Дисконтирование инвестиций
Для принятия решений о необходимости инвестирования проекта предварительно проводится многофункциональный анализ предприятия, огромную роль в котором играет финансово-экономическая оценка.
Для экономической оценки инвестиций используются статические или динамические методы, которые иногда называют дисконтированием инвестиций.
Очевидно, что точность оценки зависит от полноты данных, которые имеются у инвестора, поэтому сравнивать различные методики оценки эффективности будущих инвестиций довольно сложно.
При применении метода дисконтирования инвестиций используют способы, которые включают в себя расчет индекса прибыли, определение текущей стоимости, расчет внутренней нормы рентабельности или метод расчета дисконтированного срока окупаемости.
По мнению экспертов, методы дисконтирования более совершенны, так как позволяют оценить экономическую стоимость ресурсов, но, к сожалению, многие оценочные критерии могут дать точные результаты только при рассмотрении «идеального» рынка, поэтому для более четкой оценки реально работающего бизнеса используются различные критерии или ставки дисконтирования. При проведении расчетов с помощью метода дисконтирования инвестиций используются ставки по безопасным вложениям, процент по заемному капиталу, а также средневзвешенная стоимость капитала.
Оценка эффективности проекта оценивается по многим принципам, но большинство специалистов считают, что необходимо разделять эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Даже самый прибыльный проект может быть построен таким образом, что и крупные инвестиции с вашей стороны могут принести вам низкую прибыль. Для общей оценки эффективности проекта также рекомендуется производить исследование проекта в течение всего жизненного цикла, моделирования финансовых потоков и потоков продукции, а также сопоставление текущих результатов.
Для сравнения двух или нескольких проектов инвестирования можно использовать несколько показателей, которые могут быть получены, в том числе, и с помощью метода дисконтирования инвестиций. К таким показателям относят чистый дисконтированный доход, индекс доходности инвестиций, индекс доходности дисконтированных инвестиций, чистый доход и срок окупаемости инвестиций.
Расчет эффективности проекта рекомендуется производить как в текущих, так и в прогнозных ценах, при разработке же схемы финансирования рекомендуется использовать только прогнозные цены.
Ставка дисконтирования.
Необходимость учета временного фактора связана с экономической природой финансирования, кредитования и инвестирования. Временная ценность денег обусловлена следующими причинами:
способность денежных средств в процессе обращения приносить доход, полученный доход реинвестируется (вкладывается вновь) и т. д. Это означает, что деньги приносят деньги, т. е. денежные средства, вкладываемые предприятием в коммерческие операции, способны составить впоследствии большую сумму за счет полученного с их использованием за определенный отрезок времени дохода. — инфляционные процессы.
Следствием принципа изменения ценности денег во времени является неправомерность суммирования денежных величин, относящихся к разным моментам времени, особенно при принятии финансовых решений долгосрочного характера. Также неправомерным является и непосредственное сравнение разновременных денежных величин, которое допустимо только при «приведении» таких сумм к одному моменту времени.
Поэтому основная задача заключается в разработке методов учета фактора времени, определении суммарной оценки выгод от использования денежных сумм в течении некоторого периода времени.
Дисконт — это разница между ценами на одинаковые товары с разными сроками поставки.
Дисконтирование — приведение стоимости будущих платежей к значению на текущий момент, это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам (будущих доходов на настоящий момент).
Отражает тот факт, что сумма денег, имеющаяся в данный момент, имеет большую стоимость, чем равная ей сумма, которая появится в будущем. Эта операция обратная операции начисления сложных процентов. Процентная ставка, используемая при этих расчетах, называется ставкой дисконтировния.
Для правильной оценки будущих доходов нужно знать
прогнозные значения выручки, расходов, инвестиций,
остаточную стоимость имущества,
ставку дисконтирования, которая используется для оценки эффективности вложений.
Ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором, чтобы определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений при выборе инвестиционного проекта.
При реализации проекта «А» инвестор в течение трех лет получает в конце года доход в размере 500 руб. При реализации проекта «Б» инвестор получает доход в конце первого и в конце второго года по 300 руб., а в конце третьего года — 1100 руб. Инвестору нужно выбрать один из этих проектов. Предположим, что инвестор определил ставку дисконтирования на уровне 25% годовых. Текущая стоимость (NPV) проектов «А» и «Б» рассчитывается следующим образом:
где Pk — денежные потоки за период с 1-го по n-й годы;
r — ставка дисконтирования — 25%;
I — начальные инвестиции — 500.
NPV по проекту А = [500 : (1 + 0,25)х1 + 500 : (1 + 0,25)х2 + 500 : (1 + + 0,25)х3] — 500 = 476 руб.;
NPV по проекту Б = [300 : (1 + 0,25)х1 + 300 : (1 + 0,25)х2 + 1100 : (1 + + 0,25)х3] — 500 = 495,2 руб.
Т.е, инвестор выберет проект «Б».
Если ставка дисконтирования равна 35% годовых, тогда текущие стоимости проектов «А» и «Б» будут равны 347,9 и 333,9 руб. соответственно (расчет аналогичен предыдущему). В этом случае для инвестора проект «А» более предпочтителен.
Значит, решение инвестора полностью зависит от значения ставки дисконтирования: если она больше 30,28% (при этом значении NPV по проекту А = NPV по проекту Б), то предпочтительнее проект «А», а если меньше, тогда более выгодным будет проект «Б».
Методы расчета ставки дисконтирования.
1. Определение средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital —WACC),которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств. Это наиболее объективный метод расчета. Единственный его недостаток в том, что на практике им могут воспользоваться не все предприятия.
Необходимость дисконтирования денежных потоков
Один из основных принципов оценки эффективности инвестиционных проектов требует сопоставления связанных с проектом результатов и затрат на протяжении всего периода его реализации. Для этого результаты и затраты, относящиеся к разным моментам времени (разновременные), должны быть предварительно приведены в сопоставимый вид. Между тем, обе эти операции нетривиальны, поскольку разновременные затраты или результаты всегда неравноценны и потому непосредственно несопоставимы, о чем говорилось в пункте 1. Это обстоятельство не зависит от того, представлены ли разновременно продаваемые или разновременно потребляемые ресурсы в натуральном выражении (тонна стали сегодня и через год) или в дефлированных ценах в одной и той же валюте. Неравноценность разновременных денег обусловлена возможностью получения доходов от их рационального использования и обычно проявляется в том, что получение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня — менее предпочтительными, чем расходы завтра.
Таким образом, для оценки эффективности инвестиционных проектов необходимы:
- • процедура (грубо говоря, расчетная формула), позволяющая приводить разновременные затраты и результаты в данном денежном потоке к сопоставимому виду с учетом их различной предпочтительности, неравноценности. Такая процедура в общем случае называется дисконтированием (discounting) (приведением к одному моменту времени);
- • процедура (или расчетная формула), позволяющая агрегировать уже приведенные в сопоставимый вид затраты и результаты с целью использования полученных агрегированных показателей при оценке проекта (вариантов проекта). Агрегированные таким образом затраты, результаты или эффекты за расчетный период мы называем интегральными дисконтированными. В частности, критерием оценки эффективности проектов и критерием сравнения разных проектов (вариантов проекта) выступает интегральный дисконтированный эффект (чистый дисконтированный доход — ЧДЦ, Net Present Value — NPV). При этом слово «интегральный» означает, что показатель относится ко всему периоду реализации проекта, а «дисконтированный» — что разновременные денежные поступления и расходы приведены (дисконтированы) к определенному моменту.
Построению таких процедур и выявлению их экономического содержания посвящена настоящая глава. Отметим при этом, что рассматриваемая проблема чрезвычайно важна и многогранна и в разных учебниках, в разных методических документах» и разных статьях и книгах процедуре дисконтирования даются разные объяснения. Поэтому целесообразно изложить четыре различных подхода к ее обоснованию и обсудить возможность их совмещения друг с другом.
Первый, эвристический подход, о котором будет подробнее рассказано в пункте 4, исходит из естественного желания построить возможно более простые формулы, позволяющие учесть неравноценность разновременных затрат и результатов.
В основу второго положены требования инвестора по ожидаемой доходности инвестиций, его стремление отбросить проекты, не обеспечивающие желаемого уровня доходности.
Третий подход базируется на анализе конъюнктуры рынка фьючерсных сделок, где неравноценность разновременных поставок товаров выражается в непосредственно стоимостной форме.
Эти подходы сравнительно просты и позволяют взглянуть на одни и те же формулы с разных сторон. Однако принципы, на которых они базируются, могут рассматриваться как спорные. Объясняя механизм дисконтирования и структуру критерия интегрального дисконтированного эффекта, эти подходы не дают уверенности в том, что принимаемые на их основе решения будут экономически рациональными. С целью показать совместимость критерия интегрального дисконтированного эффекта с правилами рационального экономического поведения хозяйствующих субъектов мы приводим обоснование этого критерия, базирующееся на последнем, аксиоматическом подходе. Этот раздел наиболее сложен для изложения, требует применения математических методов, и ознакомление с ним может показаться сложным для «чистых экономистов». Однако данный подход позволяет математически строго доказать, что искомая формула — единственная из всех возможных, которая обеспечивает рациональное экономическое поведение участника проекта
Общими для всех излагаемых подходов являются следующие положения:
- • материальные и финансовые ресурсы, потребляемые в одинаковых объемах, но в разное время, с этой точки зрения неравноценны, т. е. качественно различны и непосредственно несоизмеримы. Их нельзя ни складывать, ни сравнивать непосредственно. При этом, как правило, ресурсы, потребляемые в более поздние моменты времени, имеют меньшую ценность по сравнению с такими же объемами ранее потребляемых ресурсов;
- • принятие субъектом решения об участии в проекте приводит к изменению его денежных потоков;
- • проекты реализуются в условиях конкурентной экономики, когда цены массовых товаров и услуг (включая финансовые) определяются рынком;
- • решение об участии в проекте принимается субъектами в условиях существования иных, альтернативных и доступных для них направлений использования имеющихся ресурсов, прежде всего финансовых. Субъект отказывается от участия в данном проекте, если какой-либо из альтернативных оказывается более предпочтительным;
- • имеется полная информация о параметрах проекта и внешней среды, так что реализация проекта не связана с каким-либо риском (это предположение достаточно важное и сильное, и в главе 11 будет сделана попытка его ослабить). В частности, участники проекта в состоянии предвидеть динамику рыночных цен на все товары и услуги с точностью, достаточной для принятия решения об участии в проекте;
- • в связи с тем что в перспективе может происходить изменение общего индекса рыночных цен (инфляция), для оценки всех видов ресурсов используются дефлированные (при отсутствии инфляции — постоянные) цены.
Остановимся подробнее на первом, эвристическом подходе.
Дисконтирование стоимости инвестиций и дохода. Анализ эффективности инвестиций состоит из общеэкономического, технико-экономического и финансового анализов
Анализ эффективности инвестиций состоит из общеэкономического, технико-экономического и финансового анализов.
Общеэкономический анализ представляет собой описание благоприятной и неблагоприятной экономической ситуации и критериев значимости инвестиций.
Технико-экономический анализ касается технической части инвестиционного проекта с доказательством экономических преимуществ того или иного технического решения.
Финансовый анализ инвестиций построен на исследовании денежных потоков капитальной и текущей стоимости. Капитальная стоимость рассчитывается в проекте баланса инвестиций (активы и пассивы). Текущая стоимость – это выручка от реализации товаров (услуг), себестоимость продукции и налоги. Потоки наличности и финансовый анализ отражаются в финансовой части бизнес-плана инвестиционного проекта.
Объекты анализа инвестиционной деятельности представлены на рис. 9.
Рисунок 9 – Объекты анализа инвестиционной деятельности
Для определения эффективности вложения инвестиций в основные средства необходимо привести в сопоставимый вид денежные потоки. Денежные потоки – это поступление и расходование денег в различные моменты. Денежные потоки, связанные с инвестициями, имеют следующий вид:
Это означает, что сначала производятся денежные затраты, т.е. инвестирование (знак «-»(минус) денежного потока), затем осуществляются денежные поступления дохода от инвестиций (знак «+» (плюс) денежного потока).
Например, имеются варианты инвестиционного проекта, которые характеризуются следующими потоками платежей
А: — 100, – 150, 50, 150, 200, 200 –
Б: – 200, – 50, 50, 100, 100, 200,200
Варианты существенно различаются между собой. Необходимо подчеркнуть, что ценность денег или ресурсов меняется с течением времени. Это объясняется инфляцией, альтернативными возможностями вложения денег. Стоимость сегодняшних денег больше, чем стоимость той же суммы в будущем. Поэтому денежные потоки наличности должны быть приведены в сопоставимый вид к начальному периоду времени. Для этого применяется коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле
где Кt – коэффициент дисконтирования в t-ом году;
С – ставка дисконтирования (ставка процента), выраженная в долях единицы;
t – год вложение инвестиций или получения дохода.
Ставка дисконтирования принимается на уровне ставки рефинансирования Национального банка или фактической ставки процента по долгосрочным кредитам банка. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования.
В специально разработанных таблицах приводятся значения коэффициентов дисконтирования для различных величин процентных ставок.
Например. Организация инвестировала в строительство нового производства 110 млн р. Прогнозируются ежегодные поступления прибыли и амортизационных отчислений (табл. 15). Ставка дисконтирования составляет 25%.
Источники: http://mylektsii.ru/7-8642.html, http://vuzlit.ru/808511/neobhodimost_diskontirovaniya_denezhnyh_potokov, http://studopedia.ru/3_168608_diskontirovanie-stoimosti-investitsiy-i-dohoda.html
Источник: