Фонды прямых инвестиции в европе

Фонд прямых инвестиций простыми словами: эффективность и перспективы

Фонд прямых инвестиций – одна из наиболее выгодных форм вложений средств для получения высокого и стабильного дохода. Как вариант паевого инвестиционного фонда являются хорошей альтернативой банковским депозитам, особенно в долгосрочной перспективе.

Private Equity Fund или фонд прямых инвестиций – это законодательно регулируемая форма коллективных инвестиций путем выкупа контрольного пакета акций (или долговых обязательств) компаний, не прошедших процедуру публичной эмиссии (IPO). Средний срок инвестиций составляет 5-7 лет.

Прямые инвестиции представляют собой один из вариантов паевых инвестиционных фондов, основной целью которых является получение дохода от размещения средств инвесторов (пайщиков):

Общие характеристики фондов PE и ПИФ:

• в большинстве стран, включая РФ, деятельность регламентируется одинаковыми законодательными актами;
• инвесторы получают именные инвестиционные паи, количество которых пропорционально сумме вложенных средств;
• льготное налогообложение − налоговые выплаты по доходу на прибыль наступают только в момент ее получения (после реализации инвестиционных паев), если их текущая рыночная цена превышает номинальную;
• более высокий риск потери средств по сравнению с инструментами фиксированной доходности (облигациями) или государственными ценными бумагами (казначейские обязательства).

• фонд прямых инвестиций не может вкладывать средства в акции или доли публичных компаний, а также акционерных обществ;
• в отличие от ПИФ, прямая инвестиция всегда предусматривает право влиять на деятельность компании путем стратегического контроля или участия в совете директоров через блокирующий пакет акций;
• запрещены прямые инвестиции в государственные предприятия и ценные бумаги;
• участники PEF могут иметь разный вес в принятии решений, который определяется исключительно уставными документами фонда;

Отличия прямых и венчурных инвестиций

По выбору объектов вложения средств, организационной структуре, методам анализа и планируемой доходности, прямые инвестиции часто отождествляют с венчурными фондами, но данное сравнение не будет корректным, так как имеется несколько существенных различий:

• В отличие от венчурных, прямые инвесторы не могут быть учредителями и приобретать ценные бумаги из первичной эмиссии. Вложение средств, производится исключительно покупкой дополнительных выпусков акций или облигаций.
• Новые компании или стартапы (start up) обычно не являются приоритетными для PEF вложений. Чаще всего, дополнительно капитализируются компании, уже присутствующие на рынке, с устойчивой организационной, производственной и сбытовой структурой, нуждающиеся только в увеличении оборотных средств или окончании финансирования новых технологий. Но подобная практика не исключает варианты сотрудничества и с перспективными startup;
• Венчурные вложения могут осуществляться суммами, не позволяющими участвовать в оперативном управлении, тогда как прямые фонды законодательно обязаны выбрать один из двух вариантов:
• иметь своего представителя в совете директоров (не менее 10% объема акций);
• блокирующий (25% + 1) или контрольный (50% +1) пакет акций.

Организационная структура

Стандартной формой организации фонда прямых инвестиций является общество или товарищества с ограниченной ответственностью (LPA в международной классификации), срок деятельности которого ограничен и обычно составляет 7-10 лет. Учредители делятся на две группы:

• генеральный (управляющий) партнер (англ. General Partners, GP) – участие в оперативном управлении и принятии финансовых решений;
• ограниченный (лимитированный, Limited Partners, LP) – крупные, обычно институциональные, инвесторы такие как пенсионные, страховые, хеджевые и частные фонды, или другие инвесторы, не имеющие блокирующего голоса.

В ряде стран может отсутствовать понятие «инвестиционное партнерство», которое в мировой деловой практике законодательно разграничивает частные вложения от институциональных или портфельных. Это может создавать трудности в работе за пределами страны регистрации. Например, в РФ подобная деятельность относятся к разделу «ПИФ для квалифицированных инвесторов», в которых паи не могут быть проданы или переданы третьим лицам. Также, законодатель может квалифицировать фонд как венчурный, несмотря на принципиальные различия, описанные в разделе выше, устанавливать ограничения на сроки и объемы выплат, подробную финансовую отчетность, которая во многих случаях не нужна.

Порядок привлечения и размещения средств

Международная классификация относит к прямым вложения, при которых инвестор приобретает не менее 10% уставного капитала через доэмиссию акций или облигации.

Фонды прямых инвестиций могут осуществлять вложения напрямую или через портфельные компании, что является наиболее распространенной практикой среди фондов США и Европы. Хорошо диверсифицированный «портфель» из акции и долей компаний из разных секторов экономики позволяет значительно снизить риски потерь и не требует создания отдельного подразделения анализа и контроля

Частные деньги могут инвестироваться целенаправленно, особенно, если менеджмент состоит из квалифицированных специалистов в определенной области или средства аккумулируются под заранее выбранный список компаний. Это позволяет принимать решения не только на базе стандартных оценочных методик, таких как EBITDA, но и на основании инсайдерской информации, что, кроме получения высокого дохода, дает возможность:

• приобрести «проблемные» банковские и залоговые активы компании с существенным дисконтом;
• не обращать внимания на текущую долговую нагрузку в случае хороших перспектив увеличения денежного оборота в будущем;
• найти компании со значительной неоодоцененностью («мусорные» акции) или уникальными технологиями;
• работать на «нишевых» рынках, которые обладают малой реакцией на макроэкономические изменения;
• купленные долговые обязательства могут быть использованы как дополнительный капитал (левередж, leveraged buy-out, LBO) в портфельных вложениях;

Распределение прибыли

С точки зрения сроков прибыли, фонды PEF разделяются на симметричные, в которых доход выплачивается только после продажи имеющихся ценных бумаг, и асимметричные, где инвесторы имеют разные сроки получения прибыли, потому что передают свои паи другим учредителям по цене выше приобретения.

Основной проблемой точного расчета текущей операционной цены является ограниченная ликвидность обеспечивающих ее ценных бумаг. Именно они, в первую очередь, подтверждают право контроля и управления, но не могут быть напрямую реализованы через биржевой и внебиржевой рынок, что повышает риск вложений в фонд прямых инвестиций. Простыми словами, получить максимальный доход возможно только через продажу объекта инвестиций:

• новому стратегическому инвестору или Private Equity Fund;
• запуск процедуры IPO и выход акций в свободное биржевое обращение. В случае хороших финансовых показателей самый выгодный вариант с точки зрения прибыли;
• выкуп контрольного или блокирующего пакета менеджментом компании за счет собственных (Buy-In Management Buy-Out, BIMBO − совместный управленческий выкуп) или заемных (Leveraged Buy-Out, LBO) средств.

Регулирование и деятельность в РФ

Основным документом, регламентирующим деятельность фондов прямого инвестирования в РФ, является Федеральный Закон №156-Ф3 «Об инвестиционных фондах», традиционно для стран СНГ устанавливающий более жесткие, по сравнению с США и Европой, нормы деятельности в части финансовой отчетности и независимого аудита.

За последние два года наблюдается резкий рост активности и объемов инвестиций, значительную роль в этом процессе выполняют государственные программы поддержки инвестиционного рынка. Так по итогам 2015 года прирост венчурных и прямых инвестиций в экономику РФ составил 97% по сравнению с 2014 г., а в целом рынок прямых (PE) и венчурных (VE) инвестиций оценивается в 24,7 млрд. долларов, даже с учетом девальвации рубля.

Отдельно необходимо выделить Российский Фонд Прямых Инвестиций (РФПИ) созданный правительством РФ в 2011 г. для инвестиций в стратегические отрасли и предприятия с капиталом более 10 млрд. долларов.

научная статья по теме ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ФОНДОВ ПРЯМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕНТРАЛЬНОЙ ЕВРОПЕ: ОБЗОР Экономика и экономические науки

Цена:

Авторы работы:

Научный журнал:

Год выхода:

Текст научной статьи на тему «ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ФОНДОВ ПРЯМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕНТРАЛЬНОЙ ЕВРОПЕ: ОБЗОР»

Деятельность фондов прямых инвестиций в Центральной Европе: обзор

специалист по обработке ценных бумаг, Ситибанк Европа; аспирант экономического факультета, Московский государственный университет им.М.В.Ломоносова (ул.Маринарска 12, Варшава, Польша; e-mail: Anton.Prokhorenko@gmail.com)

Аннотация. Фонды прямых инвестиций играют важную роль в развитии предпринимательства, являясь проводниками капитала, знаний, экспертизы и деловых связей. Появившись в США, фонды претерпели бурное развитие в странах Западной Европы и увеличивают свою экспансию в странах Центральной Европы. Основными факторами, влияющими на потоки капитала фондов, являются стабильные макроэкономические показатели, объем внутреннего рынка, предложение со стороны частных компаний.

Abstract. Private Equity funds play an important role in an entrepreneurship development providing capital, knowledge, expertise and business networks. Private Equity funds were appeared in the United States, have undergone rapid development in the countries of Western Europe and increase its expansion in Central Europe. Main factors which determine capital flows of Private Equity funds are stable macroeconomic indicators, volume of domestic market, number of private companies.

Ключевые слова: прямые инвестиции, венчурный капитал, Центральная Европа, экономическая компаративистика.

Keywords: private equity, venture capital, Central

Фонды прямых инвестиций играют важную роль в развитии предпринимательства, являясь не только финансовыми посредниками между собственниками капитала и предпринимателями, но и проводниками знаний, экспертизы и деловых связей. Изначально роль фондов прямых инвестиций в регионе была в основном направлена на создание предпринимательства в странах Центральной Европы через предоставление капитала. С развитием рынка фокус фондов начал смещаться с предоставление капитала на участие в развитии местных компаний. В связи с долгосрочным горизонтом инвестирования фонды должны быть заинтересованы в долгосроной прибыльности своих портфельных компаний.

Происхождение фондов прямых инвестиций восходит к финансируемым выкупам (leveraged buyout), а те, в свою очередь, нашли теоретическое обоснование в работах Майкла Джен-сона и теории свободных денежных потоков [7;8]. Теоретики финансов отводят займу существенное место в мотивации менеджмента компаний к эффективному управлению денежными потоками, что в идеале должно способствовать улучшению корпоративного управления, о котором стали с новой силой говорить после серии финансовых скандалов в США [9].

С течением времени инвестиционная стратегия финансируемых выкупов начала приобретать большее разнообразие, но тем не менее все фонды прямых инвестиций имеют общие черты. В основном фонды прямых инвестиций осуществляют инвестиции в частные компании и, как правило, приобретается доля, позволяющая участвовать в принятии решений. Управляющие фондов играют активную роль в управ-

Europe, comparative economics.

лении портфельными компаниями, фокусируясь на оптимизации и развитии портфельных компаний. Фонды создаются с горизонтом в 5 — 10 лет, что говорит о долгосрочном характере осуществления инвестиций фондами.

В данной работе мы прибегаем к классификации фондов прямых инвестиций Европейской Ассоциации прямого и венчурного инвестирования (EVCA). Основные типы фондов по классификации данной ассоциации: выкупные фонды, фонды венчурного капитала, фонды ме-зонинного финансирования, фонды роста. Выкупные фонды появились одними из первых и характеризуются использованием займа при покупке акций и долей портфельных компаний. Фонды венчурного капитала, как правило, осуществляют инвестиции в компании на ранней стадии развития, что связано с большим риском и с высоким потенциальным доходом. Фонды мезонинного финансирования структурируют сделки по покупке акций компаний, используя гибридные инструменты, которые в стабильной ситуации похожи на долговые инструменты, а в ситуации кризиса на долевые инструменты. Фонды роста инвестируют в акции крупных компаний, их инвестиционная стратегия больше связана с поиском компаний, которые могут вырасти со временем, а не активным участием в управлении.

Деятельность фондов прямых инвестиций Северной Америки и Западной Европы получила широкое освещение в научной литературе, но деятельность фондов в других регионах является не достаточно изученной. Целью данной статьи является характеристика и освещение деятельности фондов прямых инвестиций в Центральной Европе, а также выделение основных

факторов, которые влияют на инвесторов при осуществлении капиталовложений в фонды.

Можно выделить первичные и вторичные источники, по анализу деятельность фондов прямых инвестиций в Центральной Европе. К первичным источникам относится базу данных по сделкам фондов, которую Европейская Ассоциация прямого и венчурного инвестирования предоставляет на ежегодной основе начиная с 2002 года. Вторичным источником данных являются академические публикации, посвященные анализу деятельности фондов прямых инвестиций в Центральной Европе.

Зарождение и развитие прямого частного инвестирования в странах Центральной Европы

Частное инвестирование в акционерный капитал появилось в странах Центральной и Восточной Европы с переходом к рыночной экономике. Первыми акционерами являлись международные финансовые организации, но с развитием рынка и частные инвесторы начали осуществлять капиталовложения в компании региона. Основными инвесторами и реципиентами инвестиций фондов в регионе являются страны Польши, Чехии и Венгрии. В связи с этим основной фокус будет на освещении деятельности фондов прямых инвестиций данных стран.

Клоновски Д., профессор университета Брандона (Канада), специализирующийся на фондах прямых инвестиций в странах Центральной Европы, выделяет четыре этапа развития прямого инвестирования в Польше с 1990 по 2009 годы:

1. Зарождение (1990 — 1994);

2. Экспансия (1995 — 1998);

3. Стагнация (1999 — 2004);

4. Эра выкупов (2005 — 2009) [11].

Классификация деятельности фондов

прямых инвестиций в Чехии и Венгрии примерно соответствуют классификации Клоновски Д., за исключением того, что в Венгрии выделяют в качестве отдельного этапа период с 1998 по 2000 годы. Для удобства изложения будет использована вышеприведенная классификация.

Привлеченный Инвестированный Выход пз капитал в фонды капитал инвестиций

Рис. 1. Привлеченный капитал, инвестиции и выход из инвестиций фондов Польши, млн.долл.США.

Источник: EVCA, Ассоциация прямого инвестирования на развивающихся рынках (ЕМРЕА). Цит.по: [11]

Этап зарождения характеризуется созданием рыночной экономики. На первом этапе большой вклад в развитие инвестиций в частный капитал оказали такие международные институ-

ты, как Инвестиционный фонд для Центральной Европы и

Экономических Инициатив, Польско-

американский предпринимательский фонд, Европейский Банк Реконструкции и Развития. В начале 1990-х годов вновь открылись фондовые биржи и начали развиваться публичные финансы в странах данного региона. В 1990 году открылась Будапештская фондовая биржа, в 1991 году открылась Варшавская фондовая биржа, в 1992 году — Пражская фондовая биржа.

Всего за данный период фондами в Польше осуществлено 45 выходов из инвестиций на сумму 172 млн.долл. Фондами было привлечено, как видно из графика 1, 775 млн.долл, инвестировано 259 млн.долл. [12]. В Чехии за первый период фонды инвестировали в пять компаний на сумму около 30 млн.евро [13]. В Венгрии в период с 1989 по 1994 год образовалось 19 фондов, которые привлекли капитал примерно на 950 млн.долл. [10].

Можно сделать вывод, что развитие рыночных отношений, поддержка международных финансовых институтов и развитие предпринимательства сыграло важную роль в становлении фондов прямых инвестиций в Центральной Европе.

Период экспансии, продолжавшийся с 1995 по 1998 год, ознаменовался не только высоким темпом роста экономики, но и ростом денежных средств, инвестированных в предприятия через международные финансовые институты и через сформированные фонды прямых инвестиций. В это время фонды инвестировали в основном в три сферы: адаптация существующих моделей бизнеса; участие в процессе консолидации отраслей; региональная экспансия. Окончание периода характеризуется выросшей конкуренцией среди фондов и небольшим количеством потенциальных компаний для инвестиций, в результате чего оцениваемая стоимости компаний выросла, а прибыльность фондов снизились.

К 1998 году общее количество выходов из инвестиций в Польше выросло до 141, но при этом значение публичного предложения акций снизилось. Объем привлеченных средств вырос на 60% по сравнению с первым периодом и составил около 1.2 млрд.долл.США. Объем инвестированных средств вырос на 193% и составил 758 млн.долл. Фонды получили после выхода из инвестиций 322 млн.долл., что на 87% выше по сравнению с предыдущим периодом. В Чехии в этот период увеличилось количество инвестиций и объемы. Фонды Чехии инвестировали в 23 компании примерно 45 млн.евро. Объемы привлеченных средств в фонды Венгрии сократились до 500 млн.евро.

Период стагнации на рынке частных инвестиций в акционерный капитал начался в 1999 году, когда объемы привлеченных средств в фонды впервые за историю развития отрасли снизились. При выявлении причин стагнации в

качестве факторов выделяют кризис 1998 года, который повлиял на компании Центральной и Восточной Европы; неопределенность развития региона; снижение количества потенциальных компаний для инвестиций; многие фонды, появившиеся в 1994 году, подходили к логическому завершению инвестиционного процесса и были нацелены на выход из уже имеющихся инвестиций, а не поиск новых инвестиционных возможностей или формирование новых фондов [12].

Стагнация заметна, в первую очередь, по количеству привлеченного и инвестированного капитала. С 1994 по 2004 годы фонды Польши привлекли только на два процента больше денежных средств по сравнению с предыдущим периодом, или в денежном выражении — 1.262 млрд.долл. При этом фонды инвестировали на четверть больше, чем в п

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Учреждение фонда альтернативных инвестиций в Европе

Учреждение фонда альтернативных инвестиций в Европе: выбор юрисдикции

Одним из наиболее сложных решений перед открытием европейского инвестиционного фонда является выбор наиболее оптимальной юрисдикции. В Европе существует несколько благоприятных центров для регистрации такого фонда: Люксембург, Ирландия, Мальта и Нидерланды, каждый из которых имеет свои особенности и преимущества. Чтобы выбрать правильную юрисдикцию, учредители фонда должны провести предварительный анализ подходящих юрисдикций или получить полноценное правовое заключения, в котором будут учтены индивидуальные особенности.

Люксембург

Самая популярная юрисдикция в Европе для регистрации инвестиционного фонда — Люксембург. По состоянию на конец 2017 года в Люксембурге насчитывалось около 14400 фондов, включая субфонды, в которых находилось 4 триллиона евро под управлением.

Начиная с 2004 года в Люксембурге действует такой “правовой инструмент” (legal vehicle), как SICAR (Société d’investissement en capital à risqué), который используется для поддержки частного капитала и венчурных инвестиций. До 2013 года в Люксембурге действовал довольно устаревший режим с ограниченным партнерством — простое партнерство с ограниченной ответственностью (S.C.S.), основанное на Законе о компаниях 1915 года.

Учитывая это, в 2013 году, в то время, когда была введена Директива AIFM, власти Люксембурга создали люксембургский режим для партнерств с ограниченной ответственностью, что позволило Люксембургским фондам альтернативных инвестиций рассматриваться как партнерства с ограниченной ответственностью, которые не подлежат непосредственному надзору со стороны CSSF.

В то же время была введена новая структура в форме специального ограниченного партнерства (S.C.Sp.), которая позаимствовала лучшие элементы классического англо-саксонского партнерства с ограниченной ответственностью. И S.C.S., и S.C.Sp. могут использоваться для регулируемых и нерегулируемых партнерств, и с 2013 года было создано более 1400 партнерств с ограниченной ответственностью.

Ирландская юрисдикция по-прежнему является одной из наиболее популярных для регистрации инвестиционного фонда. В 2017 году в Ирландии насчитывалось около 7000 фондов, из которых почти 2000 — фонды альтернативных инвестиций, управляющие капиталом на сумму более 2 триллионов евро.

В Ирландии существуют две основные правовые формы для инвестиционного бизнеса: публичная компания с ограниченной ответственностью (public limited company, Plc), которая используется как фонд открытого (open-ended) или закрытого типа (closed-ended), и ирландское учреждение для управления активами (Irish collective asset management vehicle, ICAV). Долгое время наиболее популярной формой была Plc, которая еще получила название Part XIII Company, в честь соответствующей 13-ой главы ирландского закона о компаниях, которая ввела понятие инвестиционного фонда. Но после того как в марте 2015 года появилась новая форма ICAV, то уже за первые 2 года работы было зарегистрировано более 300 ICAV.

ICAV является частным законодательством, поэтому общий закон о компаниях Ирландии по отношению к ним уже не применяется. Кроме того, ICAV представляет собой корпоративную компанию “check-the-box”, которая выгодна тем, кто хочет выйти на рынок для инвесторов, облагаемых налогом в США, и зонтичные ICAV могут подготовить отдельные аудированные финансовые отчеты для отдельных субфондов. С маркетинговой и налоговой точки зрения ICAV представляет собой усовершенствованную модель ирландского Plc.

ICAV имеет следующие основные характеристики:

• авторизация и надзор Центральным банком Ирландии;
• учреждение в качестве UCITS-фонда или AIF-фонда;
• в случае учреждения в качестве AIF-фонда структура может быть открытого или закрытого типа, или с ограниченной ликвидностью;
• возможно учреждение фонда зонтичного типа с разделенной ответственностью между субфондами;
• несколько классов акций;
• активы ICAV-фонда должны быть размещены в депозитарии;
• место управление должно быть с территории Ирландии;
• исполнительным органом должен быть совет директоров, состоящий минимум из 2 директоров.

В отличии от публичной компании с ограниченной ответственностью, если менеджер ICAV-фонда хочет изменить договор об учреждении или устав, то ему не нужно проводить голосование акционеров. Они также могут отказаться от своего годового собрания, предупредив об этом за 60 дней, и в отличие от Plc в ICAV нет законодательно установленного требования о распределении рисков.

Мальта — лидирующая юрисдикция для фондов малого масштаба. Мальтийский финансовый регулятор MFSA считается крайне лояльным для стартап-фондов и предлагает свою помощь в обслуживании такого фонда.

На Мальте существует несколько вариантов ОПФ для регистрации фонда: инвестиционная компания с переменным капиталом (SICAV), инвестиционная компания с постоянным капиталом, партнерство с ограниченной ответственностью с акционерным капиталом или без него, паевый фонд и фонд на договорной основе без образования юридического лица. SICAV остается наиболее популярным решением, позволяющим создать фонд зонтичного типа.

Нидерланды

В Нидерландах действует так называемый “легкий” режим AIFM, который обычно привлекает стартап проекты, расположенные вне Нидерландов, и не требующие больших расходов на создание и обслуживание структуры. В случае иностранного управления инвестиционная компания должна быть учреждена в Нидерландах в качестве голландского AIFM: юридического лица или без образования юридического лица на договорной основе.

Юридическое лицо может быть учреждено в форме частной компании с ограниченной ответственностью (BV) или публичной компании с ограниченной ответственностью (NV). В случае договорной основы работы долгое время были доступны 2 варианта: партнерство с ограниченной ответственностью (CV) и фонд для совместных инвестиций (FGR). Однако, с 2018 года в Нидерландах решили отказаться от формы CV, в связи с чем регистрация новых CV нежелательна.

В свою очередь FGR — это популярный инструмент и используется в основном для фондов с активными ежедневными операциями. FGR может получить освобождение от налогообложения, если в структуре нет связи с голландскими инвесторами.

Структурирование фонда

В Ирландии и Люксембурге существуют типы фондов, называемые QIAIF (Qualified Investor Alternative Investment Funds) и SIF (Specialised Investment Funds).

В ирландском QIAIF нет ограничений по инвестициям, заимствованиям и требованиям по диверсификации активов. Это крупная структура, которая может использоваться большинством альтернативных стратегий. Ключевое преимущество — скорость выхода на рынок. Чтобы получить авторизованный QIAIF, требуется два-три месяца, но каждая заявка будет утверждена в течение 24 часов, как только вся сопроводительная документация будет отправлена в Центральный банк Ирландии. Ирландский QIAIF может свободно работать на рынках заимствований, выдавать кредиты, быть со-кредитором, а также владеть долговыми инструментами.

Люксембург предлагает оба регулируемых инструмента: вышеупомянутый SIF, а также SICAR (société d’investissement de capital à risqué) и нерегулируемые инструменты: S.C.S., S.C.Sp. и RAIF.

RAIF может управляться авторизованным европейским AIFM и может быть создан в форме компании или без образования юридического лица (FCP). Если RAIF учреждается в качестве инвестиционной компании с переменным капиталом, то он будет называться уже SICAV и может выбрать как он будет действовать: как партнерство (S.C.S. или S.C.Sp.) или как компания с ограниченной ответственностью.

В дополнение в Люксембурге есть особая форма: SOPAFRI (Société de Participations Financières), которая используется в большинстве люксембургских фондов. Компания в такой форме признается полноценным налоговым резидентом Люксембурга и получает возможность пользоваться всеми соглашениями об избежании двойного налогообложения.

Что касается Мальты, то там наиболее популярные формы PIF (Professional Investor Fund) и AIF, аналогичный люксембургскому AIF. Также на Мальте есть возможность создать нерегулируемый фонд: NAIF (Notified AIF), где управлять фондом должна AIFM.

Регулирование и комплаенс

Одно из основных заблуждений среди инвестиционных стартапов это то, что они надеются избежать регулирования только лишь потому, что управляют небольшим капиталом, например, 5-10 миллионов евро. Важно помнить, что как только управляющий или его компания, созданная с целью управления капиталом, открывает счет даже только со своим собственным капиталом для его последующего управления, то моментом начала деятельности (рекламирования своих услуг) может быть признан день, когда управляющий просто рассказывает членам своей семьи о своей работе. Фактически такие рассказы уже считаются как оказание консультационных услуг в сфере инвестиций (investment advice), а это означает что лицензия соответствующего регулирующего органа уже будет нужна.

В Евросоюзе существует два основных регулирующих документа по инвестиционной деятельности — это Директива “О рынках финансовых инструментов” (The Markets in Financial Instruments Directive 2004/39/EC, MiFID), вступившая в силу в 2007 году, и в разработке которой участвовало Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (Financial Service Authority, FSA), и Директива “Об управляющих фондов альтернативных инвестиций” (The Alternative Investment Fund Managers Directive 2011/61/EU, AIFMD), вступившая в силу в 2011 году.

Директива MiFID применяется к тем участникам рынка, которые дают консультации по торговле на брокерских или личных индивидуальных счета, а AIFMD применяется к тем, кто управляет коллективными инвестициями, где присутствуют средства нескольких инвесторов.

Назначение управляющей компании (Alternative Investment Fund Manager)

Любая инвестиционная компания, которая желает выйти на рынок альтернативных инвестиций в Европе (AIF), независимо от того, зарегистрирована она в странах ЕС или, например, на Каймановых островах, должна назначить управляющую компанию, что установлено статьей 5 AIFMD:

1. Государства-члены должны обеспечить, чтобы каждый AIF, управляемый в рамках настоящей Директивы, имел один такой AIFM, который несет ответственность за обеспечение соответствия этой Директиве. AIFM должен быть либо:

(a) внешний управляющий (external manager), который является юридическим лицом, назначенным AIF или от имени AIF, и который через это назначение несет ответственность за управление AIF (внешний AIFM); или

1. b) если юридическая форма AIF разрешает внутреннее управление и где руководящий орган AIF выбирает не назначать внешний AIFM, сам AIF, который затем должен быть авторизован как AIFM.

Как правило, сторонняя AIFM будет участвовать в управлении рисками и надзоре за управлением портфелем, а также делегировании ежедневного управления фондом управляющему инвестициями.

Если инвестиционная компания собирается воспользоваться правом на внутреннее управление, то необходимо принять во внимание время на подготовку соответствующих документов в регулирующие органы, а также время, которое сам регулирующий орган потратит на оценку заявлению и выдачу разрешения, что в целом может занять до года. Поэтому часто новые инвестиционные компании начинают с назначения внешней управляющей компании, что значительно экономит время.

В рассмотренных выше европейских центрах инвестиционных фондов (Люксембург, Ирландия, Мальта и Нидерланды) нет недостатка в профессиональных управляющих компаниях, которые зачастую поддерживаются крупными банками или институциональными инвесторами.

Ключевые функции управляющей компании включают делегированное управление портфелем, управление рисками после торговли, надзор за поставщиками услуг AIF и поддержание политики оценки, комплаенс и ликвидности. Качество управления рисками в разных управляющих компаниях сильно отличаются: некоторые AIFM обладают огромными технологическими возможностями для анализа портфелей клиентов и создания необходимой аналитики риска, требуемой в рамках AIFMD, таких как анализ ликвидности, анализ VaR, стресс-тестирование и т.д.

В соответствии с 9-й статьей Директивы “Об управляющих фондов альтернативных инвестиций” AIFM с внутренним управлением должен иметь первоначальный капитал не менее 300 тысяч евро. В случае назначения внешнего управляющего минимальный достаточный капитал составит 125 тысяч евро. При этом, если объем портфеля инвестиционной компании, управляемой внешней управляющей компанией, превышает 250 миллионов евро, то необходимо будет обеспечить дополнительный капитал в размере 0,02% от суммы, превышающей лимит в 250 миллионово евро.

Выбор провайдеров услуг

Директива AIFMD детально описывает, какая организационная структура должна быть у AIFM и порядок делегирования своих ключевых функций.

Пункт 3 статьи 19 Директивы AIFMD обязывает инвестиционные компании проводить переоценку активов и рассчитывать чистый размер активов на единицу или акцию не реже раз в год. Если AIF — фонд открытого типа, то переоценку и расчет необходимо проводить так часто, как того требуют активы AIF и частота их выпуска и обратного выкупа. В случае фонда закрытого типа такие переоценки и расчеты делаются только при снижении или увеличении капитала соответствующего AIF.

При этом пункт 4 статьи 19 AIFMD обязывает инвестиционную компанию проводить оценку активов следующими способами:

• внешним оценщиком, физическим или юридическим лицом, неаффилированным с AIF;
• собственными силами AIFM, если компания может обеспечить полноценную независимость внутренней службы оценки от интересов инвестиционных управляющих и инвестиционной компании в целом.

Еще одним важным участником структуры инвестиционной компании является депозитарий, его функции подробно описывает статья 21 Директивы AIFMD, а в соответствии с пунктом 3 статьи 21 депозитарием может быть:

• кредитное учреждение, имеющее свой зарегистрированный офис в ЕС и авторизованный в соответствии с Директивой 2006/48/EC;
• инвестиционная компания, имеющая зарегистрированный офис в ЕС, с учетом требований достаточности капитала в соответствии со статьей 20 (1) Директивы 2006/49/EC;
• иные учреждения, которые подлежит пруденциальному регулированию и постоянному надзору и которые с 21 июля 2011 года относится к категориям учреждений, определенных государствами-членами, которые могут быть депозитарием в соответствии со статьей 23 (3) Директивы 2009 года/65/EC.

Депозитарий должен быть независим от AIFM и не должен допускать конфликта интересов.

Источники: http://moneymakerfactory.ru/spravochnik/fond-pryamyih-investitsiya/, http://naukarus.com/deyatelnost-fondov-pryamyh-investitsiy-v-tsentralnoy-evrope-obzor, http://niemands.ru/press-centr/articles/uchrezhdenie-fonda-alternativnyh-investicij-v-evrope

Источник: invest-4you.ru