Управление портфельными инвестициями. Методы оптимизации портфеля инвестиций;
Основные принципы формирования инвестиционных портфелей
Принципами формирования инвестиционного портфеля являются:
2. доходность вложений;
Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального соотношения между риском и доходом.
Создание инвестиционного портфеля с оптимальной структурой зависит от знания инвестором и его консультантов ситуации на фондовом рынке и возможности ее прогнозирования. Снижение уровня риска достигается путем диверсификации портфеля, т.е. за счет сочетания в нем ценных бумаг различных корпораций. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам (либо активам) будут, по прогнозу инвестора, компенсированы высокими доходами по другим ценным бумагам.
При выборе первоначального состава портфеля инвестиций необходимо соблюдать следующие требования:
1. выбор оптимального из нескольких имеющихся вариантов:
¾ портфель, ориентированный на первоочередное получение дохода за счет процентов и дивидендов;
¾ портфель, ориентированный на прирост курсовой стоимости входящих в него ценный бумаг;
¾ установление наиболее выгодных для инвестора соотношений риска и дохода, т.е. чем более высокий потенциальный риск ожидает инвестора для получения дохода, тем более высокий доход получит инвестор.
2. оценка ликвидности портфеля инвестиций. Данная оценка производится с двух позиций:
¾ способность быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства;
¾ способность АО или эмитента ценных бумаг своевременно погашать свои обязанности перед кредиторами, которые непосредственно участвовали в формировании данного портфеля.
3. определение первоначальной структуры инвестиционного портфеля. Здесь необходимо изучить рынок ценных бумаг, спрос и предложение по отдельным ценным бумагам, входящим в портфель.
В российской практике управления ценным портфелем выделяют 2 теории:
1. современный подход;
2. традиционный подход (основан на фундаментальном и техническом анализе фондового рынка. Этот подход используется в случае широкой диверсификации по отраслям хозяйства. При использовании этого подхода инвестор приобретает ценные бумаги известных промышленных предприятий, которые имеют высокую финансовую устойчивость).
Отличие современной теории от традиционной заключается в том, что современная теория учитывает риск и доход по всем направлениям инвестиционной деятельности.
Методы оптимизации портфеля финансовых инвестиций
В своих исследованиях Марковиц полагал, что значения доходности ценных бумаг являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону. В этой связи Марковиц считал, что инвестор формируя свой портфель, оценивает лишь два показателя E ( r ) – ожидаемую доходность и σ стандартное отклонение как меру риска (только эти два показателя определяют плотность вероятности случайных чисел при нормальном распределении). Следовательно, инвестор должен оценить доходность и стандартное отклонение каждого портфеля и выбрать наилучший портфель, который больше всего удовлетворяет его желания – обеспечивает максимальную доходность r при допустимом значении риска σ . Какой при этом конкретный портфель предпочтет инвестор, зависит от его оценки соотношения “доходность — риск”.
Эффективные портфели. Цель любого инвестора – составить та кой портфель ценных бумаг, который бы давал максимально возможную отдачу с минимально допустимым риском. Раскроем прежде всего взаимосвязь эффекта корреляции и риска инвестиционного портфеля.
Сравнение значений стандартных отклонений различных портфелей позволяет сделать два важных вывода: во-первых, при одних и тех же значениях ρ 1,2 разным портфелям соответствуют разные величины σ , то есть при изменении соотношения ценных бумаг в портфеле меняется и риск портфеля. Во-вторых, что более важно, для любого портфеля с понижением коэффициента корреляции уменьшается и риск портфеля (если, конечно портфель не состоит из одной ценной бумаги).
Если брать различные количества ценных бумаг (3, 4, 5, …, n ), имеющих любые по-парные коэффициенты доходностей в пределах от (-1) до (+ 1), и создавать из них портфели, варьируя “вес” каждой ценной бумаги, то какому-то конкретному портфелю А будет соответствовать вполне определенное соотношение ожидаемой доходности E ( rA ) и риска (стандартное отклонение σ А ). Перенеся эти соотношения на координатную плоскость с осями E ( r ) и σ , получим точку А с координатами [ E ( rA ); σ A ] на рисунке 7.1:
Для другого набора этих же ценных бумаг с определенным “весом” каждой бумаги получим другое соотношение ожидаемой доходности и риска (например, точка N на рис. 7.1). Можно показать, что из любого ограниченного набора ценных бумаг, выбранных инвестором, путем варьирования их “веса” можно получить бесконечное количество портфелей . Если для каждого из портфелей определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение, отложить их на графике (рис. 7.1), то получим совокупность точек – зону, определяющую все возможные портфели для выбранного количества ценных бумаг.
Ключ к решению проблемы выбора оптимального портфеля лежит в теореме о существовании эффективного набора портфелей, так называемой границы эффективности. Суть теоремы сводится к выводу о том, что любой инвестор должен выбрать из всего бесконечного набора портфелей такой портфель, который:
1. Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при каждом уровне риска. всегда путем перебора весов ценных бумаг портфеля можно найти такой портфель (на рис. 7.1– точка М )
2. Обеспечивает минимальный риск для каждой величины ожидаемой доходности.
Иначе говоря, если инвестор выбрал n ценных бумаг со своими характеристиками [ E ( ri ); σ i ; σ ij ; ρ ij , где i , j = 1,2,…, n ], то найдется только одна комбинация ценных бумаг в портфеле, минимизирующая риск портфеля при каждом заданном значении ожидаемой доходности портфеля.
Набор портфелей, которые минимизируют уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образует так называемую границу эффективности – на рис. 7.1 это линия R . Как видно из данного рисунка, при перемещении по границе вверх вправо величины E ( r ) и σ увеличиваются, а при движении вниз влево – уменьшаются.
Итак, эффективный портфель – это портфель, который обеспечивает минимальный риск при заданной величине E ( r ) и максимальную отдачу при заданном уровне риска.
Как отмечалось, на риск портфеля основное влияние оказывает степень корреляции доходностей входящих в портфель ценных бумаг – чем ниже уровень корреляции, то есть чем ближе коэффициент корреляции приближается к ( 1), тем ниже риск портфеля. Тогда можно пред положить, что путем диверсификации – изменения количества входящих в портфель ценных бумаг и их весов – инвестор способен снизить уровень риска портфеля, не изменяя при этом его ожидаемой доходности.
Та часть риска портфеля, которая может быть устранена путем диверсификации, называется диверсифицируемым, или несистематическим риском. Доля же риска, которая не устранятся диверсификацией, носит название недиверсифицируемого, или систематического риска.
Общая постановка задачи нахождения границы эффективных портфелей.
Если портфель состоит из более чем из 2 ценных бумаг, то для любого заданного уровня доходности существует бесконечное число портфелей, или, иными словами, можно сформировать бесконечное количество портфелей, имеющих одну и ту же доходность. Тогда задача инвестора сводится к следующему: из всего бесконечного набора портфелей с ожидаемой нормой отдачи E ( rn ) необходимо найти такой, который обеспечивал бы минимальный уровень риска. Иными словами, можно задачу свести к следующему: найти минимальное значение дисперсий портфеля
Существуют три способа решения подобного рода задач – графический, математический и с использованием компьютерных программ.
Графический способ был предложен Г. Марковицем. Необходимо учитывать, что при n > 3 этот способ мало применим, поскольку не позволяет графически представить границу эффективных портфелей. Математический способ позволяет оптимизировать портфель, содержащий много больше ценных бумаг, и широко используется на практике. Наконец, с помощью специальных программ можно решать подобные задачи с дополнительными начальными условиями.
Итак, для решения задачи нахождения оптимального портфеля, содержащего n ценных бумаг, необходимо первоначально вычислить:
а) n значений ожидаемой доходности E ( ri ) , где i = 1, 2,…, n каждой ценной бумаги в портфеле;
б) n значений дисперсий σ 2 i каждой ценной бумаги;
в) n ( n 1)/2 значений ковариации σ i , j , где i , j = 1, 2,…, n .Способы их вычисления приведены ранее. Если подставить значения E ( ri ), σ i и σ i , j в уравнения (7.1) (7.3), то выясняется, что в этих уравнениях неизвестными оказываются только величины Wi – “веса” каждой ценной бумаги в портфеле. Следовательно, задача формирования оптимального портфеля из n акций, по сути дела, сводится к следующему: для выбранной величины доходности Е инвестор должен найти такие значения Wi, при которых риск инвестиционного портфеля становится минимальным. Иначе говоря, для выбранного значения Е инвестор должен определить, какие суммы инвестиционных затрат необходимо направить на приобретение той или иной ценной бумаги, чтобы риск инвестиционного портфеля оказался минимальным.
Нахождение оптимального портфеля. В теории Марковица инвесторы стремятся сформировать портфель ценных бумаг, чтобы максимизировать получаемую полезность. Иными словами, каждый инвестор желает таким образом сформировать портфель, чтобы сочетание ожидаемой доходности E ( r ) и уровня риска σ портфеля приносило бы ему максимальное удовлетворение потребностей и минимизировало риск при желаемой доходности. Разные инвесторы имеют отличные друг от друга мнения об оптимальности сочетания E ( r ) и σ , поскольку отношение одного инвестора к риску не похоже на желание рисковать другого инвестора.
Поэтому, говоря об оптимальном портфеле, надо иметь в виду, что эта категория сугубо индивидуальна, и оптимальные портфели разных инвесторов теоретически отличаются друг от друга. Тем не менее каждый оптимальный портфель непременно является эффективным, то есть инвесторы выбирают удовлетворяющий их (оптимальный) портфель из эффективных портфелей.
7.5. Алгоритм оптимизации инвестиционного портфеля
Инвестиционный портфель формируют на основе диверсификации включаемых в него финансовых инструментов. Конкретные портфели могут иметь: односторонний целевой, сбалансированный либо бессистемный характер.
Портфель может состоять из ценных бумаг одного или нескольких видов, изменять состав и структуру путем замещения одного вида финансовых активов другими. С учетом видов ценных бумаг
Управление инвестиционной политикой организации
(акций, облигаций, векселей, депозитных сертификатов на срок и др.) инвестор формирует инвестиционный портфель, соблюдая определенный балансмеждусложившимся на фондовом рынке уровнем доходности и риска за каждый период времени (декада, месяц, квартал). Тип портфеля — это обобщенная характеристика с учетом задач, стоящих перед ним в целом, или отдельных видов финансовых инструментов, включенных в состав портфеля.
По соотношению уровня риска и дохода портфели подразделяются на следующие виды:
• агрессивного инвестора, ориентированный на максимальное извлечение дохода при высоком уровне риска;
• умеренного инвестора, позволяющий при заданном уровне риска получить приемлемый доход;
• консервативного инвестора, ориентированный на невысокий, но стабильный доход при минимальном уровне риска.
Главное условие формирования портфеля заключается в достижении оптимального соотношения между уровнем риска и дохода. Чтобы добиться реализации данного условия, необходимо соблюдать следующие важные принципы.
1. Обеспечение реализации инвестиционной стратегии, что определяет соответствие между целями стратегии организаций и ее инвестиционным портфелем, предполагает увязку краткосрочного и долгосрочного прогнозирования инвестиционной деятельности.
2. Обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, что предполагает сохранение финансовой устойчивости и платежеспособности организации.
3. Оптимизация соотношения доходности и риска, что предполагает определение пропорции между данными параметрами исходя из приобретенных целей инвестора (достигается за счет диверсификации).
4. Оптимизация доходности и ликвидности, обеспечивающая необходимые соотношения между этими параметрами, что предполагается учитывать для достижения финансового равновесия и платежеспособности в краткосрочном периоде.
5. Обеспечение управляемости фондовым портфелем, что предполагает ограниченность отбираемых в портфель финансовых инструментов возможностями имеющихся у инвестора денежных ресурсов.
Для формирования инвестиционного портфеля необходимы начальный капитал, обоснованная правовая база, алгоритм опти-
мизации размещения средств, специалисты высокой квалификации. Практика показывает, что однородный по структуре инвестиционный портфель встречается редко. Более распространенным является диверсифицированный портфель — портфель с разнообразными ценными бумагами (портфельные инвестиции) и объектами (реальные инвестиции). При этом инвестор старается при минимальном риске получить максимальную прибыль за счет оптимизации размещения финансовых ресурсов, соблюдая предписания законодательства.
При принятии решений об инвестировании средств в тот или иной инвестиционный проект используют принцип «риск-доходность». Доходность оценивается с помощью методов наращивания капитала или его дисконтирования, при этом учитываются несколько параметров инвестиционного проекта (например, величина выплат, сумма начисленных процентов, период действия). При грамотном построении модели инвестиционного портфеля финансовый менеджмент организации получает средство диагностики инвестиционной среды, что позволяет принимать взвешенные решения для получения инвестиционной прибыли от использования временно свободных ресурсов с учетом приемлемого риска, рыночных и социальных факторов.
Перед инвесторами, имеющими временно свободные финансовые ресурсы, возникают задачи их эффективного использования и реальной оценки с учетом выявленных факторов нестабильности. Одним из методов решения задач является прогнозирование параметров инвестиционного портфеля с учетом экономической ситуации в стране, регионе. Количественные показатели «риск-доходность» позволяют сравнить модели портфелей в целях нахождения наилучшего варианта, а при отклонении прогнозируемого результата от фактического — вскрыть допущенные ошибки и их причины. Ситуация не должна рассматриваться в статике: с изменением величины структуры операционного (производственного) портфеля меняется и инвестиционный портфель.
В процессе построения инвестиционного портфеля необходимо руководствоваться структурой инвестиционного потенциала, инвестиционными возможностями финансовых ресурсов, входящих в него, учитывая, что их размещение должно соответствовать характеру обязательств. Так, для размещения долгосрочных финансовых ресурсов целесообразно использовать такие критерии, как регулярный текущий доход, высокая степень надежности, ликвидность (средняя, низкая), долгосрочность и др.
Для размещения краткосрочных финансовых ресурсов следует использовать такие критерии, как: высокая доходность, уровень риска (средний, низкий), ликвидность (средняя, высокая), краткосрочность и т.п. Управляя инвестиционным портфелем, финансовый менеджер постоянно должен решать вопрос о продаже того или иного финансового инструмента, если:
• он не принес ожидаемого дохода, а в будущем на него нет надежды;
• не отвечает принципам надежности, ликвидности;
• не выполнил возложенную на него функцию (достиг максимального прогноза курсовой стоимости, стал переоцененным);
• обнаружились более эффективные пути использования финансовых ресурсов.
Излишняя диверсификация сопровождается превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности инвестиционного портфеля. Это связано со сложностями качественного управления, так как при возрастании количества финансовых инструментов увеличивается вероятность приобретения некачественных финансовых инструментов.
При выборе оптимального инвестиционного портфеля можно выделить следующие этапы:
1) определение цели и стратегии инвестирования;
2) сбор информации по финансовым инструментам, которые могут быть включены в варианты инвестиционного портфеля;
3) определение эффективности различных вариантов формирования инвестиционного портфеля в соответствии с выбранной стратегией и соотношением «риск—доходность»;
4)выявление основных и второстепенных факторов, влияющих на изменение структуры инвестиционного портфеля;
5) ротация по срокам покупки, продажи финансовых инструментов и составление оптимального варианта инвестиционного портфеля на основе анализа.
Финансовый менеджер заинтересован в создании оптимального инвестиционного портфеля, учитывающего особенности финансовых ресурсов, условия их инвестирования в финансовые инструменты. В последние годы вопросы оптимизации инвестиционного портфеля поднимаются все чаще, однако при этом отмечается разница во мнениях. Во-первых, некоторые авторы при построении оптимального инвестиционного портфеля сужают проблему, рассматривая размещение только резервов, хотя источниками инвестиционного потенциала являются собственные свободные средства и
часть заемных средств. Во-вторых, рассматривается лишь одна сторона ограничений — регламентация государства и собственных средств инвестора.
Финансовые менеджеры должны применять новейшие математические методы моделирования оптимального варианта инвестиционного портфеля, опираясь на информационно-аналитические системы. Для каждой аналитической системы строится модель и прогноз по ней, и только на заключительном этапе проводится корректировка выбранной модели и принимается оптимальный вариант.
Алгоритм оптимизации инвестиционного портфеля, дающий возможность интегрировать процесс инвестирования в общую схему управления финансовыми ресурсами, представлен на рис. 7.9. Цельалгоритма — получение максимального инвестиционного доходу при соблюдении общих для всех участников финансового рынка видов ограничений:
• ограничения в использовании финансовых инструментов;
• государственное регулирование и контроль над размещением активов;
• необходимость обоснованного размещения собственных свободных средств в зависимости от финансового состояния инвестора (особенно в части минимального уставного капитала);
• особенности структуры обязательств операционного портфеля; необходимость иметь определенный объем легкореализуемых активов для выполнения обязательств, риски которых плохо, поддаются количественной оценке;
• предпочтения учредителей, опыт работы актуариев и менеджеров инвестиционно-аналитического отдела как возможность обезопасить портфель.
Алгоритм включает шаги и соответствующие им цели. Пятый шаг предполагает сравнение оптимально возможного дохода с доходом, ожидаемым по сформированному портфелю, и затратами преобразований. При положительной разнице предполагается переход к следующему шагу, при невыполнении условия — возврат к третьему. Временная стоимость денежных потоков учитывается при реализации шестого шага.
Возможный инвестиционный доход оптимального инвестиционного портфеля, дисконтированный к началу временного периода, сравнивается с приведенным на тот же момент ожидаемым инвестиционным доходом фактического портфеля и затратами на преобразования. Если превышение больше величины дельта, то преобразование портфеля целесообразно. Если это условие не выполняется, то преобразование нецелесообразно — необходимы корректировка ограничений, возврат к четвертому шагу.
Таким образом, приведенный алгоритм построен на основе двух оценок движения денежных потоков: с точки зрения будущего (по схеме наращивания) и с позиции настоящего (по схеме дисконтирования). Использование алгоритма на практике способствует формированию оптимального инвестиционного портфеля и успешному развитию бизнеса в организации.
Источники: http://studopedia.su/9_53316_upravlenie-portfelnimi-investitsiyami-metodi-optimizatsii-portfelya-investitsiy.html, http://studfiles.net/preview/6195978/page:3/, http://economics.studio/finansovyiy-menedjment/algoritm-optimizatsii-investitsionnogo-52748.html
Источник: