Стратегическая оценка проекта при инвестициях

Содержание

Стратегическая оценка инвестиционного проекта
Оценка инвестиционной стратегии: определение эффективности проектов
Стратегия и проект
Методы оценки
Индекс доходности
Минусы метода
Стратегическая оценка проекта при инвестициях

Стратегическая оценка инвестиционного проекта

Процесс оценки начинается на уровне стратегического управления. Руководители высшего звена определяют направления развития бизнеса, формулируют долгосрочные стратегические и финансовые цели фирмы, пути и способы их достижения.

Чтобы выделить проекты, заслуживающие дальнейшего рассмотрения, на данном этапе менеджменту необходимо получить ответы на следующие вопросы.

1. Каковы цели данного проекта и его вклад в реализацию стратегии предприятия?
2. Существует ли способ достижения этой цели без капиталовложений, нет ли избыточных либо невыявленных резервов ресурсов и мощностей?
3. Как изменится положение предприятия на соответствующих рынках продуктов и услуг в результате реализации проекта?
4. Как повлияет появление новых мощностей на уровень конкуренции и рентабельности в отрасли?
5. Следует ли создавать собственные дополнительные мощности или выгоднее приобрести готовые?
6. За счет каких конкурентных преимуществ проект создает дополнительную ценность для владельцев и заинтересованных сторон?
7. В какие именно подразделения или бизнес-единицы (наиболее эффективные (конкурентоспособные), наименее эффективные (конкурентоспособные)) следует осуществлять инвестиции?

В современной практике менеджмента на данном этапе оценки широко используется такой аналитический инструмент, как матрицы бизнес-стратегий (business strategy matrix), позволяющие увязать стратегию развития фирмы с ее инвестиционной политикой. Подобные матрицы разрабатываются специалистами известных промышленных, финансовых и консалтинговых компаний.

Оценка инвестиционной стратегии: определение эффективности проектов

Рост показателей любой сферы деятельности требует расчетов и установки плановых цифр с их последующим достижением. Эта статья направлена на раскрытие темы развития предприятий и других структур, и разъяснения понятия «оценка инвестиционной стратегии».

Стратегия и проект

Прежде, чем получить ощутимый результат от инвестиционной деятельности, необходимо грамотно составить план будущих действий. Кроме того, очень важно просчитать предполагаемые риски, разработать методы преодоления преград.

Обучение молодых специалистов в области вложений и получения прибыли начинается со специальных терминов:

Стратегия – это и есть сам план. Долгосрочная разработка, включающая в себя различные способы достижения цели. Она представляет собой цепочку действий, дополняющих друг друга.
Инвестиционный проект – набор различных мероприятий, информации на бумажных или электронных носителях, и других подобных элементов. Их совокупность позволяет перевести замысел, теорию в материальную сферу.
Методы – это именно те инструменты, которые помогают воплотить все в жизнь. Методы оценки инвестиционной деятельности позволяют определить эффективность проектов и стратегий.

Здравый смысл и желание получить реальную «отдачу» требуют проведения тщательной подготовки к инвестированию и осуществления постоянного контроля процесса.

Методы оценки

Методы оценки инновационно-инвестиционной деятельности нашли отражение в официальном документе: акт № ВК 477 от 21.06.1999 года. Он представляет собой сборник советов и рекомендаций по определению привлекательности инвестирования.

Каждый метод предполагает использование определенных величин и формул для расчета.

Индекс доходности

Рентабельность любого процесса является основой, на которую опираются многие методы оценки инвестиционных проектов. Коэффициент или индекс доходности – достаточно точный показатель.

При расчете значения индекса рентабельности или Profitability Index (PI) используются следующие величины:

Чистый дисконтируемый доход, английский перевод – Net Present Value или NPV.
Финансы или капитал, который был инвестирован в проект, иностранное значение термина – Invest Capital (IC).
Обозначение n является показателем продолжительности периода реализации проекта. Измеряется величина в месяцах, годах.
Поток наличных денег или CF (перевод на английский язык Cash Flow).
r – это ставка в процентном выражении, определяющая стоимость когда-то возможного денежного потока на сегодняшний день.

Минусы метода

Определить реальный размер денежных потоков в будущем и ставку дисконта довольно сложно. Они зависят от множества показателей, которые меняются со временем. Например, на них влияет маркетинговая система компании, объемы продаж, цена сырья или услуг и многое другое.

Оценка результатов инвестиционной деятельности при помощи расчета индекса доходности хорошо видна в таблице:

Стратегическая оценка проекта при инвестициях

Канивец Павел Илларионович – Докторант Южно-Российского государственного технического университета, доцент кафедры Экономика и организация производства

Опубликовано в сборнике:
«Проблемы развития инновационно-креативной экономики» – 2010

Цитировать публикацию:
Канивец П.И. Возможности опционного подхода при оценке стратегических инвестиционных проектов // В сборнике «Проблемы развития инновационно-креативной экономики». — 2010 — с. 245-252. — URL: http://bgscience.ru/lib/10728

Поделиться этой страницей:

Эффективность любого бизнеса зависит от способности менеджмента быстро адаптироваться к изменяющимся условиям. Необходимость в принятии управленческих решений по корректировке реализации инвестиционных проектов возникает нередко в ответ на поступление новой стратегической информации с рынка или стратегических действий конкурентов. Однако использование традиционных подходов, основанных на дисконтированных денежных потоках, не позволяет проявить управленческую гибкость при анализе эффективности инвестиционного проекта. Решением данной проблемы может стать внедрение метода реальных опционов (ROV — RealOptoinsValue).

1. Недостатки DCF — технологии

Традиционная оценка стоимости проекта методом дисконтированных денежных потоков (DCF) предполагает, что проект продлится определенное время и его ожидаемый свободный денежный поток следует дисконтировать по скорректированной на риск ставке, именуемой затратами на капитал. Из полученной таким образом приведенной стоимости вычитаются изначальные инвестиции (отток денежных средств). Результат представляет собой чистую приведенную стоимость проекта (NPV), которая должна иметь положительное значение, чтобы оправдать запуск проекта. Этот подход предполагает разработку одного или нескольких сценариев, которые должны быть составлены до проведения анализа. Выдвинутые предположения о возможном развитии событий (основанные на тезисе о неизменности принимаемых решений) оцифровываются и застывают в виде одного из вариантов [1, 2].

На практике некоторые коррективы в проект приходится вносить, но уже после начала реализации. По мере того как поступает новая информация и исчезает неопределенность в отношении рыночных условий, у руководства компании появляется возможность внести исправления в стратегию таким образом, чтобы разумнее использовать благоприятные альтернативы. Значит, в технологии проектного анализа требуется инструментарий для оценки управленческой гибкости.

— это профессиональный термин современной финансовой аналитики, описывающий право менеджмента корректировать будущие действия в ответ на изменение рыночных условий, реакцию конкурентов или результаты, полученные в ходе предыдущих этапов реализации проекта.

2. Основы теории реальных опционов

В современном финансовом анализе для количественной оценки управленческой гибкости используется метод реальных опционов. Данный метод базируется на модели определения цены финансового опциона, разработанной Ф. Блэком и М. Шоулзом, а затем модифицированной Р. Мертоном, и на выводах С. Майерса о целесообразности использования опционов для оценки инвестиционных возможностей в реальном секторе, т.е. на рынках товаров и нефинансовых услуг [5].

— это контракт, дающий возможность, но не обязывающий держателя купить (опцион CALL) или продать (опцион PUT) определенный актив по установленной цене, которая называется ценой исполнения опциона «страйк». Данное право реализуется либо на определенную дату, и тогда опцион называется европейским, либо в течение определенного срока, тогда это американский опцион. Из определения видно, что опцион CALL исполнить выгодно, если текущая цена базисного актива выше, чем цена «страйк». Аналогично опцион PUT выгодно исполнить тогда, когда рыночная цена базисного актива упадет ниже цены исполнения опциона, что позволяет продать актив по цене выше рыночной. В самом определении опциона заложена асимметричность: его владелец ценит свое право действовать в соответствии с контрактом, но в неблагоприятных условиях никто не может заставить его реализовать это право [3, 4].

Основу теории реальных опционов составляет предположение, что инвестиционные проекты в реальном секторе можно представить в виде схемы работы финансового опциона. При оценке реальных опционов, в том числе с использованием модели Блэка — Шольца, используются параметры, сходные шести параметрам в оценке финансовых опционов [6].

Данные параметры и факторы, учитываемые при использовании подхода дисконтированных денежных потоков, представлены на рисунке 1.

Рисунок 1 — Факторы, учитываемые при анализе DCF и методике определения стоимости реальных опционов

Основу реального инвестиционного проекта, как и финансового опциона составляет обладание неким активом, позволяющим сделать выбор в будущем. В финансовых опционах данным активом является контракт, дающий право на приобретение или продажу базисного актива в течение некоторого периода времени до финального момента исполнения. В реальных опционах им могут быть различные виды активов, обладание которыми дает фирме возможность запустить некоторый инвестиционный проект.

Таким активом могут быть:

— патент, дающий право на использование определенной технологии в будущем в течение срока его действия;

— непосредственно технология, которая в силу своей уникальности позволяет запустить производство и ввести на рынок некоторый продукт. Сроком действия опциона в этом случае является период времени, в течение которого данный продукт будет актуальным;

— основные средства, представляющие собой фиксированную часть издержек проекта и позволяющие при осуществлении инвестиций в требуемые ресурсы, составляющие переменную часть издержек, начать производство некоторого продукта;

— законсервированные или неразведанные ресурсы, обладание которыми дает право начать разработку при благоприятной внешней конъюнктуре или получении дополнительной информации по результатам геологического исследования;

— соглашения, льготы, привилегии, контакты, связи, знакомства, — все, что дает возможность получения денежных средств или другой материальной или нематериальной выгоды. Основной проблемой в данном случае будет определение будущей выгоды от совершения некоторого действия в настоящем.

Стоимость приобретения актива, дающего возможность реализовать некий инвестиционный проект, является платой за опцион. Если цена опциона, т.е. средние прогнозируемые денежные потоки от реализации опциона, превысит плату за опцион, его исполнение является выгодным.

Одним из факторов, определяющих стоимость реального опциона является . Данный параметр является текущей (дисконтированной) стоимостью всех издержек, ожидаемых в период реализации инвестиционной возможности. Это могут быть инвестиции с целью реализации технологии, инвестиции в разработку нефтяного месторождения, расходы на закупку ресурсов и найм рабочей силы.

Следующим параметром является . Здесь возможно несколько сценариев. Базисным активом может быть непосредственно актив, предоставляющий инвестиционную возможность. В этом случае его стоимость совпадает с платой за владение опционом. Примером такого актива может быть недвижимость. Приобретение недвижимости может дать опцион на ее выгодную реализацию в случае благоприятной рыночной конъюнктуры. При падении цен на недвижимость организация может сдавать ее в аренду, таким образом, компенсируя возможные убытки.

Чаще базисным активом являются прогнозируемые денежные потоки, дисконтированные с учетом риска. В этом случае одновременно применяются традиционные подходы к оценке будущих денежных потоков и методы оценки реальных опционов. Таким образом, достигается «золотая середина» между абстрактной оценкой менеджмента и математическим обоснованием, а сам процесс разбивается на два этапа. Первый этап — определение значения будущих денежных потоков при среднем сценарии развития событий на рынке (важна объективная оценка без предпочтения более оптимистичных или пессимистичных сценариев). Данный этап основан на видении менеджмента и использует метод DCF, не способный учесть стоимость гибкости. Второй этап — оценка реальных опционов, позволяющая переоценить проект с учетом возможности принятия управленческого решения. Базисным активом при оценке опционов является среднее значение дисконтированных денежных потоков. Сущность дальнейшей оценки заключается в моделировании различных траекторий изменения стоимости актива, т.е. отклонения от среднего значения, найденного при помощи DCF, и определении текущей стоимости опциона с учетом возможности нейтрализации убытков при негативном стечении обстоятельств и максимизации прибыли при благоприятной рыночной конъюнктуре.

Некоторые сложности может вызвать параметр , а также его числовое выражение. Неопределенность — это невозможность точного определения размеров будущих денежных потоков, связанных с данным активом. Или при более точной формулировке, это среднее квадратичное отклонение темпов роста будущих денежных средств, которое выражается в процентном виде и характеризует вероятность отклонения среднего значения цены актива в конкретном временном разрезе [7].

Следующим параметром является , т.е. продолжительность возможности его исполнения. Данный фактор тесно связан с параметром неопределенности. С течением времени возникает тенденция повышения неопределенности, а увеличение дисперсии значений переменных стохастического процесса равно квадратному корню значения рассматриваемой единицы времени, что является важнейшей формулой для оценки опционов с использованием биномиальной модели [8].

В реальном секторе параметр срока действия опциона зависит от технологий, наличия конкурентных преимуществ, сроков лицензий, патентов и других факторов.

— это потери стоимости в течение срока действия опциона, вызванные расходами, направленными на поддержание инвестиционной возможности (развитие технологий, расходы на аренду, патентные выплаты) [9]. К ним можно отнести и альтернативные издержки, вызванные потерей части будущих денежных потоков в пользу конкурентов, которые раньше приступили к реализации инвестиционной возможности. В формуле Блэка и Шольца потеря стоимости выражена в виде десятичной дроби, отражающей процентную ставку дивидендов.

— это доходность безрисковых ценных бумаг, имеющих срок погашения, идентичный сроку действия рассматриваемого опциона. В оценке опционов используется безрисковая ставка дисконтирования, так как фактор риска выражен в виде неопределенности и учитывается в распределении будущих значений стоимости актива.

Увеличение стоимости опциона происходит при росте значений показателей цены акции, неопределенности срока действия опциона и процентной ставки по безрисковым активам. Уменьшение стоимости опциона происходит вследствие возрастания цены исполнения и дивидендов.

Таким образом, . Все условия равнозначны для создания ценности опциона, однако в отдельную категорию был выделен параметр неопределенности, являющейся центральным в теории реальных опционов.

3. Основные типы реальных опционов

В практике управления возникают самые разнообразные ситуации, требующие от менеджмента реализации указанного выше права корректировать будущие решения. По мнению некоторых исследователей [5] практически все решения можно рассматривать в категориях теории опционов. Основные типы опционов:

· — возможность покинуть действующий проект при неблагоприятном обороте событий и реализовать его ликвидационную стоимость, которую можно рассматривать как цену исполнения опциона «пут»;

· — возможность на отсрочку инвестиций в развитие материальной базы, что эквивалентно опциону «колл»;

· — возможность расширения или сокращения масштабов проекта, что формально эквивалентно опциону «колл» и «пут» соответственно;

· — возможность продлить срок полезной службы актива или действие контракта за определенную сумму — цену исполнения опциона;

· — возможность увеличивать или уменьшать количество причастных к проекту видов деятельности, выражается в способности на каком-то этапе сменить направление деятельности;

· — возможность запуска либо приостановки проекта, представляет собой портфель опционов, куда входят «коллы» и «путы»;

· — это опционы на опционы, например поэтапные инвестиции;

· — опционы, порожденные множественными источниками неопределенности, например НИОКР [1].

Метод реальных опционов — это попытка применения технологии оценки стоимости опциона как финансового контракта к инвестиционному проекту из реального сектора экономики в целях оцифровки стратегической значимости будущей гибкости. Использование метода реальных опционов целесообразно в случаях, когда инвестировать предполагается в продукты и услуги с высоким уровнем неопределенности и величина денежных потоков зависит от будущих решений менеджмента, связанных с рисками двух типов:

1. Менеджмент, обладая неполной информацией, не может принять оптимальное решение при проведении анализа из-за изменчивости рыночной среды (рыночный риск).

2. Менеджмент не может принять оптимальное решение потому, что оно зависит от результатов выполнения каких-либо работ (частный риск).

Можно сказать, что традиционный подход к оценке инвестиций и метод реальных опционов диаметрально противоположно рассматривают влияние неопределенности на эффективность проекта. В случае использования DCF технологии увеличение неопределенности неизбежно ведет к росту ставки дисконтирования и, соответственно, уменьшению показателя эффективности проекта. При применении метода реальных опционов рост неопределенности открывает перед менеджментом дополнительные возможности в будущем [3].

Одним из барьеров для использования данного метода является его относительная сложность. Моделирование требует применения продвинутого математического аппарата, а интерпретация результатов отнимает у не финансиста много времени, усилий. И все же встает вопрос — можно ли при использовании метода реальных опционов прибегать к помощи привычных средств и получать качественно новые результаты?

Применение данного метода связано с моделированием изменений стоимости базового актива. Премия по опциону может быть обоснована не-

4. Методы оценки ценности реальных опционов

заключается в построении дерева решений. Затем следует понять, какое влияние могут оказать те или иные решения на результат проекта, т.е. построить такое же дерево для проекта уже с учетом влияния опционов. И наконец, рассчитав эффект проекта с учетом опционов, отнять от него базисный эффект без их учета. Так можно получить ценность реального опциона.

Можно пойти по другому пути. После того как будет построено базисное дерево решений, второе дерево можно строить уже для самого опциона. Для этого в узлах дерева надо оценить эффект, получаемый непосредственно от самого опциона, а не от комбинации «проект+опцион». Результат расчета по такому дереву даст эффект опциона (а не проекта с опционом).

основан на предположении, что на развитом и информационно эффективном рынке найдутся два финансовых инструмента (портфеля инструментов), полностью эквивалентные друг другу по уровню полезности и имеющие одинаковую привлекательность для инвесторов. Тогда покупку опциона CALL на какую-нибудь акцию можно заменить эквивалентным инвестиционным портфелем — приобретением некоторого количества акций на заемные деньги:

В самом деле, когда покупается опцион CАLL, то передается право через некоторое время выплатить деньги и получить акции в собственность.

— универсальная модель расчета премии по опциону, предложенная в 1972 г. Ф. Блэком М. Шоулзом. Авторами модели был рассмотрен фактически предельный случай многозвенного бинарного дерева, в котором ветвление происходит в каждой точке, а расстояние между узлами в дереве бесконечно мало. Несмотря на сложность, модель Блэка-Шоулза очень широко применяется на практике и является, по сути единственной популярной моделью расчета цены опциона [3].

Заключение

В настоящее время на базе рассмотренной концепции учета реальных опционов при реализации инвестиционных проектов разрабатывается методика экономической оценки (ценности, премии) реальных опционов при прогнозировании оценки стоимости предприятия (бизнеса). Использование метода реальных опционов — это важный шаг в развитии анализа эффективности. Возможность количественного учета управленческой гибкости позволяет менеджменту принимать качественно новые решения в условиях высокой неопределенности.

Источники: http://studme.org/254552/finansy/strategicheskaya_otsenka_investitsionnogo_proekta, http://tv-bis.ru/prognoz-i-otsenka-investitsiy/176-otsenka-investitsionnoy-strategii.html, http://bgscience.ru/lib/10728

Источник: invest-4you.ru