Денежный подход к оценке инвестиций

Оценка инвестиций

Прежде чем принимать решение о вложении средств, следует провести оценку эффективности инвестиций. Это позволит распорядиться деньгами наиболее рационально, с учетом особенностей развития экономики всей страны и конкретной отрасли, организации.

Что понимают под оценкой инвестиций

Оценка финансовых инвестиций пригодится в следующих ситуациях:

• при оформлении кредита;
• во время принятия управленческих решений (модернизация оборудования, расширение ассортимента продукции, увеличение объемов производства и пр.);
• при разработке инвестиционного проекта;
• когда привлекаются инвесторы (анализируется, выгодно ли использовать инвестиции, адекватна ли цена инвестора с учетом прогнозируемой прибыли).

Качественная экономическая оценка инвестиций позволит принять верное решение: стоит ли вкладывать деньги в тот или иной объект (привлекать инвесторов).

В процессе оценки инвестиций создается экономико-математическая модель всего процесса. Чем точнее она будет воспроизведена, тем ближе к реальности будут полученные результаты. Основное внимание уделяется изучению денежных, материальных потоков с учетом всех важных факторов. Существует несколько подходов к оценке инвестиций:

• сравнительный (оценивается несколько альтернативных инвестиций);
• затратный (рассматриваются расходы на реализацию проекта);
• доходный (учитывается будущая прибыль).

Оценка инвестиций: задачи для тех, кто собирается вложить средства

Перед тем, как вкладывать средства в какой-то проект, следует детально оценить целесообразность инвестиций. При этом перед оценщиком может стоять несколько задач:

• прогноз будущих финансовых потоков (даже в условиях ограниченных данных);
• оценка сроков окупаемости капиталовложений;
• анализ рентабельности проекта;
• анализ рисков;
• оценка временной стоимости денег (со временем ценность денег меняется).

В рамках оценки инвестиционного проекта следует проанализировать:

• его финансовую состоятельность;
• экономическую эффективность проекта.

Когда оценивается целесообразность вложения инвестиций в конкретный проект, результатом будет один из вариантов:

• стоит вкладывать деньги;
• можно инвестировать, но риски потерь очень велики;
• не стоит инвестировать.

Иногда оценка происходит с той точки зрения, что имеется несколько вариантов развития событий, и следует выбрать наилучший. Например, есть земельный участок. Инвестор должен принять решение: вложить деньги в строительство торгового центра либо СТО. В таком случае следует просчитать прогнозируемую выгоду от капиталовложений с учетом необходимых расходов и периода окупаемости. Результатом будет решение, какой из вариантов инвестирования более выгоден.

Современные методы оценки инвестиций

Методы экономической оценки инвестиций могут быть разнообразными в зависимости от конкретных условий. Наиболее часто применяются такие.

1. Метод простой нормы прибыли. Определяется соотношение бухгалтерской прибыли (обобщенной за весь проект) к размеру инвестиций (затраты на оборотные, основные средства). Тот проект, для которого норма прибыли будет наивысшей, принесет лучший доход. Этот метод довольно прост, понятен даже начинающему инвестору. Но он не учитывает дополнительные факторы:

• реальную стоимость денег в каждый момент времени;
• скрытые затраты (например, амортизацию – снижение стоимости актива из-за его изнашивания);
• прибыль от реинвестирования доходов (повторное вложение полученного дохода).

2. Расчет периода окупаемости. Предполагает определение времени, за которое произойдет восполнение первоначальных вложений. Наилучшим считается тот проект, в котором период окупаемости минимальный. Данный метод не предусматривает возможность оценить:

• временную стоимость денег;
• возможность реинвестирования.

3. Дисконтный метод оценки периода окупаемости. Он позволяет учесть реинвестирование, цену денег в разрезе времени. Происходит сравнение дисконтной денежной прибыли и дисконтных денежных расходов. Дисконт позволяет определить стоимость активов, вложений и прибыли не в натуральной величине, а на конкретный момент времени – с учетом инфляции, роста рыночной стоимости и пр. Чем меньше окупаемость, тем ликвиднее проект, тем меньше риски. Этот метод не учитывает потоки средств после того, как проект окупится, поэтому подойдет для быстрого анализа в условиях дефицита сбережений, роста инфляции.

4. Метод настоящей стоимости. В качестве реальной (настоящей) стоимости проекта принимается чистый финансовый поток. Это разница между прибылью и затратами; сумма средств, которая останется после погашения бизнес-расходов. Если настоящая стоимость проекта выступает положительной величиной, проект может быть одобрен. Методика не учитывает:

• финансовую прочность проекта;
• порог рентабельности.

5. Метод внутренней нормы рентабельности. Используя ставку дисконтирования, инвестор приводит расходы и поступления по проекту к реальной ценности. Дисконт берется с учетом доходности анализируемого проекта. Базовый уровень прибыльности – тот, при котором реальная стоимость проекта равняется нулю (прибыль приравнивается к затратам). Этот метод учитывает колебания стоимости денег, но не рассматривает действительные возможности реинвестирования.

Применяя различные методы оценки эффективности инвестиций, можно провести комплексный анализ прибыльности проекта, рассмотреть возможную прибыль и риски с разных точек зрения, под разными углами.

Какие существуют показатели оценки эффективности инвестиций

Существуют два вида показателей оценки инвестиций:

• подразумевающие дисконтирование;
• не подразумевающие.

Используя концепцию дисконтирования (стоимость определяется не в натуральной величине, а с учетом течения времени), можно применить такие показатели:

• внутренняя норма доходности;
• чистая текущая стоимость;
• индекс доходности дисконтированных вложений;
• период окупаемости вложений с учетом дисконтирования;
• наибольший денежный отток с учетом дисконтирования.

Если концепция дисконтирования не применяется, доступны такие показатели:

• чистые денежные поступления;
• наибольший денежный отток;
• простой период окупаемости вложений;
• индекс доходности вложений;
• показатели простой рентабельности.

Показатели, основанные на принципе дисконтирования, позволяют получить более точный результат, но те, которые не предусматривают дисконтирование, также часто применяются. Они позволяют извлечь дополнительные сведения, которые помогают сделать окончательный выбор.

– это срок от момента вложения средств до момента наступления точки безубыточности (возврата первичных инвестиций). Он показывает, через сколько лет проект начнет приносить прибыль. Этот параметр может рассчитываться с учетом дисконтирования или без него.

– это обратная величина по отношению к периоду окупаемости. Он показывает, какой должна быть норма доходности для получения прибыли.

отображают совокупную величину вложений за анализируемый период. Индекс доходности показывает рентабельность вложений по отношению к чистым денежным поступлениям.

определяет максимальную сумму внешних инвестиций, которая необходима для реализации проекта в полном объеме. Он может рассчитываться с применением дисконта (временным показателем, позволяющим оценить реальную стоимость активов) или простым способом.

Чистая текущая стоимость позволяет понять, будет ли достигнут желаемый результат при инвестировании:

• если показатель является величиной положительной – предполагается получение отдачи;
• если получилась отрицательная величина – проект убыточен.

позволяет сравнить различные направления инвестирования. Чем он больше, тем выгоднее проект. Если данный показатель равен единице, прибыль будет нулевой. При значении выше единицы проект считается доходным, а ниже – убыточным.

Как происходит оценка экономической эффективности инвестиций

Чтобы оценить экономическую эффективность вложений, следует рассчитать предполагаемый доход от инвестиций. Его нужно сопоставить с расходами, которые планируются для реализации проекта. При этом следует учитывать возможные риски и ставку дисконтирования. Последняя помогает соразмерить будущую стоимость объекта инвестирования и прибыли с ее нынешним значением.

Оптимально проработать несколько возможных альтернатив вложения средств. Каждое направление должно быть оценено различными методами, с применением существующих показателей оценки вложений. Используя сравнительный метод, следует оценить, какой из вариантов является наиболее приемлемым:

• какой проект может дать большую прибыль при минимальных рисках потерь;
• в каком случае расходы быстрее окупятся и начнут приносить прибыль.

Оценивать эффективность на основе одного метода или показателя нецелесообразно. Лучше применить комплексный подход, учесть все важные факторы, создать наиболее реалистичную модель.

Что такое оценка рисков инвестиций. Зачем она применяется

Лучшим инвестиционным проектом считается тот, в котором соотношение рисков и прибыльности оптимально. Поэтому оценка рисков занимает важное место в инвестиционном прогнозировании. Под инвестиционным риском понимают вероятность наступления обстоятельств, которые приведут к финансовым потерям. В качестве последних может рассматриваться:

• уменьшение капитала;
• потеря дохода.

Из всех инвестиционных рисков можно выделить общие и специфические. На общие (систематические) риски инвестор не может повлиять, они присутствуют для всех участников инвестиционной деятельности. К общим рискам относятся:

• экологические;
• внутри- и внешнеэкономические;
• социально-политические;
• конъюнктурные (ухудшение состояния отдельных отраслевых рынков);
• инфляционные (рост цен может перекрыть весь доход);
• риски гос.регулирования (изменения в законодательстве, в области налогообложения, ограничение инвестиционной деятельности и пр.);
• прочие риски (например, разрыв отношений с партнерами, посягательство злоумышленников на имущество и т.д.).

Специфические риски возникают в определенных случаях. Они могут быть присущи отдельному направлению инвестирования, той или иной отрасли. На эти риски инвестор может повлиять, приняв взвешенное решение, расширив ассортимент портфеля (диверсификация), оценив целесообразность вложений. Специфические риски бывают двух видов: риски объектов инвестирования (свойственные разным видам вложений) и инвестиционного портфеля.

Среди портфельных рисков выделяют:

• капитальный (ухудшение качества портфеля);
• селективный (ошибки при оценке качества портфеля);
• риск чрезмерной концентрации (нет диверсификации: все инвестиции направлены в одну отрасль);
• риск несбалансированности (несоответствие между вложениями и источниками их финансирования).

Риски объектов инвестирования могут быть такими:

• отраслевой (изменение спроса в конкретной отрасли, истощение ресурсов);
• региональный;
• страновой (размещение средств в странах с нестабильной экономикой);
• временной (сезонные, циклические колебания, неправильная оценка времени размещения средств);
• операционный (возникновение сбоев в информационных, компьютерных системах);
• кредитный (применительно к банковской деятельности: снижение платежеспособности клиентов);
• риск ликвидности (изменение оценки качества объектов).

Методы оценки эффективности инвестиций;

В современных методиках оценки эффективности инвестици­онных проектов используется денежный подход, который требует усиления внимания к вопросам сбыта, реализации продукции, к учету временного периода между получением ресурса и его опла­той. Эти вопросы, ранее рассматривавшиеся как нечто второсте­пенное, в рыночных условиях выходят на первый план. Как в зару­бежных, так и в отечественных методиках оценки эффективности инвестиционных проектов наиболее часто используются пять ос­новных методов (не считая их модификаций), которые условно объединяют в две группы: простые (статические) методы и динами­ческие методы, или методы дисконтирования.

К первой группеотносятся методы: срок окупаемости инвести­ций (Payback Period — РР); бухгалтерская рентабельность инвести­ций (Return on Investment — ROI). Эти методы оперируют отдель­ными, «точечными» (статическими) значениями исходных пока­зателей, основанными на учетных оценках. При их использовании не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в раз­личные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко распростране­ны, хотя и применяются в основном для быстрой оценки проектов на предварительной стадии разработки.

Ко второй группеотносятся методы: чистый приведенный эф­фект (Net Present Value — NPV); индекс рентабельности инвести­ций (Profitability Index — PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return — IRR); модифицированная внутренняя норма при­были (Modified Internal Rate of Return — MIRR); дисконтирован­ный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period —DPP). Методы, входящие во вторую группу, основаны на использо­вании концепции дисконтирования, оперируют понятием «временных рядов» (денежных потоков) и требуют применения специ­ального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

Статические методы оценки эффективности инвестиций

Метод определения срока окупаемости инвестиций (Payback Period — РР). Один из самых простых и широко распространенных в мировой практике. Он заключается в определении необходимого для возмещения инвестиционных расходов периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Показатель «срок окупаемости капитальных вложений» являлся одним из основных оценочных показателей в отечественной практике ин­вестиционного анализа. Расчет его был основан на принципах ре­сурсного подхода к оценке эффективности. В связи с этим срок оку­паемости характеризовался как тот период времени, за который сумма капитальных вложений покрывалась прибылью от реализа­ции продукции (услуг).

Основной недостаток такого подхода к определению срока оку­паемости заключался в том, что показателем возврата инвестируе­мого капитала являлась прибыль. Однако на практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чис­той прибыли и амортизационных отчислений. Таким образом, оценка проекта на основе прибыли существенно искажает резуль­таты расчетов и завышает срок окупаемости.

С позиций денежного подхода к оценке эффективности срок окупаемости инвестиций— это период времени реализация проек­та до того момента, когда суммарный кумулятивный (нарастаю­щим итогом) возврат наличных средств от проекта сравнивается с первоначальной суммой инвестиций. Известны два подхода к рас­чету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых поступ­лений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам,

Срок окупаемости может исчисляться либо от базового момен­та времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от мо­мента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого пред­приятия.

Окупаемость по проекту наступает в рамках четвертого года. Значение показателя РР с точностью до целого года (шага расчета) составляет четыре года. Можно провести расчет более точно, т.е. рассмотреть и дробную часть шага. При этом делается предположе­ние, что в пределах одного шага чистый денежный поток поступает равномерно.

При оценке инвестиционных проектов показатель РР может использоваться:

♦ проект принимается, если окупаемость имеет место;

♦ проект принимается только в том случае, если срок окупае­мости не превышает некоторого установленного срока. Величина этого срока колеблется в широких пределах для различных фирм. Из нескольких альтернативных проектов следует принимать про­ект с меньшим значением срока окупаемости.

Срок окупаемости не может быть в полной мере признан пока­зателем эффективности инвестиций. Определение срока окупае­мости является полезным средством оценки проектов для фирм, у которых могут возникнуть проблемы с ликвидностью. Метод так­же хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой сте­пенью риска и неопределенности (если у фирмы нет достаточной информации о денежных потоках в более поздние годы реализации проекта). Чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвести­рованных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитичес­кие расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки в первые годы реализаций инвестиционного про­екта, а значит, и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы.

Величина срока окупаемости может служить и показателем эф­фективности проекта, поскольку характеризует время «связыва­ния» вложенного капитала, что имеет принципиальное значение для инвестора. Впрочем, независимо от того, считать ли данный показатель показателем эффективности или риска, трактовка его значения не меняется: чем ниже срок окупаемости, тем при про­чих равных условиях выше инвестиционная привлекательность проекта.

Метод расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investment — ROI), Другие названия метода расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций -ARR (Average Rate of Return) — средней нормы прибыли на инвестиции; ARR (Accounting Rate of Return) — расчетной нормы прибыли, Как вид­но из названия, данный показатель сравнивает доходность проекта и вложенный капитал, «делается это не на основе денежных поступлений, а с учетом бухгалтерского показателя — дохода фир­мы. При этом не предполагается дисконтирование показателей до­хода. Для расчета ROI среднегодовая прибыль за период жизни проекта делится на среднюю величину инвестиций и выражается в процентах.

Существует несколько способов расчета этого показателя, что позволяет лавировать его величиной. Используя показатель ROI при анализе инвестиционного проекта, необходимо выяснить, по какой методике данный показатель рассчитывался. Этот показа­тель сопоставляют со стандартными для фирмы уровнями рента­бельности, например с коэффициентом рентабельности всего аван­сированного капитала. Соответственно рассматриваемый проект оценивается как приемлемый, если для него ROI превышает вели­чину рентабельности, принятую инвестором как стандарт. Из нескольких альтернативных инвестиционных проектов выбирается проект с наибольшей нормой прибыли.

Экономический смысл показателя ROf заключается в следую­щем: одобрению подлежат лишь те проекты, которые увеличивают достигнутый ранее фирмой уровень эффективности производс­твенно-финансовой деятельности. Несмотря на очевидные преиму­щества (легкость в расчетах, простота в применении, отсутствие необходимости вести иной учет, кроме официального бухгалтерс­кого), метод ROI также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной со­ставляющей денежных потоков.

В частности, метод не дает возможности судить о предпочти­тельности одного из проектов, имеющих одинаковую норму при­были, но разные величины средних инвестиций, разную норму прибыли по годам. Он также не помогает при выборе проектов, имеющих одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет. Поскольку используются еже­годные данные, трудно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Все они могут различаться по уровню производства, при­были, процентным ставкам и другим показателям. Кроме того, от­дельные годы могут быть льготными по налогообложению. Оче­видно, что чистая прибыль в те годы, когда будут применяться на­логовые льготы, будет значительно отличаться от прибыли тех лет, когда налоги взимаются в полном размере. Данный метод расчета рентабельности общих инвестиционных затрат целесообразно ис­пользовать в случае, если прогнозируется, что в течение всего сро­ка функционирования инвестиционного проекта валовая прибыль будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная политика существенно не изменится.

Динамические методы оценки эффективности инвестиций

Метод чистой текущей стоимости (Net PresentValue — NPV) оценки эффективности инвестиционных проектов основан на опре­делении чистой текущей стоимости, на которую может увеличить­ся ценность (стоимость) фирмы в результате реализации проекта.

Чистая текущая стоимость (чистая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход) — это стоимость, полученная пу­тем дисконтирования отдельно на каждый временной период раз­ности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливаю­щихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке.

Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении, что пред­ставляется возможным определить приемлемую ставку дисконти­рования для определения текущей стоимости эквивалентов буду­щих доходов. Если чистая текущая стоимость положительна, про­ект можно принимать к осуществлению, поскольку проект в тече­ние срока жизни возместит первоначальные затраты и обеспечит получение дохода. Отрицательная величина NPV показывает, что желаемая норма дохода не обеспечивается и проект убыточен; его, как правило, отклоняют. При NPV= 0 проект только окупает про­изведенные затраты, но не приносит дохода. Из нескольких аль­тернативных проектов следует принимать проект с большим зна­чением NPV,

Положительное значение NPV показывает, что чистые денеж­ные потоки проекта покроют первоначальные затраты (а также выплаченные банку процентные платежи) и принесут доход в размере 6 тыс. ден. ед. При таких условиях проект можно принять,

Уровень нормы дисконта выбирается инвестором в зависимос­ти от его представлений об альтернативных возможностях вложе­ний, которые дает ему рынок капиталов и развитие собственного дела. Подробнее проблемы выбора ставки дисконта рассмотрены ниже. Если чистая текущая стоимость проекта положительна, то это означает, что задействованный в проекте капитал имеет доход­ность более высокую, чем альтернативные вложения по ставке г, и наоборот. Иногда в качестве расчетного процента можно использо­вать удовлетворяющий инвестора уровень годовой доходности вло­жений вне зависимости от существования более выгодных возможностей вложений. Особенно это имеет место при рассмотрении воп­росов развития существующего направления деятельности.

Широкое использование метода чистой текущей стоимости обусловлено его преимуществами по сравнению с другими метода­ми оценки эффективности инвестиционных проектов, основные из которых заключаются в учете, как временной стоимости денег, так и результатов функционирования проекта в течение всего расчет­ного периода. Кроме того, показатель NPV является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, т.е. справедливо следующее равенство:

Это свойство позволяет суммировать значения показателя по различным проектам и использовать совокупный NPV в целях оп­тимизации инвестиционного портфеля. Однако метод NPV также не лишен недостатков. При использовании этого показателя эф­фективность проекта зависит не только от его внутренних характе­ристик — ожидаемого чистого дохода и необходимых для его полу­чения инвестиций, но и от выбранной ставки дисконта. Результат по данному методу очень чувствителен к выбранному проценту дисконтирования, а с его прогнозированием связаны большие трудности (подробнее о них сказано ниже). Метод NPV также не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Корректное использование метода расчета чис­той текущей стоимости проекта возможно только при соблюдении ряда условий.

1. Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проек­та должен быть оценен для всего планового периода и «привязан» к определенным временным интервалам.

2. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта долж­ны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности действующего предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реа­лизацией данного проекта.

3. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чис­той приведенной стоимости, с экономической точки зрения подра­зумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта.

4. Использование метода для сравнения эффективности не­скольких проектов предполагает применение единой для всех проектов ставки дисконта. Кроме этого, сравниваемые проекты должны иметь одинаковые сроки жизни и равные величины ин­вестиций.

Использование метода чистой текущей стоимости дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не гово­рит об относительной величине такого увеличения. Для восполне­ния этого недостатка пользуются методом рентабельности инвес­тиций.

Метод рентабельности инвестиций (Profitability Index — PI). Рентабельность инвестиций — это показатель, позволяющий опре­делить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвес­тора) в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Этот ин­декс по алгоритму расчета является «классическим» показателем рентабельности, так как рассчитывается как отношение результа­та к затратам. При оценке инвестиций можно использовать не­сколько индексов доходности:

1) индекс доходности затрат — отношение суммы накопленных денежных потоков к сумме денежных оттоков;

2) индекс доходности дисконтированных затрат — то же, только по дисконтированным величинам!;

3) индекс доходности инвестиций — отношение суммы дис­контированных денежных потоков к накопленному объему инвестиций;

4) индекс доходности дисконтированных инвестиций — отно­шение суммы дисконтированных денежных потоков к накоплен­ному дисконтированному объему инвестиций.

Индекс рентабельности инвестиций аналитики рассчитывают в двух вариантах.

1. С его помощью можно оценить меру устойчивости проекта. Действительно, если PI проекта равен, допустим, 2, то рассматри­ваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды (будущие денежные поступле­ния) окажутся меньшими более чем в 2 раза (это и будет запас про­чности проекта).

2. PI является инструментом для ранжирования различных инвестиционных проектов с точки зрения их привлекательности. Он очень удобен, скажем, при выборе одного проекта из ряда аль­тернативных, имеющих примерно одинаковые NPV, но разные размеры инвестиций, либо при комплектовании портфеля инвес­тиций с максимальным суммарным значением NPV при ограни­ченных инвестиционных ресурсах.

Расчет индекса рентабельности инвестиций в методическом от­ношении напоминает рассмотренный ранее показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций (ROI). Но по экономическому со­держанию это совершенно иной показатель, так как в качестве до­хода от инвестиций здесь выступает не прибыль, а чистый денеж­ный поток. Кроме того, предстоящий доход от проекта (чистый денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стои­мости.

Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиций (Internal Rate of Return — IRR). Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос о том, эффективен ли проект при не­которой заданной извне норме дисконта, то внутренняя норма при­были проекта определяется в процессе расчета как норма доход­ности, при которой дисконтированная стоимость притоков налич­ности равна приведенной стоимости оттоков, т.е. коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости ин­вестиций, а величина чистой текущей стоимости равна нулю, — все затраты окупаются. При начислении на сумму инвестиций про­центов по ставке, равной внутренней норме прибыли, обеспечива­ется получение распределенного во времени дохода, эквивалентно­го инвестициям. Экономический смысл этого показателя имеет несколько трак­товок.

1. IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект осуществляется только за счет заемных средств, то уровень IRR — это максимальная процентная ставка, под которую можно взять этот заем и суметь расплатиться из доходов проекта за время, равное расчетному периоду.

2. Значение IRR может трактоваться так же, как нижний га­рантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом риска данного проекта, то он может быть рекомендован к осуществлению.

3. Третий вариант интерпретации состоит в трактовке IRR как предельного уровня доходности (окупаемости) инвестиций, что мо­жет быть критерием целесообразности дополнительных капита­ловложений в проект.

Поскольку, по определению, внутренняя норма доходности — это тот коэффициент дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта равна нулю, этот показатель в отечественной ли­тературе называют проверочным дисконтом, так как он позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разде­ляющее инвестиционные проекты на приемлемые и невыгодные. Для этого рассчитанное значение показателя IRR сравнивают с тем уровнем рентабельности вложений (Required Rate of Return — RRR), который инвестор выбирает для себя в качестве стандартного с уче­том того, по какой цене сам инвестор получил капитал для инвести­рования, какой «чистый» уровень прибыльности хотел бы иметь при его использовании и каков сложившийся рыночный уровень эффективности альтернативного использования финансовых средств. Принцип сравнения показателей следующий: если IRR > > RRR, то проект следует принять; если IRR

Методы оценки инвестиций

В практическом плане инвестиционное решение представляет собой решение компании о направлении части ее финансовых ресурсов на осуществление определенного вида деятельности, связанной с реальными или финансовыми инвестициями.

Концептуально для обоих типов инвестиций базовые принципы анализа и принятия решений являются одинаковыми и могут быть формализованы в виде нескольких последовательных этапов.

1. Определение бюджета (либо инвестиционных затрат по проекту капитальных вложений, либо расчет цены, которую следует уплатить за приобретение долговой или долевой ценной бумаги).

2. Оценка ожидаемого денежного потока с учетом фактора времени

3. Анализ риска получения денежного потока.

4. На основе оценки риска выбор приемлемого значения стоимости капитала, что необходимо для построения дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF).

5. Построение DCF и расчет его приведенной стоимости.

6. Сравнение приведенной стоимости ожидаемого денежного потока с требуемыми инвестиционными затратами (если приведенная стоимость ожидаемого денежного потока превышает затраты, то инвестиционное предложение следует принять, в противном случае – отвергнуть).

Хотя для реальных и финансовых инвестиций базовые принципы анализа, как уже отмечалось, являются одними и теми же, полезнее в первую очередь сконцентрироваться на реальных инвестициях, которые обычно связываются с капиталовложениями в инвестиционный проект. В условиях острой рыночной конкуренции успех деятельности компании зависит от ее способности принимать решения о проведении рентабельных капиталовложений, согласованных с общей стратегией развития ее бизнеса. Направление ресурсов на финансирование долгосрочных инвестиционных проектов в расчете на получение адекватной прибыли является важнейшим условием обеспечения жизнеспособности и благополучия компании.

Подобные инвестиционные решения, в особенности наиболее крупные имеющие стратегическое значение, обычно не принимаются экспромтом. Весь процесс – от выработки первоначальной идеи и до окончательного принятия инвестиционного проекта – продолжается достаточно долго. При этом фундаментальное значение для принимаемых компанией инвестиционных проектов имеют численные критерии оценки эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционное решение относительно каждого инвестиционного проекта может рассматриваться в качестве инкрементального действия, т.е. действия, направленного на увеличение значения определенного показателя. В результате принятия инвестиционного решения по реализации выбранного проекта изменяется состояние компании. Инвестиционный проект может быть принят, либо отвергнут, и разность между этими альтернативными решениями в любой момент времени, выраженная в единицах денежного потока наличных средств (Cash Flow, CF), и должна рассматриваться в качестве критерия оценки проекта.

Инкрементальный (приростной) анализ:

CFпроекта = CFкомпании, реализующей проект – CFкомпании, не реализующей проект

В настоящее время основными методами, используемыми для оценки инвестиционного проекта, являются:

1. метод чистой текущей стоимости (NPV);

2. метод индекса рентабельности (PI);

3. метод внутренней нормы доходности (IRR).

Данные методы используются в рамках экономического (финансового) подхода к оценке инвестиционных проектов и принятия решения о том, какие из них следует принимать к реализации. Экономический (финансовый) подход ориентирован на максимизацию «благосостояния» компании, ее акционеров и рассмотрение риска. Поскольку максимизация благосостояния акционеров является целью компании, а капитальные вложения связаны с эффективным распределением ресурсов, то удачными проектами являются те, которые приносят доход и компании, и ее акционерам.

Метод чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV) основан на сопоставлении первоначально вложенных инвестиций с общей суммой дисконтированных будущих доходов от этих вложений:

NPV = CF : (1 + i) — I

где: CF — годовые денежные потоки (доходы) от проекта;

N — продолжительность проекта;

I — первоначальные инвестиции в проект;

i— коэффициент дисконтирования.

Алгоритм расчета NPV следующий:

1. Рассчитывается приведенная (текущая) стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта денежных потоков (доходов), дисконтированная по цене капитала данного проекта.

2. Значения DCF суммируются по годам жизни инвестиционного проекта.

3. Вычисляется текущая стоимость капитальных вложений, требуемых для данного инвестиционного проекта капиталовложений.

4. Из текущей стоимости всех доходов вычитаются текущая стоимость всех капиталовложений; тем самым находится NPV проекта.

Критерий принятия решений методом NPV одинаков для любых видов инвестиций и компаний. Если NPV>0, то инвестиционный проект следует принять, так как денежный поток генерирует прибыль, и после расчетов с кредиторами по фиксированной ставке оставшаяся прибыль накапливается исключительно для акционеров фирмы. Следовательно, если компания принимает проект с положительным значением NPV, тоон увеличивает ценность компании и благосостояние его владельцев. Если NPV 1, то проект следует принять, как обеспечивающий приемлемый для инвестора уровень доходов на единицу затрат, а если PI WACC, то проект следует принять; если IRR PP. Значит проект, приемлемый по показателю PP, может оказаться неприемлемым по показателю DPP.

Преимущество показателя DPP над традиционным показателем РР состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни.

Оба показателя РР и DPP представляют собой вариант расчета «мертвой точки», под которой понимают момент времени, когда кумулятивный денежный поток становится положительным. Расчет стандартного срока окупаемости не предполагает учета стоимости собственного и заемного капитала, напротив дисконтированный срок окупаемости характеризует тот момент времени, к которому будут возмещены все расходы по привлечению собственных и заемных средств, использованных для финансирования проекта.

Важным достоинством показателя срока окупаемости является то, что он определяет как долго финансовые ресурсы будут омертвлены в проекте. Таким образом, как уже отмечалось, при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проект. Кроме того, поскольку «дальние» элементы денежного потока рассматриваются как более рисковые, по сравнению с «ближними», можно считать, что срок окупаемости дает приблизительную оценку риска инвестиционного проекта.

Критерии, основанные на бухгалтерском подходе к оценке инвестиционных проектов (PP и ARR), являются в большей степени независимыми друг от друга. Взаимосвязи между критериями, основанными на экономическом (финансовом) подходе к анализу и оценке капитальных вложений, намного сложнее.

Критерии NPV, PI и IRR с позиции математики взаимосвязаны, т.е. приводят к одинаковому ответу на вопрос относительно принятия инвестиционного решения по проектам, являющимся экономически независимым. Для того чтобы один проект был экономически независим от другого проекта, должны выполняться два условия. Во-первых, должна быть техническая возможность осуществить первый проект вне зависимости от того, будет ли принят другой проект. Во-вторых, на чистую прибыль, ожидаемую от первого проекта, не должно влиять принятие или отказ от второго проекта.

Взаимосвязь между рассматриваемыми критериями по независимым проектам следующая: если NPV > 0, то одновременно IRR > CС и PI > 1; если NPV

Источники: http://cbkg.ru/articles/ocenka_investicijj.html, http://studopedia.su/10_110915_metodi-otsenki-effektivnosti-investitsiy.html, http://studopedia.ru/19_74974_metodi-otsenki-investitsiy.html

Источник: invest-4you.ru