Проблемы инвестиций при финансовом кризисе

Особенности венчурного инвестирования в период международного финансового кризиса

Главная > Дипломная работа >Финансовые науки

Привлечение венчурных фондов особенно распространено для финансирования высокотехнологичных компаний, а также малых фирм с серьёзными рыночными перспективами и большим потенциалом роста.

Для получения венчурного капитала российской компании необходимо:

Наличие передовой, не имеющей мирового аналога технологии или разработки, оцениваемой минимум по одному из следующих критериев: новизна продукта, экономичность технологии производства, использование нового, более дешевого сырья, экологичность.

Наличие внетехнологического «ноу-хау», связанного с программным продуктом, бизнес-идеей и т.п.

Устойчивое увеличение рыночных продаж, перспективы дальнейшего роста контролируемого сегмента рынка в сочетании с наличием у компании эксклюзивного конкурентного преимущества, обусловленного внутренними для компании причинами.

Организационно процесс привлечения венчурного капитала построен следующим образом. Сначала оценивается общая привлекательность проекта. Затем проводится анализ основного актива (патента, «ноу-хау», преимуществ), строится финансовая модель компании и производится её инвестиционно-банковская оценка, которая берется за основу при переговорах с инвесторами, и осуществляет юридическое оформление основного актива. Одновременно подготавливаются все необходимые документы: информационный меморандум, презентации инвесторам и пакет юридической документации. При необходимости, также проводится реструктуризация компании, направленная на повышение её стоимости и прозрачности при сохранении оптимальной структуры собственности, денежных потоков и налогообложения.

Далее проводятся переговоры с широким кругом венчурных фондов, частных инвесторов и фондов прямых инвестиций и обеспечивает надлежащее представление им проекта и приемлемые условия финансирования. После того как инвестором проведена детальная финансово-юридическая проверка компании и её руководства и достигнуты окончательные договоренности относительно объема привлекаемых средств и доли новых акционеров в компании, происходит заключение и оформление всех основных договоров по сделке. После этого за оговоренное количество акций, облигаций, и/или других ценных бумаг (конвертируемых облигаций, опционов и т.д.) инвестор вкладывает деньги в компанию.

В отличие от обычного инвестора, фонды прямых инвестиций и венчурные фонды принимают активное участие в стратегическом управлении компанией, занимая позицию в совете директоров или являясь её консультантом. Вместе с тем, операционную часть управления компанией венчурная фирма оставляет исключительно её руководству. При этом важно отметить, что в отличие от обычных или стратегических инвесторов, венчурные капиталисты и частные инвесторы вкладываются в компанию не с целью приобретения контроля, завоевания позиций в её коммерческой нише или получения выгод взаимодополняемости (синергии) со своим основным бизнесом, а исключительно в целях получения финансовой прибыли, ожидая её в районе 25%-35% годовых. Через 5-7 лет после первоначальных инвестиций они будут искать путь реализации этой прибыли, то есть продажи своей доли в компании. Она может осуществляться путём вывода компании на публичный рынок (IPO), обратного поглощения (Reverse Merger), поглощения или слияния компании с другой фирмой (M&A) в обмен на её акции или деньги, рекапитализации компании, то есть замещения акционерного финансирования кредитным (LBO), либо путём продажи инвестором своей доли менеджменту компании или стороннему (в том числе и стратегическому) инвестору.

С венчурным капиталом отечественные предприниматели получают не только западные деньги, но и передовой управленческий опыт и обширные деловые контакты, необходимые для полномасштабной международной коммерциализации своих технологических разработок, постоянно сохраняя при этом контроль над компанией в своих руках.

В общем виде функционирование венчурного капитала может быть поделено на определенные стадии. Они примерно соответствуют стадиям жизненного цикла фирмы или инвестиции. Анализ зарубежного опыта позволил автору выделить пять стадий цикла венчурного капитала 1 : seed («ранняя», «посевная»), start — up («старт», «начальная»), early stage или early growth («ранний рост»), expansion («расширение»), exit или liquidity stage («выход», «фаза ликвидности») (табл. 1.1).

Таблица 1.1 Стадии жизненного цикла венчурного капитала

Основные цели вложения

Источники венчурного капитала

Проведение НИОКР, формирование бизнес-планов и маркетинговых исследований

«Бизнес-ангелы», «семья и друзья», государственные фонды (гранты)

Свыше 50% годовых (а иногда и свыше 100%)

Очень высокий финансовый риск

Организация производства, создание прототипа нового изделия

Венчурные фонды, «бизнес-ангелы»

Около 35% годовых (до 50%)

Высокий финансовый риск

В среднем 5-7 лет

Внедрение на рынок, завершение научно-исследовательских работ, повышение квалификации кадров, создание рекламы, сети сбыта

Венчурные фонды, банки

Снижение финансового риска

В среднем 4-7 лет

Расширение производства и сбыта, обновление продукции, увеличение оборотных средств, улучшение системы сбыта

От 20% до 30% годовых

В среднем 2-5 лет

Финансирование выхода фирмы на рынок ценных бумаг, приобретение фирмы управляющим

Банки, публичные рынки, крупные корпорации

До 20-25% годовых

Риск незначителен и связан в основном с внешними факторами

Теоретический анализ концептуальных подходов к исследованию рискового финансирования позволил сформулировать следующие сущностные характеристики венчурного капитала как перспективного источника формирования инновационной модели экономики:

— сращивание финансового и интеллектуального капитала, обусловленное тем, что для реализации инновационного проекта требуются не только финансовые ресурсы, но и определенные знания в области бизнеса, финансов, выработки стратегии, маркетинга;

— направленность на обеспечение высокой прибыли в сочетании с высоким риском;

— особый способ вложения — в акционерный капитал (приобретение обыкновенных или привилегированных акций; приобретение ссуды, которая затем конвертируется в акции);

— дробность финансирования инновационных предпринимательских проектов;

— наличие специально создаваемой венчурной структуры – внутреннего или внешнего венчура;

— особые пути выхода венчурных инвесторов из капитала финансируемой компании и получения ими дохода — путем поглощения компании другой фирмой, выкупа акций и их выпуска посредством первичного размещения капитала;

— отсутствие залогового обеспечения и гарантий возвратности средств.

На основе изучения опыта зарубежных стран сформулирован вывод о том, что наиболее значимыми источниками венчурного капитала являются средства пенсионных фондов, банков и страховых компаний, велика роль частных инвесторов. Возможности данных источников формирования венчурного капитала в российских условиях (средств пенсионных фондов, страховых компаний) довольно ограничены, и, прежде всего, в силу несовершенства российского законодательства.

Обобщая результаты исследования, можно сделать вывод, что венчурный капитал является перспективным источником ускоренного формирования инновационного потенциала, расширения предпринимательской инициативы и получения прибыли. Механизм венчурного финансирования инноваций имеет определенную специфику, которая проявляется на всех его этапах, что необходимо учитывать при реализации задач, стоящих как перед государством, так и перед частными компаниями, участвующими в реализации инновационного процесса.

1.2 Особенности венчурного инвестирования в период мирового финансового кризиса

Проблема развития конкурентоспособного технологического потенциала страны в настоящее время является одной из ключевых. Инновационный путь развития, заставляет искать новые подходы к реализации научно-технического потенциала. В значительной степени решение данной проблемы зависит от возможности и умения использовать современные финансовые инструменты и механизмы для привлечения в высокотехнологичную сферу экономики внебюджетных инвестиций. Одним из наиболее перспективных путей реализации высоко рисковых наукоемких инновационных проектов является венчурное инвестирование, эффективность которого подтверждена мировой практикой.

Развитие индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в настоящий момент является одним из приоритетных направлений государственной инновационной политики и необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности отечественной промышленности.

Также необходимо осуществить ряд государственных инициатив в целях создания благоприятных условий для венчурного инвестирования, а именно:

— создание правовой основы для обеспечения возможности венчурного инвестирования пенсионными фондами и страховыми организациями;

— активизация вторичного фондового рынка с целью обеспечения ликвидности инвестиций в венчурный капитал;

— финансовая поддержка в форме целевых грантов на исследования и разработки, а также предоставление налоговых льгот, что может оказать помощь в реализации проектов на этапах идеи и изготовления опытных образцов, когда перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансирования не определены;

Проблема венчурного инвестирования является достаточно новой и в силу этого слабо изученной сферой экономической науки. Слабо разработаны вопросы, связанные с организацией и стимулированием венчурной инвестиционной деятельности в регионах. Остаются недостаточно разработанными проблемы использования венчурного инвестирования как наиболее приспособленного для инвестиционного обеспечения воспроизводства инновации, сопряженного с большим разнообразием рисков.

Для развития венчурного инвестирования необходимо создание региональной и отраслевой инновационной системы. В связи с этим государственная политика в области развития инновационной системы должна реализовываться по таким направлениям, как создание благоприятной экономической и правовой среды в отношении инновационной деятельности; формирование инфраструктуры инновационной системы. В целях эффективного государственного регулирования и стимулирования венчурного инвестирования необходимо разработать систему государственных приоритетов в области развития науки и технологии. Важнейшие исследования и разработки должны проводиться на основе научно-технического прогноза, планирования результатов исследований ведущих научных организаций региона и изучения долговременных тенденций развития рынка.

В настоящее время мировая экономика испытывает кризис на мировом финансовом рынке. Последствиями кризиса является снижение производства, увольнения части персонала, а также повышение процентных ставок и отказы в получении кредитов со стороны банков. На первый взгляд всё происходящее негативно влияет на развитие венчурного инвестирования так, повышение процентных ставок по кредитам, а во многих случаях и отказ в нем не дает возможности инвесторам вкладывать заемные средства как в прямые инвестиции так и в особенности в венчурные. Сокращение производства также негативно влияет на инвестиционный климат и уменьшает возможности осуществления венчурных инвестиций. Но посмотрев с другой стороны, можно сказать, что финансовый кризис является своеобразным катализатором развития венчурного инвестирования. Т.к. при нехватке денег все даже самые крупные предприятия и компании будут стремиться минимизировать свои издержки. Нынешнее положение в банковской системе “заставит” предпринимателей обратится в фонды венчурных инвестиций, несмотря на то, что венчурное инвестирование является самым рисковым. Денежные средства будут выделяться только при условии высокой ликвидности проектов. Так как кризис имеет мировой характер, то могут возникнуть ситуации, когда вследствие ухудшения экономического состояния стран Европы и США будут существенно облегчены условия доступа на них отечественных компаний. Примером такого доступа является изучение «Газпромом» возможности покупки у испанской строительной компании SACYR VALLEHERMOSO 20% акций нефтегазовой компании REPSOL, несмотря на то, что рынок Испании сейчас закрыт для «Газпрома». Таким образом, кризис может иметь и положительные последствия для российских предпринимателей, в том числе в сфере венчурного инвестирования 2 .

Как инвестировать во время кризиса: 12 советов

Forbes.com попросил инвестиционных экспертов поделиться своими принципами инвестирования в современных условиях. Приводим избранные советы.

1. Избегайте стратегии «купил и держи»

Сегодня покупка акций и других бумаг с расчетом на то, чтобы долгое время их не продавать, может быть рискованной. Такая стратегия хорошо работает, когда рынки стабильно растут. Экономист Гари Шиллинг советует: «Вам скорее следует быть партизаном в джунглях, чем беззаботным путешественником, следите за вашими активами и будьте готовы продать падающие, чтобы поймать тренд и купить набирающие стоимость».

2. Диверсификация не поможет

Во время кризиса с октября 2007-го по март 2009 года индекс S&P 500 обвалился на 57%. Практически ни один класс активов и ни один сектор не устоял перед этой лавиной. Но не забывайте и слова Уоррена Баффетта: «Диверсификация является защитой от непонимания и вряд ли имеет смысл для тех, кто знает, что он делает». Вы не Уоррен Баффетт? Тогда диверсифицируйте, но помните, что обладание слишком большим количеством различных активов или акций гарантирует не защиту, а посредственные результаты.

3. Не ориентируйтесь на P/E

Многие приверженцы фундаментального анализа и инвестирования в ценные бумаги ищут акции компаний с коэффициентами цена/прибыль (P/E) и цена/балансовая стоимость (P/B) ниже среднего. Эти показатели оказались ловушками во время финансового кризиса и во многих случаях становились причиной катастрофы.

4. Учитесь выигрывать на волатильности

Волатильность никуда не исчезла. Среднедневное значение индекса волатильности Чикагской биржи опционов выросло почти в два раза с середины 2000-х, а в 2011 году индекс S&P 500 колебался более чем на 1% в течение 75 торговых дней. Превратите волатильность в собственную прибыль! Один из способов сделать это — использовать резкие, кажущиеся иррациональными, изменения цен как возможность для покупки. Или же отдайте деньги в управление фондам, которые специализируются на игре на волатильности.

5. Следите за политиками

В новую эру гиперволатильности политические новости влияют на движение акций значительно сильнее, чем такие фундаментальные факторы, как рост прибыли компаний. Например, в начале августа 2011 года целый ряд голубых фишек рухнули из-за того, что весь мир гадал, не вызовет ли патовая ситуация в конгрессе США дефолт по долгам страны. Фундаментальные факторы важны, но обращайте внимание на политику.

6. Смотрите на дивиденды

Исследования показывают, что в долгосрочной перспективе акции компаний, которые выплачивают дивиденды, имеют преимущество перед компаниями, которые дивидендов не платят, и являются менее волатильными. Сейчас все больше компаний уделяют внимание выплатам дивидендов. Например, Intel платит 3,5%. Apple уже объявила о том, что в этом квартале впервые после многолетнего перерыва заплатит дивиденды. Возьмите эти деньги.

7. Не пытайтесь обыграть индекс

То, что надо обыгрывать индексы, вам мог говорить ваш брокер. Эти слова часто используют, чтобы уговорить кого-то купить активы, обеспечивающие гарантированный доход. Но скорее есть смысл сфокусироваться на конкретной прибыли и потребностях в капитале, чем пытаться побить индекс S&P 500. Именно такой подход позволит вам реализовать жизненные цели — неважно, мечтаете вы о поступлении в колледж или о том, чтобы обеспечить себе комфортную старость.

8. Прежде чем купить, решите, при каких условиях вы будете продавать

Большинство инвестиционных рекомендаций рассчитаны на то, чтобы помочь вам разобраться, что и когда покупать. Однако с учетом доминирующей на рынке неопределенности намного важнее знать, когда продавать. Чарльз Ротблут, редактор журнала Американской ассоциации частных инвесторов, советует наметить конкретные условия, при наступлении которых вы продадите акции, до того как вы их приобретете. Это предотвратит и панические продажи, и долгосрочное удержание убыточных позиций.

9. Копируйте успешных инвесторов

Нет ничего постыдного в повторении действий талантливых инвесторов или игроков, которых вы уважаете. Так поступают лучшие профессиональные инвесторы. Просто выясните, кто другие владельцы акций в портфеле Berkshire Hathaway. Это длинный список первоклассных фондов. Данные, предоставляемые в SEC (американскую комиссию по ценным бумагам и биржам), позволят вам быть в курсе последних действий наиболее грамотных инвесторов. А такие веб-сайты, как www.marketfolly.com, www.gurufocus.com и www.insiderscore.com, расскажут вам о шагах хедж-фондов и инсайдеров.

10. Храните значительную часть сбережений в деньгах

Если кризис 2007–2009 годов чему-то научил инвесторов, так это тому, что плечо имеет страшную обратную сторону на падающих рынках. Если вы хотите спокойно спать ночью, забудьте о маржинальной торговле и храните значительную часть ваших сбережений в деньгах. 10–40% — это нормально .

11. Инвестируйте глобально, чтобы увеличить доход

Инвестиции в условиях кризиса проблемы и перспективы

«Управление персоналом», 2009, N 7

Современная кризисная ситуация характеризуется резким спадом кредитной активности банков, прежде всего за счет снижения ликвидности. Для большинства российских кредитных организаций закрылись зарубежные финансовые рынки, а отток средств с депозитов населения усугубил дефицит ресурсов. Вброс государственных средств в банковскую систему для укрепления текущей ликвидности позволил стабилизировать расчеты, однако в производство полученные ресурсы так и не пришли.

Генеральный директор Нижегородской ассоциации промышленников и предпринимателей (НАПП) Валерий Цыбанев подтверждает, что ситуация на банковском рынке тяжелая. По данным НАПП, в декабре 2008 г. объемы выдаваемых бизнесу краткосрочных кредитов значительно снизились и составили 60% от уровня кредитования в сентябре прошлого года. Объем долгосрочных кредитов снизился еще больше — на 88% по сравнению с сентябрьским уровнем. В конце года кредитный рынок практически остановился.

За счет дефицита ресурсов и стоимости их обеспечения происходит удорожание заемных средств. При ставке рефинансирования 13% годовых и стоимости привлечения средств с рынка частных вкладчиков в среднем на уровне 14 — 15% годовых ставка по кредитам для бизнеса не может оставаться докризисной — таково мнение сотрудников банковского сектора.

Необходимость досрочного возврата кредита по требованию банка и невозможность перекредитоваться уже поставили многие предприятия малого бизнеса на грань выживания. По некоторым данным, на региональном рынке М&А растет количество обращений по продаже бизнеса.

Министр экономразвития Эльвира Набиуллина на прошлой неделе заявила журналистам, что неэффективные компании постепенно исчезают с рынка, и «это нормальный процесс, и не исключено, что скорость выбывания компаний может увеличиться».

Становится очевидным, что продолжающийся кризис в банковской системе повлечет за собой банкротство предприятий, неспособных самостоятельно и своевременно производить пополнение оборотных средств и инвестировать проекты за счет привлечения заемных средств. Данная ситуация создает благотворную почву для новой волны сделок слияний и поглощений (М&А).

Многие российские компании активно включаются в процесс глобализации, перенимают зарубежный опыт, используют новейшие технологии развития бизнеса. Но данный процесс затрагивает ряд проблем для российского бизнеса. В условиях обостряющейся конкуренции на мировых рынках конкурентоспособность отечественного бизнеса, несмотря на положительные изменения последних лет, по-прежнему низка.

В процессе распределения инвестиций компании часто сталкиваются с постоянной нехваткой финансовых ресурсов, что может привести к отрицательным и часто губительным результатам. И без того не самые эффективные российские компании в несколько раз меньше своих зарубежных конкурентов. Для российского бизнеса стратегии концентрации и специализации могут оказаться приоритетными.

Финансы играют основополагающую роль в процессах слияний и поглощений. Причем важно не только наличие самих финансовых средств у компании, но и возможность их привлечения с использованием полного спектра инструментов и механизмов слияний и поглощений.

Дополнительным важным показателем является эффективное управление финансами и их использование. Зачастую игроки с меньшими денежными средствами «обставляют» более крупные компании за счет эффективности их использования и нестандартности подхода к реализации сделки М&А.

Также на рынке возникают ситуации, когда несколько игроков могут иметь равные возможности для осуществления слияний и поглощений или когда стоимость компании-цели сравнима со стоимостью компании — инициатора сделки. Таким образом, для эффективной реализации стратегии М&А компании требуется не только привлечение дополнительных источников финансирования, но и выстраивание эффективной схемы их реализации.

Поэтому интеграционные операции становятся инструментом, без которого сложно представить динамично развивающийся бизнес. Они позволяют увеличивать стоимость компании, создавать действительно эффективные бизнес-процессы, получать уникальные конкурентные преимущества, объединяясь именно с той компанией, которая наилучшим образом подходит для этих целей.

Существует множество форм комбинаций бизнеса, основными из них являются поглощение, наиболее жесткая форма интеграции, совместное предприятие и альянс, представляющий собой формальный совместный проект двух независимых компаний, реализуемый для достижения конкретной цели.

Четыре года подряд российский рынок слияний и поглощений (М&А) рос чуть ли не двукратными темпами. После рекордного показателя по итогам 2007 г. — 122,16 млрд долл. — в прошлом году этот рынок упал на 36,5% — до 77,55 млрд долл.

По мнению аналитиков, многие сделки в значительной степени заключались поспешно, решения о покупках часто принимались в контексте бурно растущего рынка, доступности внешнего, относительно дешевого финансирования и не всегда системного подхода к подготовке и реализации сделок. Значительная долговая нагрузка оказалась не подкреплена реальными показателями работы компаний. Если в нормальных условиях справиться с долговыми обязательствами компании могли бы за счет рефинансирования, то сейчас, в условиях кризиса, они оказались перед лицом жестокой реальности. Это отсутствие свободных средств, резко снизившаяся стоимость активов, падение выручки и зачастую непомерный размер долга в условиях глубокого системного кризиса.

Несмотря на фондовую панику, сентябрьский рынок М&А по сравнению с августом вырос на целых 106,2%. Но уже в октябре объем российского рынка М&А снизился по отношению к сентябрю на 12,1%, а в ноябре обрушился на 52,6% по сравнению с октябрем. Этот результат стал минимальным за 2007 — 2008 гг. Итого за сентябрь и октябрь 2008 г. рынок потерял 58,3% своего объема.

Дешевеющие активы будут резко активизировать возможных покупателей. В условиях, когда стоимость бумаг публичных компаний снизилась на 50 — 90 процентов, а иногда и на 95 — 99 процентов, их приобретение может оказаться очень выгодным.

Данная ситуация привела к усилению активности государства на рынке М&А, в большей степени интересующегося сделками с акциями (долями) стратегических компаний.

В 2008 г. был принят Закон N 57-ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства», а также Закон N 58-ФЗ, вносящий соответствующие изменения в ряд других законодательных актов.

Сложившаяся современная кризисная ситуация нуждается в демонстрации правительством поддержки реального сектора экономики путем формирования механизмов стимулирования, позволяющих повысить ликвидность компаний. Данными механизмами может быть стимулирование внутреннего спроса путем реализации крупных инфраструктурных проектов национального масштаба, позволяющее создать новые рабочие места, сформировать внутренний спрос для бизнеса, а также наиболее эффективно использовать финансовые ресурсы.

Источники: http://works.doklad.ru/view/tuR3HHC9pho/3.html, http://www.forbes.ru/investitsii/tsennye-bumagi/84859-kak-investirovat-vo-vremya-krizisa-12-sovetov, http://hr-portal.ru/article/investicii-v-usloviyah-krizisa-problemy-i-perspektivy

Источник: invest-4you.ru