Оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции
В современных условиях хозяйствования оценка экономической эффективности реализации инвестиционных проектов предполагает учет инфляции. В этом случае инфляция рассматривается как повышение общего уровня цен в экономике в целом или на данный вид ресурса (продукции, услуг, труда).
Наиболее корректной является методика, учитывающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки (общая инфляция, инфляция на заработную плату, изменение цен на ресурсы по группам, изменение стоимости основных фондов и др.).
Это трудоемкий расчет с использованием различных индексов, где пересчитываются новые денежные потоки и сравниваются по критерию NPV. Подобные расчеты применяются при реализации крупномасштабных и долгосрочных проектов, где непосредственное участие принимает государство.
На уровне предприятия целесообразно применение упрощенной методики учета инфляции, которая заключается в корректировке коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Формула расчета имеет следующий вид:
где y – коэффициент дисконтирования;
j – индекс инфляции;
p – применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования.
Так как – ничтожно малая величина, то ею можно пренебречь в практических расчетах. В этом случае формула примет вид:
Вообще говоря, понятие инфляции увязывается с процессом уменьшения во времени реальной покупательной способности номинально равноценных сумм. Особенно заметно влияние инфляции на показатели эффективности проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительных заемных средств и реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.
Расчет оценки экономической эффективности инвестиционных проектов осуществляется с помощью двух известных подходов:
1. в действующих ценах;
2. в прогнозных ценах, т.е. с учетом инфляции.
Оценка эффективности в действующих ценах следует проводить на предварительных этапах ТЭО проекта и лишь только применительно к расчетам общей эффективности. В условиях ограниченной информации на предварительном этапе это упрощает подготовку исходных данных и проведение расчетов. На завершающей стадии ТЭО проекта определение экономической эффективности участия в проекте должно проводиться обязательно в прогнозных ценах, т.е. в ценах, отражающих инфляцию на соответствующих шагах расчетного периода.
В связи с этим, для компенсации потерь, связанных с инфляционным обесценением денежных средств, инвестор приемлемую для него норму дохода индексирует на величину инфляционной премии, которая определяется заданными темпами инфляции. Учет инфляции при стоимостной оценке потоков по инвестиционному проекту сводится к расчету этих потоков в прогнозных ценах.
Таким образом, для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели экономической эффективности, следует с использованием вычисленных прогнозных цен рассчитать все составляющие денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности в прогнозных ценах. Затем, по рассмотренной выше методике, определить сальдо потока по отдельным сферам деятельности и сальдо суммарного потока, т.е. по проекту в целом.
Дата добавления: 2015-04-05 ; просмотров: 9 ; Нарушение авторских прав
Оценка инвестиций в условиях инфляции
Темпы инфляции 5 %
Средняяя цена инвестиционного капитала 12%
Задача2. Предприятие предполагает приобрести новое оборудование стоимость которого вместе с доставкой и установкой составит 80 млн рублей. Срок эксплуатации оборудования 5 лет. Амортизационные отчисления производятся линейным методом в размере 20% годовых. Суммы, вырученные от ликвидации старого оборудования покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции произведенной на новом оборудовании прогнозируется по годам в следующих суммах (тыс.руб.): 50, 52, ,54, 55, 55. текущие расходы на содержание, эксплуатацию и ремонт оборудования оцениваются в первый год эксплуатации 20 000 тыс.рублей. ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 5 %. Ставка налога на прибыль составляет 20%. Цена инвестированного капитала 12%. Определить денежные поступления по годам и величину НПв за весь период эксплуатации оборудования.
1. объем реализации
2. текущие расходы
5. сумма налога на прибыль
6. чистая прибыль
8. дисконтный множитель
9. ден.пост.с учетом диск.
РАНЖИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Все рассмотренные выше показатели оценки эффективности инвестиционного проекта находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить их эффективность с различных сторон, поэтому при оценки эффективности реальный инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе. Но если простые методы абсолютно независимы друг от друга, то показатели, основанные на дисконтированных оценках, имеют более сложную взаимосвязь. Существенную роль при этом играет обстоятельство идет ли речь о единичном проекте или об инвестиционном портфеле, в котором могут быть и независимые и исключающие друг друга проекты.
Единичный проект – это частный случай независимых проектов. В этом случае NPV,PIиIRRдают одинаковые рекомендации принять или не принять проект.
Денежный поток по годам
1 год 2 год 3 год
NPVт.р.(при ставке 12%)
Если IRRто предпочитаем проект А, приNPVвыбираем проект Б он обеспечивает прирост капитала в большем размере. В случае если предприятия имеет возможность реализовать проект Б без привлечения заемных средств то он становится более привлекательным. Этот пример показывает что поскольку показательIRRявляется относительным исходя из его величины невозможно сделать вывод о размере увеличения капитала предприятия при рассмотрении альтернативных проектов. Часто использование методовIRRиNPVпри сравнении проектов у которых даже первоначальные инвестиции одинаковые но разные графики поступления средств приводят к противоречивым результатам.
Пример. Необходимо выбрать приоритетный проект при цене капитала предназначенного для финансирования: а) цена капитала 7%, б) цена капитала 12%. При использовании в качестве критерия оценки NPVпредпочтение следует отдать проекту А, но если оценивать проекты применяя показательIRRто проекту Б. эту делему решают путем нахождения точки Фишера
NPVт.р.(при ставке 10%)
ГРАФИК (у оксаны) Точка Фишера является пограничной точкой разделяющей ситуации которые улавливаются критерием NPVи не улавливаютсяIRR. Значениеdнаходюдся решением уравленияNPVa=NPVб. В данном примере чистая текущая стоимость показывает что 1 и 2 ситуации принципиально различны а именно в первой ситуации следует предпочесть А так какd=7%,NPVа>NPVб. 2 ситуация:d=12%,NPVа
Базовый вариант в %
Изменение вводимых показателей
Зная затраты и результаты проекта при всех или при наиболее типичных сценариев его реализации можно оценить проект с учетом всех возможных сценариев а так же степень их возможностей.
Алгоритм анализа проекта с применением метода сценариев.
1.определяют несколько возможных вариантов развития проектов (пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический).
2.по каждому варианту устанавливают его вероятностную оценку (либо субъективную либо частотную)
3.по каждому из вариантов рассчитываются соответствующие NPV(пессимистическийNPV, наиболее вероятныйNPVи оптимистическийNPV)
4.определяют среднюю величину NPV
5.исчисляют стандартные отклонения NPV
6.определяют коэффициент корреляции показателя NPV
7.делается вывод о степени риска проекта
Формулы – математическое ожидание, формула дисперсии (измерим изменчивость показателя), стандартное отклонение (показывает величину разброса возможных результатов по проекту), коэффициент вариаций (с его помощью сравнивают колеблемость признаков выраженных в разных единицах измерениях, менее 20% низкая, 20-25% средняя. Больше 25% высокая колеблемость).
АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ И РИСКА
АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ
К числу важнейших экономических категорий относятся «инфляция» и «дефляция». Инфляция определяется как процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике или, что практически эквивалентно этому, снижением покупательной способности денег. Понятием, обратным инфляции, является дефляция, т.е. процесс падения цен.
Инфляция может проявляться двояко:
- • во-первых, в переполнении сферы обращения бумажными деньгами вследствие их чрезмерного выпуска;
- • во-вторых, в сокращении товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег.
Основные причины инфляционных процессов — нарушение пропорциональности в сфере производства и обращения, ошибки в политике ценообразования, нерациональная система распределения национального дохода и др. Во время инфляции цены на потребительские товары растут быстрее, чем увеличиваются номинальная заработная плата и доходы членов общества [19, с. 418—420].
Основополагающим, сущностным признаком инфляции является рост цен в среднем: не увеличение цены какого-то отдельного товара или даже группы товаров, а увеличение усредненной цены всей номенклатуры товаров, выбранных в качестве базы сравнения. Для характеристики инфляции в качестве базовой группы объектов, изменение цен которых отслеживается, выбран конечный продукт, т.е. потребительские товары.
В относительно стабильной экономике одновременно со снижением цен на одни виды товаров цены на другие могут увеличиваться. Рост цен на какой-то отдельный товар или группу товаров — не всегда проявление инфляции. Значит, об инфляции можно говорить лишь тогда, когда происходит устойчивое и массовое повышение цен на товары.
Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров, а также на потребительские товары в целом осуществляется с помощью индексов цен. Индекс — относительный показатель, характеризующий изменение показателя. Индексы измеряются либо в долях единицы, либо в процентах. Существуют два основных вида индекса цен: индивидуальный (/’) и общий, или агрегатный (1р).
Индивидуальный индекс цен дает оценку (ретроспективную или прогнозную) изменения цены на отдельный вид товара, продукции, услуги. Он рассчитывается по формуле
где рх — фактическая цена в отчетном периоде (либо прогнозируемая цена); р0 — фактическая цена в базисном периоде (либо цена отчетного периода, с которой будет сравниваться прогнозная цена).
Агрегатный индекс цен позволяет выполнить аналогичные расчеты по группе однородных товаров, продукции, услуг. Используется представление индекса цен через товарооборот:
В числителе формулы — фактический товарооборот отчетного периода в ценах отчетного периода, в знаменателе — условный товарооборот отчетного периода, но в ценах базисного периода. Разность между числителем и знаменателем показывает влияние изменения цен. Положительная разность как раз и характеризует влияние инфляции.
В инвестиционном анализе влияние инфляции может быть учтено корректировкой на индекс инфляции или будущих поступлений, или коэффициента дисконтирования.
Первая корректировка является наиболее справедливой, но и более трудоемкой. Суть ее заключается в использовании индекса инфляции применительно к денежным потокам инвестиционного проекта. Корректировке подвергаются объем выручки и переменные расходы. При этом корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции.
Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.
Пример 5.1. Предприниматель готов осуществить инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 тыс. руб. в начале года и 1,1 тыс. руб. в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что инфляция составляет 5% в год, то, чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,1 тыс. руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:
Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетах не 10%-ный рост капитала, а другой показатель, отличающийся от исходного на величину индекса инфляции:
Таким образом, взаимосвязь между номинальной и реальной дисконтными ставками можно представить в виде следующей модели:
где /* — номинальная дисконтная ставка; г — реальная дисконтная ставка; / — индекс инфляции.
Из этой зависимости следует, что
Полученная формула называется формулой Фишера. Из нее следует, что к реальной дисконтной ставке надо прибавить сумму (/ + /*• /) для того, чтобы компенсировать инфляционные потери. Поскольку значение (г* /), как правило, очень мало, на практике пользуются упрощенной формулой:
Пример 5.2. Требуется оценить экономическую целесообразность проекта, если известно, что первоначальные инвестиционные затраты — 1 млн руб. Денежные доходы в течение трех лет реализации проекта составляют 550 тыс. руб. ежегодно. Цена капитала проекта оценена на уровне 12% (без учета инфляции). Среднегодовой индекс инфляции 18%.
Если оценивать проект без учета инфляции, то
Если оценивать проект с учетом инфляции, то
Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывают:
- • неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;
- • превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.
Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:
- • изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности — менее выгодным, чем без инфляции);
- • завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;
- • изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.
Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении. Иными словами, инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).
Поэтому переход в расчетах к твердой валюте или вообще к натуральным показателям не отменяет необходимости учета влияния инфляции. Наряду с расчетами в постоянных и (или) мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозных (в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние.
При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:
- • уровня роста или падения отношения курсов внутренней и иностранной валют;
- • общего уровня цен (общая инфляция);
- • цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках;
- • цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен);
- • прямых издержек (по видам);
- • уровня заработной платы — по видам работников (инфляция на заработную плату);
- • общих и административных издержек (инфляция на общие и административные издержки);
- • стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования);
- • затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт и т.д.);
- • банковского процента.
При практическом расчете, возможно, будут известны не все перечисленные виды инфляции (тем более их прогноз). В этом случае рекомендуется пользоваться наиболее дробными данными из доступных.
При наличии информации о ценовой политике государства (на период осуществления проекта) расчеты эффективности могут быть выполнены в прогнозных ценах, с использованием дифференцированных по группам ресурсов (продукции) индексов изменения цен.
Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует денежные потоки учитывать в прогнозных (текущих) ценах, а при вычислении показателей экономической эффективности проекта (NPV, IRR и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. ценам, очищенным от общей инфляции.
Источники: http://lektsii.com/1-140197.html, http://studfiles.net/preview/3309931/page:7/, http://studref.com/428336/ekonomika/analiz_investitsionnyh_proektov_usloviyah_inflyatsii_riska
Источник: