценок ожидания их отдачи в долгосрочной перспективе.

4. Самые выгодные спекуляции

• По абсолютному приросту первоначального капитала – размеру заработка: К сожалению, не удалось обнаружить в прошедшем десятилетии ничего похожего на абсолютный мировой рекорд прибыли, который установил за 1 день Джордж Сорос в далеком 1992 году, заработав больше 1 миллиарда долларов, после обвала английского фунта по отношению к немецкой марке.

• По относительному приросту первоначального капитала – увеличению его стоимости (в %):

— Самую большую прибыль за месяц – показал китаец Чен Ликуй в 2008г. в течение месяца увеличив объем собственных средств с 400 долларов до 247 210 долларов – в 618 раз. Торговля велась на паре японская йена-английский фунт, трейдер при этом имел опыт торговли около полу года.

— В 140 раз за 11 дней – увеличила первоначальный депозит в 2013г. управляющая ПАММ-счетом в компании «Альпари» Елена Пряхина. Начав торговлю с 1 316 рублей она смогла довести первоначальную сумму до 252 460 рублей – рост в 191 раз, до вычета комиссий и уплаты налогов.

* Но, сумма уж больно смехотворна.

*Абсолютный мировой рекорд годовой прибыли установлен в 1987г. и принадлежит легендарному трейдеру Ларри Вильямсу, который увеличил первоначальные 10 000 долларов до 1 147 000 долларов (рост 114,7 раз), используя стратегию скальпинга.

* В любом случае все выше перечисленные суммы далеко не те, что у Сороса.

5. Прочие самые удачные инвестиции и вложения

— Вложения в премиальные сорта вин — цены на премиальные вина за последнее десятилетие выросли существенно больше, чем стоимость акций* подавляющего большинства наиболее успешных компаний, нефти, недвижимости или предметов искусства. Например ящик из 12 бутылок Lafite Rothschild (одно из лучших вин из Бордо), подорожало на бирже Liv-Ex на 857% (в 8,6 раз !).

— Золото – за десять лет увеличилось в цене с 414 долл. до 1 290 долл. – рост в 2,92 раза за тройскую унцию (примерно 31,1 грамм), достигая в 2011г. максимального уровня в 1765 долл. * Рост существенно меньше, чем у вина, но при серьезных финансовых катаклизмах, спрос на золото будет только расти, вино же будет оставаться дорогим и ликвидным активом только в благополучные времена. *Для справки рост основных биржевых индексов за этот же период составил (по состоянию на октябрь 2014г.) – NASDAQ с 1 942 до 4 222 – рост в 2,34 раза; S&P500 с 1118 до 1993 – рост в 1,78 раза; Dow Jones (DJIA) с 10 119 до 16 788 – рост в 1,66 раз; Nikkei 25 с 10 980 до 16 002 – рост в 1,45 раза.

6. Самые провальные стартапы

• По абсолютному и относительному (усушка в %) объему потерянных средств инвесторов:

— «Сигареты с меньшим содержанием никотина Premier» – на разработку, было потрачено более 1 млрд. долл. табачной компанией R.J. Reynolds, тем не менее “самые здоровые сигареты” так и не стали востребованными.

— «Социальная сеть «Bebo» — была приобретена в 2008г. компанией AOL за 850 млн. долл. Компания так и не оправдала ожиданий инвесторов, уступив в конкурентной борьбе Facebook. В 2010г. Bebo была продана частному фонду Criterion Capital Partners за 10 млн. долл., что было в 85 раз меньше первоначальной стоимости. В данный момент Bebo продолжает свою работу.

— Социальная сеть «MySpace» — на пике популярности в 2006г., входила в пятерку самых посещаемых сайтов в США (48 миллионов уникальных посетителей и 27,4 млрд. просмотров страниц в месяц). Компания была куплена News Corp за 580 млн. долл. в 2006 г., после чего в неё были произведены дополнительные вложения. Некоторое время спустя, когда проигрыш в конкурентной борьбе с Facebook стал очевидным, MySpace была продана за 34 млн. долл.

7. Самые не очевидные инфраструктурные проекты

• По размеру абсолютных потерь или не очевидных затрат – денежные затраты и другие потери:

— «Международная пилотируемая космическая станция» (МКС или же International Space Station) — только за период с 1993 по 2009г. на осуществление совместной космической программы с участием России, США и еще 14-ти стран было потрачено не менее 100 млрд. долл.

— «Зимняя олимпиада в Сочи» — общие расходы составили около 50 млрд. долл. По официальным данным, на развитие инфраструктуры региона ушло около 1,3 трлн. рублей, на строительство спортивных сооружений и вспомогательных объектов потратили ещё 214 млрд. рублей. Всего — 1,544 трлн. рублей. *Как ни крути, регион является всего лишь небольшим пятнышком на карте огромной Российской Федерации, и в эту точку (словно в игольное ушко) ушла такая прорва денег (больше чем на летние олимпийские игры в Пекине в 2012г.). Интересно, сколько можно было за эти деньги построить заводов и создать постоянных рабочих мест в центральной части РФ?

8. Самые разорительные спекуляции

• По размеру абсолютных потерь – денежные и другие потери: — Убыток 7,1 миллиардов долларов в 2008г. принес одному из крупнейших и старейших банков Европы — «Societe Generale» трейдер Жером Кервьель. Некомпетентность с последующим мошенничеством трейдера, пытавшегося скрыть свои неудачи, плюс отсутствие должного контроля со стороны банка – повтор более ранней истории 1995г. с Ником Лиссоном (который потерял 1.3 млрд. долл. разорив Barings Bank), только в еще большем масштабе. *«История учит тому, что ни чему не учит». По возможности, в качестве перечисленных объектов представлены крупнейшие проекты или компании входящие в глобальный ТОП 100 – 500 – 1000 – 2000 крупнейших предприятий мира, как правило, прошедшие листинг на фондовой бирже (что предполагает серьезный аудит). Здесь нет разных «псевдо супер доходных» бизнесов типа или вида – FOREX, МЛМ, ХАЙП, и им подобных, с «красиво» нарисованными или искусственно сгенерированными доходами, в тысячи процентов. *Поскольку в реальности:

• Успешная FOREX компания, даже крупная и известная, вполне сопоставимая по капитализации (объему привлеченных средств клиентов, с мировым топом компаний из реального сектора), взяв средства инвестора в доверительное управление, действительно может ему выплатить порядка 100 – 200% годовых на вложенные средства или даже больше, если: — Заработает такую доходность, в чем убедиться клиенту компании (не путать с акционерами) абсолютно не реально. — Станет делиться доходами и выплачивать их (некоторое, возможно даже продолжительное время) своим клиентам. — Инвестор сумеет попасть в категорию «умных» или «везучих» клиентов и сможет этим воспользоваться (успеет вывести заработанные средства).

• Все вышеперечисленное, только в еще большей степени относится к разным МЛМ или ХАЙП проектам, где контроль, ответственность и обязательства со стороны организаторов отсутствуют в принципе.

• Самые «крутые» ПАММ счета, представленные в ТОПах, действительно показывают рост первоначального капитала в 5000% – 8000% годовых, и даже больше, что соответствует увеличению первоначальных вложений в 50 – 80 раз. Это действительно происходит в 1 — 0,1 % случаев, без какой либо гарантии заработка при очень большой вероятности потери существенной части или даже всего капитала (фактически лотерея).

Источники: http://smart-lab.ru/blog/401183.php, http://cfd-group.ru/baza_znanij/finansirovanie_proektov1/samye_vygodnye_investicii_za_10_let/, http://utmagazine.ru/posts/5183-samye-provalnye-i-samye-uspeshnye-investicionnye-proekty-desyatiletiya-2004-2014g.html

Источник: invest-4you.ru