Денежные потоки инвестиционного проекта
От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта (ИП), во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки ИП даст неверный результат, из — за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании.
Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.
Денежный поток инвестиционного проекта — это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчётного периода.
Эффективность ИП оценивается в течение расчётного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчётный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
— притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
— оттоком, равным платежам на этом шаге;
— сальдо (эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:
а) денежного потока от операционной деятельности;
б) денежного потока от инвестиционной деятельности;
в) денежного потока от финансовой деятельности.
К денежному потоку от операционной деятельности можно отнести поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырьё, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.
При инвестиционной деятельности показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.
Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т. д.
Чистый денежный поток проекта — это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.
На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока проекта, как правило, становится положительной.
Дополнительная выручка от реализации продукции, равно как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. Технически задача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Текущими называются цены без учёта инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта. Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.
Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток. Его характеристиками являются накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект). Эти показатели определяются на каждом шаге расчётного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.
74. Денежные потоки инвестиционного проекта (начало)
74. Денежные потоки инвестиционного проекта (начало)
Инвестиционный проект, как любая финансовая операция (операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов), порождает значение которого на каждом шаге характеризуют следующие элементы: 1) приток, равный размерам денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом итоге; 2) отток, равный платежам на этом шаге; 3) эффекты, равные разности между притоком и оттоком.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах, рекомендуется учитывать их в тех валютах, в которых они реализуются.
Обычно денежный поток состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности: а) денежных потоков от инвестиционной деятельности; б) денежных потоков от операционной деятельности; в) денежных потоков от финансовой деятельности (они учитываются обычно лишь на этапе оценки эффективности участия в проекте).
1) к оттокам относят: капитальные вложения; вложения на пусконаладочные работы; ликвидационные затраты в конце проекта; затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.
2) к притокам относят: продажу активов в течение и по окончании проекта; поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
1) к оттокам относят: производственные издержки; налоги;
2) к притокам относят: выручку от реализации и прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды.
включает операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту (поступающими не за счет его осуществления), состоящими из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств:
1) затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (при необходимости – затраты на выплату дивидендов по акциям предприятия);
2) вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств, субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг.
Денежные потоки инвестиционного проекта
Оценке эффективности инвестиционного проекта, выполняемой на предынвестиционной фазе его развития, предшествует прогнозирование и учет связанных с этим .
Денежный поток CFt инвестиционного проекта – (проекта) Денежный поток определяется для всего – . Расчетный период (он же может называться горизонт расчета, интервал или горизонт планирования и т.д.) разбивается на шаги расчета, равные, чаще всего, году (рис. 4.1):
Рис.4.1. Пошаговая разбивка расчетного периода инвестиционного проекта:
t – шаг расчета; 0 ≤ t ≤ Т.
На каждом (t-ом) шаге значение денежного потока характеризуется:
— , равным размеру денежных на этом шаге;
— равным на этом же шаге;
— равным притока и оттока:
Кроме текущего CFt денежного потока используется понятие – поток, характеристики которого (накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо) определяются на t-ом шаге расчета как этих характеристик за данный и все предыдущие шаги:
от отраслевой, технологической или какой-либо другой специфики инвестиционного проекта, его денежный поток CFt состоит из потоков от следующих видов деятельности, связанных с реализацией этого проекта:
— денежный поток от деятельности;
— денежный поток от деятельности;
— денежный поток от деятельности.
Инвестиционная деятельность К , связанным с этой деятельностью, относятся и .
Предпроизводственные расходы включают в себя:
— (оплата юридических услуг по составлению уставных документов, расходы по регистрации предприятия и по оформлению прав собственности на земельный участок, расходы на эмиссию ценных бумаг и др.);
—
Предпроизводственные расходы не включаются в сметную стоимость объекта инвестирования, не относятся к капитальным вложениям и потому не амортизируют, хотя носят единовременный характер. В бухгалтерском учете эти расходы считаются текущими и учитываются как расходы будущих периодов, в силу чего включаются в затраты на производство продукции в течение определенного учетной политикой предприятия срока, который обычно короче срока службы основного технологического оборудования. В этой связи
Первоначальные инвестиции складываются из , необходимых для выпуска предусмотренной проектом продукции.
В входят:
—
—
—
—
—
—
— (и та, и другая должны быть завершены до начала освоения вводимых в действие производственных мощностей проекта).
В наиболее крупной составляющей является доля затрат на приобретение машин и оборудования (40-60 %). Расходы на доставку оборудования равны примерно 10% от его отпускной цены (контрактной стоимости), затраты на монтаж оборудования и на пусконаладочные работы составляют 8-12 % от этой же величины.
Первоначальный оборотный капитал, необходимый для , а затем и для , производственной деятельности в рамках инвестиционного проекта, представляет собой разность между и .
Оборотные активы предназначены для покрытия краткосрочных потребностей предприятия (проекта) в , в которых нуждается производство из-за того, что выручка от реализации поступает и реализации проекта (ее нет и не может быть на предынвестиционной и инвестиционной фазах его развития, см. раздел 3.2), и в процессе производства продукции.
К таким, обеспечиваемым оборотными активами, запасам оборотных средств относятся:
— сырья материалов, комплектующих и др.;
— , но не оплаченная или неотгруженная, ;
— (счета к погашению);
—
— для своевременного покрытия прочих (кроме прямых материальных) затрат на производство и сбыт продукции.
Оборотные пассивы (расчеты с кредиторами) – это сумма краткосрочной предприятия (проекта), возникающая из-за того, что платежи этим кредиторам, связанные с производством продукции в определенный момент времени, осуществляются не в , а в более момент времени. Заработная плата работникам, например, выплачивается не ежедневно, а один или два раза в месяц, т.е. задерживается на две или на одну неделю соответственно. Аналогично, израсходованная электроэнергия оплачивается не ежедневно, а раз в месяц.
Чем больше подобных задержек в оплате произведенных услуг и работ, тем больше величина оборотных пассивов, и наоборот. В пределах этих задержек соответствующие денежные средства могут быть направлены на погашение краткосрочной задолженности, и, в частности, для полного или частичного покрытия потребности в оборотных активах. Таким образом, оборотные пассивы (за исключением предоплаты, см. ниже.) – это не источник финансирования оборотного капитала, а возможность его экономии (уменьшения).
Структуру оборотных пассивов образуют:
— расчеты за товары, работы и услуги;
— авансовые платежи (предоплата);
— расчеты по оплате труда;
— расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами;
— расчеты по кредитам, займам, аренде, лизингу.
Расчет потребности в оборотном капитале на каждом шаге расчета осуществляется с учетом структуры его активов и пассивов по (в днях) – страховым запасам, периодичностям поставок и отгрузки, срокам предоплат или задержек платежей и т.д. В предварительных расчетах и в проектах с малым объемом оборотных средств допускается приближенная оценка оборотного капитала как экспертно определяемой доли производственных издержек.
финансовые ресурсы, направляемые на формирование оборотного капитала, обслуживают производственных циклов, т.е. не только на шаге, где они впервые появляются (как первоначальный оборотный капитал), но и на последующих шагах расчета. Поэтому, если объем производства и производственные издержки в процессе реализации инвестиционного проекта, то оборотные активы по шагам расчета остаются
Их означает и проекта. Наоборот, (а, значит, и ) является инвестиционного характера. Аналогично, если в ходе проекта временные условия оплаты предусмотренных в нем услуг и работ, то оборотные пассивы по шагам расчета также . оборотных пассивов приводит, соответственно, к оборотного капитала инвестиционного проекта.
К денежным притокам от инвестиционной деятельности относятся также (долгосрочных активов).
Необходимость этой реализации в ходе осуществления инвестиционного проекта и по его окончанию возникает в следующих случаях:
в связи с тем, что отпадает необходимость в их дальнейшем использовании, либо в связи с заменой этого оборудования более эффективным, либо в связи с его физическим или моральным износом;
(например, жилых домов)
(новой техники или технологии),
Доходы от продажи выбывающего имущества могут с его остаточной балансовой стоимостью. Кроме них к таким же относятся (продажи при его ликвидации) , а именно:
— запасов материалов, комплектующих и т.д. на шаге расчета;
— дебиторской задолженности на шаге расчета;
— запасов готовой продукции на шаге расчета.
Ликвидационные затраты (денежные оттоки инвестиционного же характера) включают в себя:
— расходы на зданий, сооружений и оборудования, отделение предметов, для дальнейшего коммерческого или хозяйственного использования;
— оплату по реализации и (или) утилизации имущества проекта, его отходов и металлолома;
— затраты на по окончании проекта;
— затраты на высвобожденных вследствие этого окончания работников, включая выплату выходного пособия и т.д.;
— компенсацию (оплату) в конце проекта (на шаге расчета) оборотных пассивов.
– разность между ликвидационными доходами и ликвидационными расходами – может быть и положительным, и отрицательным.
Операционная деятельность Основным от операционной деятельности является , учитываемая по шагам расчета отдельно для каждого вида продукции и отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках. Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках от операционной деятельности необходимо учитывать , непосредственно не связанных с производством продукции, а именно:
— (если эти операции не являются основной деятельностью по проекту);
— для вложения временно свободных собственных денежных средств проекта.
Денежные потоки, связанные с , возникают тогда, когда при реализации инвестиционного проекта средства на его финансирование поступают сразу в полном объеме или двумя-тремя большими траншами. В этом случае на отдельных шагах расчета на счетах предприятия (проекта) оказывается значительная сумма, которая должна быть израсходована позднее. Такие временно свободные собственные денежные средства проекта вкладываются в высоколиквидные активы (депозиты, ценные бумаги и др.) на короткий срок.
На этом основании принимается, что . Уплата на указанные проценты, очевидно, также должна рассматриваться как (см. далее).
Главным денежным оттоком операционного характера являются которые включают в себя:
—
—
— , в свою очередь, включающие в себя общепроизводственные (цеховые) и общехозяйственные (заводские) расходы, а также коммерческие и сбытовые расходы;
—
— (ресурсные налоги – земельный, лесной, водный, на добычу полезных ископаемых – , транспортный налог и др.).
Операционным оттоком являются также , относимые на финансовый результат (балансовую прибыль) от хозяйственной деятельности по проекту. Поскольку остается в распоряжении предприятия (проекта), она, в свою очередь, является денежным притоком операционного характера.
К относятся . В отличие от инвестиционной и операционной деятельности финансовая деятельность – это действия со средствами, по отношению к инвестиционному проекту, а не генерируемыми им. Именно поэтому денежные потоки от финансовой деятельности планируются и рассчитываются только на стадии поиска источников и разработки механизма финансирования проекта. Такими проекта могут быть:
— Их получение проектом не является бухгалтерской операцией и в отчетности проекта не отражается. Однако в результате, данные средства, внешние по отношению к проекту, становятся его внутренними финансовыми ресурсами и могут использоваться на нужды этого проекта (обычно на финансирование инвестиций в основной или в оборотный капитал). В финансовой деятельности это отражается соответствующим денежных средств, ссудный процент по которым равен Если средства этой организации являются единственным источником финансирования проекта, то она единолично и пользуется всеми результатами его реализации;
— Таковыми, соответственно, могут быть , которые получает либо организация-проектоустроитель (если реализация проекта не предусматривает его организационно-правового оформления в виде юридического лица), либо само предприятие, создаваемое для осуществления инвестиционного проекта. В расчетах эффективности субсидии и дотации учитываются по . На возмездной основе привлекается , отражаемый в балансе создаваемого предприятия-эмитента и учитываемый по (т.е., связанной с другими вариантами вложений) стоимости капитала. Акционеры имеют право на получение доходов от проекта (в виде дивидендов, процентов и других выплат), в том числе и при его ликвидации;
— Они не дают кредиторам прав на доходы от проекта и предоставляются на условиях срочности, возвратности и платности.
На основании вышеизложенного денежные потоки инвестиционного проекта могут быть квалифицированы следующим образом (табл. 4.1):
Источники: http://finekon.ru/den potoki.php, http://econ.wikireading.ru/33476, http://studopedia.ru/1_113978_denezhnie-potoki-investitsionnogo-proekta.html
Источник: