Доля в проекте и размер инвестиций

Шаг (факульта­тивный) 11.2. Рассчитываем минимально необходимый уставный капитал, стоимость компании, стоимость доли инвестора (инвесторов), определяемся со структурой финанси­рования и «стратегией выхода»

11.2.0. Ролики с примерами самостоятельного расчёта бизнес-плана (из сериала «Превращение г. Васюки в столицу РФ и МФЦ»)

Серия 31. Оценка стоимости компании (6.05 мин.)

• Как осуществляется расчет возможной стоимости компании при создании бизнес-плана в Онлайн конструкторе E-planificator?
• Как при расчёте возможной стоимости компании в Онлайн конструкторе бизнес-планов E-planificator определить темпы роста денежных потоков?
• Как с помощью Конструктора определить долю в уставном капитале, предлагаемую инвесторам?

11.2.1. Теория

Бóльшая часть информации, которую можно вывести в настоящем подразделе, не входит в состав традиционного бизнес-плана и носит чисто справочный характер.

Структура финансирования, расчёт минимально необходимого уставного капитала

Если вам нужно определить размер привлекаемых в проект инвестиций (или размер собственных средств, вносимых в уставный капитал ), заполните все нужные вам формы вплоть до шага 9.1 (Ввод уставного и добавочного капитала) и проанализируйте денежные потоки, которые генерирует ваш проект (в табличной форме они доступны в отчётах о движении денежных средств, в графической форме – на странице Анализ чувствительности к рискам ( риск нехватки ликвидности ).

Без начальных инвестиций денежные потоки, генерируемые проектом, на первых порах, скорее всего, будут в зоне отрицательных значений. Найдите минимальное значение (т.е. значение для наихудшего периода), добавьте к нему процентов 25 – 30 (на непредвиденные расходы) и поместите полученную сумму в качестве стартового уставного капитала в соответствующую форму.

После этого вновь проанализируйте денежные потоки. Если они положительны – считайте, что вы определились с минимально необходимыми инвестициями .

Точки новых локальных минимумов подстрахуйте инвестициями в соответствующие периоды времени. При этом не забывайте, что каждое новое вливание инвестиций отрицательно сказывается на показателях эффективности проекта.

Сравните полученный в итоге минимально необходимый уставный капитал со стоимостью внеоборотных активов , которые вы приобретаете в рамках проекта (шаг 11.5.8). На приобретение этих активов и должна быть в итоге израсходована значительная часть необходимых вам инвестиций.

Если вам необходимы внешние инвестиции , заполните форму » Структура финансирования «, где изложите свою потребность в инвестициях (когда и сколько), опишите их предполагаемые источники и упомяните о собственных вносимых в проект средствах, а также распишите основные позиции, на которые будет израсходовано финансирование, и соответствующие им суммы.

Оценка стоимости компании

Вероятная стоимость компании может рассчитываться различными методами: с помощью модели дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия (одну из разновидностей этой модели использует Конструктор), с помощью модели экономической прибыли, с помощью методов оценки опционов, с помощью метода затрат на замещение и т.д. Рассчитанная с помощью любого из методов вероятная стоимость компании, не имеющей к тому же (если проект стартует «с нуля») какой-либо финансовой истории, которую можно было бы экстраполировать, – вещь достаточно условная и может быть использована лишь в качестве необязательного дополнения к общей картине будущего вашей компании, а также для формирования стартовой позиции в возможном торге с инвесторами.

В Конструкторе оценка стоимости компании (с использованием так называемой формулы М.Гордона , суммирующей стоимость денежного потока от активов компани и стоимость перспектив её роста) осуществляется по формуле:

• СтК = NPVt + CFt × (1 + g) / ((1 + r) t × (r — g)), где
• СтК – стоимость компании;
• t – продолжительность проекта в годах;
• NPVt – чистая приведенная стоимость проекта за прогнозный период (t лет);
• CFt – денежный поток последнего (t-го) прогнозного года, который служит основой для расчёта денежного потока первого послепрогнозного года (t+1-го);
• r – норма доходности капитала, которую вы должны задать в прилагаемой форме (вводится в процентах годовых, в формуле приведена в долях единицы);
• g – долгосрочный темп роста денежных потоков компании, равный произведению нормы инвестирования (доли чистой прибыли, реинвестируемой в компанию) и ROI (исходя из предположения, что ваш проект будет развиваться в этот период не медленнее, чем экономика страны в целом, g можно принять равным темпу роста (или сокращения, что актуально для России в среднесрочной перспективе) национальной экономики; для России прогнозная величина на 2016 год – в лучшем случае 0.0%, вы можете изменить её перед вводом; в формуле размерность – в долях единицы).

Доля в уставном капитале, предлагаемая инвесторам

Доля в уставном капитале, предлагаемая инвесторам , определяется по формуле (предварительно вам необходимо рассчитать стоимость вашей компании, см. выше):

• ДИ = (УК — УКс) / СтК × 100, где
• ДИ – доля в компании, предлагаемая инвесторам (в %);
• УК – необходимый размер уставного капитала (вводится вами в соответствующее поле; должна соответствовать той, что вы ввели в форму » Описание структуры финансирования «, шаг 11.2.2);
• УКс – сумма, которую вы сами готовы внести в уставный капитал (вводится вами в соответствующее поле);
• СтК – стоимость компании, рассчитанная на шаге 11.2.4.

Конечно, вряд ли кто-нибудь купит у вас эту долю за такие деньги (как вы на восточном базаре не купите сразу дудку за требуемые 500 долларов), тем не менее метод вполне пригоден для обоснования вашей начальной позиции, точки отсчёта в ходе переговоров с инвесторами и формирования первоначального инвестиционного предложения .

Стратегия выхода

В «стратегии выхода» или «стратегии экзита» должны быть отражены способы возврата инвесторам и/или кредиторам вложенных ими денег . Стратегия выхода должна предусматривать выход инвестора из вашего проекта с возвратом инвестированных средств вместе с ожидаемой им прибылью (не ниже уровня ожидаемой им IRR, которую вы могли закладывать в виде ставки дисконтирования при расчёте NPV).

Вам будет непросто достойно заполнить эту форму: практически единственным реальным выходом в российских условиях, который вы сможете предложить своему инвестору, будет выкуп его доли в рамках полного или частичного поглощения вашей компании стратегическим инвестором либо венчурным инвестором, специализирующимся на более поздних стадиях развития проекта (trade-sale).

Так что профессиональный инвестор (юридическое или физическое лицо), специализирующийся на инвестициях в вашу отрасль, скорее всего лучше вас знает, как он сможет реализовать свою стратегию выхода. Тем не менее, забота, которую вы проявите о будущей судьбе его инвестиций, наверняка не останется неотмеченной.

11.2.2. Опишите структуру финансирования, рассчитайте минимально необходимый уставный капитал

11.2.3. Пример заполнения формы «Описание структуры финансирования»

Описание структуры финансирования (из «Бизнес-плана Колумба»)

11.2.4. Оцените стоимость компании

Информация носит справочный характер и не войдёт в автоматически формируемый бизнес-план.

11.2.5. Пример расчёта стоимости компании

Расчёт стоимости компании (из «Бизнес-плана Колумба»)

11.2.6. Оцените долю в уставном капитале, предлагаемую инвестору (инвесторам)

Информация носит справочный характер и не войдёт в автоматически формируемый бизнес-план.

11.2.7. Пример расчёта доли инвестора

Расчёт доли инвестора (из «Бизнес-плана Колумба»)

11.2.8. Подготовьте стратегию выхода

У Вас открыт бизнес-план № такой-то

(Вы ввели в него уже столько-то параметров из 8203 возможных)

У Вас созданы бизнес-планы № такие-то

Проект Игоря Тимохина © 2012-2019

Доля в проекте и размер инвестиций

Капитал региональных венчурных фондов был сформирован ЕБРР, который выделил 310 млн. долл. на финансирование инвестиций в уставный капитал, и странами-донорами (Франция, Германия, Италия, Япония, США, Финляндия, Норвегия и Швеция). Последние предоставили 207 млн. долл. в виде безвозмездных ссуд. Таким образом, капитал каждого РВФ составлял около 50 млн. долл. Из них примерно 30млн. долл. предназначались непосредственно для инвестирования в портфельные компании, а 20 млн. долл. использовались в качестве технической помощи для покрытия операционных затрат компаний, управляющих фондами. РВФ должны были совершать инвестиции в размере от 300 тыс. до 3 млн. долл. в перешедшие в частные руки в рамках программы массовой приватизации компании с числом сотрудников от 200 до 5000 человек. Фонды создавались на 10 лет и имели закрытый характер. [4]

В основном инвестиции осуществлялись в фирмы, ориентированные на местные рынки потребительских товаров. Проекты же не финансировались. Все вложения фондов были направлены, прежде всего, на активизацию структурных преобразований в России (развитие предпринимательства, расширение частного сектора), и корректнее было бы называть их «фондами прямых инвестиций».

Вслед за ЕБРР активным игроком на российском рынке венчурных и прямых инвестиций стала Международная финансовая корпорация (МФК) — подразделение Мирового банка, специализирующееся на работе с развивающимися рынками. В апреле 1993 г. МФК выступила соинвестором фонда Framlington Russian Investment Fund, а с середины 90-х гг. участвовала в капитале еще нескольких фондов.

Не обошлось и без США. На средства, выделенные Американским агентством по международному развитию (USAID), в 1994 г. были образованы два фонда, которые в апреле 1995 г. слились в Инвестиционный фонд США-Россия (www.usrussiafund.ru).

Таким образом, можно говорить о двух основных особенностях российской венчурной индустрии, обусловленных историей ее возникновения.

Во-первых, это преобладание иностранного капитала. Если в развитых странах основные инвесторы венчурных фондов — национальные институты (банки, пенсионные фонды и страховые компании), то в нашей стране в силу главными венчурными инвесторами выступают иностранные государственные и частные организации. Структуры с российским капиталом стали создаваться только после 2000 г., и сегодня, по некоторым оценкам, доля отечественных средств на венчурном рынке — чуть более 1%.

В то же время сейчас можно говорить об усилении тенденции вовлечения российских по происхождению капиталов в венчурный бизнес. О планах по формированию подобных фондов заявляли ЮКОС, НИКойл, Альфа.

В конце мая 2004 г. консорциум «Альфа-Групп» объявил о начале долгосрочной инвестиционной программы. Предполагается вложить 20 млн. долл. в 10-15 российских компаний, занятых разработками в таких перспективных отраслях науки, как нанотехнологии, биотехнологии и материаловедение. Реализацией проекта будет заниматься ОАО «Русские технологии», учрежденное для этих целей в конце 2003 года.

Финансирование планируется осуществлять по классической венчурной схеме: выкуп доли уставного капитала и его продажа после того, как цена портфельной компании достигнет запланированного уровня (инвестор рассчитывает на рост стоимости пакета не менее чем на 35%). Длительность сотрудничества в каждом случае будет определяться индивидуально.

В «Русских технологиях» понимают, что сегодня в России достаточно сложно найти 20 компаний, интересных конкретному венчурному инвестору. Поэтому там не исключают варианта, при котором придется создавать «с нуля» фирмы для превращения перспективных наработок какого-нибудь отраслевого института в коммерчески успешный продукт.

Во-вторых, большинство венчурных фондов, действующих в России, являются, по сути, фондами прямых инвестиций. В традиционном понимании основным объектом венчурных инвестиций должны быть технологически ориентированные компании. Однако пока фонды, вкладывающие в нашей стране свои средства в инновационные проекты, настолько немногочисленны, что выглядят, скорее, как исключение, а не правило. К концу 2000 г. на территории России действовало около 40 фондов, аккумулировавших капитал в 3,5–4 млрд. долл. По оценке экспертов, за период с 1994 по 2001 г. общий объем венчурных и приравниваемых к ним прямых инвестиций в российские компании составил примерно 1,5–1,8 млрд. долл. Однако в высокотехнологичный сектор российской экономики было направлено не более 3–5% от общей суммы прямых инвестиций. 5

Несмотря на значительные изменения, произошедшие в России за последние годы, предпочтения инвесторов меняются с большим трудом: средства по-прежнему направляются в основном в далекие от инноваций сектора. Распределение инвестиций по отраслям показывает, что система приоритетов инвесторов все так же консервативна. Львиная доля вложений приходится на традиционные отрасли, рыночные перспективы которых понятны инвесторам. В целом это классическая схема распределения прямых инвестиций по отраслям: инвесторы предпочитают вкладывать в сектора «первого цикла», максимально приближенные к конечному потребителю.

Особо выделим два венчурных фонда-«исключения», инвестирующих в российские технологии. [2]

1. Фонд Mint Capital (www.mintcap.ru) был создан в марте 2001 г. как венчурный фонд, специализирующийся на ТМТ–секторе (телекоммуникации, медиа, технологии). Учредителями выступили иностранные специалисты с опытом работы в области прямых инвестиций. Сейчас в портфеле фонда 5 профинансированных компаний: Russia Broadband Communications (телекоммуникации); ParallelGraphics, jNETx, ABBYY (технологии); Студия 2В (медиа). Средства первого фонда вложены почти полностью (сохраняется резерв для доинвестирования), и обсуждается вопрос создания второго фонда.

2. Российский технологический фонд (РТФ) организован компаниями Top Technology Limited (Великобритания) и SITRA (Финляндия) для инвестирования в российские технологические предприятия. За время своего существования фонд вложил средства в 6 малых инновационных компаний (все они имеют общие черты: ранняя стадия развития, штат – 15-20 сотрудников, амбициозные устремления по завоеванию не только внутреннего, но и международного рынков). Четыре инвестиции можно считать вполне удачными. Самой же успешной портфельной компанией РТФ на сегодняшний день является «Институт сетевых технологий». В 1998 г. фонд в обмен на пакет акций вложил в нее 600 тыс. долл. Тогда фирма имела оборот примерно 9 тыс. долл. А уже по итогам 2002 г. он составил порядка 3 млн. долл., прибыль — около 1 млн. долл. В настоящий момент идет формирование второго фонда. Все частные инвесторы, которые внесли свои средства в первый фонд (а это в основном профессионалы из США и Европы), на встрече в ноябре 2003 года подтвердили свое намерение инвестировать во второй фонд в 5–6 раз больше. По расчетам руководства фонда, вполне достижимая цель — внутренняя ставка доходности на уровне 34–35%.

Оценка доли инвестора в компании при венчурном инвестировании

В статье рассматривается одна из наиболее распространенных методик по расчету минимальной доли инвестора в проекте. Использование данной методики позволит специалистам, работающим в сфере инноваций, эффективно и оперативно осуществлять расчеты при подготовке к инвестированию инновационных проектов. Автор постарался дать не просто работающий алгоритм, но и объяснить принципы его использования в объеме, достаточном как для практического применения, так и для понимания основ самой методики.

Наверное, один из самых сложных и эмоциональных вопросов при переговорах между инициаторами проекта и потенциальными инвесторами – это обсуждение размера доли в проекте, которую компания готова предоставить инвестору в обмен на необходимое финансирование. И с той, и с другой стороны весьма и весьма часто встречаются совершенно нереалистичные пожелания о размере собственного участия в бизнесе, при этом доля в проекте для другой стороны по умолчанию заведомо занижается. Что характерно, ирония судьбы состоит в том, что зачастую ни одна (!) из сторон, участвующих в переговорном процессе, не имеет представления о том, как на практике оценить долю участия инвестора в проекте, опираясь при этом не на свое собственное, зачастую весьма туманное и однобокое, видение «справедливости этого мира», а на общепризнанные методики расчета. В связи с этим, не один раз столкнувшись в ходе оказания консалтинговых услуг по оценке коммерческого потенциала инновационных проектов с проблемой определения долевого участия инвестора, автор хотел бы внести свой вклад в прояснение этого, без сомнения, важного для всех сторон — участников инновационной деятельности, вопроса.

Обращение к читателям

Для начала, конечно же, с этой статьей необходимо ознакомиться начинающим бизнес-ангелам и венчурным капиталистам, поскольку для них, как для потенциальных инвесторов, правильная оценка собственного долевого участия в проекте является одной из основ профессионального успеха. Кроме этого, методика, изложенная в данной статье, будет полезна инициаторам проектов и владельцам компаний, планирующим привлечение к участию в бизнесе сторонних инвесторов, поскольку для них, как для настоящих или будущих владельцев бизнеса, критически важно иметь понимание о размере и обоснованности размера доли, которую инвестор захочет получить в проекте. Еще одной из сторон, заинтересованной в получении знаний о методах определения долевого участия в проекте, могут стать специалисты консалтинговых организаций, ведущие деятельность по привлечению инвестиций в инновационные проекты, а также инновационные менеджеры и студенты/аспиранты ВУЗов, обучающиеся по профилю «Инновационная деятельность».

Ограничения

Автору бы не хотелось, чтобы результаты расчетов, полученные при использовании рассмотренного в статье способа оценки долевого участия инвестора в проекте, рассматривались как единственно верная и абсолютно непогрешимая истина, так как:

Рассмотренная методика является лишь одной из множества других, используемых бизнес-ангелами, венчурными капиталистами и другими инвесторами для определения своего минимального долевого участия в проекте.

* В журнальной публикации нет возможности детально описать все предпосылки, исходя из которых инвестор выбирает способ оценки компании и оценивает для себя перспективность той или иной сделки, поэтому вполне возможно, что на практике прочитавшие эту статью могут столкнуться с иными способами оценки и стоимости компании, и размера долевого участия инвестора в проекте.

В данной статье не рассматривается вопрос размера долевого участия сторон с точки зрения юридической защиты их собственных интересов и возможности влияния на управление бизнесом, при желании ознакомиться с нормами законодательства на сей счет можно самостоятельно или, что предпочтительнее, проконсультироваться у квалифицированного юриста.

Использование данной методики позволяет получить размер минимально возможной доли инвестора в проекте с точки зрения учёта его финансовых интересов. На практике же, разумеется, в процессе торга за долевое участие любой здравомыслящий инвестор постарается максимально увеличить размер своей доли в проекте, чтобы максимизировать возможную прибыль.

Следует также учесть, что во многих случаях (в т.ч., и в этом) даже при применении одной и той же методики и владельцы компании, и потенциальный инвестор могут получить отличные друг от друга результаты расчетов. В частности, это может произойти из-за того, что у инвестора и инициаторов проекта могут быть различные взгляды касательно выбора и реалистичности исходных данных, на основании которых осуществляется расчет. Поясним последнюю мысль на конкретных примерах. В приведенной методике в процессе расчетов для оценки стоимости компании используется метод мультипликаторов (числовых коэффициентов), при этом конкретное числовое значение мультипликатора может быть выбрано различным, исходя не только из отраслевой практики, но и из собственных интересов инвестора и инициаторов проекта, их опыта и видения каждой конкретной ситуации. Еще одним камнем преткновения могут стать планируемые компанией на будущее показатели операционной деятельности, от величины которых напрямую зависит как оценка компании так и, соответственно, размер доли, предлагаемой инвестору. Увы, но во многих случаях именно необоснованный оптимизм инициаторов компании в отношении будущих прибылей и, соответственно, получаемая на основе этих нереалистичных показателей завышенная оценка бизнеса, заставляли инвестора отказываться от возможного сотрудничества.

Для удобства использования последовательность действий по оценке минимальной доли инвестора в проекте изложена в форме алгоритма, состоящего из трех блоков:

Блок № 1. Формирование исходных данных для расчета

1.1. Внутренняя норма рентабельности инвестора.

1.2. Срок, по истечении которого инвестор планирует выйти из проекта.

1.3. Объем инвестиций, необходимый для компании.

1.4. Расчет возврата на инвестиции, который желает получить инвестор.

Блок № 2. Определение стоимости компании на момент выхода инвестора из проекта

2.1. Выбор способа оценки компании.

2.2. Выбор отраслевого мультипликатора для оценки компании.

2.3. Определение второго множителя для оценки стоимости компании (EBIDTA, чистая прибыль, оборот, иное).

2.4. Определение стоимости компании.

Блок № 3. Расчет доли инвестора в проекте.

Блок № 1. Формирование исходных данных для расчета.

На первом этапе необходимо принять исходные установки, на основании которых производится расчет рентабельности сделки для инвестора. В качестве исходных данных для расчетов нам понадобятся:

1.1. Внутренняя норма рентабельности инвестора (планируемая норма доходности, устраивающая инвестора).

В качестве показателя нормы доходности используется ставка IRR (внутренняя норма рентабельности). Этот показатель для каждого инвестора является определенной заранее величиной, с использованием которой осуществляется и отбор проектов для инвестирования, и все иные расчеты, связанные с оценкой перспектив участия инвестора в проекте. Кроме всего прочего, удобство использования в качестве критерия ставки IRR состоит в том, что инвестор всегда имеет представление о её минимальном размере, поскольку в практике инвестиционной деятельности этот показатель является одним из базовых критериев при отборе проектов. Следует отметить, что каждый инвестор выбирает ставку доходности, исходя из собственных предпочтений. Как правило, для венчурного фонда этот показатель находится в диапазоне от 50 до 70% годовых и определяется каждой организацией самостоятельно, исходя из собственных интересов, опыта и сферы деятельности. При этом большинство венчурных фондов публикует размер минимальной нормы доходности на своих интернет-сайтах в разделах, содержащих требования к проектам для инвестирования. В нашем примере для проведения расчетов мы принимаем ставку IRR, равную 60% годовых. Для начинающего инвестора при выборе размера ставки доходности можно порекомендовать ориентироваться на ставки, соответствующие среднерыночным для проектов данной отрасли и стадии развития. В свою очередь, инициаторы проекта, желающие оценить возможное долевое участие инвестора в проекте, могут получить размер ставки доходности, на которую ориентируется каждый конкретный инвестор, непосредственно в ходе двухсторонних переговоров с данным инвестором. В целом, вопрос выбора приемлемой ставки доходности для инвестора может являться достаточно неоднозначным и потребовать дополнительных консультаций со специалистами, однако для целей данной статьи мы принимаем размер ставки как уже заранее заданную величину.

1.2. Срок, по истечении которого инвестор планирует выйти из проекта.

Принципы бизнес-ангельского и венчурного инвестирования предполагают, что инвестор изначально осуществляет инвестирование на определенный ограниченный срок, по истечении которого доля инвестора в компании будет им продана (осуществлен т.н. «выход» из проекта). При этом следует учесть, что выбор момента времени, по истечении которого инвестор планирует продать свою долю в проекте, зафиксировав полученную прибыль, серьезно повлияет в дальнейшем на результаты расчетов. Планируемый срок нахождения инвестора в проекте зависит от различных факторов, в частности, от стадии развития проекта и от планов инвестора по работе с данным проектом в будущем. Как правило, бизнес-ангел принимает для расчетов срок нахождения в проекте, равный 3-м годам, венчурный инвестор устанавливает для себя целевой горизонт планирования в промежутке от 3-х до 5-и лет. Для целей данного примера мы принимаем, что венчурный инвестор осуществит выход из проекта по истечении 5 лет. Как правило, при расчетах большинство венчурных фондов используют именно эту величину.

1.3. Объем инвестиций, необходимый для компании.

Со стороны инициаторов проекта необходимо определить, какой объем инвестиций требуется для реализации проекта от инвестора. В данной статье при расчетах мы принимаем объем инвестиций, равный 50 млн рублей. Немного отступая в сторону, хотелось бы сделать несколько замечаний для инициаторов проектов касательно подготовки предложения для инвестора.

Первое: В российской практике достаточно типичной является ситуация, когда инициаторы проекта не могут определиться, какой объем финансирования им необходим. В связи с этим важно понимать, что в ситуации привлечения инвестиций инициаторы проекта являются, по сути, продавцами, предлагающими инвестору купить долю в проекте в обмен на определенный объем инвестиций. При этом необходимость формирования четкого и однозначного первоначального предложения для инвестора лежит именно на продавцах, а отнюдь не на инвесторе, выступающем в роли покупателя.

Второе: В случае, когда у вас, как у инициаторов проекта, есть несколько сценариев развития бизнеса, отличающихся требуемыми объемами инвестиций, то для первоначального представления проекта инвестору вам необходимо выбрать только один из них, наиболее подходящий под требования данного конкретного инвестора.

Третье: Избегайте неопределенности в цифрах. Мир финансов и бизнеса не приемлет постановки вопроса в стиле «по согласованию с инвестором и в зависимости от развития ситуации в проект потребуется от $100 000 до $10 000 000 инвестиций». В целом, в качестве заключительного совета, необходимо отметить, что попытка направить инвестору несформированное инвестиционное предложение является заранее обреченной на провал в плане привлечения инвестиций.

1.4. Расчет возврата на инвестиции, который желает получить инвестор. Следующим блоком является определение объема денежных средств, который бы инвестор хотел получить по факту продажи своей доли в проекте. Для получения этой суммы используется формула наращения денежного потока (1)

FV = PV * (1 + R)n (1)

– FV (Future Value) — доход (возврат на инвестиции), который планирует получить инвестор через n лет нахождения в проекте

– PV (Present Value) — в нашем случае это 50 млн. руб., инвестиции, которые инвестор вкладывает в проект

– R — ставка доходности, принятая в нашем случае (см. пункт 1.1.) равной 60%

– n — количество лет, через которые инвестор планирует выйти из проекта, получив желаемую прибыль, в нашем случае мы приняли, что инвестор планирует выйти из проекта через 5 лет (см. пункт 1.2.)

Подставим данные в формулу и произведем необходимые вычисления:

FV = 50 000 000 * (1 + 0,6)5 = 50 000 000 * 10,4858 = 524 290 000 руб.

Таким образом, получается, что через 5 лет после продажи доли в компании инвестор желает получить 524 290 000 руб.

Блок № 2. Определение стоимости компании на момент выхода инвестора из проекта

2.1. Выбор способа оценки компании.

Бизнес-ангелы и венчурные инвесторы используют различные методы оценки стоимости компании, но в данной статье мы рассмотрим только один из них, т.е. «метод мультипликаторов». В принципе, при желании, в блоке №2 вместо «метода мультипликаторов» можно использовать и иной способ оценки стоимости компании, однако в любом случае сторонам сделки все равно потребуется согласовывать между собой и использование определенного способа оценки, и детали методики расчетов.

Важно отметить, что при оценке проекта венчурным инвестором определение стоимости компании осуществляется на момент выхода инвестора из компании и, соответственно, все планируемые показатели компании должны быть также взяты на момент выхода инвестора из проекта.

При использовании «метода мультипликаторов» стоимость компании определяется как произведение двух множителей, одним из которых будет некий числовой коэффициент, принятый в соответствии со спецификой отрасли и проекта, а вторым может быть один из следующих показателей операционной деятельности компании:

a. чистая прибыль

b. EBIDTA (Аналитический показатель, равный объему прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений)

В некоторых случаях в качестве второго множителя применяются и иные показатели бизнеса. Например, из деловой практики примерную стоимость банка можно определить, исходя из размера его капитала, умноженного на числовой мультипликатор, принятый в зависимости от рыночной ситуации на момент оценки. Следует учитывать, что «метод мультипликаторов» может давать существенную погрешность и с его использованием можно получить только примерную оценку бизнеса. Для нашего примера принимаем, что расчет стоимости компании будет производиться по формуле: Стоимость компании равна произведению чистой прибыли на 5-ый год развития проекта на числовой мультипликатор, значение которого мы определим в п. 2.2. ниже.

2.2. Выбор отраслевого мультипликатора для оценки компании.

В целом, выбор данного числового мультипликатора обусловлен достаточно большим количеством факторов, к примеру:

– рыночной ситуацией в инвестиционной сфере на момент оценки компании;

– размером скидки/премии, которую инвестор захочет получить/предоставить при условии наличия у проекта тех или иных минусов/плюсов.

При затруднении с выбором мультипликатора инициаторам проекта или инвестору рекомендуется обратиться к специалистам в инновационной сфере, обладающим необходимым опытом.

В нашем примере отраслевой мультипликатор принимается равным «5».

2.3. Определение второго множителя для оценки стоимости компании.

В нашем примере в качестве второго множителя мы будем использовать величину чистой прибыли на пятый год реализации проекта. Планируемые показатели операционной деятельности инвестор, как правило, получает в готовом виде из бизнес-плана, разработанного и предоставленного компанией. Для нашего случая принимаем, что чистая прибыль компании на 5-ый год существования в соответствии с бизнес-планом запланирована в размере 300 млн рублей.

2.4. Определение стоимости компании.

В соответствии с методикой, принятой нами ранее (п. 2.1.), стоимость компании на момент выхода инвестора из проекта будет определена как произведение чистой прибыли на числовой коэффициент 5, или:

Стоимость компании в год = 300 000 000 * 5 = 1 500 000 000 руб.

Блок № 3. Расчет доли инвестора в проекте.

Расчет доли инвестора в проекте осуществляется, исходя из следующей простой формулы:

Доля инвестора = требуемый возврат на инвестиции (5 год) / стоимость компании (5 год),

или, переходя к цифрам:

Доля инвестора = 524 290 000 / 1 500 000 000 = 0,3495 — 35%

Автор советует с пониманием относиться к тому, что у каждой из сторон могут быть базовые принципы долевого участия в проекте, без учета которых сотрудничество окажется невозможным. В качестве примера можно отметить, что согласно действующему на настоящий момент российскому законодательству венчурный фонд, созданный в формате ЗПИФ (закрытый паевой инвестиционный фонд) особо рисковых (венчурных) инвестиций не может приобретать в проекте долю, меньшую чем:

25% + 1 акция для компании, созданной в организационно-правовой форме акционерного общества;

50% +1 акция для компании, созданной в организационно-правовой форме общества с ограниченной ответственностью. И напоследок еще один важный совет для инициаторов инновационных проектов. Перед привлечением инвестора в компанию постарайтесь для начала узнать оценку вашего бизнеса со стороны нескольких потенциальных инвесторов. Особенно важно это сделать в том случае, если вам кажется, что потенциальный инвестор, венчурный фонд или бизнес-ангел предлагает за долю в вашей компании неоправданно низкую цену. В данном случае независимая оценка проекта, полученная со стороны нескольких потенциальных покупателей, позволит вам понять реальную стоимость вашего бизнеса и при необходимости скорректировать в ту или иную сторону свою позицию на переговорах.Желаем успехов в инновационном бизнесе!

Источники: http://e-planificator.ru/demo_financial/stoimost_kompanii, http://studfiles.net/preview/399959/page:6/, http://www.cfin.ru/investor/venture/share.shtml

Источник: invest-4you.ru