Метод учета эффективности использования инвестиций

Метод учета эффективности использования инвестиций

Методы инвестиционного учета

Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).

Рис. 1. Классификация методов инвестиционного учета

Наиболее важным из статических методов является «срок окупаемости», который показывает ликвидность данного проекта. Недостатком статических методов является отсутствие учета фактора времени.

Динамические методы, позволяющие учесть фактор времени, отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран. В хозяйственной практике России применение этих методов обусловлено также и высоким уровнем инфляции.

Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

При этом делаются следующие допущения:

* потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

* определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капитала для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам; требуемая норма доходности на вложенные средства и др. Существенными факторами, оказывающими влияние на величину оценки, являются инфляция и риск [11, C.325].

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period — PP). Этот метод — один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

при котором CFt > IC, где: CFt — чистый денежный поток доходов IC — сумма денежных потоков затрат [13, C.318].

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными [2, C.152].

В то же время, этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки[2, C.155].

Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return — ARR). При использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value — NPV). Этот критерий оценки инвестиций относится к группе методов дисконтирования денежных потоков или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта [9, C.482].

Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

Метод расчета чистой терминальной стоимости (Net Terminal Value — NTV). Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной операцией — наращением. В этом случае элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта.

Индекс рентабельности проекта (Profitability Index — PI). Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод является по сути следствием метода чистой современной стоимости. Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций [4, C.8].

Внутренняя норма прибыли инвестиций (Internal Rate of Return — IRR). Внутренняя норма доходности — наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

Таким образом, IRR находится из уравнения:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной [7, C.168].

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник).

Методы оценки эффективности инвестиций без учета дисконтирующего множителя

Как отмечалось ранее, реализация инвестиционного проекта требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли или достижения иного полезного эффекта в будущем. Как показывает практика, получения прибыли или достижения иного полезного эффекта следует ожидать не ранее, чем через год после стартовых вложений (инвестиций).

В качестве объектов реальных инвестиций, как упоминалось выше, могут выступать оборудование, здания, природные ресурсы, и т.д. При этом оценка инвестиционного проекта проводится с позиции его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности.

Однако при наличии нескольких инвестиционных проектов может возникнуть ситуация, при которой размер предполагаемой прибыли будет одинаковым, а эффективность разной, поскольку затраты на их реализацию будут различными.

Вследствие этого для оценки эффективности подготовленных инвестиционных проектов целесообразно соблюдение ряда принципов.

• 1. Выбор основного направления и анализ объектов инвестиционных вложений.
• 2. Расчет денежных потоков в результате реализации инвестиционных проектов.
• 3. Оценка ожидаемых результатов от реализации проекта.
• 4. Выбор оптимального проекта согласно основным критериям оценки инвестиционных проектов.
• 5. Переоценка инвестиционных проектов после принятия.

Таким образом, эффективность инвестиционных проектов следует определять на основе денежного потока. Подготовка к реализации инвестиционного проекта так же, как и любая финансовая операция, связана с получением определенного дохода или осуществлением расходов, а это обязательно порождает движение потока реальных денег, т.е. денежные потоки.

Денежный поток представляет собой зависимость реализации инвестиционного проекта от времени денежных поступлений и платежей и определяется для всего расчетного периода. Расчетный период выражает временной интервал от начала реализации проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на пошаговые отрезки, в пределах которых производится группировка данных для оценки финансовых показателей. Шаги расчета при этом номеруются, а время в расчетном периоде измеряется в годах и отсчитывается от фиксированного момента, принимаемого за базовый.

На каждом пошаговом отрезке значение денежного потока характеризуется такими показателями, как приток, отток и эффект от реализации. Приток равняется размеру денежных поступлений на данном шаге, отток равен платежам на этом шаге, а эффект представляет собой разность между притоком и оттоком.

Классификация денежных потоков зависит от вида деятельности. В современных условиях выделяют денежные потоки от инвестиционной деятельности, денежные потоки от операционной деятельности и денежные потоки от финансовых операций.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Это зависит от того, какие цены выражают притоки и оттоки на каждом шаге движения денежного потока. Текущими называются цены, заложенные в инвестиционный проект без учета индекса инфляции. Прогнозные цены представляют собой ожидаемые характеристики с учетом инфляции на будущих шагах расчета. Дефлированные — это цены прогнозные, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий индекс инфляции.

Таким образом, в основе проведения оценки эффективности инвестиционных проектов лежат экономический анализ движения денежных потоков в инвестиционных проектах и зависимость от выбора соответствующей методики оценки.

В настоящее время в современной отечественной [16-37, 39, 41] и зарубежной литературе [38] широкое распространение получили две основные группы методов.

Первая группа — методы оценки эффективности инвестиций, основанные на бухгалтерском учете (не включающие дисконтирование).

Вторая группа — методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании.

Первая группа методов характеризует обобщающую оценку эффективности инвестиций и предполагает выделение двух основных методов, базирующихся:

• — на расчете сроков окупаемости инвестиций;
• — определении нормы прибыли на капитал.

Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости (срок окупаемости инвестиций). Сроком окупаемости инвестиций называется период времени, требуемый для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций представляет собой период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. После определения данного показателя производится его сравнение с тем временем, которое руководство фирмы устанавливает как экономически оправданное.

Определение критерия целесообразности реализации инвестиционного проекта заключается в том, что длительность срока окупаемости данного проекта оказывается меньше экономически оправданного срока его окупаемости.

Для определения срока окупаемости инвестиционного проекта без дисконтирования могут быть использованы следующие формулы:

где Т — срок окупаемости инвестиционного проекта, годы;

Р — чистые поступления или чистая прибыль в первый год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.;

E — расходы на реализацию инвестиционного проекта, руб.;

PI — чистые поступления или чистая прибыль вi-м году, руб.;

То — экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяемый руководством фирмы, реализующей проект, руб.;

А — амортизационные отчисления на полное восстановление в расчете на год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.;

Аi — амортизационные отчисления на полное восстановление вi-м году, руб.;

R — чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта, представляющий собой сумму чистой прибыли и амортизации, руб.

Приведенные формулы позволяют оценить инвестиционный проект, подготовленный к реализации наименее затратным способом. При этом в случае равномерного поступления доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций используется формула (1), а в случае, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта, применяется формула (2).

К преимуществам указанного метода оценки эффективности инвестиций относят: простоту применения; использование установленного экономически оправданного срока реализации инвестиционного проекта; а также отсутствие необходимости использования метода дисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерского учета.

Кроме того, важным преимуществом метода окупаемости инвестиций является то, что он служит приблизительной мерой риска, когда неопределенной может быть только продолжительность существования проекта. Оценка эффективности, проводимая данным методом, свидетельствует о том, что вложенные инвестиционные ресурсы принесут более быструю прибыль вследствие короткого срока окупаемости.

В связи с этим руководители фирм, принимающие решения по реализации инвестиционных проектов, должны учитывать как экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, так и общее время полезного использования инвестиционного проекта. Учет этого фактора позволяет повысить привлекательность инвестиций. Следовательно, руководство фирмы должно иметь исчерпывающую информацию об общей продолжительности функционирования аналогичных инвестиционных проектов.

Однако указанный метод не лишен недостатков. Во-первых, он не учитывает доходов фирмы, получаемых после завершения экономически оправданного срока окупаемости. В связи с этим не учитываются остальные возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие больших инвестиционных затрат.

Во-вторых, при использовании метода окупаемости не учитывается временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные с использованием инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимости с помощью коэффициентов дисконтирования.

В-третьих, главным недостатком указанного метода является субъективность подхода руководителей инвестиционного проекта в определении экономически оправданного периода окупаемости инвестиций.

Таким образом, для качественного и безошибочного выбора инвестиционного проекта, наряду с методом, основанным на расчете сроков окупаемости, для оценки эффективности инвестиционных проектов целесообразно применять методы определения нормы прибыли на капитал.

Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал. Вторым методом оценки эффективности инвестиций без дисконтирования является метод использования расчетной нормы прибыли, известный под названием «прибыль на капитал». Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом. Расчет нормы прибыли на капитал проводится двумя способами [формулы (3), (4)]:

Где Q — норма прибыли на капитал, %;

R — сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

E — первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.;

Ej — остаточная стоимость вложений, представляющая разницу между первоначальной суммой вложений и суммой износа основных средств за весь срок использования проекта, руб.

Необходимо отметить, что при применении первого способа расчета нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала. В случае использования второго способа — определяется средний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционного проекта.

Среди недостатков указанного метода оценки эффективности инвестиций можно выделить, во-первых, отсутствие необходимого учета различной стоимости денег в зависимости от времени их получения. Средняя прибыль высчитывается за весь период использования инвестиционного проекта.

Во-вторых, при использовании второго способа расчета средней нормы прибыли на капитал усредняются показатели первоначальной суммы инвестиций и их остаточной стоимости. Значение средней инвестиционной стоимости будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации.

Однако, несмотря на отмеченные недостатки, этот метод очень часто используется на практике для обоснования инвестиционных решений.

Таким образом, преимуществом простых методов оценки эффективности инвестиций является простота их использования. Это позволяет применять данные методы для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для быстрой оценки инвестиционных проектов в условиях недостатка денежных ресурсов.

Методы оценки эффективности инвестиций;

В современных методиках оценки эффективности инвестици­онных проектов используется денежный подход, который требует усиления внимания к вопросам сбыта, реализации продукции, к учету временного периода между получением ресурса и его опла­той. Эти вопросы, ранее рассматривавшиеся как нечто второсте­пенное, в рыночных условиях выходят на первый план. Как в зару­бежных, так и в отечественных методиках оценки эффективности инвестиционных проектов наиболее часто используются пять ос­новных методов (не считая их модификаций), которые условно объединяют в две группы: простые (статические) методы и динами­ческие методы, или методы дисконтирования.

К первой группеотносятся методы: срок окупаемости инвести­ций (Payback Period — РР); бухгалтерская рентабельность инвести­ций (Return on Investment — ROI). Эти методы оперируют отдель­ными, «точечными» (статическими) значениями исходных пока­зателей, основанными на учетных оценках. При их использовании не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в раз­личные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко распростране­ны, хотя и применяются в основном для быстрой оценки проектов на предварительной стадии разработки.

Ко второй группеотносятся методы: чистый приведенный эф­фект (Net Present Value — NPV); индекс рентабельности инвести­ций (Profitability Index — PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return — IRR); модифицированная внутренняя норма при­были (Modified Internal Rate of Return — MIRR); дисконтирован­ный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period —DPP). Методы, входящие во вторую группу, основаны на использо­вании концепции дисконтирования, оперируют понятием «временных рядов» (денежных потоков) и требуют применения специ­ального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

Статические методы оценки эффективности инвестиций

Метод определения срока окупаемости инвестиций (Payback Period — РР). Один из самых простых и широко распространенных в мировой практике. Он заключается в определении необходимого для возмещения инвестиционных расходов периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Показатель «срок окупаемости капитальных вложений» являлся одним из основных оценочных показателей в отечественной практике ин­вестиционного анализа. Расчет его был основан на принципах ре­сурсного подхода к оценке эффективности. В связи с этим срок оку­паемости характеризовался как тот период времени, за который сумма капитальных вложений покрывалась прибылью от реализа­ции продукции (услуг).

Основной недостаток такого подхода к определению срока оку­паемости заключался в том, что показателем возврата инвестируе­мого капитала являлась прибыль. Однако на практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чис­той прибыли и амортизационных отчислений. Таким образом, оценка проекта на основе прибыли существенно искажает резуль­таты расчетов и завышает срок окупаемости.

С позиций денежного подхода к оценке эффективности срок окупаемости инвестиций— это период времени реализация проек­та до того момента, когда суммарный кумулятивный (нарастаю­щим итогом) возврат наличных средств от проекта сравнивается с первоначальной суммой инвестиций. Известны два подхода к рас­чету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых поступ­лений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам,

Срок окупаемости может исчисляться либо от базового момен­та времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от мо­мента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого пред­приятия.

Окупаемость по проекту наступает в рамках четвертого года. Значение показателя РР с точностью до целого года (шага расчета) составляет четыре года. Можно провести расчет более точно, т.е. рассмотреть и дробную часть шага. При этом делается предположе­ние, что в пределах одного шага чистый денежный поток поступает равномерно.

При оценке инвестиционных проектов показатель РР может использоваться:

♦ проект принимается, если окупаемость имеет место;

♦ проект принимается только в том случае, если срок окупае­мости не превышает некоторого установленного срока. Величина этого срока колеблется в широких пределах для различных фирм. Из нескольких альтернативных проектов следует принимать про­ект с меньшим значением срока окупаемости.

Срок окупаемости не может быть в полной мере признан пока­зателем эффективности инвестиций. Определение срока окупае­мости является полезным средством оценки проектов для фирм, у которых могут возникнуть проблемы с ликвидностью. Метод так­же хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой сте­пенью риска и неопределенности (если у фирмы нет достаточной информации о денежных потоках в более поздние годы реализации проекта). Чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвести­рованных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитичес­кие расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки в первые годы реализаций инвестиционного про­екта, а значит, и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы.

Величина срока окупаемости может служить и показателем эф­фективности проекта, поскольку характеризует время «связыва­ния» вложенного капитала, что имеет принципиальное значение для инвестора. Впрочем, независимо от того, считать ли данный показатель показателем эффективности или риска, трактовка его значения не меняется: чем ниже срок окупаемости, тем при про­чих равных условиях выше инвестиционная привлекательность проекта.

Метод расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investment — ROI), Другие названия метода расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций -ARR (Average Rate of Return) — средней нормы прибыли на инвестиции; ARR (Accounting Rate of Return) — расчетной нормы прибыли, Как вид­но из названия, данный показатель сравнивает доходность проекта и вложенный капитал, «делается это не на основе денежных поступлений, а с учетом бухгалтерского показателя — дохода фир­мы. При этом не предполагается дисконтирование показателей до­хода. Для расчета ROI среднегодовая прибыль за период жизни проекта делится на среднюю величину инвестиций и выражается в процентах.

Существует несколько способов расчета этого показателя, что позволяет лавировать его величиной. Используя показатель ROI при анализе инвестиционного проекта, необходимо выяснить, по какой методике данный показатель рассчитывался. Этот показа­тель сопоставляют со стандартными для фирмы уровнями рента­бельности, например с коэффициентом рентабельности всего аван­сированного капитала. Соответственно рассматриваемый проект оценивается как приемлемый, если для него ROI превышает вели­чину рентабельности, принятую инвестором как стандарт. Из нескольких альтернативных инвестиционных проектов выбирается проект с наибольшей нормой прибыли.

Экономический смысл показателя ROf заключается в следую­щем: одобрению подлежат лишь те проекты, которые увеличивают достигнутый ранее фирмой уровень эффективности производс­твенно-финансовой деятельности. Несмотря на очевидные преиму­щества (легкость в расчетах, простота в применении, отсутствие необходимости вести иной учет, кроме официального бухгалтерс­кого), метод ROI также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной со­ставляющей денежных потоков.

В частности, метод не дает возможности судить о предпочти­тельности одного из проектов, имеющих одинаковую норму при­были, но разные величины средних инвестиций, разную норму прибыли по годам. Он также не помогает при выборе проектов, имеющих одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет. Поскольку используются еже­годные данные, трудно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Все они могут различаться по уровню производства, при­были, процентным ставкам и другим показателям. Кроме того, от­дельные годы могут быть льготными по налогообложению. Оче­видно, что чистая прибыль в те годы, когда будут применяться на­логовые льготы, будет значительно отличаться от прибыли тех лет, когда налоги взимаются в полном размере. Данный метод расчета рентабельности общих инвестиционных затрат целесообразно ис­пользовать в случае, если прогнозируется, что в течение всего сро­ка функционирования инвестиционного проекта валовая прибыль будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная политика существенно не изменится.

Динамические методы оценки эффективности инвестиций

Метод чистой текущей стоимости (Net PresentValue — NPV) оценки эффективности инвестиционных проектов основан на опре­делении чистой текущей стоимости, на которую может увеличить­ся ценность (стоимость) фирмы в результате реализации проекта.

Чистая текущая стоимость (чистая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход) — это стоимость, полученная пу­тем дисконтирования отдельно на каждый временной период раз­ности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливаю­щихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке.

Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении, что пред­ставляется возможным определить приемлемую ставку дисконти­рования для определения текущей стоимости эквивалентов буду­щих доходов. Если чистая текущая стоимость положительна, про­ект можно принимать к осуществлению, поскольку проект в тече­ние срока жизни возместит первоначальные затраты и обеспечит получение дохода. Отрицательная величина NPV показывает, что желаемая норма дохода не обеспечивается и проект убыточен; его, как правило, отклоняют. При NPV= 0 проект только окупает про­изведенные затраты, но не приносит дохода. Из нескольких аль­тернативных проектов следует принимать проект с большим зна­чением NPV,

Положительное значение NPV показывает, что чистые денеж­ные потоки проекта покроют первоначальные затраты (а также выплаченные банку процентные платежи) и принесут доход в размере 6 тыс. ден. ед. При таких условиях проект можно принять,

Уровень нормы дисконта выбирается инвестором в зависимос­ти от его представлений об альтернативных возможностях вложе­ний, которые дает ему рынок капиталов и развитие собственного дела. Подробнее проблемы выбора ставки дисконта рассмотрены ниже. Если чистая текущая стоимость проекта положительна, то это означает, что задействованный в проекте капитал имеет доход­ность более высокую, чем альтернативные вложения по ставке г, и наоборот. Иногда в качестве расчетного процента можно использо­вать удовлетворяющий инвестора уровень годовой доходности вло­жений вне зависимости от существования более выгодных возможностей вложений. Особенно это имеет место при рассмотрении воп­росов развития существующего направления деятельности.

Широкое использование метода чистой текущей стоимости обусловлено его преимуществами по сравнению с другими метода­ми оценки эффективности инвестиционных проектов, основные из которых заключаются в учете, как временной стоимости денег, так и результатов функционирования проекта в течение всего расчет­ного периода. Кроме того, показатель NPV является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, т.е. справедливо следующее равенство:

Это свойство позволяет суммировать значения показателя по различным проектам и использовать совокупный NPV в целях оп­тимизации инвестиционного портфеля. Однако метод NPV также не лишен недостатков. При использовании этого показателя эф­фективность проекта зависит не только от его внутренних характе­ристик — ожидаемого чистого дохода и необходимых для его полу­чения инвестиций, но и от выбранной ставки дисконта. Результат по данному методу очень чувствителен к выбранному проценту дисконтирования, а с его прогнозированием связаны большие трудности (подробнее о них сказано ниже). Метод NPV также не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Корректное использование метода расчета чис­той текущей стоимости проекта возможно только при соблюдении ряда условий.

1. Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проек­та должен быть оценен для всего планового периода и «привязан» к определенным временным интервалам.

2. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта долж­ны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности действующего предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реа­лизацией данного проекта.

3. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чис­той приведенной стоимости, с экономической точки зрения подра­зумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта.

4. Использование метода для сравнения эффективности не­скольких проектов предполагает применение единой для всех проектов ставки дисконта. Кроме этого, сравниваемые проекты должны иметь одинаковые сроки жизни и равные величины ин­вестиций.

Использование метода чистой текущей стоимости дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не гово­рит об относительной величине такого увеличения. Для восполне­ния этого недостатка пользуются методом рентабельности инвес­тиций.

Метод рентабельности инвестиций (Profitability Index — PI). Рентабельность инвестиций — это показатель, позволяющий опре­делить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвес­тора) в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Этот ин­декс по алгоритму расчета является «классическим» показателем рентабельности, так как рассчитывается как отношение результа­та к затратам. При оценке инвестиций можно использовать не­сколько индексов доходности:

1) индекс доходности затрат — отношение суммы накопленных денежных потоков к сумме денежных оттоков;

2) индекс доходности дисконтированных затрат — то же, только по дисконтированным величинам!;

3) индекс доходности инвестиций — отношение суммы дис­контированных денежных потоков к накопленному объему инвестиций;

4) индекс доходности дисконтированных инвестиций — отно­шение суммы дисконтированных денежных потоков к накоплен­ному дисконтированному объему инвестиций.

Индекс рентабельности инвестиций аналитики рассчитывают в двух вариантах.

1. С его помощью можно оценить меру устойчивости проекта. Действительно, если PI проекта равен, допустим, 2, то рассматри­ваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды (будущие денежные поступле­ния) окажутся меньшими более чем в 2 раза (это и будет запас про­чности проекта).

2. PI является инструментом для ранжирования различных инвестиционных проектов с точки зрения их привлекательности. Он очень удобен, скажем, при выборе одного проекта из ряда аль­тернативных, имеющих примерно одинаковые NPV, но разные размеры инвестиций, либо при комплектовании портфеля инвес­тиций с максимальным суммарным значением NPV при ограни­ченных инвестиционных ресурсах.

Расчет индекса рентабельности инвестиций в методическом от­ношении напоминает рассмотренный ранее показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций (ROI). Но по экономическому со­держанию это совершенно иной показатель, так как в качестве до­хода от инвестиций здесь выступает не прибыль, а чистый денеж­ный поток. Кроме того, предстоящий доход от проекта (чистый денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стои­мости.

Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиций (Internal Rate of Return — IRR). Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос о том, эффективен ли проект при не­которой заданной извне норме дисконта, то внутренняя норма при­были проекта определяется в процессе расчета как норма доход­ности, при которой дисконтированная стоимость притоков налич­ности равна приведенной стоимости оттоков, т.е. коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости ин­вестиций, а величина чистой текущей стоимости равна нулю, — все затраты окупаются. При начислении на сумму инвестиций про­центов по ставке, равной внутренней норме прибыли, обеспечива­ется получение распределенного во времени дохода, эквивалентно­го инвестициям. Экономический смысл этого показателя имеет несколько трак­товок.

1. IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект осуществляется только за счет заемных средств, то уровень IRR — это максимальная процентная ставка, под которую можно взять этот заем и суметь расплатиться из доходов проекта за время, равное расчетному периоду.

2. Значение IRR может трактоваться так же, как нижний га­рантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом риска данного проекта, то он может быть рекомендован к осуществлению.

3. Третий вариант интерпретации состоит в трактовке IRR как предельного уровня доходности (окупаемости) инвестиций, что мо­жет быть критерием целесообразности дополнительных капита­ловложений в проект.

Поскольку, по определению, внутренняя норма доходности — это тот коэффициент дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта равна нулю, этот показатель в отечественной ли­тературе называют проверочным дисконтом, так как он позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разде­ляющее инвестиционные проекты на приемлемые и невыгодные. Для этого рассчитанное значение показателя IRR сравнивают с тем уровнем рентабельности вложений (Required Rate of Return — RRR), который инвестор выбирает для себя в качестве стандартного с уче­том того, по какой цене сам инвестор получил капитал для инвести­рования, какой «чистый» уровень прибыльности хотел бы иметь при его использовании и каков сложившийся рыночный уровень эффективности альтернативного использования финансовых средств. Принцип сравнения показателей следующий: если IRR > > RRR, то проект следует принять; если IRR

Источники: http://studbooks.net/965918/menedzhment/metody_investitsionnogo_ucheta, http://studwood.ru/1420222/finansy/metody_otsenki_effektivnosti_investitsiy_ucheta_diskontiruyuschego_mnozhitelya, http://studopedia.su/10_110915_metodi-otsenki-effektivnosti-investitsiy.html

Источник: invest-4you.ru