Методы оценки эффективности инвестиционных проектов и их характеристика
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов – это способы, которые помогают определить целесообразность вложений капитала на долгосрочный период в различные активы. При помощи них эксперты могут предугадать окупаемость проектов, а также размер будущей прибыли. Поэтому каждый инвестиционный объект должен подвергаться тщательному анализу для снижения возможных рисков.
Широко используются методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на сравнении прибыльности. Когда человек выбирает между несколькими объектами, необходимо заранее предположить возможные прибыли. То же касается выбора банка. Вкладчик заранее узнает, в каком выше процентные ставки, и выбирает наиболее выгодный вариант для получения прибыли.
Методики оценки эффективности инвестиционных проектов используются во всех странах мира. Наиболее часто анализ проводится при помощи 5 методов, которые объединяют в две группы. Первая включает способы, основанные на использовании принципа дисконтирования:
— метод, при котором определяется чистая текущая стоимость;
— методика, включающая расчет рентабельности инвестиции, а также внутренней нормы прибыли.
Вторая группа объединяет три метода. Их называют традиционными или простыми, так как они не используют концепцию дисконтирования:
— методика, основанная на расчете срока окупаемости;
— метод годовой (проектной, расчетной, средней) нормы прибыли;
— способ, при котором находится точка безубыточности.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов на основе дисконтирования. Разберем подробнее данные методики. Дисконтирование – это специальный способ анализа инвестиционных проектов, в котором происходит выражение денежных потоков в будущем периоде через стоимость в текущем времени. Таким образом, рассматривается, какую сумму инвестор получит в связи с реализацией объекта в итоге с учетом инфляции. Методы оценки эффективности инвестиций, которые основаны на принципе дисконтирования, используются при вложении денег в крупные долгосрочные проекты.
Рассмотрим вторую группу способов. Методы, не включающие принцип дисконтирования, называют также статистическими. Они опираются на плановые, проектные и фактические данные об издержках и результатах. Когда используются методы оценки эффективности инвестиционных проектов, то прибегают к расчету среднегодовых данных за весь период вложения. Данный прием специалисты используют в случаях, когда издержки и результаты распределяются неравномерно по годам.
Если при оценке проекта не применяется принцип дисконтирования, то эксперт не учитывает временной фактор. Он заключается в том, что под воздействием инфляции происходит обесценивание денег. Одновременно затруднительным становится сравнительный анализ фактических и проектных данных по годам. Таким образом, статистические методы рационально использовать в случаях, когда реализация инвестиционного проекта занимает не более пяти лет. Срок окупаемости небольшой и издержки с результатами часто равномерно распределены по периоду.
Статистические методы широко используются на практике. Это связано с тем, что они достаточно просты и общедоступны для восприятия. Специалисты фирм быстро могут провести расчет эффективности проектов. Данные, используемые для оценки, доступны. Но статистические методы имеют ряд недостатков: игнорирование временного фактора, охват небольшого периода для инвестиций, неравномерное распределение денежного потока по всему сроку функционирования проекта.
Специалистам при выборе способов оценки следует учитывать тип отрасли, специфику проекта, нововведения, заложенные в нем, и прочие важные факторы. Все это оказывает положительное или отрицательное влияние на конечный результат, полученный от инвестиций.
Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на показателях денежного потока
Методы оценки эффективности инвестиций по показателям денежного потока учитывают весь жизненный цикл проекта. Денежный поток инвестиционного проекта — это зависимость от времени поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значения денежного потока на каждом шаге характеризуются (рис. 2):
притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
оттоком, равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Сальдо притоков и оттоков в инвестиционной фазе обозначим Иt в эксплуатационной — Дt.
Рис. 2. Расчетная схема денежных потоков инвестиционного проекта
Чистый доход — ЧД (net value, NV — чистая стоимость) — накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
Чистый доход характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными оттоками проекта без учета временной ценности денег.
Чистый дисконтированный доход — ЧДД (чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость (net present value, NPV — чистая текущая стоимость, интегральный эффект — ЭИНТ) — разница между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Он характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта в текущих ценах. Это величина, на которую может измениться «ценность фирмы» в результате реализации данного инвестиционного проекта.
где Дt — денежные притоки (доходы) по шагам расчетного периода, д.е. При прогнозировании доходов необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождение части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов;
Иt — инвестиции (оттоки) по шагам расчетного периода;
ИО — единовременные инвестиции в нулевой момент времени;
Е — норма (ставка) дисконта (норма доходности инвестиций). При расчете NPV она задается;
Т — горизонт расчета (число лет жизненного цикла проекта).
Метод чистой текущей стоимости исходит из двух предположений:
любое предприятие стремится к максимизации своей рыночной стоимости;
разновременные затраты имеют неодинаковую ценность (стоимость).
Чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения. NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.
Критерий эффективности инвестиций по NPV:
если NPV > 0 — инвестиционный проект считается эффективным при данной норме дисконта, т.е. «ценность фирмы» возрастает (капитал инвестора увеличивается);
если NPV 1 — инвестиционный проект эффективен;
если ИД Е,
Общая оценка метода представлена в табл. 7.
Таблица 7. Достоинства и недостатки метода внутренней нормы доходности
- 1. Показатель относительный
- 2. Не зависит от нормы дисконта Е
- 3. Нацелен на увеличение доходов инвесторов
- 1. Показывает лить максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым инвестиционным проектом (например, если ВНД двух проектов больше цены привлекаемых источников инвестиций, то выбор лучшего варианта по критерию ВНД невозможен)
- 2. Неаддитивен, характеризует только конкретный проект, сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля
- 3. Для нетрадиционных денежных потоков может иметь несколько значений
- 4. Поскольку показатель относительный, он не позволяет определить «вклад» проекта в изменение капитала предприятия
- 5. Расчет ВНД исходит из предположения, что свободные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной ВНД (практически такого быть не может)
- 6. Сложность расчетов
ВНД является индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным по величине члена потока и очередности их возникновения (рис. 5).
Показатель ВНД наиболее приемлем для сравнительной оценки, которая может осуществляться не только в рамках рассматриваемых проектов, но и в более широком диапазоне, например:
Рис. 5. Зависимость ВНД от распределения денежных потоков по периодам
сравнение ВНД по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности предприятия;
со средней нормой прибыльности инвестиций;
с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию — депозитным вкладам, государственным облигациям и т.п.
Кроме того, каждое предприятие с учетом своего уровня инвестиционных рисков может устанавливать для себя критерий ВНД, используемый для оценки инвестиционных проектов. Проекты с более низкой ВНД будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название «предельная ставка ВНД».
Модифицированная ставка доходности (МСД) инвестиционного проекта позволяет устранить существенный недостаток ВНД, который возникает в случае вложения инвестиций по годам (а не один раз). ВНД предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в данный инвестиционный проект в последующие годы, по ставке, равной ВНД. Однако на практике это маловероятно.
Если инвестиции по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем, можно инвестировать (временно) в другой проект, который должен быть безопасным и ликвидным, так как инвестиции должны быть возвращены к моменту их вложения в данный проект. Таким образом, все затраты приводятся к текущей стоимости (первому периоду вложения в проект) по безопасной ликвидной ставке.
Пример 6. Рассчитаем МСД следующего инвестиционного проекта (рис. 6): затраты 1000, 1000; доходы 300, 600, 900, 800. Уравнение для расчета ВНД примет вид:
т.е. временно свободные инвестиции реинвестируем по ставке ВНД. Рассчитаем ВНД: Е1 = 5% > NPV = 207 д.е. > О, Е2 = 10 % > NPV = -97 д.е. 3 + 600(1 +0,12) 2 + 900(1 + 0,12) + 800 = 2982 (д.е.).
Уравнение для расчета СДМ:
Рис. 7. Схема для расчета СДМ инвестиционного проекта
Срок окупаемости с дисконтированием — ТОК (период возврата инвестиций РР, в немецкой литературе — период динамической амортизации ТД).
Под сроком окупаемости с дисконтированием понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме наращенных инвестиций (рис. 8).
Рис. 8. Расчетная схема для определения срока окупаемости
В принципе, срок окупаемости — наименьшее значение горизонта расчета, при котором чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
При разных значениях нормы дисконта срок окупаемости будет различным. Если при определении срока окупаемости принимают Е=0, то говорят о сроке окупаемости без дисконта.
Дисконтированный срок окупаемости не что иное, как «точка безубыточности инвестиционного проекта». Если инвестиционный проект генерирует положительные денежные потоки после этой «точки окупаемости», чистый дисконтированный доход проекта положителен. Дисконтированный период окупаемости можно использовать для принятия или отклонения решений по независимым инвестициям, так как любой инвестиционный проект с жизненным циклом не меньше дисконтированного периода окупаемости, по крайней мере обеспечивает окупаемость инвестиций.
Дисконтированный период окупаемости является дополнительным показателем к тем, которые были рассмотрены выше. По этому показателю инвестор видит, за какой срок он может получить назад капитал, включая проценты.
Общая оценка показателя представлена в табл. 8.
Таблица 8. Достоинства и недостатки периода окупаемости с дисконтированием
- 1. Не зависит от величины горизонта расчета, задание которой часто включает некоторый элемент произвола
- 2. Позволяет давать оценки (хотя и грубые) о ликвидности и рискованности инвестиционного проекта
- 1. Не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет отдача, лежащая за пределами периода окупаемости
- 2. Не обладает свойством аддитивности
- 3. Не оценивает прибыльность инвестиций
Последнее время высказывается мнение о том, что период окупаемости с дисконтированием должен не служить критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения.
Если срок окупаемости проектов больше, чем принятое ограничение, то они исключаются из списка возможных инвестиционных проектов.
Ситуации, при которых применение периода окупаемости целесообразно:
когда инвестору важнее ликвидность, а не прибыльность проекта (главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее);
когда инвестиции сопряжены с высокой степенью рискованности, а чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект (например, в производствах с быстрыми технологическими изменениями).
Срок окупаемости отражает скорее ликвидность, чем возрастание «ценности фирмы». Использование этого показателя обеспечивает отбор менее рискованных проектов, но не отражает всех видов рисков.
Дополнительные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов
Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимого для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Значение показателя ПФ не нормируется. Чем меньше абсолютная величина ПФ, тем меньше финансовых ресурсов должно привлекаться для осуществления инвестиционного проекта из внешних источников.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) — сумма необходимых для реализации проекта инвестиций. Значение этого показателя отражает масштаб необходимого финансирования и в общем случае должно быть увязано с источниками покрытия всех затрат ресурсами. Для инвестиционных проектов, у которых длительность предпроизводственной стадии составляет несколько лет (например, строительство), масштаб проекта определяется наибольшим отрицательным значением чистого дисконтированного дохода, рассчитанным нарастающим итогом (т.е. значением максимального денежного оттока).
Пример 8. Определим потребность в дополнительном финансировании инвестиционного проекта из примера 6.5.
Из строки 12 (табл. 6) видно, что ПФ= 144 д.е., ДПФ= 140 д.е. (строка 14 табл. 6).
Все рассмотренные показатели эффективности инвестиций взаимосвязаны и позволяют оценить эффективность инвестиций с различных сторон:
Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов
§1. Статические методы оценки эффективности
Статические методы используются для приближенной оценки и применяются в основном на ранних стадиях экспертизы.
1. Метод суммарной прибыли
Метод суммарной прибыли позволяет определить прибыльность проекта для его участников. Прибыль рассчитывается как разность совокупных затрат и совокупных результатов:
Pt — результаты проекта, полученные за t-ый период времени
Зt — совокупность затрат, совершенных за этот период
m — число периодов, на которые разбивается жизненный цикл продукта
Суммарную прибыль можно рассчитывать как для конкретного участника (с учетом соответствующих статей расходов и доходов), так и для всего проекта в целом. К примеру, для инвестора результаты проекта включают дивиденды, а для кредитора — платежи по выданному кредиту.
2. Метод среднегодовой прибыли
Еще один статический показатель эффективности представляет собой среднюю арифметическую величину прибыли:
Т — общая продолжительность жизненного цикла продукта (инвестиционный период).
Среднегодовая прибыль также может быть рассчитана для любого из участников проекта или для проекта в целом.
Проект считается привлекательным для инвесторов, если показатели прибыли положительны, то есть результаты превосходят затраты. [11]
3. Статический метод рентабельности инвестиций
Показатель рентабельности инвестиций отражает степень прибыльности проекта. Это позволяет потенциальному инвестору сравнивать его с другими проектами, в которые можно вложить средства в ближайшей перспективе. Поэтому данной показатель более значим для инвесторов, чем абсолютная величина прибыли.
П — совокупная чистая прибыль
I — совокупные инвестиции
Статические методы дают лишь приблизительное представление об эффективности осуществления проекта. Они не учитывают временной лаг, не делают коррекцию на инфляцию и т.д. Ограничиться этими методами можно лишь в том случае, если оценка делается на короткий период времени. Однако, при учете быстрых темпов инфляции, даже в этом случае рекомендуется использовать динамические показатели.
§2. Динамические методы оценки эффективности
Динамические методы основаны на дисконтировании денежных потоков, то есть на процедуре приведения разнесенных во времени показателей к одному моменту (обычно к начальному году). Таким образом, в случае динамических величин мы сравниваем более близкие по сути показатели, приведенные к единым временным рамкам. Дисконтирование в какой-то степени нивелирует временную разницу, хотя и не может полностью исключить ее. Норма дисконта (ставка дисконтирования) обычно равняется сумме банковской ставки, уровня инфляции и уровня риска проекта. [17]
До 1960 года динамические методы применялись довольно редко, однако сейчас используются значительно чаще, чем статические. Так, опрос, проведенный Гитманом и Форрестером, показал, что уже в 1976г. 67,6% компаний, участвовавших в опросе, отдавали предпочтение именно этим методам. Развитию динамических методов способствовало и появление компьютеров, существенно облегчившее расчеты. [6, с.92]
1. Метод чистого дисконтированного дохода
Метод чистого дисконтированного дохода (или чистой текущей стоимости) основан на расчете показателя NPV — Net Present Value (ЧДД). Этот показатель определяется как сумма денежных потоков, которые приведены к одному базисному году, то есть дисконтированы по принятой для оценки проекта ставке дисконтирования, за вычетом инвестиций:
Pt — денежный поток в t-м периоде
I — величина начальных инвестиций
r — принятая ставка дисконтирования
Чистая текущая стоимость позволяет увидеть, что выиграет инвестор, вложив деньги в данный проект, по сравнению с альтернативным способом вложения. [7, 30]
Проект считается эффективным, если показатель NPV положителен. Это означает, что затраты на осуществление проекта полностью окупаются и приносят прибыль. При этом, в отличие от статического метода суммарной прибыли, затраты и результаты рассчитываются для одного и того же периода. [9, с.101]
При сравнении альтернативных проектов обычно выбирается тот проект, у которого чистая дисконтированная стоимость выше, так как это означает большую прибыль.
Данный метод имеет и другую сферу применения: он используется для оценки ценных бумаг и лицензий с аннуитетными (регулярными и фиксированными) платежами.
2. Метод индекса доходности
Индекс доходности — это отношение дисконтированных денежных потоков и объема начальных инвестиций:
Для того чтобы проект был привлекателен для инвестора, индекс доходности должен быть больше единицы. [8, с.102]
3. Метод внутренней нормы рентабельности
Для оценки эффективности проекта можно использовать внутреннюю норму рентабельности проекта IRR. В Методических рекомендациях также приводятся следующие названия: внутренняя норма доходности, ВНД, внутренняя норма дисконта. [1] IRR представляет собой такую норму рентабельности, при которой дисконтированная стоимость денежных потоков равна стоимости начальных инвестиций: [19]
CIFt — приток денежных средств в течение периода t (поступления)
COFt — отток денежных средств в течение периода t (платежи)
Внутренняя рентабельность проекта показывает, с каким темпом возрастает капитал, инвестированный в данный проект. Также этот коэффициент определяет, при какой максимальной ставке ссудного процента кредитование будет безубыточным.
При оценке полученную ставку внутренней рентабельности сравнивают с минимальной нормой рентабельности, запланированной для проекта. Если IRR превосходит эту норму, проект считается эффективным.
Показатель IRR можно рассчитать и графическим способом. Для этого строится график значений NPV при различных ставках дисконтирования. Значение IRR определяется на пересечении этого графика с осью абсцисс:
Иногда коэффициент IRR может принимать несколько значений. В таком случае необходимо решить, на какое именно из этих значений следует ориентироваться при оценке проекта. К сожалению, до сих пор не выявлен способ выбора наиболее экономически выгодного варианта. Однако существует методика, с помощью которой можно устранить многозначность в анализе. Для этого должны выполняться следующие условия:
· вначале денежного потока идет платеж (серия платежей), а затем серия поступлений
· сумма поступлений больше суммы платежей [8, с.103]
Если данные условия не выполняются, то оценка с помощью IRR носит вероятностный характер и не может рассматриваться как основной метод определения эффективности проекта.
4. Метод ликвидности
Метод ликвидности позволяет определить период окупаемости инвестиций. С учетом ставки дисконтирования этот период (Tок) выводится из формулы:
Чем меньше период окупаемости, тем меньше риски для инвестора, и, соответственно, тем привлекательнее проект. Если период окупаемости оказывается выше инвестиционного периода, то проект неприбылен, и не имеет смысла инвестировать в него средства.
§3. Сравнительный анализ методов оценки эффективности
Источники: http://fb.ru/article/46674/metodyi-otsenki-effektivnosti-investitsionnyih-proektov-i-ih-harakteristika, http://studwood.ru/1458838/finansy/metody_otsenki_effektivnosti_investitsiy_osnovannye_pokazatelyah_denezhnogo_potoka, http://studbooks.net/1877796/ekonomika/osnovnye_metody_otsenki_effektivnosti_investitsionnyh_proektov
Источник: